中国企业跨国并购风险分析以双汇跨国并购为例
目 录
1 引言1
2 跨国并购风险相关概念1
3 我国企业跨国并购概况和面对的主要风险2
3.1 我国企业跨国并购概况2
3.2 我国企业跨国并购面对的主要风险3
4 双汇跨国并购风险分析5
4.1 双汇跨国并购前情提要5
4.2 并购双方概况及动因分析5
4.3 双汇跨国并购面临的阶段性风险分析7
4.4 对双汇并购风险的对策建议12
5 双汇跨国并购对其它企业的借鉴意义13
6 我国企业跨国并购风险的防范建议14
结论 16
致谢 17
参考文献18
图1 2007-2013年我国企业跨国并购数量图2
图2 双汇2008-2012年营收及同比增长图6
图3 SFD 2008—2013净利及同比增长图7
图4 双汇融资方案图9
表1 跨国并购风险分类表3
表2 双汇并购进程表5
表3 SFD2011—2013年生产经营表7
1 引言
在经济全球化迅速发展的今天，经济的跨国界活动日益频繁，世界各国之间的经济交流不断加强，以跨国公司为代表的经济扩张触及全球各个角落。然而由于信息不对称等原因，企业在进行跨国并购时往往面临着各种风险，导致大多数跨国并购均以并购夭折或并购失败为结局。新时期，中国企业境外并购活动持续活跃，在众多中国企业开展海外并购时，也遭遇到诸多跨国并购风险威胁，导致的种种障碍，面临更多的风险和挑战。因此，对缺乏跨国并购经验的中国企业而言我们不得不慎 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
终于始，理清跨国并购风险的脉络，对各种可能出现的影响因素做到心中有数。2013年，双汇国际控股有限公司跨国并购史密斯菲尔德，创中国企业海外并购之最，是中国企业近年来海外积极并购的典型代表，故而对其进行合理的跨国并购风险分析是有典型意义的。
2 跨国并购风险相关概念
跨国并购是国际直接投资的一种主要方式，指国外投资者通过一定法律程序取得东道国某企业全部或部分所有权的投资行为。是并购企业将目标企业纳入自己企业之中，使目标企业资源支配权发生转移或对其实现控制的行为[1]。
在市场经济环境下，企业作为独立的经济主体，其一切经济行为都是以获取利益为目的。企业进行跨国并购的动因多种多样，主要有：获取战略性资源，扩大生产经营规模，获取先进的技术和管理经验，谋求优质资产和品牌，规避贸易壁垒，扩展市场消灭竞争对手落实企业的长远规划。
“跨国并购风险”作为经济全球化的产物，随跨国公司的跨界经济活动而产生在企业的跨国并购中扮演搅局者，就整体而言跨国并购风险是风险的一种，是由于企业并购环境扩大导致影响因素增加而产生的生产目的与生产结果之间的不确定性。从产生根源来说跨国并购风险无论是由政治因素、自然因素、社会因素还是人文因素导致的，在经济社会里这一切都是由社会经济利益资源分配争夺引起的。由此可见跨国并购风险很大程度上是人为主导的，以并购利益相关者意志为转移的一种风险，在一定社会生产力基础上其存在和解决依赖于人文社会资源。
3 我国企业跨国并购概况和面对的主要风险
3．1 我国企业跨国并购概况
随着我国逐步兑现加入世界贸易组织的承诺，我国经济对外开放程度不断深化，越来越多的中国企业开始到世界各地进行海外投资，进行跨国经营。特别是在2008年的金融危机和债务危机后，在欧美经济发展速度明显放缓，企业资产相对缩水的情形下，很多中国企业看到国际化的新机会。在“走出去”战略支撑下，积极寻求海外并购机遇，希望通过跨国并购获取国外的技术，品牌来增加我们的技术核心竞争力、提升品牌影响力。由此出现了以双汇、联想、吉利、中石油、中海油为代表的中国企业积极进行海外拓张的景象，2013年全年我国企业并购交易数量和金额分别环比增长了8%和28%；2013年交易金额达到了最近六年来的峰值，其中交易金额大于10亿美元的交易有43宗，远高于2012年的30宗，2007—2013年中国企业跨国并购趋势图参见图1。如图所示，在当前市场化加速，国有企业改革，政府对并购活动特别是海外并购的支持，大型金融企业的直接投资增长，市场机制下行业整合，中国投资者不断丰富投资经验，及资本市场逐步复苏的情况下中国企业跨国并购依然趋于活跃[2]。
