负债融资对企业绩效的影响
摘要：企业的融资结构问题一直备受关注，学者和企业家们也在一直研究如何确定合适的融资结构以及最佳的配置比例，从而能够使得企业能够更好的发展。西方公司的治理模式引入我国并通过持续不断的改进适应我国特殊的市场环境，让我国上市公司在逐渐与国际接轨的资本市场中拥有多样化的融资途径可供决策选择，而在竞争愈加激烈的今天，选择适合企业的融资结构与确定恰当的负债融资比例显得愈发重要。本文以沪市A股2007~2014年5368个样本量进行实证检验，研究发现我国上市公司负债融资对企业绩效呈负相关，企业负债融资水平的提高，对企业绩效有抑制作用。本文最后，在研究结论的基础上，提出解决企业融资困境的政策建议和方法。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言2
文献综述2
正相关性论2
负相关性论3
无相关性论3
国内外文献综述评述4
研究设计4
研究假设4
建立模型4
样本选取与数据来源5
实证分析6
描述性统计分析6
相关性分析6
多元线性回归分析7
研究结论8
致谢9
参考文献10
负债融资对企业绩效的影响
引言
引言
自20世纪中，Medighand and Miller提出著名的MM理论以来，企业的融资结构问题开始广泛受到学者与企业家的广泛关注。企业的融资结构不仅影响着关乎企业自身发展的融资代价和资金价值的因素，还影响着外部投资者对企业前景的看法。诸多学者和企业家也在一直研究如何确定合适的融资结构以及最佳的配置比例，从而使企业能够更好的发展。
2005年4月29日我国进行了股权分置改革，非流通股开始在我国流通。政策的改变促使我国上市企业在公司治理上也要做出相应的改善。对企业来说这一转变既是契机又是挑战。我国上市公司融资方式相较发达国家仍显得较为单一，国内企业仍然偏爱于通过传统的方式来进行融资，如向国有股份制银行贷款或者依靠自身的积累来进行融资活动，融资效率仍然不高，同时仍然存在企业以及银行
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
的内外部治理负担较大等遗留问题。我国企业通过对发达国家公司治理经验的不断学习与借鉴，让我国上市公司在逐渐与国际接轨的资本市场中拥有了多样化的融资方式和可自由组合的决策选择，公司治理中决策的灵活性与多样性的显著提高也极大的促进了企业的蓬勃发展。近年来，尽管在借鉴与探索中我们逐渐的规范了市场环境，但在整体水平看还远达不到发达国家的标准，仍然需要进一步的规范市场制度准则与企业自身的行为标准。并且，负债融资结构和西方发达国家相比仍存在较多差异，引入新的融资方式也要和我国国情相适应，并不能完全照搬发达国家的经验。因此对于企业融资问题的研究还有很长一段的路要走。
目前国内外学者们对负债融资与公司绩效关系的研究非常多，并且取得了丰硕的成果。但是国内从全行业宏观角度对负债融资与公司绩效关系的研究相对较少，大多研究主要集中在制造业与国有企业以及国有银行上，对全行业整体情况的的研究少之又少，且研究采用的数据时间跨度也较短。本文将在梳理相关领域文献理论研究的基础上，通过对沪市A股全行业2007~2014年全行业上市公司数据通过实证分析对这二者之间的关系进行深入研究，并在本文最后提出相应的政策建议。
文献综述
纵观对这一问题研究的相关文献，国内外学者对其的研究成果主要分为以下三种：正相关，负相关与无相关。
(一)正相关性论
