上公司股权再融资偏好影响因素的研究
再融资是企业经营决策的重要内容，无论其组织形式、经营规模有多大差别，都无法摆脱资金短缺的困境和对长期资金的渴求。因此，如何有效地筹集资金就成为了企业最重要的问题。对于我国上市公司而言，再融资方式非常多样，如保留盈余、折旧、银行贷款、发行公司债券及股票等。通过这些方式所融资金占总融资的比重，就构成了企业的融资结构，并表现出企业的融资偏好，这一偏好表明了我国上市公司对再融资方式的依赖度。本文以上市公司的再融资行为作为研究对象，研究了我国上市公司再融资偏好股权的原因，并对抑制其负面影响提出了一些对策和建议。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述1
三、理论分析与假设提出2
（一）企业融资理论2
1、早期的资本结构理论2
2、MM理论2
3、权衡理论2
4、代理成本理论3
5、优序理论3
（二）影响企业再融资的因素分析3
1、外部因素3
2、内部因素3
（三）研究假设提出3
四、上市公司股权再融资偏好实证研究4
1、变量含义4
2、数据来源4
3、模型建立5
4、描述性统计分析5
5、回归分析5
五、上市公司股权再融资偏好的负面影响6
1、不利于公司治理结构的改善6
2、不利于公司的持续发展7
3、不利于资本市场的健康发展7
六、抑制上市公司股权再融资偏好的对策及建议7
1、加强政策导向，对上市企业再融资进行监管7
2、减持国有股，发展机构投资者8
4、大力发展债券市场，完善融资体系8
七、结论9
致谢9
参考文献9
我国上市公司股权再融资偏好影响因素的研究
引言
引言
上市公司都会面临再融资的需求，通常它们会利用自己在证券市场上的资源和条件，有选择的进行再融资。目前来看，国内上司公司采用 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
的手段主要是增发、配股和可转换证券。其中，配股的使用是有严格的限制的。从1996年开始，我国曾多次大幅度降低贷款利率。我国证监会也规定上市公司配股需要满足“连续三年净资产收益平均在10%以上，且任何一年均不低于6%”的条件。从我国上市公司的发展情况来看，债券融资应成为它们进行再融资的主要手段，但是，实际情况是，它们喜欢通过增发和配股来再融资。可以想见，这种游走在规则的边缘，甚至是踩着规则的融资行为在资本市场上是伴随着高风险的，会给市场，给企业带来负面影响。文章关注上市公司的这些行为，并通过实证分析探求其喜欢股权再融资的原因，并给出对策建议。
二、文献综述
关于国内上市公司喜欢通过增发及配股再融资的现象，学界关注已久，并取得了一些研究成果。
首先，股票市场本身是企业进行融资发展的重要平台，但是，在我国，有部分学者就在一定程度上认为我国的资本市场是一些上市公司的圈钱平台。这是因为我国政府在发展管理股市的时候，出发点是通过其为国有企业进行融资，姚利辉（2010）关注了这一个问题，研究了我国股市的主要出发点，发现其建立是为了解决国有企业的融资问题，本身发展就不健全；而且由于国家政策的改变，企业上市融资的门槛逐渐降低，使得上市公司纷纷采取股权融资的方式。
其次，是公司内部结构的缺陷。王必领和胡超（2009）通过对我国上市公司“内部人控制”现象的研究，结果发现在上市公司中，存在大量的小股东群体，他们虽然是公司的股东，参与公司利润分红，但是，他们却很难行使自己的约束监督权，甚至他们自己就没有这样的意识。一方面是因为他们作为散户，可接触到的信息很少，另一方面，他们的股权很小，话语权不强。因此，有些经理人的行为不被股东监督。张英明（2005）的研究结果认为，我国的很多上市公司，尤其是那些国有企业，这些企业很难被有效监督，普遍存在“内部人控制”的现象，企业在进行融资的时候，不会考虑那些散户股东的具体意见而是重点考虑企业经营者的经营理念。同时，目前我国的资本市场上的投机行为盛行，很多股价都不是企业经营状况的反应，而且这些国有企业也多难以被收购。总的来说，资本市场对于一些国有企业的约束效果是有限的。
