上市公司资本结构优化问题研究(附件)
对上市公司来说合理的资本结构非常重要，资本结构会对上市公司的总价值和资本成本带来较大影响，甚至上市公司的经营行为也会因为资本结构而受到影响，改变上市公司的经营效益，对上市公司的发展意义重大。最优资本结构不但可以使上市公司降低资金成本，还有利于实现企业价值的最大化，达到财务管理的最优目标。文章从资本结构理论入手，分析了影响上市公司资本结构的因素，结合云南白药集团分析了上市公司资本结构中存在的问题及原因，并就此提出了相应的解决措施。关键词 资本结构；负债结构；企业价值；股权结构；资产负债率
目 录
1引言1
2上市公司资本结构影响因素1
2.1资本结构相关理论及涵义1
2.2影响资本结构的因素分析2
2.2.1公司规模2
2.2.2 成长能力2
2.2.3 行业因素3
2.2.4 筹资成本3
2.2.5收益波动性4
3我国上市公司资本结构存在的问题及原因4
3.1负债结构不合理4 3.2偏好股权融资4
3.3资产负债率偏低并且不稳定5
3.4资本结构调整弹性小6
4上市公司资本结构现状分析——以云南白药为例7
4.1 云南白药公司简介7
4.2 云南白药公司资本结构分析7
4.2.1公司负债结构7
4.2.2资产负债率偏低8
4.2.3股权结构不合理，偏好股权融资9
5 优化我国上市公司资本结构的措施10
5.1优化负债结构10
5.2强化负债的治理效应，完善公司治理结构10
5.3 促进债券市场良性发展，拓宽融资渠道10
5.4根据公司获取收益的能力和偿债能力来调整资本结构11
结论12
致谢13
参考文献14
引言
资本结构是指上市公司所有资金来源中负债资金和权益资金的比例关系，它是上市公司进行筹资决策时候要考虑的重要问题之一，同时也是影响公司发展的重要因素。科学合理的资本结构，可以使得上市公司资本的数量和规模能够刚好满足其正常运转对资金的需求； *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
从而使上市公司的加权平均资金成本最低，资产投资报酬率达到最大，资产保持恰当的流动性，并使资本结构具有一定的弹性【1】。
随着社会经济的发展，国内市场竞争日趋激烈。对于上市公司而言，资本结构的合理与否会直接影响到企业的整体管理水平的高低。在经济全球化发展的今天，国家经济体制改革逐渐深入，我国上市公司必须顺应时代的发展。在我国上市公司中，因为各种各样的问题导致许多公司的资本结构都不够科学合理。上市公司的投融资决策会因为其资本结构的不科学而受到较大的负面影响。因此，上市公司要想在改革的浪潮中不被淘汰，必须在了解大环境特征的基础上，分析自身的发展特点、调整自身资本结构、适应市场经济的发展是当前上市公司谋求发展之路上的首要任务。资本结构优化是指通过对上市公司资金来源中负债筹资和权益融资比例的调整,使其资本结构能够和上市公司自身情况匹配,达到促进上市公司发展的目的。从战略高度上对上市公司的资本结构进行优化管理，在这一管理过程中，促使上市公司建立产权明晰、权责分明、科学严谨的现代公司制度，建立科学合理的公司治理结构，充分发挥约束与激励机制的作用，对于上市公司的健康发展以及我国尚不成熟的资本市场的发育与完善,都具有重大的理论意义和现实意义【2】。
综上所述，研究上市公司资本结构现状，找出其中存在的问题，分析其产生的原因并且采取什么样的措施进行优化显得非常迫切。
2 上市公司资本结构影响因素
2.1 资本结构相关理论及涵义
西方国家财务理论中很重要的一个理论就是资本结构理论。资本结构理论的发展经历了两个阶段：旧资本结构理论和新资本结构理论。旧资本结构理论的研究是在一系列严格假设基础之上进行的，主要包括传统理论、MM理论和权衡理论等。研究成果包括主要包括：a）MM理论研究得到两个重要的结论：在各项假设都满足的理想条件下，资本结构与公司价值无关；存在公司所得税条件下，公司价值与负债呈正相关；b）权衡理论得出的结论是：存在破产成本的条件下，实现公司价值最大化要权衡避税利益和破产成本【3】。
资本结构是指企业资金来源中各种负债筹资和权益筹资的比例关系。可以从广义和狭义这两个层面出发来进一步分析资本结构。从广义的层面来理解资本结构，主要指的是在上市公司各类资金占全部资金来源的比例。而狭义的资本结构是主要是指公司各种长期资本来源中长期债务资本与股权资本之间的所占的比例关系。而对于上市公司而言，最优的资本结构是使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构，最优资本结构能够增强上市公司的偿债能力和再融资能力，有助于提高上市公司的盈利能力，加快上市公司资产的周转速度，提高其运营能力，是反映上市公司财务状况的重要指标之一。上市公司对资本结构加以调整，提高其资本结构的科学性和合理性，就能够有效控制上市公司的筹资成本，将上市公司投融资的财务杠杆效应充分发挥出来【4】。
