制度环境关系交易与现金持有竞争效应中小民营上市公司数据
自2007年-2009年爆发了全球金融危机后，人们开始考虑现金持有在产品市场竞争中产生的效应问题。本文以我国中小民营上市公司在2010—2015年的数据为样本，实证分析了制度环境、关系交易与现金持有竞争效应三者之间的的关系。经过研究发现，在制度环境完善的地区，民营公司的现金持有竞争效应会很低；随着关系交易的增加，公司的现金持有竞争效应会变强。进一步检验发现，关系交易对民营公司的现金持有竞争效应的作用并不会受到制度环境的影响。关键词 制度环境，关系交易，现金持有竞争效应
目 录
1 引言 1
2 理论分析与研究假说 1
2.1 制度环境与现金持有竞争效应 1
2.2 关系交易与现金持有竞争效应 2
2.3 不同的制度环境下关系交易对现金持有竞争效应的影响3
3 研究设计 4
3.1 样本和数据 4
3.2 现金持有竞争效应模型设计5
3.3 模型设计及变量定义5
3.3.1 解释变量5
3.3.2 控制变量6
4 实证检验结果及分析7
4.1 描述性统计和相关性（系数）分析 7
4.1.1 描述性统计分析7
4.1.2 相关性（系数）分析 8
4.2回归分析结果9
4.3稳健性测试11
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
对于企业来说，现金是企业的一项重要资产,可以维持企业的经营运转[1]。因此，作为企业赖以维持生命的“血液”，现金持有一直是学术界与实务界普遍关注的热点问题。2007年美国次贷危机引发的金融风暴席卷全球，大批企业（如雷曼兄弟、世界通信等）因资金链断裂而轰然倒下，然而一些稳健持有现金的企业（如摩根大通等）却能在此次危机中化险为夷、发展壮大[2]。经过这次金融危机，人们开始重视现金持有对公 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
司产品市场竞争的影响。现金持有具有竞争效应，持有充足现金的企业会有有利的产品市场竞争战略，进而提升公司在产品市场上的竞争力[3]。
“关系交易”这种概念最早是由麦克尼尔提出来的，麦克尼尔区分了两种交易类型，一种是个别性交易，另一种是关系性交易。个别性交易是指一次性结清的、个别性和现实化的交易，而关系交易是指具有持久关系的弹性交易。关系交易关系可以为企业创造价值，也可以帮助企业获取在市场上竞争的优势。在我国的大环境下，企业与客户建立良好的合作伙伴关系对缓解其竞争压力、促进技术创新、提升公司的市场竞争力等方面都具有重要意义。在同一种行业中，有公司盈利，必然就有公司亏本，实际上就是在与同行进行竞争。因此，公司在与其竞争对手之间产生的竞争行为就已经转变成本身依赖的关系交易间的竞争行为。
在中国不同的地方，制度环境也不是完全相同的。各个地区的资源禀赋、地理位置、经济发展水平以及市场化进程等都会有所不同，使得各地区的企业经营环境也存在较大的差异。在我国特殊的制度环境下，不同地方的企业在市场准入、资源配置、融资渠道等诸多方面存在差别化待遇[4]。制度环境的不同使得企业的发展不同，会使企业的现金持有在产品竞争市场上的表现以及抵抗可能会遇到的风险的能力上有所不同。
2 理论分析与研究假说
2.1 制度环境与现金持有竞争效应
在如今的社会里，制度环境无处不在，很多事物和人都处在中国的特定的制度环境下，公司也总是处在这种特定的制度环境下，制度已然成为人类政治交易行为与经济交易行为的激励机制的重要来源。在一个不完全确定的环境下，制度影响着人们的利益预期和博弈规则，由此塑造了公司行为。因此，公司现金持有的竞争效应很大程度上也内生于其所处的制度环境。很多因素都会影响到企业的现金持有竞争效应，比如宏观的经济环境、企业的政治关系、企业的财务状况等。
对于不同地区的公司来说，虽然他们所处的国家大环境是一样的，但是他们所处地区的法制建设水平，政府干预程度，市场化进程相差比较大，很不平衡[5]。所以除了宏观经济等因素会对现金持有竞争效应产生影响外，不同的制度环境也会对民营企业的现金持有竞争效应产生影响。在制度环境完善的地区，政府会减少他的干预，市场会起到主导作用。考虑到风险因素的存在，民营企业容易受到银行的信贷歧视，金融机构会更倾向于把贷款贷给国有企业[6，7]。国有企业更容易提升市场竞争力，会削弱民营企业在产品市场上的竞争力。当民营企业缺少资金来源时，因为从正规金融机构获取贷款的难度很大，所以民营企业会更多的依赖于在当地的民间进行融资，然而这样的融资难度很大并且成本也会很高，并不会有效地增强民营企业的现金持有竞争效应。所以根据以上的分析，本文提出了假设1.