最后，是外部资本市场的不健全。谢聪（2008）在经过研究后发现目前我国资本市场的发展存在市场失衡现象。他关注的是企业融资的外部环境，其研究发现，那些致力于为企业融资的商业银行的功能还是比较残缺，融资能力还是比较弱，而且，给企业的长期贷款会伴随较大风险，商业银行在放款的时候都是比较谨慎的。而且，企业债券发行流通的市场发展也比较缓慢，不够完善。相比较而言，证券市场发展迅速，市场规模不断增长，企业从股票市场上融资是相比较便捷的，因此，在上述三种融资途径中，企业偏向于在资本市场上通过配股的方式来进行再融资。而作者还特别指出，这种单一的再融资方式不利于企业的资本结构优化。
学者们的研究从不同的角度关注了股权融资盛行的现象和原因，并且分析了这种行为带来的风险后果，其给企业和市场造成的不利影响是确定的，因此值得关注研究，思考对策，以求转变。
三、理论分析与假设提出
（一）企业融资理论
1、早期的资本结构理论
（1）净收益观点
净收益观点认为，公司资本结构中的债务资本是影响公司净收益和价值的主要因素，二者呈正相关关系。这种观点假设公司可以不受限制的获得资本，而且债务资本的成长率和股权资本的成本率都是固定的，不受财务杠杆的影响。在这种假设下，债务资本的优势就非常明显。一方面，债务资本的投资报酬比较稳定，而且债务人可以优先求偿，所以相比较于股权资本，公司债务资本的风险比较低，进而成本也相应较低。因此，在一个公司的资本结构中，债务资本比股权资本更加友好，也就是说，债务资本的占比越多，企业的资本结构就越健康，公司的价值也就越大。
当然，凡事过犹不及，这里亦有一个平衡的要求，公司的债务资本也应该控制在一定的比例范围内，如果过高，同样会带来很高的财务风险，增加公司的综合成本，削弱公司的价值表现。
（2）净营业收益观点
与净收益观点不同，净营业收益观点认为公司的债务资本与公司的价值体现没有直接关系。该观点认为，成本率不变的债务资本是公司财务风险的主要来源。在公司资本结构中，股权资本的成本率会随着财务资本的增加而相应增加，同时，风险也随之不断增大，而在加权平均计算之后，二者的综合资本成本率是固定不变的。所以，一个公司的价值跟其的资本结构没有直接关系，影响其价值大小变化的应该是其净营业收益的变化。
这种观点也是极端的，最主要的不合理处就是综合资本成本率不变的结果。在复杂的财务系统中，公司的综合资本成本不可能一成不变，净营业收益多少不是决定公司价值大小的唯一重要因素。
2、MM理论
MM资本结构理论也是关注公司资本结构与公司价值之间的关系，由美国学者莫迪利安尼和米勒在1958年提出，是现代资本结构理论的开创研究。两位开创者的研究结论是，在一定假设下，公司价值与资本结构不直接相关，而是由其实际资产决定的。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、文献综述1
三、理论分析与假设提出2
（一）企业融资理论2
1、早期的资本结构理论2
2、MM理论2
3、权衡理论2
4、代理成本理论3
5、优序理论3
（二）影响企业再融资的因素分析3
1、外部因素3
2、内部因素3
（三）研究假设提出3
四、上市公司股权再融资偏好实证研究4
1、变量含义4
2、数据来源4
3、模型建立5
4、描述性统计分析5
5、回归分析5
五、上市公司股权再融资偏好的负面影响6
1、不利于公司治理结构的改善6
2、不利于公司的持续发展7
3、不利于资本市场的健康发展7
六、抑制上市公司股权再融资偏好的对策及建议7
1、加强政策导向，对上市企业再融资进行监管7
2、减持国有股，发展机构投资者8
4、大力发展债券市场，完善融资体系8
七、结论9
致谢9
参考文献9
我国上市公司股权再融资偏好影响因素的研究
引言
引言
上市公司都会面临再融资的需求，通常它们会利用自己在证券市场上的资源和条件，有选择的进行再融资。目前来看，国内上司公司采用 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
的手段主要是增发、配股和可转换证券。其中，配股的使用是有严格的限制的。从1996年开始，我国曾多次大幅度降低贷款利率。我国证监会也规定上市公司配股需要满足“连续三年净资产收益平均在10%以上，且任何一年均不低于6%”的条件。从我国上市公司的发展情况来看，债券融资应成为它们进行再融资的主要手段，但是，实际情况是，它们喜欢通过增发和配股来再融资。可以想见，这种游走在规则的边缘，甚至是踩着规则的融资行为在资本市场上是伴随着高风险的，会给市场，给企业带来负面影响。文章关注上市公司的这些行为，并通过实证分析探求其喜欢股权再融资的原因，并给出对策建议。
