上市公司融资偏好问题研究以沈阳新松机器人自动化公司为例(附件)
随着经济的迅猛发展，我国的上市公司迅速增长，成为我国国民经济发展中日益重要的经济主体。上市公司融资方式具有多样性，通过不同渠道融取的资金间的构成比例就构成了公司的融资结构。与西方发达国家先内源，再债权，最后股权融资的优序融资顺序不同，我国上市公司中严重偏好股权融资，这对于公司长期发展产生了不能忽视的负面影响。本课题运用文献研究和案例分析的方法，在介绍上市公司融资偏好基本理论的基础上，分析了国内外上市公司融资偏好的特征和原因，提出相关建议，最后针对沈阳新松机器人公司的融资偏好问题，提出相关具体建议。关键词 上市公司，融资偏好，优序融资，股权融资偏好
目录
1 引言 1
2 融资偏好基本理论 2
2.1 MM定理 2
2.2 权衡理论 3
2.3 代理成本 3
2.4 优序融资理论 4
3 上市公司融资偏好特征 5
3.1 发达国家企业融资偏好特征 5
3.2 我国上市公司融资偏好特征 6
4 我国上市公司融资偏好原因 7
4.1 内部原因 7
4.2 外部原因 8
5 上市公司融资偏好问题的建议 10
5.1 加强突击审计和财务监控的功能 10
5.2 内外部专家咨询 10
5.3 完善股票市场信息披露、评价体系、惩罚机制 10
5.4 加快产权制度改革、规范信用评级机构、加强监管 12
6 沈阳新松机器人自动化股份有限公司融资案例 13
6.1 公司简介 13
6.2 融资状况 14
6.3 建议 16
结论 17
致谢 18
参考文献 19
图1 14
表1 上市公司融资结构 6
表2 历年资本结构 15
表3分红政策 16
1 引言
上市公司融资方式具有多样性，如留存收益、发行股票、向银行借款、发行公司债券等。通过这些方式所融资金占总融资额的比重，就构成了上市公司的融资结构，从融资结构可以看出上 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
市公司对融资方式具有的某种偏好。优序融资理论认为公司应遵循的融资顺序是：优先利用内源融资，其次进行债务融资，只有当债务融资产生的财务风险可能引发企业破产危机时，才考虑进行股权融资。由于我国资本市场的经济环境和发展状况有其特殊性，我国上市公司的融资顺序选择有悖于该理论，有着明显的“股权融资偏好”。许多上市公司只注重“圈钱”，其不合理的融资结构，不仅没有增加公司的市场价值，而且某些程度上还阻碍了自身的长远、健康发展。因此，研究我国上市公司融资偏好和融资方式的选择，有利于规范公司融资行为，改善公司融资结构，提高公司市场价值，从而使有限的社会经济资源达到更高的配置效率。
本文主要采用文献研究和案例分析的方法对我国上市公司的融资偏好问题进行研究。全文共分为七个部分：（1）引言，主要介绍本文研究背景、意义、方法和内容；（2）介绍上市公司融资偏好的相关理论；（3）分析上市公司融资偏好的特征，包括发达国家公司的融资偏好特征以及我国上市公司融资偏好的特征；（4）从内部和外部两方面分析我国上市公司融资偏好产生的原因；（5）针对上市公司融资偏好产生的问题提出建议；（6）案例分析；（7）结论。
2 融资偏好基本理论
2.1 MM定理
1958年Modigliani和Miller在《资本结构、公司财务与资本》中指出：在没有破产成本和税收的情况下，公司的市场价值与资本结构无关。
该理论认为，在不考虑公司所得税时，拥有相同经营风险的企业，不同的资本结构并不会影响企业的市场价值。或者说，公司债务比率从零增加到100%，并不会对企业的市场价值产生任何影响，也就是说企业价值与负债比率无关，资本结构没有最佳模式。1963年Modigliani和Miller又提出了修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论)，该理论是两人共同发表的与资本结构有关的论文中的中心思想。在考虑公司所得税的情况下，他们发现，负债利息支出的“税盾”效应可以有效降低企业融资成本，增加企业利润。也就是说，随着公司债务比率的增加，其资本成本随之降低，而且负债越多，税盾作用越明显，公司市场价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，企业资本结构便达到最佳，此时企业价值达到最大。MM定理的提出标志着现代企业融资结构理论的创立。可以看出，最初的MM理论对债务配置呈无所谓态度，而修正的MM理论追求债务比率达到100%，这两个理论都是资本结构理论中关于债务配置的极端看法。
