收益法在制造业企业价值评估中的应用研究_以苏泊尔为例
收益法在制造业企业价值评估中的应用研究_以苏泊尔为例[20200105133438]
多种具体资产评估方法构成了资产评估方法体系，这些方法按分析原理和技术路线的不同可以归纳为三种基本方法，即成本法、市场法和收益法。收益法是资产评估中较为科学合理的评估方法，得到了国际上广泛的应用。在企业价值评估中，与国际惯例接轨的收益法的运用是我国企业价值评估的趋势。所以在这样的背景下，关于收益法评估企业价值的应用研究是很有必要的。本文拟就运用收益法进行企业价值评估，并以苏泊尔为例，结合苏泊尔公司过去五年历史资料的,分析企业的盈利能力。再运用贴现现金流量法预测苏泊尔公司的收益额，并将预测的数据与实际值相比较，对最后结果进行分析总结。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:收益法,制造业,企业价值
目 录
1 引言1
2 企业价值评估方法概述1
2.1企业价值评估方法类型1
2.2评估方法的比较2
2.3收益法的特点及分类3
3 收益法对于企业价值的评估思路及基本参数的估测4
3.1应用收益法必须具备的前提条件4
3.2收益法对于企业价值的评估思路4
3.3 收益法下企业收益基本参数的估测4
4 收益法在制造业企业价值评估中的应用研究6
4.1制造业的经营特征6
4.2经营特征对制造业的影响6
4.3方法的调整7
5 案例分析7
5.1 苏泊尔公司简介7
5.2 苏泊尔股份有限公司企业价值评估的各项指数分析8
5.3 运用具体方法对企业收益额进行预测11
5.4结论与建议13
结论15
致谢16
参考文献17
1 引言
企业价值评估不仅是一项比较综合的资产、权益评估，它还关注是企业未来的收益能力，是对特定情况下企业股东全部权益价值、总体价值、或部分的权益价值进行研究、计算的过程[1]。眼下国内外比较常用的评估方法主要由收益法、成本法和市场法三种方法组成。在之后的企业价值评估中，我国主要采用收益法进行企业价值评估。
因此，在这样的背景下，研究收益法评估企业价值是很重要的。收益法的理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的折现率呈现的是投资该项资产并获得收益时的风险回报率，它的价值是在所获得的未来收益的现值上体现的，评估对象的价值是通过企业预期收益资本化或折现至某特定日期来确定的[2]。本文以苏泊尔为研究对象，研究收益法对于制造业企业价值评估的应用以及存在的问题。
2 企业价值评估方法概述
2.1 企业价值评估方法类型
企业价值评估的基本方法主要由收益法、市场法和成本法三种方法组成。刘宇（2013）提出总体角度上看价值评估方法可以划分为三大类：成本法、市场法、收益法。在收益法中，折现现金流量法是广为使用的评估方法。但用传统的现金流贴现法对矿山，石油等公司进行估价不一定合适[3]。
从不同的评估思路而言，能够将评估方法分为四种：DCF模型及其派生模型和资产价值法、对比法、实物期权法。其中DCF模型及其派生的模型是目前比较重要的企业价值评估方法，实物期权法虽然是一种比较新的方法，但是它在实际中的应用越来越广泛。就企业价值评估而言，实物期权方法目前还处于研究开始的阶段，没有特别完善的模型能够供我们利用。在今后较长的时间里，企业价值评估仍然将以DCF模型为主[4]。
2.2 评估方法的比较
运用市场法的时候，首先要在市场中寻找在各方面基本相同的两家企业，但是目前我国市场经济发展仍然处于初期阶段，证券市场发展也不健全，如果仅仅通过对被估企业与可比企业之间的不同来做出主观的调整是无法有效的解决问题的。所以，在短期内市场法在我国的企业价值评估中还不适用。