2.2 影响资本结构的因素分析
2.2.1 公司规模
上市公司的资本结构会受到公司规模这一因素的影响，公司的规模也代表着企业抗风险能力。公司的发展规模越大，就具备相对比较完善的财务制度，拥有比较稳定的资金流，就越容易形成规模效益，这些因素降低了财务风险。就一般情况来说，上市公司规模越大，可供抵押的固定资产越多，获得的融资就更多，因而破产风险较小，此时上市公司往往通过债务融资，利用债务利息来获得大量的抵税收益。信号传递理论认为，规模大的企业往往会存在信息收集、传递存在缺失的情况。而发展相对规模小的公司则可以快速实现向外部传递大量企业信息，使外部投资者全面了解公司的相关信息，以此来降低投资者的风险，所以更易获得权益投资。在优序融资理论中，多元化的经营能够产生大量的产品收益，上市公司可以通过选择多样化的经营方式，有效的分散公司的经营风险，从而切实提高上市公司的经营业绩，为上市公司在市场中树立一个良好的社会形象。小规模的公司由于面临的经营风险比较大，其又无法通过选择多样化的经营方式来分散或者规避这种风险，当公司的规模较小，发行权益资本的成本更高，因此债务融资特别是短期债务筹资更受小规模的公司青睐【5】。
2.2.2 成长能力
成长能力是指上市公司增强实力、扩大规模的潜在能力。国内外诸多学者就成长能力对上市公司资本结构的影响进行了全方位、多角度的深入研究，所得到的结论大致相同。在代理理论中，公司的成长能力越高，其越拥有更优的运营选择权，然而由于投资不足或是过度投资而产生更高的代理费用，加大的运营风险将增加破产成本，公司权衡代理收益与成本之后，会更侧重于负债率的最低化。信号传递理论中，企业的成长能力越优，将向外部的投资人传递该公司预期收益好而且未来发展机会多的信号，进而使企业极易获得负债融资。而优序融资理论中，公司的成长能力越优良，象征着企业能够选择更多运营活动，且需更多的资金进行发展。而对于成长能力较高的公司，单靠其留存收益难以保持公司的高速发展，一般会遵从先债务融资后权益融资的顺序，公司会侧重于选择债务融资【5】。
目 录
1引言1
2上市公司资本结构影响因素1
2.1资本结构相关理论及涵义1
2.2影响资本结构的因素分析2
2.2.1公司规模2
2.2.2 成长能力2
2.2.3 行业因素3
2.2.4 筹资成本3
2.2.5收益波动性4
3我国上市公司资本结构存在的问题及原因4
3.1负债结构不合理4 3.2偏好股权融资4
3.3资产负债率偏低并且不稳定5
3.4资本结构调整弹性小6
4上市公司资本结构现状分析——以云南白药为例7
4.1 云南白药公司简介7
4.2 云南白药公司资本结构分析7
4.2.1公司负债结构7
4.2.2资产负债率偏低8
4.2.3股权结构不合理，偏好股权融资9
5 优化我国上市公司资本结构的措施10
5.1优化负债结构10
5.2强化负债的治理效应，完善公司治理结构10
5.3 促进债券市场良性发展，拓宽融资渠道10
5.4根据公司获取收益的能力和偿债能力来调整资本结构11
结论12
致谢13
参考文献14
引言
资本结构是指上市公司所有资金来源中负债资金和权益资金的比例关系，它是上市公司进行筹资决策时候要考虑的重要问题之一，同时也是影响公司发展的重要因素。科学合理的资本结构，可以使得上市公司资本的数量和规模能够刚好满足其正常运转对资金的需求； *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
从而使上市公司的加权平均资金成本最低，资产投资报酬率达到最大，资产保持恰当的流动性，并使资本结构具有一定的弹性【1】。
