房地产上市公司融资偏好问题研究
目 录
1 引言 1
2 我国房地产上市公司融资概念和相关研究 1
2.1 我国房地产上市公司融资方式及其特征 2
2.2 融资偏好概念 4
2.3 国内相关研究 4
3 我国房地产上市公司融资现状及其偏好的具体表现 5
3.1 我国房地产上市公司融资现状 5
3.2 我国房地产上市公司融资偏好的具体表现 6
4 我国房地产上市公司融资中的问题及其原因 6
4.1 我国房地产上市公司融资中的问题 6
4.2 我国房地产上市公司股权融资偏好的原因 7
5 我国房地产上市公司融资偏好的实证分析 8
5.1 模型及实证分析变量的选择 8
5.2 房地产上市公司融资偏好实证研究的步骤和结果 12
5.3 检验结果的分析、解释 15
6 我国房地产上市公司融资结构的优化及政策建议 18
6.1 融资结构优化的原则 18
6.2 融资结构优化的相关措施和政策建议 18
结 论 20
致 谢 21
参 考 文 献 22
图5-1：碎石图 14
表2-1：各种融资方式的比较 4
表5-1：解释的总方差 13
表5-2：相关矩阵的单位特征向量参见表 13
表5-3：解释的总方差 16
表5-4：相关矩阵的单位特征向量参见表 16
1 引言
资金对于企业来说是血液般的存在,作为资金密集型行业的代表,房地产上市公司的资金问题更是值得我们关注。房地产业对 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
我国经济起支柱作用,然而房地产业项目量大、周期性长、不确定因素多、资金流动频繁,这些都加剧了其不稳定性。当前，房地产行业的融资问题主要是对融资渠道的研究，然而对融资偏好、融资结构的研究涉及较少，所以，近年来我国房地产上市公司融资偏好和成本问题，在理论上成为资本市场关注的焦点。
融资偏好，是指行为主体对各种融资方式进行选择的排序。我国的房地产上市公司融资偏好有悖于西方传统的“内源融资优于外源融资，债券融资优于股权融资”理论，依然走“中国特色”融资的道路，它主要集中在股权融资的偏好。但是，股权融资的偏好具有一定得危险性，会降低我国房地产上市公司的综合竞争力。[1]本文主要分三个部分对融资偏好问题进行分析：第一部分是我国房地产上市公司的融资现状，第二部分是我国房地产上市公司融资中问题及其原因，第三部分是我国房地产上市公司融资结构的优化及政策建议，其中还有实证分析，使问题的研究更具有可靠性。
当前社会，互联网金融是新型大热的趋势，从“服务微小”到试水过千万甚至上亿的大额项目，房地产更是成为关注的焦点，也为我国房地产上市公司融资方式的选择注入了新的血液。为什么会看好房地产业呢？有专业人士认为，不管P2P还是众筹，目前收的佣金大概在3%-5%，是非常少的，故而越大标的利润越高。另一方面，与大型房地产公司的项目相比，小项目所花费的开发及风控成本都差不多，信誉资质却还不如前者，很多时候都是做一单亏一单，经济效益的压力很大。而房地产行业利润较高，不仅能承受较高的融资成本，还可以拿房子或者土地抵押，显然是互联网金融关注的优质项目。房地产成为优质项目主要原因在于它是当下中国经济发展的主流行业，在所有的中国产业里面，即使在最坏的环境下，它的利润水平及投资回报率都比较高。所以，研究房地产上市公司融资偏好问题不仅具有理论意义，在发展我国国民经济和稳定我国经融市场更具有实践意义。
2 我国房地产上市公司融资概念和相关研究
2．1 我国房地产上市公司融资方式及其特征
融资简单来说就是公司根据自身的生产经营状况、资金及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。企业的融资方式的选择是在一定得融资环境下其理性选择的最终结果，在具体分析前我们首先应该了解几对融资方式的基本概念和特征。
2.1.1 内源融资和外源融资
内源融资是指公司经营活动中内部融通的资金。内源融资的特征：①自主性。内源融资来源秩序股东大会批准即可，不受外界因素的制约；②低成本性。它的成本主要是机会成本，而不是直接的财务成本。③有限性。受上市公司盈利能力的影响，其融资规模遭受一定的限制；④抗风险型。采用内源融资其不存在支付的危机和其支付危机引起的财务风险。
外源融资是指企业通过一定方式如银行贷款、发行股票、企业债券等向企业以外的其它经济主体筹集资金。外源融资的特征：①高效率性。外源融资其规模和时间不受企业自身条件的影响，能够短时间内大规模集中资本；②高成本性。外源融资根据其产权关系分为股权融资和债券融资。股权融资股东承担的风险比债权人更大，因此股权融资股东的回报比债权人更高，同时还要支付高价的股票发行费用；③高风险性。对债券融资来说有引起上市公司无法偿还到期债务的风险，对股权融资来说则是有被上市公司恶意收购的风险。
