宏观经济政策对公司现金持有的影响
宏观经济政策对公司现金持有的影响[20200112195518]
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关键字:经济周期；财政政策；货币政策；现金持有量
目录
摘 要 I
ABSTRACT II
第1章 引言 1
1.1研究背景 1
1.2 研究内容和意义 2
1.3 研究思路 2
第2章 文献回顾 3
2.1公司现金持有的影响因素 3
2.2宏观经济与企业现金持有 4
第3章 研究设计 6
3.1研究假设 6
3.2样本选择 6
3.3变量定义 7
3.4模型研究 9
第4章 实证结果 10
4.1描述性统计 10
4.2相关性分析 11
4.3静态模型研究 12
4.4动态模型研究 15
第5章 结语 19
参考文献 20
第1章 引言
1.1研究背景
现金——企业的“血液”，对企业发展的重要作用主要体现在以下三个方面：（一）满足企业日常资金收支结算的需要，促进企业正常的商业运营活动（二）当经济环境不稳定时，企业所持有的现金能够起到预防并缓冲企业可能面临的偿债等风险的作用；（三）当面对来之不易的投资机会时，企业所储备的现金能够及时地抓住机会，抢占先机，争得比竞争对手更广的成长空间、更大的市场份额和更优的竞争战略,实现企业增值。2008年全球性的金融危机突然而至，使得一些资金链脆弱的公司管理者罔之所措，公司摇摇欲坠、“气息奄奄”，而那些资金稳健的公司管理者却胸有成竹，公司的各项事业按部就班、井然有序。这无不生动地证明了：现金不仅是企业当前生存的基础，也是企业未来发展的机遇。
但过犹不及，大量过度的持有现金也存在缺陷，主要有两个方面：一是现金的收益很低。不及股票、债券等有价证券拥有强大的增值潜力和空间，现金的收益屈指可数、微乎其微，过度大量的持有会带来巨大的机会成本，这不利于公司的长远发展。二是代理经营的模式降低了公司的价值。由于公司的股东无法全面地监督公司现金的流动方向，使得一些经理人会利用公司现金为个人谋取利益，造成公司经营状况的恶化、价值地位的降低。持有现金对于公司来说既是机遇又是挑战，那么公司究竟应持有多少现金才能消除劣势，充分发挥出其优势作用呢？
改革开放以来，我国经济的发展不仅仅依靠“市场” 这个无形的手的推动，还离不开政府的鼓励、支持和引导，即国家采取的宏观经济政策和扶植计划等，这些都为企业的茁壮成长奠定了良好的外部环境基础；同时上市公司锐意创新，合理的管理模式、灵活的资金战略，也为公司自身的持续长远发展增加了实力。然而，公司的经营性质各不相同，其对现金的持有程度也会有所差异,加之中国经济制度环境的特殊性，使得不同经营性质的上市公司，在面对政府的人为干预时，持有的现金量会有所区别。那么，宏观经济大环境对不同经营性质的上市公司的现金持有量会有哪些影响呢？不同经营性质的上市公司面对国家出台的各项宏观经济政策和扶植计划，其现金持有水平又会做出怎样的调整呢？
1.2 研究内容和意义
本文通过构建静态和动态模型，研究2006年以前上市的692家中国A股上市2007-2013年间在宏观经济政策的影响下，现金持有水平和动态调整速度的变化情况。实证结果显示：我国的上市公司的现金持有水平受到宏观经济政策的影响并不明显，但是当经济大环境发生周期性的波动时，上市公司的现金持有水平呈现出显著的负相关关系。非国有控股上市公司与宏观经济政策以及经济周期呈显著的负相关关系，而国有控股上市公司受宏观经济政策和经济周期的影响不显著。同时在现金持有量的动态调整方面，非国有控股上市公司的现金受到宏观经济政策的影响更为显著，均呈正相关的关系，且调整速度明显快于国有控股上市公司的调整速度。