从企业负债融资与企业绩效正相关的文献中，可以归纳出主要应用以下几个理论：一是修正的MM理论，认为公司可以通过负债的税盾效应提高企业的绩效。二是负债融资的信号传递理论，如Heinke (1982) 通过实证分析得出企业通过负债融资向投资者传递企业发展较好的信号，股票融资传递的是企业经营状况艰难的信号，因而通过适度的负债融资可以吸引投资者投资，从而提高企业绩效。三是负债融资的控制权理论，如吴丽萍（2008）认为企业进行负债融资的同时也将剩余的控制权转移给了债权人，对企业的管理者存在一定的压力，从而激励管理者提升企业治理的效率，以免失去企业的控制权。四是企业股权结构理论，当公司的规模一定时，提高负债融资的比例，相应的减少了外部资金需求，这就相应的提高了企业管理者的持股比例，降低了股东和企业管理者之间的代理成本，从而提高企业绩效。五是代理成本理论，如Jensen与Meckling (1976) 就从这个角度进行了相关研究，他们认为企业可以能够通过管理决策找到恰当的融资负债比率，降低企业的成本，从而提高企业绩效。同时负债融资比率的提高也激励了占有一定企业股份的高级员工更加积极努力工作，从而使得企业得到最大收益。Masulis (1983) 在此基础上进行了深入的研究，从融资结构的角度进行实证分析，回归结果表明当公司负债比率位于区间0.23~0.45内时两者之间呈正相关性；之后，Coughlan and Schmidt (1985) 、Weishbach (1988) 也进行了相应的研究分析，他们一致认为，存在适当的的债务融资比例有利于改善公司绩效，即负债融资水平与企业绩效正相关；除此之外，Shleifer和Vishny (1997) 也从代理成本的角度进行了研究，研究认为适当的负债能够抑制过度投资的状况，提升企业绩效。
国内外学者除了理论推导，还通过实证研究证明企业负债融资与企业绩效之间正向影响作用，如Jordan、Lowe和Taylor (1998) 以1989~1993年的275家公司英国私人或独立中小公司的经营数据为样本进行研究，发现资产负债率与企业盈利能力呈正相关关系；Frank和Goyal (2003) 的以美国公共贸易企业5年20个数据为样本进行研究，发现企业的财务杠杆比率与公司绩效水平呈正相关；汪辉（2003）认为可以利用这种关系增加企业市价，即企业负债融资与绩效正相关，但在负债率非常高的企业中正相关效应并不显著；黄莲琴和屈耀辉（2008）从负债性质角度进行研究，通过对金融负债和经营负债两种类型负债的实证研究，得出两者正相关。许小乔（2010）通过对绩效全面的打分，对2006~2007年沪深两市公司的实证分析，发现两者显著正相关。张颖和张建英（2012）通过多元回归分析发现在债务融资比例普遍较低的山东省深市上市公司中，负债融资对企业绩效仍显著正相关；刘磊、薛晶晶（2013）用托宾Q值作为衡量企业绩效的标准，实证分析的结果也是发现两者显著负相关。除此之外的相关文献还有很多，在此不再一一赘述。
(二)负相关性论
而也有一些学者认为企业负债融资对企业绩效有消极作用，主要理论基础如下：一是认为负债融资会增加代理成本，导致投资不足。高负债会让债权人提高融资成本，也会让企业管理者为保证充分的现金流放弃一些原来可接受的项目，对企业经营造成不良影响。二是企业财务风险提高，负债的增加给企业现金流带来了压力，企业必须保证充分的现金流以免陷入财务困境，使得企业经营风险提高。三是负债融资会导致企业经营灵活性缺失，负债融资企业将管理权部分转移到了债权人手中，而债权人面对高负债的企业为保障自身的权益难免会提出限制性政策，从而导致企业经营者经营受限。四是信息不对称理论，如Diamond (1991) 对企业绩效与企业债务期限结构之间的关系研究发现相较于短期，通过长期负债融资的企业更佳。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言2
文献综述2
正相关性论2
负相关性论3
无相关性论3
国内外文献综述评述4
研究设计4
研究假设4
建立模型4
样本选取与数据来源5
实证分析6
描述性统计分析6
相关性分析6
多元线性回归分析7
研究结论8
致谢9
参考文献10
负债融资对企业绩效的影响
引言
引言
自20世纪中，Medighand and Miller提出著名的MM理论以来，企业的融资结构问题开始广泛受到学者与企业家的广泛关注。企业的融资结构不仅影响着关乎企业自身发展的融资代价和资金价值的因素，还影响着外部投资者对企业前景的看法。诸多学者和企业家也在一直研究如何确定合适的融资结构以及最佳的配置比例，从而使企业能够更好的发展。