但中国企业跨国并购数量和金额的增长并不代表成功率的提升和风险因素的减少，恰恰是国际经济动荡使许多国外企业遭受创伤，显露了希望和中国企业并购合作的愿望，让中国企业看到了“走出去”的机会，而不稳定的经济社会环境和“受伤”的并购目标都在增大中国企业跨国并购风险。中国企业跨国并购环境依然严峻。
图1 2007-2013年我国企业跨国并购数量图
资料来源：双汇2013年 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
报
3．2 我国企业跨国并购面对的主要风险
当前主流的跨国并购风险主要有以下几种如表1，我国企业的并购风险可以借鉴主流风险分类法进行归纳分析。
表1 跨国并购风险分类表
企业海外并购面临的风险 并购前准备阶段 战略风险
信息不对称风险
并购实施阶段 法律风险
政治风险
财务风险 定价风险
支付风险
融资风险
并购候整合阶段 整合风险 经营整合风险
管理整合风险
文化整合风险
人力资源整合风险
资料来源：郑学敏.中国企业跨国并购风险探讨
3.2.1 战略决策风险
决策风险是并购战略方案选择所造成的风险，对企业有全局性和方向性影响，是企业“想”的阶段，是后续“做”的前提。企业并购的战略决策具有导向性作用，关系全局，缺乏科学合理的战略规划，对自身的优势与劣势认识模糊，会致使并购风险增加。而且企业并购的战略风险处于并购过程前期，由于并购风险具有传递性，因此可能导致并购后续阶段的一系列错误，提高并购失败的概率。
不管对中国企业还是外国企业，企业战略决策风险直接关系到并购结果能否实现，错误的决策使得并购从一开始就失败，决策的风险主要源于并购前期企业对市场行情判断准确与否和决策信息是否充足有效。
3.2.2 政治风险
4 双汇跨国并购风险分析
4．1 双汇跨国并购前情提要
双汇国际控股有限公司2013年5月底宣布，双汇国际和全球最大生猪及猪肉生产商史密斯菲尔德食品公司（SFD）达成并购协议，双汇国际以总计71 亿美元，其中股权部分对价47 亿美元，债权部分对价23 亿美元的价格对SFD进行收购，已获得后者股东大会的批准，于美国签署最初的合约[8]。并购进程如表2。
1 引言1
2 跨国并购风险相关概念1
3 我国企业跨国并购概况和面对的主要风险2
3.1 我国企业跨国并购概况2
3.2 我国企业跨国并购面对的主要风险3
4 双汇跨国并购风险分析5
4.1 双汇跨国并购前情提要5
4.2 并购双方概况及动因分析5
4.3 双汇跨国并购面临的阶段性风险分析7
4.4 对双汇并购风险的对策建议12
5 双汇跨国并购对其它企业的借鉴意义13
6 我国企业跨国并购风险的防范建议14
结论 16
致谢 17
参考文献18
图1 2007-2013年我国企业跨国并购数量图2
图2 双汇2008-2012年营收及同比增长图6
图3 SFD 2008—2013净利及同比增长图7
图4 双汇融资方案图9
表1 跨国并购风险分类表3
表2 双汇并购进程表5
表3 SFD2011—2013年生产经营表7
1 引言
在经济全球化迅速发展的今天，经济的跨国界活动日益频繁，世界各国之间的经济交流不断加强，以跨国公司为代表的经济扩张触及全球各个角落。然而由于信息不对称等原因，企业在进行跨国并购时往往面临着各种风险，导致大多数跨国并购均以并购夭折或并购失败为结局。新时期，中国企业境外并购活动持续活跃，在众多中国企业开展海外并购时，也遭遇到诸多跨国并购风险威胁，导致的种种障碍，面临更多的风险和挑战。因此，对缺乏跨国并购经验的中国企业而言我们不得不慎 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
终于始，理清跨国并购风险的脉络，对各种可能出现的影响因素做到心中有数。2013年，双汇国际控股有限公司跨国并购史密斯菲尔德，创中国企业海外并购之最，是中国企业近年来海外积极并购的典型代表，故而对其进行合理的跨国并购风险分析是有典型意义的。
2 跨国并购风险相关概念
跨国并购是国际直接投资的一种主要方式，指国外投资者通过一定法律程序取得东道国某企业全部或部分所有权的投资行为。是并购企业将目标企业纳入自己企业之中，使目标企业资源支配权发生转移或对其实现控制的行为[1]。