随着社会经济的发展，国内市场竞争日趋激烈。对于上市公司而言，资本结构的合理与否会直接影响到企业的整体管理水平的高低。在经济全球化发展的今天，国家经济体制改革逐渐深入，我国上市公司必须顺应时代的发展。在我国上市公司中，因为各种各样的问题导致许多公司的资本结构都不够科学合理。上市公司的投融资决策会因为其资本结构的不科学而受到较大的负面影响。因此，上市公司要想在改革的浪潮中不被淘汰，必须在了解大环境特征的基础上，分析自身的发展特点、调整自身资本结构、适应市场经济的发展是当前上市公司谋求发展之路上的首要任务。资本结构优化是指通过对上市公司资金来源中负债筹资和权益融资比例的调整,使其资本结构能够和上市公司自身情况匹配,达到促进上市公司发展的目的。从战略高度上对上市公司的资本结构进行优化管理，在这一管理过程中，促使上市公司建立产权明晰、权责分明、科学严谨的现代公司制度，建立科学合理的公司治理结构，充分发挥约束与激励机制的作用，对于上市公司的健康发展以及我国尚不成熟的资本市场的发育与完善,都具有重大的理论意义和现实意义【2】。
综上所述，研究上市公司资本结构现状，找出其中存在的问题，分析其产生的原因并且采取什么样的措施进行优化显得非常迫切。
2 上市公司资本结构影响因素
2.1 资本结构相关理论及涵义
西方国家财务理论中很重要的一个理论就是资本结构理论。资本结构理论的发展经历了两个阶段：旧资本结构理论和新资本结构理论。旧资本结构理论的研究是在一系列严格假设基础之上进行的，主要包括传统理论、MM理论和权衡理论等。研究成果包括主要包括：a）MM理论研究得到两个重要的结论：在各项假设都满足的理想条件下，资本结构与公司价值无关；存在公司所得税条件下，公司价值与负债呈正相关；b）权衡理论得出的结论是：存在破产成本的条件下，实现公司价值最大化要权衡避税利益和破产成本【3】。
资本结构是指企业资金来源中各种负债筹资和权益筹资的比例关系。可以从广义和狭义这两个层面出发来进一步分析资本结构。从广义的层面来理解资本结构，主要指的是在上市公司各类资金占全部资金来源的比例。而狭义的资本结构是主要是指公司各种长期资本来源中长期债务资本与股权资本之间的所占的比例关系。而对于上市公司而言，最优的资本结构是使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构，最优资本结构能够增强上市公司的偿债能力和再融资能力，有助于提高上市公司的盈利能力，加快上市公司资产的周转速度，提高其运营能力，是反映上市公司财务状况的重要指标之一。上市公司对资本结构加以调整，提高其资本结构的科学性和合理性，就能够有效控制上市公司的筹资成本，将上市公司投融资的财务杠杆效应充分发挥出来【4】。
2.2 影响资本结构的因素分析
2.2.1 公司规模
上市公司的资本结构会受到公司规模这一因素的影响，公司的规模也代表着企业抗风险能力。公司的发展规模越大，就具备相对比较完善的财务制度，拥有比较稳定的资金流，就越容易形成规模效益，这些因素降低了财务风险。就一般情况来说，上市公司规模越大，可供抵押的固定资产越多，获得的融资就更多，因而破产风险较小，此时上市公司往往通过债务融资，利用债务利息来获得大量的抵税收益。信号传递理论认为，规模大的企业往往会存在信息收集、传递存在缺失的情况。而发展相对规模小的公司则可以快速实现向外部传递大量企业信息，使外部投资者全面了解公司的相关信息，以此来降低投资者的风险，所以更易获得权益投资。在优序融资理论中，多元化的经营能够产生大量的产品收益，上市公司可以通过选择多样化的经营方式，有效的分散公司的经营风险，从而切实提高上市公司的经营业绩，为上市公司在市场中树立一个良好的社会形象。小规模的公司由于面临的经营风险比较大，其又无法通过选择多样化的经营方式来分散或者规避这种风险，当公司的规模较小，发行权益资本的成本更高，因此债务融资特别是短期债务筹资更受小规模的公司青睐【5】。
2.2.2 成长能力
成长能力是指上市公司增强实力、扩大规模的潜在能力。国内外诸多学者就成长能力对上市公司资本结构的影响进行了全方位、多角度的深入研究，所得到的结论大致相同。在代理理论中，公司的成长能力越高，其越拥有更优的运营选择权，然而由于投资不足或是过度投资而产生更高的代理费用，加大的运营风险将增加破产成本，公司权衡代理收益与成本之后，会更侧重于负债率的最低化。信号传递理论中，企业的成长能力越优，将向外部的投资人传递该公司预期收益好而且未来发展机会多的信号，进而使企业极易获得负债融资。而优序融资理论中，公司的成长能力越优良，象征着企业能够选择更多运营活动，且需更多的资金进行发展。而对于成长能力较高的公司，单靠其留存收益难以保持公司的高速发展，一般会遵从先债务融资后权益融资的顺序，公司会侧重于选择债务融资【5】。
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