制度环境、关键高管政治关联与并购绩效_民营上市公司的经验研究
制度环境、关键高管政治关联与并购绩效_民营上市公司的经验研究[20200105133834]
本文利用中国沪深两市2011-2013年民营上市公司的经验数据，实证检验了制度环境、关键高管政治关联和并购绩效之间的关系。研究结果表明，制度环境因素中，市场化水平和法制环境与并购绩效有明显的正相关关系；政府干预和金融市场发展水平与并购绩效有明显的负相关关系；而政治关联与民营上市公司的并购绩效没有明显的相关性。市场机制对经济的调节作用还未得到明显体现，反腐机制发挥了约束政治关联对民营上市公司并购绩效产生积极影响的作用。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:制度环境,高管政治关联,并购绩效,民营上市公司
目 录
1 引言 1
2 理论分析与研究假设 1
2.1 制度环境与并购绩效 2
2.2 高管政治关联与并购绩效 2
3 研究设计 3
3.1 数据来源与样本选择3
3.2 变量定义 4
3.2.1 因变量4
3.2.2 自变量4
3.2.3 控制变量 5
3.3 模型设定 5
4实证分析5
4.1描述性统计5
4.2 相关性分析 6
4.3 回归分析 7
4.3.1制度环境与并购绩效 7
4.3.2政治关联与并购绩效 9
4.4 稳健性分析 11
5结论 12
6致谢 13
7参考文献14
1 引言
中小企业的发展一般是依靠企业的严格管理和技术创新和外部扩张获得更多资源控制权[1]。随着经济的不断发展，并购市场逐渐成为各个国家经济领域中的一个重要组成部分。改革开放以来，我国的民营经济已经得到了快速发展，企业数量不断增长，资金规模不断扩大，我国民营经济的整体实力在不断增强，在企业资金非常充足、规模不断扩大的情况下，我国的民营企业也积极的涌进了并购的浪潮。但是，受社会意识形态的影响，我国的民营企业得不到相应的政治地位，导致其在经济活动中的许多领域受到限制，并在并购的发展过程中遇到诸如体制性障碍、政策性限制等不利因素的影响。民营企业为了消除不利于自身经济发展的各种障碍，寻求有利于企业的发展环境和更广阔的发展空间，民营企业不断寻找各种政治关联来来解决自身发展面临的困境，以此来减少制度环境和政策上的限制等因素给企业并购带来的不利影响。从过去的许多研究文献可以发现，政治关联与企业价值关系、企业经营绩效的研究已经很成熟，但是关于政治关联与企业并购绩效关系的研究文献比较鲜见[1]。在企业并购过程中，关键高管的政治联系对并购绩效是否具有一定的影响作用，以及当有地区制度环境影响时，高管的政治联系对并购绩效是否仍然具有影响，对此，本文将以此问题为出发点展开研究。
本文以制度环境为背景，以民营上市公司为样本，来研究关键高管政治关联对并购绩效的影响。本文分为五个部分展开论述，第一部分为引言，主要阐述研究问题的提出。第二部分为理论分析与研究假设，本部分主要分析民营上市公司在发展过程中遇到的问题，从而寻求政治关联以及政治关联所带来的企业并购发展优势。其次，结合制度环境，分析其对政治关联以及并购绩效的影响。第三部分为研究设计，阐述本文数据的来源和研究样本，然后设计本文的研究变量。第四部分为实证结果，对制度环境、关键高管政治关联与并购绩效的描述性证据，实证检验关键高管政治关联与并购绩效是否有关系，地区制度环境下，关键高管政治关联与并购绩效的关系。最后进行总结，并对回归结果做分析。第五部分为研究结论和进一步研究方向，主要对前文的实证研究结果进行总结，探讨本文研究的局限，并提出未来可能的研究方向。
2 理论分析与研究假设
2.1 制度环境与并购绩效