与已有的研究相比，本文在研究中形成了以下两点贡献：（一）选取中国的上市公司作为样本，从宏观经济的角度，既展现了上市公司整体情况又有不同经营性质的上市公司的独有特征，有“点”有“面”地验证了上市公司现金持有水平的差异以及其动态调整的敏感程度，为公司现金持有的战略制定提供了更灵活全面的参考；（二）当前的研究多围绕某一个宏观经济变量展开，本文选取了经济周期和宏观经济政策中的财政政策与货币政策，多角度、系统化的研究，为企业更好地适应宏观经济大环境，实现可持续发展提供了理论指导。
1.3 研究思路
本文主要有五个章节。第一章是引言，起到引出本次研究的背景、意义以及研究的贡献的作用；第二章是对当前已有的关于公司现金持有的影响因素、公司现金持有量受宏观经济政策影响等文献资料的回顾与学习；第三章的研究设计是对本次论文研究的数据部分进行了解释，包括样本数据的选取，自变量、因变量和控制变量的定义与说明，并且推导并建立了本次研究的静态模型和动态模型；第四章是文章的重点章节，从描述性统计到上市公司现金持有量受宏观经济影响的静态模型和动态模型的回归性分析，从上市公司整体情况到不同经营性质的国有和非国有控股上市公司的个别特征，从现金持有绝对量的回归性分析到为达到最佳的现金持有水平而做的动态调整的分析，逐层深入地展开了实证研究；第五章作为文章的结尾，主要是对本次研究取得的结论作了总结，回顾本次研究过程中的缺陷与不足之处，提醒或启发后人做进一步研究，以求取得更大的研究突破。
第2章 文献回顾
2.1公司现金持有的影响因素
1936 年 Keynes 提出了持有流动性资产是企业出于争夺有价值的投资机会的目的而采取的措施的观点，同时他还指出外部资本市场的变化会对企业资产的流动性水平带来一定的影响。目前，关于上市公司内部的现金持有战略的主流观点主要有两类。第一，权衡理论。根据 Jensen 和Meckling等的观点，公司股东追求股权收益最大化，而债权人希望借款能及时偿付，两者的利益必然存在着冲突。企业持有的现金既是企业争夺有利投资机会的“筹码”，也会造成某些不必要的机会成本的流失。因此企业的现金持有状况是机会成本与投资收益“较量”的结果。第二，代理理论。根据 Jensen的自由现金流假说，因为公司的股东对公司现金的流动方向难以准确地掌握，使得一些经理人在投资方向的抉择时，会倾向于个人私利一边，从而造成公司经营状况的恶化、给公司造成损失。之后的学者用一个个的实证研究深刻地验证了这两种解释的正确性。Opler 等通过对美国企业1971--1994 年间的现金持有政策进行研究，证实了企业现金持有水平的权衡理论，即企业未来的资金波动幅度与企业对未来经济发展态势的预期呈正相关的关系。Dittmar等 对 45 个国家的 11000 家公司展开了公司现金持有受受托代理模式的影响方面的研究，发现投资者保护差的国家的现金持有水平是投资者保护较好的国家的两倍多，进一步证实了代理理论的科学性。
后续的研究主要围绕行业现状、经济环境、法律制度等对公司现金持有量的影响展开。Foley 等的研究指出，在美国，跨国公司的现金资产情况会随着海外收入及税收的变化而变化，并呈现出正相关的关系。Haushalter 等在对产品市场的研究中，发现上市公司的现金持有水平与产品市场的竞争激烈程度呈正相关的关系。Han 和Qiu综合利用1997--2002 年美国上市公司的季度数据发现，当企业受到融资约束时，其现金持有水平与当前所持有的资产的流动性呈显著的正相关关系。Bates等发现了造成二十世纪八十年代至二十一世纪初，美国企业现金资产保持近三十年连续增长的原因是，现金流的风险变大、存货和应收账款的减少以及企业研发支出的增加，使得企业出于预防不得不采取行动。