2.2 权衡理论
根据MM理论企业的债务资本应该趋近100%，这样企业才会达到最佳资本结构。但是现实中企业往往存在大量的权益资本，这是税收抵扣所无法解释的，因此人们逐渐开始关注破产对企业资本结构的影响。Ross、Baxter、De Angelo和Masulis、Kim、Modigaliani、Scott等学者的研究表明：当债务资本比例增加时，债务利息和本金必须按时支付的硬性规定使得公司经营压力增大，企业破产风险随之增加，企业的破产成本也水涨船高。
考虑到企业破产成本对企业价值的影响，有企业价值:
V=Vu一Cc(D/E)
其中Vu是没有负债时的企业价值，Cc (D/E)是破产成本。
考虑到破产成本和债务利息税收抵扣会对企业价值产生正负两种方向的影响，有:
V = Vu+Vt(D/E)Cc(D/E)
其中Vu是没有负债时的企业价值，Vt(D/E)是因债务利息税收抵扣增加的企业价值，Cc (D/E)是破产成本。
关于D/E求导，得V(D/E)=Vt(D/E)Cc(D/E)；令V(D/E)=0，当Vt(D/E)=Cc(D/E)时，企业价值V达到最大，此时的资本结构就达到最优 [2~5]。
因此权衡理论认为使边际破产的成本等于边际税收抵扣的资本结构就是企业的最佳资本结构。
2.3 代理成本
在完全信息条件下，委托人实施代理是无成本的，代理成本的存在很大程度上是由不对称信息引起的。不对称信息使得公司的股东、债权人和管理者的利益产生了冲突。代理成本就是为了处理这些冲突以及冲突本身引起的公司价值的损失所产生的成本。1976年Jensen和Macking 认为可以从代理成本角度解释现实中企业的资本结构，由此形成了有关资本结构的代理成本说。该学说认为当代理成本最低时公司的资本结构达到最优，把资本结构的安排作为解决代理问题的一种手段。 Jensen和Macking分析的代理成本主要分为两类：一种与外部股权资本有关，另一种与债务资本有关[6]。
目录
1 引言 1
2 融资偏好基本理论 2
2.1 MM定理 2
2.2 权衡理论 3
2.3 代理成本 3
2.4 优序融资理论 4
3 上市公司融资偏好特征 5
3.1 发达国家企业融资偏好特征 5
3.2 我国上市公司融资偏好特征 6
4 我国上市公司融资偏好原因 7
4.1 内部原因 7
4.2 外部原因 8
5 上市公司融资偏好问题的建议 10
5.1 加强突击审计和财务监控的功能 10
5.2 内外部专家咨询 10
5.3 完善股票市场信息披露、评价体系、惩罚机制 10
5.4 加快产权制度改革、规范信用评级机构、加强监管 12
6 沈阳新松机器人自动化股份有限公司融资案例 13
6.1 公司简介 13
6.2 融资状况 14
6.3 建议 16
结论 17
致谢 18
参考文献 19
图1 14
表1 上市公司融资结构 6
表2 历年资本结构 15
表3分红政策 16
1 引言
上市公司融资方式具有多样性，如留存收益、发行股票、向银行借款、发行公司债券等。通过这些方式所融资金占总融资额的比重，就构成了上市公司的融资结构，从融资结构可以看出上 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
市公司对融资方式具有的某种偏好。优序融资理论认为公司应遵循的融资顺序是：优先利用内源融资，其次进行债务融资，只有当债务融资产生的财务风险可能引发企业破产危机时，才考虑进行股权融资。由于我国资本市场的经济环境和发展状况有其特殊性，我国上市公司的融资顺序选择有悖于该理论，有着明显的“股权融资偏好”。许多上市公司只注重“圈钱”，其不合理的融资结构，不仅没有增加公司的市场价值，而且某些程度上还阻碍了自身的长远、健康发展。因此，研究我国上市公司融资偏好和融资方式的选择，有利于规范公司融资行为，改善公司融资结构，提高公司市场价值，从而使有限的社会经济资源达到更高的配置效率。