随着生产规模的扩大和技术的进步，企业的资金需求单纯依靠内源融资已无法满足，所以外源融资逐渐成为企业首选的获得资金的方式。总的来说，外源融资分为直接融资和间接融资。
2.1.2 直接融资和间接融资
直接融资是指没有金融机构介入的资金融通的方式，直接融资的特征：①直接性。不需要中间环节，资金供应者和需求者之间直接建立债权债务的关系；②分散性。直接融资分散在各种各样的场合；③信誉差异性。由于债权人难以全面深入的了解债务人的信誉情况，然而每一个个人或个体的信誉又存在差异，所以融资信誉也存在差异性和风险性；④部分不可逆性。投资者没有权利要求中途退回股金，股票只能在不同的投资者之间互相转让，所以只能到市场上出售手中的股票；⑤强烈的自主性。融资者自主决定融资对象和数量，股票融资者可以随时决定买卖股票的数量和品种。
间接融资是指通过第三方金融机构融通资金的方式，间接融资的特征：①间接性。资金的供应者与需求者由金融中介沟通，不发生直接的借贷关系；②相对的集中性。金融中介是针对的整个资金供应群体和整个资金需求群体的综合性的中介，而不是简单的对一个资金供应者和需求者进行对应性的中介；③信誉的低差异性。由于间接融资相对集中金融机构，各个国家对金融机构管理比较严格，而金融机构自身也受到相应的稳健性管理原则的约束，因此，间接融资信誉程度相对直接融资来说,信誉程度较高，风险较小，稳定性更强；④可逆性。通过金融中介建立起来的融资属于借贷性融资，到期必须返还并支付利息，具有可逆性；⑤金融机构掌握融资主动权。由于资金主要集中在金融机构，所以金融机构决定资金贷出的对象、数量和方式。
国家股，法人股流通问题关系到我国资本市场的可持续发展，当前是我国资本市场上亟待解决的问题，我国房地产上市公司基本上是由作为国有股权持有者的政府部门或者授权机构及其他法人主体来担当大股东，国有股一只独大的现象长期存在。流通股即社会股东由于所占比例不高,无法对上市公司管理层形成有效约束，也无法形成公司控制权市场，高级管理阶层持股的现象不普遍，即使有，持股量也很低，以上的因素造成股票市场优化资源配置功能难以实现，公司绩效和投资价值缺乏增长的动力。
1 引言 1
2 我国房地产上市公司融资概念和相关研究 1
2.1 我国房地产上市公司融资方式及其特征 2
2.2 融资偏好概念 4
2.3 国内相关研究 4
3 我国房地产上市公司融资现状及其偏好的具体表现 5
3.1 我国房地产上市公司融资现状 5
3.2 我国房地产上市公司融资偏好的具体表现 6
4 我国房地产上市公司融资中的问题及其原因 6
4.1 我国房地产上市公司融资中的问题 6
4.2 我国房地产上市公司股权融资偏好的原因 7
5 我国房地产上市公司融资偏好的实证分析 8
5.1 模型及实证分析变量的选择 8
5.2 房地产上市公司融资偏好实证研究的步骤和结果 12
5.3 检验结果的分析、解释 15
6 我国房地产上市公司融资结构的优化及政策建议 18
6.1 融资结构优化的原则 18
6.2 融资结构优化的相关措施和政策建议 18
结 论 20
致 谢 21
参 考 文 献 22
图5-1：碎石图 14
表2-1：各种融资方式的比较 4
表5-1：解释的总方差 13
表5-2：相关矩阵的单位特征向量参见表 13
表5-3：解释的总方差 16
表5-4：相关矩阵的单位特征向量参见表 16
1 引言
资金对于企业来说是血液般的存在,作为资金密集型行业的代表,房地产上市公司的资金问题更是值得我们关注。房地产业对 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
我国经济起支柱作用,然而房地产业项目量大、周期性长、不确定因素多、资金流动频繁,这些都加剧了其不稳定性。当前，房地产行业的融资问题主要是对融资渠道的研究，然而对融资偏好、融资结构的研究涉及较少，所以，近年来我国房地产上市公司融资偏好和成本问题，在理论上成为资本市场关注的焦点。
融资偏好，是指行为主体对各种融资方式进行选择的排序。我国的房地产上市公司融资偏好有悖于西方传统的“内源融资优于外源融资，债券融资优于股权融资”理论，依然走“中国特色”融资的道路，它主要集中在股权融资的偏好。但是，股权融资的偏好具有一定得危险性，会降低我国房地产上市公司的综合竞争力。[1]本文主要分三个部分对融资偏好问题进行分析：第一部分是我国房地产上市公司的融资现状，第二部分是我国房地产上市公司融资中问题及其原因，第三部分是我国房地产上市公司融资结构的优化及政策建议，其中还有实证分析，使问题的研究更具有可靠性。