在市场经济环境下，企业作为独立的经济主体，其一切经济行为都是以获取利益为目的。企业进行跨国并购的动因多种多样，主要有：获取战略性资源，扩大生产经营规模，获取先进的技术和管理经验，谋求优质资产和品牌，规避贸易壁垒，扩展市场消灭竞争对手落实企业的长远规划。
“跨国并购风险”作为经济全球化的产物，随跨国公司的跨界经济活动而产生在企业的跨国并购中扮演搅局者，就整体而言跨国并购风险是风险的一种，是由于企业并购环境扩大导致影响因素增加而产生的生产目的与生产结果之间的不确定性。从产生根源来说跨国并购风险无论是由政治因素、自然因素、社会因素还是人文因素导致的，在经济社会里这一切都是由社会经济利益资源分配争夺引起的。由此可见跨国并购风险很大程度上是人为主导的，以并购利益相关者意志为转移的一种风险，在一定社会生产力基础上其存在和解决依赖于人文社会资源。
3 我国企业跨国并购概况和面对的主要风险
3．1 我国企业跨国并购概况
随着我国逐步兑现加入世界贸易组织的承诺，我国经济对外开放程度不断深化，越来越多的中国企业开始到世界各地进行海外投资，进行跨国经营。特别是在2008年的金融危机和债务危机后，在欧美经济发展速度明显放缓，企业资产相对缩水的情形下，很多中国企业看到国际化的新机会。在“走出去”战略支撑下，积极寻求海外并购机遇，希望通过跨国并购获取国外的技术，品牌来增加我们的技术核心竞争力、提升品牌影响力。由此出现了以双汇、联想、吉利、中石油、中海油为代表的中国企业积极进行海外拓张的景象，2013年全年我国企业并购交易数量和金额分别环比增长了8%和28%；2013年交易金额达到了最近六年来的峰值，其中交易金额大于10亿美元的交易有43宗，远高于2012年的30宗，2007—2013年中国企业跨国并购趋势图参见图1。如图所示，在当前市场化加速，国有企业改革，政府对并购活动特别是海外并购的支持，大型金融企业的直接投资增长，市场机制下行业整合，中国投资者不断丰富投资经验，及资本市场逐步复苏的情况下中国企业跨国并购依然趋于活跃[2]。
但中国企业跨国并购数量和金额的增长并不代表成功率的提升和风险因素的减少，恰恰是国际经济动荡使许多国外企业遭受创伤，显露了希望和中国企业并购合作的愿望，让中国企业看到了“走出去”的机会，而不稳定的经济社会环境和“受伤”的并购目标都在增大中国企业跨国并购风险。中国企业跨国并购环境依然严峻。
图1 2007-2013年我国企业跨国并购数量图
资料来源：双汇2013年 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
报
3．2 我国企业跨国并购面对的主要风险
当前主流的跨国并购风险主要有以下几种如表1，我国企业的并购风险可以借鉴主流风险分类法进行归纳分析。
表1 跨国并购风险分类表
企业海外并购面临的风险 并购前准备阶段 战略风险
信息不对称风险
并购实施阶段 法律风险
政治风险
财务风险 定价风险
支付风险
融资风险
并购候整合阶段 整合风险 经营整合风险
管理整合风险
文化整合风险
人力资源整合风险
资料来源：郑学敏.中国企业跨国并购风险探讨
3.2.1 战略决策风险
决策风险是并购战略方案选择所造成的风险，对企业有全局性和方向性影响，是企业“想”的阶段，是后续“做”的前提。企业并购的战略决策具有导向性作用，关系全局，缺乏科学合理的战略规划，对自身的优势与劣势认识模糊，会致使并购风险增加。而且企业并购的战略风险处于并购过程前期，由于并购风险具有传递性，因此可能导致并购后续阶段的一系列错误，提高并购失败的概率。
不管对中国企业还是外国企业，企业战略决策风险直接关系到并购结果能否实现，错误的决策使得并购从一开始就失败，决策的风险主要源于并购前期企业对市场行情判断准确与否和决策信息是否充足有效。
3.2.2 政治风险
4 双汇跨国并购风险分析
4．1 双汇跨国并购前情提要
双汇国际控股有限公司2013年5月底宣布，双汇国际和全球最大生猪及猪肉生产商史密斯菲尔德食品公司（SFD）达成并购协议，双汇国际以总计71 亿美元，其中股权部分对价47 亿美元，债权部分对价23 亿美元的价格对SFD进行收购，已获得后者股东大会的批准，于美国签署最初的合约[8]。并购进程如表2。
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