本文主要采用文献研究和案例分析的方法对我国上市公司的融资偏好问题进行研究。全文共分为七个部分：（1）引言，主要介绍本文研究背景、意义、方法和内容；（2）介绍上市公司融资偏好的相关理论；（3）分析上市公司融资偏好的特征，包括发达国家公司的融资偏好特征以及我国上市公司融资偏好的特征；（4）从内部和外部两方面分析我国上市公司融资偏好产生的原因；（5）针对上市公司融资偏好产生的问题提出建议；（6）案例分析；（7）结论。
2 融资偏好基本理论
2.1 MM定理
1958年Modigliani和Miller在《资本结构、公司财务与资本》中指出：在没有破产成本和税收的情况下，公司的市场价值与资本结构无关。
该理论认为，在不考虑公司所得税时，拥有相同经营风险的企业，不同的资本结构并不会影响企业的市场价值。或者说，公司债务比率从零增加到100%，并不会对企业的市场价值产生任何影响，也就是说企业价值与负债比率无关，资本结构没有最佳模式。1963年Modigliani和Miller又提出了修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论)，该理论是两人共同发表的与资本结构有关的论文中的中心思想。在考虑公司所得税的情况下，他们发现，负债利息支出的“税盾”效应可以有效降低企业融资成本，增加企业利润。也就是说，随着公司债务比率的增加，其资本成本随之降低，而且负债越多，税盾作用越明显，公司市场价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，企业资本结构便达到最佳，此时企业价值达到最大。MM定理的提出标志着现代企业融资结构理论的创立。可以看出，最初的MM理论对债务配置呈无所谓态度，而修正的MM理论追求债务比率达到100%，这两个理论都是资本结构理论中关于债务配置的极端看法。
2.2 权衡理论
根据MM理论企业的债务资本应该趋近100%，这样企业才会达到最佳资本结构。但是现实中企业往往存在大量的权益资本，这是税收抵扣所无法解释的，因此人们逐渐开始关注破产对企业资本结构的影响。Ross、Baxter、De Angelo和Masulis、Kim、Modigaliani、Scott等学者的研究表明：当债务资本比例增加时，债务利息和本金必须按时支付的硬性规定使得公司经营压力增大，企业破产风险随之增加，企业的破产成本也水涨船高。
考虑到企业破产成本对企业价值的影响，有企业价值:
V=Vu一Cc(D/E)
其中Vu是没有负债时的企业价值，Cc (D/E)是破产成本。
考虑到破产成本和债务利息税收抵扣会对企业价值产生正负两种方向的影响，有:
V = Vu+Vt(D/E)Cc(D/E)
其中Vu是没有负债时的企业价值，Vt(D/E)是因债务利息税收抵扣增加的企业价值，Cc (D/E)是破产成本。
关于D/E求导，得V(D/E)=Vt(D/E)Cc(D/E)；令V(D/E)=0，当Vt(D/E)=Cc(D/E)时，企业价值V达到最大，此时的资本结构就达到最优 [2~5]。
因此权衡理论认为使边际破产的成本等于边际税收抵扣的资本结构就是企业的最佳资本结构。
2.3 代理成本
在完全信息条件下，委托人实施代理是无成本的，代理成本的存在很大程度上是由不对称信息引起的。不对称信息使得公司的股东、债权人和管理者的利益产生了冲突。代理成本就是为了处理这些冲突以及冲突本身引起的公司价值的损失所产生的成本。1976年Jensen和Macking 认为可以从代理成本角度解释现实中企业的资本结构，由此形成了有关资本结构的代理成本说。该学说认为当代理成本最低时公司的资本结构达到最优，把资本结构的安排作为解决代理问题的一种手段。 Jensen和Macking分析的代理成本主要分为两类：一种与外部股权资本有关，另一种与债务资本有关[6]。
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