当前社会，互联网金融是新型大热的趋势，从“服务微小”到试水过千万甚至上亿的大额项目，房地产更是成为关注的焦点，也为我国房地产上市公司融资方式的选择注入了新的血液。为什么会看好房地产业呢？有专业人士认为，不管P2P还是众筹，目前收的佣金大概在3%-5%，是非常少的，故而越大标的利润越高。另一方面，与大型房地产公司的项目相比，小项目所花费的开发及风控成本都差不多，信誉资质却还不如前者，很多时候都是做一单亏一单，经济效益的压力很大。而房地产行业利润较高，不仅能承受较高的融资成本，还可以拿房子或者土地抵押，显然是互联网金融关注的优质项目。房地产成为优质项目主要原因在于它是当下中国经济发展的主流行业，在所有的中国产业里面，即使在最坏的环境下，它的利润水平及投资回报率都比较高。所以，研究房地产上市公司融资偏好问题不仅具有理论意义，在发展我国国民经济和稳定我国经融市场更具有实践意义。
2 我国房地产上市公司融资概念和相关研究
2．1 我国房地产上市公司融资方式及其特征
融资简单来说就是公司根据自身的生产经营状况、资金及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。企业的融资方式的选择是在一定得融资环境下其理性选择的最终结果，在具体分析前我们首先应该了解几对融资方式的基本概念和特征。
2.1.1 内源融资和外源融资
内源融资是指公司经营活动中内部融通的资金。内源融资的特征：①自主性。内源融资来源秩序股东大会批准即可，不受外界因素的制约；②低成本性。它的成本主要是机会成本，而不是直接的财务成本。③有限性。受上市公司盈利能力的影响，其融资规模遭受一定的限制；④抗风险型。采用内源融资其不存在支付的危机和其支付危机引起的财务风险。
外源融资是指企业通过一定方式如银行贷款、发行股票、企业债券等向企业以外的其它经济主体筹集资金。外源融资的特征：①高效率性。外源融资其规模和时间不受企业自身条件的影响，能够短时间内大规模集中资本；②高成本性。外源融资根据其产权关系分为股权融资和债券融资。股权融资股东承担的风险比债权人更大，因此股权融资股东的回报比债权人更高，同时还要支付高价的股票发行费用；③高风险性。对债券融资来说有引起上市公司无法偿还到期债务的风险，对股权融资来说则是有被上市公司恶意收购的风险。
随着生产规模的扩大和技术的进步，企业的资金需求单纯依靠内源融资已无法满足，所以外源融资逐渐成为企业首选的获得资金的方式。总的来说，外源融资分为直接融资和间接融资。
2.1.2 直接融资和间接融资
直接融资是指没有金融机构介入的资金融通的方式，直接融资的特征：①直接性。不需要中间环节，资金供应者和需求者之间直接建立债权债务的关系；②分散性。直接融资分散在各种各样的场合；③信誉差异性。由于债权人难以全面深入的了解债务人的信誉情况，然而每一个个人或个体的信誉又存在差异，所以融资信誉也存在差异性和风险性；④部分不可逆性。投资者没有权利要求中途退回股金，股票只能在不同的投资者之间互相转让，所以只能到市场上出售手中的股票；⑤强烈的自主性。融资者自主决定融资对象和数量，股票融资者可以随时决定买卖股票的数量和品种。
间接融资是指通过第三方金融机构融通资金的方式，间接融资的特征：①间接性。资金的供应者与需求者由金融中介沟通，不发生直接的借贷关系；②相对的集中性。金融中介是针对的整个资金供应群体和整个资金需求群体的综合性的中介，而不是简单的对一个资金供应者和需求者进行对应性的中介；③信誉的低差异性。由于间接融资相对集中金融机构，各个国家对金融机构管理比较严格，而金融机构自身也受到相应的稳健性管理原则的约束，因此，间接融资信誉程度相对直接融资来说,信誉程度较高，风险较小，稳定性更强；④可逆性。通过金融中介建立起来的融资属于借贷性融资，到期必须返还并支付利息，具有可逆性；⑤金融机构掌握融资主动权。由于资金主要集中在金融机构，所以金融机构决定资金贷出的对象、数量和方式。
国家股，法人股流通问题关系到我国资本市场的可持续发展，当前是我国资本市场上亟待解决的问题，我国房地产上市公司基本上是由作为国有股权持有者的政府部门或者授权机构及其他法人主体来担当大股东，国有股一只独大的现象长期存在。流通股即社会股东由于所占比例不高,无法对上市公司管理层形成有效约束，也无法形成公司控制权市场，高级管理阶层持股的现象不普遍，即使有，持股量也很低，以上的因素造成股票市场优化资源配置功能难以实现，公司绩效和投资价值缺乏增长的动力。
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