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关键字:经济周期；财政政策；货币政策；现金持有量
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摘 要 I
ABSTRACT II
第1章 引言 1
1.1研究背景 1
1.2 研究内容和意义 2
1.3 研究思路 2
第2章 文献回顾 3
2.1公司现金持有的影响因素 3
2.2宏观经济与企业现金持有 4
第3章 研究设计 6
3.1研究假设 6
3.2样本选择 6
3.3变量定义 7
3.4模型研究 9
第4章 实证结果 10
4.1描述性统计 10
4.2相关性分析 11
4.3静态模型研究 12
4.4动态模型研究 15
第5章 结语 19
参考文献 20
第1章 引言
1.1研究背景
现金——企业的“血液”，对企业发展的重要作用主要体现在以下三个方面：（一）满足企业日常资金收支结算的需要，促进企业正常的商业运营活动（二）当经济环境不稳定时，企业所持有的现金能够起到预防并缓冲企业可能面临的偿债等风险的作用；（三）当面对来之不易的投资机会时，企业所储备的现金能够及时地抓住机会，抢占先机，争得比竞争对手更广的成长空间、更大的市场份额和更优的竞争战略,实现企业增值。2008年全球性的金融危机突然而至，使得一些资金链脆弱的公司管理者罔之所措，公司摇摇欲坠、“气息奄奄”，而那些资金稳健的公司管理者却胸有成竹，公司的各项事业按部就班、井然有序。这无不生动地证明了：现金不仅是企业当前生存的基础，也是企业未来发展的机遇。
但过犹不及，大量过度的持有现金也存在缺陷，主要有两个方面：一是现金的收益很低。不及股票、债券等有价证券拥有强大的增值潜力和空间，现金的收益屈指可数、微乎其微，过度大量的持有会带来巨大的机会成本，这不利于公司的长远发展。二是代理经营的模式降低了公司的价值。由于公司的股东无法全面地监督公司现金的流动方向，使得一些经理人会利用公司现金为个人谋取利益，造成公司经营状况的恶化、价值地位的降低。持有现金对于公司来说既是机遇又是挑战，那么公司究竟应持有多少现金才能消除劣势，充分发挥出其优势作用呢？
改革开放以来，我国经济的发展不仅仅依靠“市场” 这个无形的手的推动，还离不开政府的鼓励、支持和引导，即国家采取的宏观经济政策和扶植计划等，这些都为企业的茁壮成长奠定了良好的外部环境基础；同时上市公司锐意创新，合理的管理模式、灵活的资金战略，也为公司自身的持续长远发展增加了实力。然而，公司的经营性质各不相同，其对现金的持有程度也会有所差异,加之中国经济制度环境的特殊性，使得不同经营性质的上市公司，在面对政府的人为干预时，持有的现金量会有所区别。那么，宏观经济大环境对不同经营性质的上市公司的现金持有量会有哪些影响呢？不同经营性质的上市公司面对国家出台的各项宏观经济政策和扶植计划，其现金持有水平又会做出怎样的调整呢？
1.2 研究内容和意义
本文通过构建静态和动态模型，研究2006年以前上市的692家中国A股上市2007-2013年间在宏观经济政策的影响下，现金持有水平和动态调整速度的变化情况。实证结果显示：我国的上市公司的现金持有水平受到宏观经济政策的影响并不明显，但是当经济大环境发生周期性的波动时，上市公司的现金持有水平呈现出显著的负相关关系。非国有控股上市公司与宏观经济政策以及经济周期呈显著的负相关关系，而国有控股上市公司受宏观经济政策和经济周期的影响不显著。同时在现金持有量的动态调整方面，非国有控股上市公司的现金受到宏观经济政策的影响更为显著，均呈正相关的关系，且调整速度明显快于国有控股上市公司的调整速度。