假设1：（H1）在同等的条件下，制度环境越完善，民营公司的现金持有竞争效应会越低。
2.2 关系交易与现金持有竞争效应
有很多因素影响企业的现金持有竞争效应，其中也包括了关系交易。对于企业来说，首要的是与客户创建一个好的合作关系。一个好的关系交易可以为企业带来很大的收益，也可以帮助企业占有较稳定的市场份额、分享有价值的信息、借助客户的信用获得更多的信贷、甚至还可以通过与客户联合投资或者获得关系专用性投资降低经营成本、促进技术创新等，最终使自己的企业发展扩大。企业发展壮大，通过获得较多的现金使得其现金持有在产品市场上的竞争力增强。但是当市场竞争太激烈的时候，企业过分地依赖关系交易也会存在潜在的风险[8]。一个企业过分地依附于他与客户之间的关系交易，容易导致企业的议价能力变弱，因此会被客户占用更多的商业信用或者更长时间的信用期，而且客户并不能够保证未来会持续的从该企业进行采购。如果客户流失掉或者在竞争中失去优势，不仅能使企业失去大部分的销售份额，而且有可能生成大量的坏账，导致企业的现金流会有异常的波动。另外，失去客户还有可能会被看成是业绩不佳，从而会导致银行对企业的信用额度进行收紧，使它的财务困难加剧。从获得收益和产生风险两方面进行考虑，关系交易比较集中的企业通常会采取较为保守的财务政策[9]。有了企业本身对稳健财务的承诺，一方面可以消除客户对彼此之间合作可能产生风险的担心，另一方面可以有效地预防客户流失或者失势引发的现金流波动的风险。有了密切的关系交易还会增加现金持有在市场上的竞争力，所以关系交易的增加，可以增强企业的现金持有竞争效应。综合上面的分析，本文提出了假设2.
目 录
1 引言 1
2 理论分析与研究假说 1
2.1 制度环境与现金持有竞争效应 1
2.2 关系交易与现金持有竞争效应 2
2.3 不同的制度环境下关系交易对现金持有竞争效应的影响3
3 研究设计 4
3.1 样本和数据 4
3.2 现金持有竞争效应模型设计5
3.3 模型设计及变量定义5
3.3.1 解释变量5
3.3.2 控制变量6
4 实证检验结果及分析7
4.1 描述性统计和相关性（系数）分析 7
4.1.1 描述性统计分析7
4.1.2 相关性（系数）分析 8
4.2回归分析结果9
4.3稳健性测试11
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
对于企业来说，现金是企业的一项重要资产,可以维持企业的经营运转[1]。因此，作为企业赖以维持生命的“血液”，现金持有一直是学术界与实务界普遍关注的热点问题。2007年美国次贷危机引发的金融风暴席卷全球，大批企业（如雷曼兄弟、世界通信等）因资金链断裂而轰然倒下，然而一些稳健持有现金的企业（如摩根大通等）却能在此次危机中化险为夷、发展壮大[2]。经过这次金融危机，人们开始重视现金持有对公 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
司产品市场竞争的影响。现金持有具有竞争效应，持有充足现金的企业会有有利的产品市场竞争战略，进而提升公司在产品市场上的竞争力[3]。
“关系交易”这种概念最早是由麦克尼尔提出来的，麦克尼尔区分了两种交易类型，一种是个别性交易，另一种是关系性交易。个别性交易是指一次性结清的、个别性和现实化的交易，而关系交易是指具有持久关系的弹性交易。关系交易关系可以为企业创造价值，也可以帮助企业获取在市场上竞争的优势。在我国的大环境下，企业与客户建立良好的合作伙伴关系对缓解其竞争压力、促进技术创新、提升公司的市场竞争力等方面都具有重要意义。在同一种行业中，有公司盈利，必然就有公司亏本，实际上就是在与同行进行竞争。因此，公司在与其竞争对手之间产生的竞争行为就已经转变成本身依赖的关系交易间的竞争行为。