比较而言，成本法比其他两种方法简单、客观，但是它没有考虑到企业整体，同时它也没有考虑到没有记录进资产负债表中的某些无形资产项目。所以，运用成本法评估高科技企业和服务性企业并不适用[5]。
董连德（2014）认为有持续盈利能力的企业进行价值评估时主要采用收益法。因为收益法量化了获取预期收益的风险因素，所以在涉及到对企业价值进行投资时，收益法比成本法和市场法更合适。但是在实务中，不确定性因素太多，例如折现率的无法确定，企业未来的盈利水平无法预测或者企业不具有可持续的盈利能力，这时，收益法就不适用[6]。
现实中有些企业的实际情况与运用已有的四种评估方法得出的估值结果有很大的不同，对于企业价值的评估还有另外一种评估方法——定时点估值模型，这种方法更有利于并购决策及股票市值[7]。
王清，刘雨露（2014）认为剩余收益模型（EBO模型）作为一种新的企业价值评估方法，近年来，在我国资本市场经济中，它的作用越来越明显。但基于EBO模型的公司价值评估与市场实际估价之间可能存在较大差异。如果希望 EBO 模型的预测结果能更加真实，具有参考性，我们在运用本模型时应做到以下几点:第一，EBO模型受会计数据的影响，选取的财务数据样本，必须保证其数据的真实性和全面性；第二，相关监管部门应对上市企业的质量和内在价值进行全面的考察，以免股市泡沫的产生；第三，EBO模型是在企业可持续经营的条件下进行评估，需要保证一个企业的实际的生存期与假设的经营周期一致，以免高估了企业价值等[8]。
目前主要的价值评估方法是收益现值法，它表明企业的内在价值是通过收益的方法来获取的。从理论基础上来看，评估金融资产时应当从资产的未来收益出发。由于每个人对未来收益的理解不同，收益现值评估方法分为现金折现模型，股利折现模型和剩余收益模型。但比较来说，这几种方法中，剩余收益估价模型比其他模型准确性要高[9]。
2.3 收益法的特点及分类
收益法具有以下特点：收益法的评估对象是通过多个或多种单项的资产组合而成的，评估结果可以体现出相应资产的组合效应。用未来收益折现估测企业的价值，可以体现出企业的资产获利能力。不反映单项资产的现时价值。收益法的主观性强，对未来收益的预测和折现率的判断是否正确能严重影响到评估结果[10]。
收益法的主要方法由CAPM模型、贴现现金流量法、EVA估价法、和内部收益率法等组成。
按照贴现现金流量法评估目标企业价值的整体思路：第一步是要估算出兼并后可能会增加的现金流量和用来计算现金流量现值的折现率，第二步是计算出现金流量增加的现值，那就是兼并方能够接受并且愿意支付的最高的价格。
资产估值、资产成本的预算和资源配置等方面主要是通过资本资产定价模型来计算的。在进行资产估值的时候，主要运用资本资产定价模型来推断证券有没有被市场错误标价。
企业净利润和全部投入资本成本之间的差值是EVA。当该差值为零时，表明企业获得的利润只够满足债权人与投资者预期想要获得的收益。当这一差值为正数时，表明这时企业获得了价值和财富；与之相反，就表明企业的价值发生了一定程度的亏损。EVA指标最主要的特点取决于从股东角度来定义企业的利润，因为考虑了企业所有投入的资本的成本，所以它能全面客观地显示出企业生产经营过程中的真正的盈利能力或它所创造的价值，它在很大程度上影响对企业经济效益的准确判断 [11]。
内部收益率法能够将项目寿命期内的收益和其投资总额联系到一起，从而得出这个项目的收益率，有利于用它来与同行业的基准投资收益率进行比较，从而来确定这个项目是不是值得建设。内部收益率反映的仅仅是比率，而不是绝对值，有的方案内部收益率较低，能够获得较大的净现值，可能是因为它的规模比较大。建设时使用借款来进行，在借款条件不是很明确的情况下，使用内部收益率法能够规避借款条件，先求出内部收益率，以此来作为可以接受借款利率的最高限度。