与已有的研究相比，本文在研究中形成了以下两点贡献：（一）选取中国的上市公司作为样本，从宏观经济的角度，既展现了上市公司整体情况又有不同经营性质的上市公司的独有特征，有“点”有“面”地验证了上市公司现金持有水平的差异以及其动态调整的敏感程度，为公司现金持有的战略制定提供了更灵活全面的参考；（二）当前的研究多围绕某一个宏观经济变量展开，本文选取了经济周期和宏观经济政策中的财政政策与货币政策，多角度、系统化的研究，为企业更好地适应宏观经济大环境，实现可持续发展提供了理论指导。
1.3 研究思路
本文主要有五个章节。第一章是引言，起到引出本次研究的背景、意义以及研究的贡献的作用；第二章是对当前已有的关于公司现金持有的影响因素、公司现金持有量受宏观经济政策影响等文献资料的回顾与学习；第三章的研究设计是对本次论文研究的数据部分进行了解释，包括样本数据的选取，自变量、因变量和控制变量的定义与说明，并且推导并建立了本次研究的静态模型和动态模型；第四章是文章的重点章节，从描述性统计到上市公司现金持有量受宏观经济影响的静态模型和动态模型的回归性分析，从上市公司整体情况到不同经营性质的国有和非国有控股上市公司的个别特征，从现金持有绝对量的回归性分析到为达到最佳的现金持有水平而做的动态调整的分析，逐层深入地展开了实证研究；第五章作为文章的结尾，主要是对本次研究取得的结论作了总结，回顾本次研究过程中的缺陷与不足之处，提醒或启发后人做进一步研究，以求取得更大的研究突破。
第2章 文献回顾
2.1公司现金持有的影响因素
1936 年 Keynes 提出了持有流动性资产是企业出于争夺有价值的投资机会的目的而采取的措施的观点，同时他还指出外部资本市场的变化会对企业资产的流动性水平带来一定的影响。目前，关于上市公司内部的现金持有战略的主流观点主要有两类。第一，权衡理论。根据 Jensen 和Meckling等的观点，公司股东追求股权收益最大化，而债权人希望借款能及时偿付，两者的利益必然存在着冲突。企业持有的现金既是企业争夺有利投资机会的“筹码”，也会造成某些不必要的机会成本的流失。因此企业的现金持有状况是机会成本与投资收益“较量”的结果。第二，代理理论。根据 Jensen的自由现金流假说，因为公司的股东对公司现金的流动方向难以准确地掌握，使得一些经理人在投资方向的抉择时，会倾向于个人私利一边，从而造成公司经营状况的恶化、给公司造成损失。之后的学者用一个个的实证研究深刻地验证了这两种解释的正确性。Opler 等通过对美国企业1971--1994 年间的现金持有政策进行研究，证实了企业现金持有水平的权衡理论，即企业未来的资金波动幅度与企业对未来经济发展态势的预期呈正相关的关系。Dittmar等 对 45 个国家的 11000 家公司展开了公司现金持有受受托代理模式的影响方面的研究，发现投资者保护差的国家的现金持有水平是投资者保护较好的国家的两倍多，进一步证实了代理理论的科学性。
后续的研究主要围绕行业现状、经济环境、法律制度等对公司现金持有量的影响展开。Foley 等的研究指出，在美国，跨国公司的现金资产情况会随着海外收入及税收的变化而变化，并呈现出正相关的关系。Haushalter 等在对产品市场的研究中，发现上市公司的现金持有水平与产品市场的竞争激烈程度呈正相关的关系。Han 和Qiu综合利用1997--2002 年美国上市公司的季度数据发现，当企业受到融资约束时，其现金持有水平与当前所持有的资产的流动性呈显著的正相关关系。Bates等发现了造成二十世纪八十年代至二十一世纪初，美国企业现金资产保持近三十年连续增长的原因是，现金流的风险变大、存货和应收账款的减少以及企业研发支出的增加，使得企业出于预防不得不采取行动。
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