完善的环境制度可以使国民经济持续发展，同时，也会对企业行为产生一定的影响。我国不同地区拥有的资源状况、地理位置和区域性政策等不同，因此各个地区的政府干预程度、市场化发展水平和法制水平等制度环境方面也存在着差异性。Allen等（2005）研究发现，当民营企业面临着制度约束的时候，民营企业一般都会积极的寻求非正式制度来代替正式制度，以此保护企业的健康发展。制度环境越是差的地区，民营企业就越想建立政治关联的替代机制，而且该替代机制能够对企业的发展产生一定的重要影响[2]。余明桂等（2008）研究发现，政治关联企业可以比无政治关联企业容易获得更多的银行贷款以及更长期的贷款，而且在金融发展水平落后、低法制化水平地区和政府侵害企业利益严重的地区，政治关联的这种贷款效应越显著[3]。我国的金融发展水平相比于其他国家来说比较落后，法制化水平相对较低，在这种情况下，政治关联可以作为一种替代性的非正式机制，减少落后的制度对民营企业发展过程中遇到的阻碍，帮助民营企业获得政府支持，促进企业发展。Faccio（2006）利用全球38个不同国家的样本进行的经验研究也发现：在市场经济制度不够完善的国家中，建立了政治关联的企业比无政治关联的企业更容易获得低息的贷款，享受更低的税率[4]，而充足的资金支持和相对较低的资本成本则进一步帮助了企业进行并购活动。Li等（2008）研究发现政治关联对企业的经营绩效有积极的影响作用，这种积极作用在制度环境较差的地区尤为明显[5]。我国各地区的制度环境存在较大差异（樊纲等，2011）[6]，这种差异性会影响政府对资源的配置。在制度环境差的地区，政府主导资源配置，而市场对资源的配置能力相对较弱，这种环境下，政治关联对企业获取政治资源的作用就显得尤为重要，企业的政治关联就能发挥其政治资源优势，即一个地区的政府干预程度越高，民营企业高管的政治关联背景就越能发挥政治资源优势，公司的价值就越高。由以推断，不同的环境制度会影响政治关联的并购绩效，并且在制度环境较差的地区，政治联系所带来的并购绩效效应会越强。由此提出假设1:
H1：限定其他条件，制度环境越差的地区，民营上市公司的并购绩效越好。
2.2 高管政治关联与并购绩效
我国民营企业数量庞大，民营企业的发展一直是近几年来我国经济发展过程中重点关注的问题之一，且是我国经济体制的重要组成部分，随着市场经济的逐步发展和经济的日益全球化，民营上市公司不断发展壮大。但是由于法律对其保护不完善，政策上缺乏稳定的支持，在其发展的过程中遭受了许多不平等的待遇，这些因素严重阻碍了民营上市公司的发展，在这样的背景下，民营公司只能寻求“政治保护伞”。民营上市公司愿意花费成本建立政治联系，并通过主动参政或者聘用具有政治关联的高管来使公司获得政治联系，并凭借高管的政治关联身份和地位以及与政府部门的关系，让其在一定程度上充当企业的“政治保护伞”，保护企业的发展，减少企业在并购过程中遇到的困难。Claessens，Feijen and Laeven(2008)等学者都对公司政治关联的现象做了研究，发现在印度尼西亚、巴基斯坦、泰国、巴西等发展中国家的公司都普遍存在政治关联现象[7]，Fan 等（2007）、吴文峰等（2008）学者研究发现，公司具有政治关联的现象在中国也非常普遍，而且高管的政治关联能给公司带来融资便利和税收优惠等政策性好处[8,9]。吴周利等（2011）研究发现，政治关联有助于并购企业的股东获得超额收益，这一效应在多元化并购和跨区域并购中非常明显[10]。也有相关研究发现，政治关联对提高企业并购绩效有积极的作用。方军雄（2008）的研究发现，公司的地方政治联系有助于企业实施本地并购和多元化并购，而中央政治联系则有助于公司实施跨地区并购[11]。魏江、寿柯炎和冯军政（2013）的研究发现，地方政治联系能够帮助企业实施本产业内的并购，而中央政治联系则能帮助企业实施本产业外的并购[12]。Ang and Boyer(2007)等学者的研究表明，即使像美国这样的发达国家，公司寻求政治关联的情况也是存在的，并且公司的政治关联可以获得明显的政策性好处[13]。由此可以推测出，政治关联对民营企业来说不仅具有一定的保护作用，还能获得现实的好处，除此之外，政治关联对企业并购也具有很积极的作用。政治关联越强的企业可能并购绩效越明显，政治关联弱的企业，可能并购绩效不是非常理想。由此提出假设2：