二、文献综述
关于国内上市公司喜欢通过增发及配股再融资的现象，学界关注已久，并取得了一些研究成果。
首先，股票市场本身是企业进行融资发展的重要平台，但是，在我国，有部分学者就在一定程度上认为我国的资本市场是一些上市公司的圈钱平台。这是因为我国政府在发展管理股市的时候，出发点是通过其为国有企业进行融资，姚利辉（2010）关注了这一个问题，研究了我国股市的主要出发点，发现其建立是为了解决国有企业的融资问题，本身发展就不健全；而且由于国家政策的改变，企业上市融资的门槛逐渐降低，使得上市公司纷纷采取股权融资的方式。
其次，是公司内部结构的缺陷。王必领和胡超（2009）通过对我国上市公司“内部人控制”现象的研究，结果发现在上市公司中，存在大量的小股东群体，他们虽然是公司的股东，参与公司利润分红，但是，他们却很难行使自己的约束监督权，甚至他们自己就没有这样的意识。一方面是因为他们作为散户，可接触到的信息很少，另一方面，他们的股权很小，话语权不强。因此，有些经理人的行为不被股东监督。张英明（2005）的研究结果认为，我国的很多上市公司，尤其是那些国有企业，这些企业很难被有效监督，普遍存在“内部人控制”的现象，企业在进行融资的时候，不会考虑那些散户股东的具体意见而是重点考虑企业经营者的经营理念。同时，目前我国的资本市场上的投机行为盛行，很多股价都不是企业经营状况的反应，而且这些国有企业也多难以被收购。总的来说，资本市场对于一些国有企业的约束效果是有限的。
最后，是外部资本市场的不健全。谢聪（2008）在经过研究后发现目前我国资本市场的发展存在市场失衡现象。他关注的是企业融资的外部环境，其研究发现，那些致力于为企业融资的商业银行的功能还是比较残缺，融资能力还是比较弱，而且，给企业的长期贷款会伴随较大风险，商业银行在放款的时候都是比较谨慎的。而且，企业债券发行流通的市场发展也比较缓慢，不够完善。相比较而言，证券市场发展迅速，市场规模不断增长，企业从股票市场上融资是相比较便捷的，因此，在上述三种融资途径中，企业偏向于在资本市场上通过配股的方式来进行再融资。而作者还特别指出，这种单一的再融资方式不利于企业的资本结构优化。
学者们的研究从不同的角度关注了股权融资盛行的现象和原因，并且分析了这种行为带来的风险后果，其给企业和市场造成的不利影响是确定的，因此值得关注研究，思考对策，以求转变。
三、理论分析与假设提出
（一）企业融资理论
1、早期的资本结构理论
（1）净收益观点
净收益观点认为，公司资本结构中的债务资本是影响公司净收益和价值的主要因素，二者呈正相关关系。这种观点假设公司可以不受限制的获得资本，而且债务资本的成长率和股权资本的成本率都是固定的，不受财务杠杆的影响。在这种假设下，债务资本的优势就非常明显。一方面，债务资本的投资报酬比较稳定，而且债务人可以优先求偿，所以相比较于股权资本，公司债务资本的风险比较低，进而成本也相应较低。因此，在一个公司的资本结构中，债务资本比股权资本更加友好，也就是说，债务资本的占比越多，企业的资本结构就越健康，公司的价值也就越大。
当然，凡事过犹不及，这里亦有一个平衡的要求，公司的债务资本也应该控制在一定的比例范围内，如果过高，同样会带来很高的财务风险，增加公司的综合成本，削弱公司的价值表现。
（2）净营业收益观点
与净收益观点不同，净营业收益观点认为公司的债务资本与公司的价值体现没有直接关系。该观点认为，成本率不变的债务资本是公司财务风险的主要来源。在公司资本结构中，股权资本的成本率会随着财务资本的增加而相应增加，同时，风险也随之不断增大，而在加权平均计算之后，二者的综合资本成本率是固定不变的。所以，一个公司的价值跟其的资本结构没有直接关系，影响其价值大小变化的应该是其净营业收益的变化。
这种观点也是极端的，最主要的不合理处就是综合资本成本率不变的结果。在复杂的财务系统中，公司的综合资本成本不可能一成不变，净营业收益多少不是决定公司价值大小的唯一重要因素。
2、MM理论
MM资本结构理论也是关注公司资本结构与公司价值之间的关系，由美国学者莫迪利安尼和米勒在1958年提出，是现代资本结构理论的开创研究。两位开创者的研究结论是，在一定假设下，公司价值与资本结构不直接相关，而是由其实际资产决定的。
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