多种具体资产评估方法构成了资产评估方法体系，这些方法按分析原理和技术路线的不同可以归纳为三种基本方法，即成本法、市场法和收益法。收益法是资产评估中较为科学合理的评估方法，得到了国际上广泛的应用。在企业价值评估中，与国际惯例接轨的收益法的运用是我国企业价值评估的趋势。所以在这样的背景下，关于收益法评估企业价值的应用研究是很有必要的。本文拟就运用收益法进行企业价值评估，并以苏泊尔为例，结合苏泊尔公司过去五年历史资料的,分析企业的盈利能力。再运用贴现现金流量法预测苏泊尔公司的收益额，并将预测的数据与实际值相比较，对最后结果进行分析总结。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:收益法,制造业,企业价值
目 录
1 引言1
2 企业价值评估方法概述1
2.1企业价值评估方法类型1
2.2评估方法的比较2
2.3收益法的特点及分类3
3 收益法对于企业价值的评估思路及基本参数的估测4
3.1应用收益法必须具备的前提条件4
3.2收益法对于企业价值的评估思路4
3.3 收益法下企业收益基本参数的估测4
4 收益法在制造业企业价值评估中的应用研究6
4.1制造业的经营特征6
4.2经营特征对制造业的影响6
4.3方法的调整7
5 案例分析7
5.1 苏泊尔公司简介7
5.2 苏泊尔股份有限公司企业价值评估的各项指数分析8
5.3 运用具体方法对企业收益额进行预测11
5.4结论与建议13
结论15
致谢16
参考文献17
1 引言
企业价值评估不仅是一项比较综合的资产、权益评估，它还关注是企业未来的收益能力，是对特定情况下企业股东全部权益价值、总体价值、或部分的权益价值进行研究、计算的过程[1]。眼下国内外比较常用的评估方法主要由收益法、成本法和市场法三种方法组成。在之后的企业价值评估中，我国主要采用收益法进行企业价值评估。
因此，在这样的背景下，研究收益法评估企业价值是很重要的。收益法的理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的折现率呈现的是投资该项资产并获得收益时的风险回报率，它的价值是在所获得的未来收益的现值上体现的，评估对象的价值是通过企业预期收益资本化或折现至某特定日期来确定的[2]。本文以苏泊尔为研究对象，研究收益法对于制造业企业价值评估的应用以及存在的问题。
2 企业价值评估方法概述
2.1 企业价值评估方法类型
企业价值评估的基本方法主要由收益法、市场法和成本法三种方法组成。刘宇（2013）提出总体角度上看价值评估方法可以划分为三大类：成本法、市场法、收益法。在收益法中，折现现金流量法是广为使用的评估方法。但用传统的现金流贴现法对矿山，石油等公司进行估价不一定合适[3]。
从不同的评估思路而言，能够将评估方法分为四种：DCF模型及其派生模型和资产价值法、对比法、实物期权法。其中DCF模型及其派生的模型是目前比较重要的企业价值评估方法，实物期权法虽然是一种比较新的方法，但是它在实际中的应用越来越广泛。就企业价值评估而言，实物期权方法目前还处于研究开始的阶段，没有特别完善的模型能够供我们利用。在今后较长的时间里，企业价值评估仍然将以DCF模型为主[4]。
2.2 评估方法的比较
运用市场法的时候，首先要在市场中寻找在各方面基本相同的两家企业，但是目前我国市场经济发展仍然处于初期阶段，证券市场发展也不健全，如果仅仅通过对被估企业与可比企业之间的不同来做出主观的调整是无法有效的解决问题的。所以，在短期内市场法在我国的企业价值评估中还不适用。
比较而言，成本法比其他两种方法简单、客观，但是它没有考虑到企业整体，同时它也没有考虑到没有记录进资产负债表中的某些无形资产项目。所以，运用成本法评估高科技企业和服务性企业并不适用[5]。