本文利用中国沪深两市2011-2013年民营上市公司的经验数据，实证检验了制度环境、关键高管政治关联和并购绩效之间的关系。研究结果表明，制度环境因素中，市场化水平和法制环境与并购绩效有明显的正相关关系；政府干预和金融市场发展水平与并购绩效有明显的负相关关系；而政治关联与民营上市公司的并购绩效没有明显的相关性。市场机制对经济的调节作用还未得到明显体现，反腐机制发挥了约束政治关联对民营上市公司并购绩效产生积极影响的作用。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:制度环境,高管政治关联,并购绩效,民营上市公司
目 录
1 引言 1
2 理论分析与研究假设 1
2.1 制度环境与并购绩效 2
2.2 高管政治关联与并购绩效 2
3 研究设计 3
3.1 数据来源与样本选择3
3.2 变量定义 4
3.2.1 因变量4
3.2.2 自变量4
3.2.3 控制变量 5
3.3 模型设定 5
4实证分析5
4.1描述性统计5
4.2 相关性分析 6
4.3 回归分析 7
4.3.1制度环境与并购绩效 7
4.3.2政治关联与并购绩效 9
4.4 稳健性分析 11
5结论 12
6致谢 13
7参考文献14
1 引言
中小企业的发展一般是依靠企业的严格管理和技术创新和外部扩张获得更多资源控制权[1]。随着经济的不断发展，并购市场逐渐成为各个国家经济领域中的一个重要组成部分。改革开放以来，我国的民营经济已经得到了快速发展，企业数量不断增长，资金规模不断扩大，我国民营经济的整体实力在不断增强，在企业资金非常充足、规模不断扩大的情况下，我国的民营企业也积极的涌进了并购的浪潮。但是，受社会意识形态的影响，我国的民营企业得不到相应的政治地位，导致其在经济活动中的许多领域受到限制，并在并购的发展过程中遇到诸如体制性障碍、政策性限制等不利因素的影响。民营企业为了消除不利于自身经济发展的各种障碍，寻求有利于企业的发展环境和更广阔的发展空间，民营企业不断寻找各种政治关联来来解决自身发展面临的困境，以此来减少制度环境和政策上的限制等因素给企业并购带来的不利影响。从过去的许多研究文献可以发现，政治关联与企业价值关系、企业经营绩效的研究已经很成熟，但是关于政治关联与企业并购绩效关系的研究文献比较鲜见[1]。在企业并购过程中，关键高管的政治联系对并购绩效是否具有一定的影响作用，以及当有地区制度环境影响时，高管的政治联系对并购绩效是否仍然具有影响，对此，本文将以此问题为出发点展开研究。
本文以制度环境为背景，以民营上市公司为样本，来研究关键高管政治关联对并购绩效的影响。本文分为五个部分展开论述，第一部分为引言，主要阐述研究问题的提出。第二部分为理论分析与研究假设，本部分主要分析民营上市公司在发展过程中遇到的问题，从而寻求政治关联以及政治关联所带来的企业并购发展优势。其次，结合制度环境，分析其对政治关联以及并购绩效的影响。第三部分为研究设计，阐述本文数据的来源和研究样本，然后设计本文的研究变量。第四部分为实证结果，对制度环境、关键高管政治关联与并购绩效的描述性证据，实证检验关键高管政治关联与并购绩效是否有关系，地区制度环境下，关键高管政治关联与并购绩效的关系。最后进行总结，并对回归结果做分析。第五部分为研究结论和进一步研究方向，主要对前文的实证研究结果进行总结，探讨本文研究的局限，并提出未来可能的研究方向。
2 理论分析与研究假设
2.1 制度环境与并购绩效