在中国不同的地方，制度环境也不是完全相同的。各个地区的资源禀赋、地理位置、经济发展水平以及市场化进程等都会有所不同，使得各地区的企业经营环境也存在较大的差异。在我国特殊的制度环境下，不同地方的企业在市场准入、资源配置、融资渠道等诸多方面存在差别化待遇[4]。制度环境的不同使得企业的发展不同，会使企业的现金持有在产品竞争市场上的表现以及抵抗可能会遇到的风险的能力上有所不同。
2 理论分析与研究假说
2.1 制度环境与现金持有竞争效应
在如今的社会里，制度环境无处不在，很多事物和人都处在中国的特定的制度环境下，公司也总是处在这种特定的制度环境下，制度已然成为人类政治交易行为与经济交易行为的激励机制的重要来源。在一个不完全确定的环境下，制度影响着人们的利益预期和博弈规则，由此塑造了公司行为。因此，公司现金持有的竞争效应很大程度上也内生于其所处的制度环境。很多因素都会影响到企业的现金持有竞争效应，比如宏观的经济环境、企业的政治关系、企业的财务状况等。
对于不同地区的公司来说，虽然他们所处的国家大环境是一样的，但是他们所处地区的法制建设水平，政府干预程度，市场化进程相差比较大，很不平衡[5]。所以除了宏观经济等因素会对现金持有竞争效应产生影响外，不同的制度环境也会对民营企业的现金持有竞争效应产生影响。在制度环境完善的地区，政府会减少他的干预，市场会起到主导作用。考虑到风险因素的存在，民营企业容易受到银行的信贷歧视，金融机构会更倾向于把贷款贷给国有企业[6，7]。国有企业更容易提升市场竞争力，会削弱民营企业在产品市场上的竞争力。当民营企业缺少资金来源时，因为从正规金融机构获取贷款的难度很大，所以民营企业会更多的依赖于在当地的民间进行融资，然而这样的融资难度很大并且成本也会很高，并不会有效地增强民营企业的现金持有竞争效应。所以根据以上的分析，本文提出了假设1.
假设1：（H1）在同等的条件下，制度环境越完善，民营公司的现金持有竞争效应会越低。
2.2 关系交易与现金持有竞争效应
有很多因素影响企业的现金持有竞争效应，其中也包括了关系交易。对于企业来说，首要的是与客户创建一个好的合作关系。一个好的关系交易可以为企业带来很大的收益，也可以帮助企业占有较稳定的市场份额、分享有价值的信息、借助客户的信用获得更多的信贷、甚至还可以通过与客户联合投资或者获得关系专用性投资降低经营成本、促进技术创新等，最终使自己的企业发展扩大。企业发展壮大，通过获得较多的现金使得其现金持有在产品市场上的竞争力增强。但是当市场竞争太激烈的时候，企业过分地依赖关系交易也会存在潜在的风险[8]。一个企业过分地依附于他与客户之间的关系交易，容易导致企业的议价能力变弱，因此会被客户占用更多的商业信用或者更长时间的信用期，而且客户并不能够保证未来会持续的从该企业进行采购。如果客户流失掉或者在竞争中失去优势，不仅能使企业失去大部分的销售份额，而且有可能生成大量的坏账，导致企业的现金流会有异常的波动。另外，失去客户还有可能会被看成是业绩不佳，从而会导致银行对企业的信用额度进行收紧，使它的财务困难加剧。从获得收益和产生风险两方面进行考虑，关系交易比较集中的企业通常会采取较为保守的财务政策[9]。有了企业本身对稳健财务的承诺，一方面可以消除客户对彼此之间合作可能产生风险的担心，另一方面可以有效地预防客户流失或者失势引发的现金流波动的风险。有了密切的关系交易还会增加现金持有在市场上的竞争力，所以关系交易的增加，可以增强企业的现金持有竞争效应。综合上面的分析，本文提出了假设2.
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