董连德（2014）认为有持续盈利能力的企业进行价值评估时主要采用收益法。因为收益法量化了获取预期收益的风险因素，所以在涉及到对企业价值进行投资时，收益法比成本法和市场法更合适。但是在实务中，不确定性因素太多，例如折现率的无法确定，企业未来的盈利水平无法预测或者企业不具有可持续的盈利能力，这时，收益法就不适用[6]。
现实中有些企业的实际情况与运用已有的四种评估方法得出的估值结果有很大的不同，对于企业价值的评估还有另外一种评估方法——定时点估值模型，这种方法更有利于并购决策及股票市值[7]。
王清，刘雨露（2014）认为剩余收益模型（EBO模型）作为一种新的企业价值评估方法，近年来，在我国资本市场经济中，它的作用越来越明显。但基于EBO模型的公司价值评估与市场实际估价之间可能存在较大差异。如果希望 EBO 模型的预测结果能更加真实，具有参考性，我们在运用本模型时应做到以下几点:第一，EBO模型受会计数据的影响，选取的财务数据样本，必须保证其数据的真实性和全面性；第二，相关监管部门应对上市企业的质量和内在价值进行全面的考察，以免股市泡沫的产生；第三，EBO模型是在企业可持续经营的条件下进行评估，需要保证一个企业的实际的生存期与假设的经营周期一致，以免高估了企业价值等[8]。
目前主要的价值评估方法是收益现值法，它表明企业的内在价值是通过收益的方法来获取的。从理论基础上来看，评估金融资产时应当从资产的未来收益出发。由于每个人对未来收益的理解不同，收益现值评估方法分为现金折现模型，股利折现模型和剩余收益模型。但比较来说，这几种方法中，剩余收益估价模型比其他模型准确性要高[9]。
2.3 收益法的特点及分类
收益法具有以下特点：收益法的评估对象是通过多个或多种单项的资产组合而成的，评估结果可以体现出相应资产的组合效应。用未来收益折现估测企业的价值，可以体现出企业的资产获利能力。不反映单项资产的现时价值。收益法的主观性强，对未来收益的预测和折现率的判断是否正确能严重影响到评估结果[10]。
收益法的主要方法由CAPM模型、贴现现金流量法、EVA估价法、和内部收益率法等组成。
按照贴现现金流量法评估目标企业价值的整体思路：第一步是要估算出兼并后可能会增加的现金流量和用来计算现金流量现值的折现率，第二步是计算出现金流量增加的现值，那就是兼并方能够接受并且愿意支付的最高的价格。
资产估值、资产成本的预算和资源配置等方面主要是通过资本资产定价模型来计算的。在进行资产估值的时候，主要运用资本资产定价模型来推断证券有没有被市场错误标价。
企业净利润和全部投入资本成本之间的差值是EVA。当该差值为零时，表明企业获得的利润只够满足债权人与投资者预期想要获得的收益。当这一差值为正数时，表明这时企业获得了价值和财富；与之相反，就表明企业的价值发生了一定程度的亏损。EVA指标最主要的特点取决于从股东角度来定义企业的利润，因为考虑了企业所有投入的资本的成本，所以它能全面客观地显示出企业生产经营过程中的真正的盈利能力或它所创造的价值，它在很大程度上影响对企业经济效益的准确判断 [11]。
内部收益率法能够将项目寿命期内的收益和其投资总额联系到一起，从而得出这个项目的收益率，有利于用它来与同行业的基准投资收益率进行比较，从而来确定这个项目是不是值得建设。内部收益率反映的仅仅是比率，而不是绝对值，有的方案内部收益率较低，能够获得较大的净现值，可能是因为它的规模比较大。建设时使用借款来进行，在借款条件不是很明确的情况下，使用内部收益率法能够规避借款条件，先求出内部收益率，以此来作为可以接受借款利率的最高限度。
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