完善的环境制度可以使国民经济持续发展，同时，也会对企业行为产生一定的影响。我国不同地区拥有的资源状况、地理位置和区域性政策等不同，因此各个地区的政府干预程度、市场化发展水平和法制水平等制度环境方面也存在着差异性。Allen等（2005）研究发现，当民营企业面临着制度约束的时候，民营企业一般都会积极的寻求非正式制度来代替正式制度，以此保护企业的健康发展。制度环境越是差的地区，民营企业就越想建立政治关联的替代机制，而且该替代机制能够对企业的发展产生一定的重要影响[2]。余明桂等（2008）研究发现，政治关联企业可以比无政治关联企业容易获得更多的银行贷款以及更长期的贷款，而且在金融发展水平落后、低法制化水平地区和政府侵害企业利益严重的地区，政治关联的这种贷款效应越显著[3]。我国的金融发展水平相比于其他国家来说比较落后，法制化水平相对较低，在这种情况下，政治关联可以作为一种替代性的非正式机制，减少落后的制度对民营企业发展过程中遇到的阻碍，帮助民营企业获得政府支持，促进企业发展。Faccio（2006）利用全球38个不同国家的样本进行的经验研究也发现：在市场经济制度不够完善的国家中，建立了政治关联的企业比无政治关联的企业更容易获得低息的贷款，享受更低的税率[4]，而充足的资金支持和相对较低的资本成本则进一步帮助了企业进行并购活动。Li等（2008）研究发现政治关联对企业的经营绩效有积极的影响作用，这种积极作用在制度环境较差的地区尤为明显[5]。我国各地区的制度环境存在较大差异（樊纲等，2011）[6]，这种差异性会影响政府对资源的配置。在制度环境差的地区，政府主导资源配置，而市场对资源的配置能力相对较弱，这种环境下，政治关联对企业获取政治资源的作用就显得尤为重要，企业的政治关联就能发挥其政治资源优势，即一个地区的政府干预程度越高，民营企业高管的政治关联背景就越能发挥政治资源优势，公司的价值就越高。由以推断，不同的环境制度会影响政治关联的并购绩效，并且在制度环境较差的地区，政治联系所带来的并购绩效效应会越强。由此提出假设1:
H1：限定其他条件，制度环境越差的地区，民营上市公司的并购绩效越好。
2.2 高管政治关联与并购绩效
我国民营企业数量庞大，民营企业的发展一直是近几年来我国经济发展过程中重点关注的问题之一，且是我国经济体制的重要组成部分，随着市场经济的逐步发展和经济的日益全球化，民营上市公司不断发展壮大。但是由于法律对其保护不完善，政策上缺乏稳定的支持，在其发展的过程中遭受了许多不平等的待遇，这些因素严重阻碍了民营上市公司的发展，在这样的背景下，民营公司只能寻求“政治保护伞”。民营上市公司愿意花费成本建立政治联系，并通过主动参政或者聘用具有政治关联的高管来使公司获得政治联系，并凭借高管的政治关联身份和地位以及与政府部门的关系，让其在一定程度上充当企业的“政治保护伞”，保护企业的发展，减少企业在并购过程中遇到的困难。Claessens，Feijen and Laeven(2008)等学者都对公司政治关联的现象做了研究，发现在印度尼西亚、巴基斯坦、泰国、巴西等发展中国家的公司都普遍存在政治关联现象[7]，Fan 等（2007）、吴文峰等（2008）学者研究发现，公司具有政治关联的现象在中国也非常普遍，而且高管的政治关联能给公司带来融资便利和税收优惠等政策性好处[8,9]。吴周利等（2011）研究发现，政治关联有助于并购企业的股东获得超额收益，这一效应在多元化并购和跨区域并购中非常明显[10]。也有相关研究发现，政治关联对提高企业并购绩效有积极的作用。方军雄（2008）的研究发现，公司的地方政治联系有助于企业实施本地并购和多元化并购，而中央政治联系则有助于公司实施跨地区并购[11]。魏江、寿柯炎和冯军政（2013）的研究发现，地方政治联系能够帮助企业实施本产业内的并购，而中央政治联系则能帮助企业实施本产业外的并购[12]。Ang and Boyer(2007)等学者的研究表明，即使像美国这样的发达国家，公司寻求政治关联的情况也是存在的，并且公司的政治关联可以获得明显的政策性好处[13]。由此可以推测出，政治关联对民营企业来说不仅具有一定的保护作用，还能获得现实的好处，除此之外，政治关联对企业并购也具有很积极的作用。政治关联越强的企业可能并购绩效越明显，政治关联弱的企业，可能并购绩效不是非常理想。由此提出假设2：
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