2005年4月29日我国进行了股权分置改革，非流通股开始在我国流通。政策的改变促使我国上市企业在公司治理上也要做出相应的改善。对企业来说这一转变既是契机又是挑战。我国上市公司融资方式相较发达国家仍显得较为单一，国内企业仍然偏爱于通过传统的方式来进行融资，如向国有股份制银行贷款或者依靠自身的积累来进行融资活动，融资效率仍然不高，同时仍然存在企业以及银行
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
的内外部治理负担较大等遗留问题。我国企业通过对发达国家公司治理经验的不断学习与借鉴，让我国上市公司在逐渐与国际接轨的资本市场中拥有了多样化的融资方式和可自由组合的决策选择，公司治理中决策的灵活性与多样性的显著提高也极大的促进了企业的蓬勃发展。近年来，尽管在借鉴与探索中我们逐渐的规范了市场环境，但在整体水平看还远达不到发达国家的标准，仍然需要进一步的规范市场制度准则与企业自身的行为标准。并且，负债融资结构和西方发达国家相比仍存在较多差异，引入新的融资方式也要和我国国情相适应，并不能完全照搬发达国家的经验。因此对于企业融资问题的研究还有很长一段的路要走。
目前国内外学者们对负债融资与公司绩效关系的研究非常多，并且取得了丰硕的成果。但是国内从全行业宏观角度对负债融资与公司绩效关系的研究相对较少，大多研究主要集中在制造业与国有企业以及国有银行上，对全行业整体情况的的研究少之又少，且研究采用的数据时间跨度也较短。本文将在梳理相关领域文献理论研究的基础上，通过对沪市A股全行业2007~2014年全行业上市公司数据通过实证分析对这二者之间的关系进行深入研究，并在本文最后提出相应的政策建议。
文献综述
纵观对这一问题研究的相关文献，国内外学者对其的研究成果主要分为以下三种：正相关，负相关与无相关。
(一)正相关性论
从企业负债融资与企业绩效正相关的文献中，可以归纳出主要应用以下几个理论：一是修正的MM理论，认为公司可以通过负债的税盾效应提高企业的绩效。二是负债融资的信号传递理论，如Heinke (1982) 通过实证分析得出企业通过负债融资向投资者传递企业发展较好的信号，股票融资传递的是企业经营状况艰难的信号，因而通过适度的负债融资可以吸引投资者投资，从而提高企业绩效。三是负债融资的控制权理论，如吴丽萍（2008）认为企业进行负债融资的同时也将剩余的控制权转移给了债权人，对企业的管理者存在一定的压力，从而激励管理者提升企业治理的效率，以免失去企业的控制权。四是企业股权结构理论，当公司的规模一定时，提高负债融资的比例，相应的减少了外部资金需求，这就相应的提高了企业管理者的持股比例，降低了股东和企业管理者之间的代理成本，从而提高企业绩效。五是代理成本理论，如Jensen与Meckling (1976) 就从这个角度进行了相关研究，他们认为企业可以能够通过管理决策找到恰当的融资负债比率，降低企业的成本，从而提高企业绩效。同时负债融资比率的提高也激励了占有一定企业股份的高级员工更加积极努力工作，从而使得企业得到最大收益。Masulis (1983) 在此基础上进行了深入的研究，从融资结构的角度进行实证分析，回归结果表明当公司负债比率位于区间0.23~0.45内时两者之间呈正相关性；之后，Coughlan and Schmidt (1985) 、Weishbach (1988) 也进行了相应的研究分析，他们一致认为，存在适当的的债务融资比例有利于改善公司绩效，即负债融资水平与企业绩效正相关；除此之外，Shleifer和Vishny (1997) 也从代理成本的角度进行了研究，研究认为适当的负债能够抑制过度投资的状况，提升企业绩效。
国内外学者除了理论推导，还通过实证研究证明企业负债融资与企业绩效之间正向影响作用，如Jordan、Lowe和Taylor (1998) 以1989~1993年的275家公司英国私人或独立中小公司的经营数据为样本进行研究，发现资产负债率与企业盈利能力呈正相关关系；Frank和Goyal (2003) 的以美国公共贸易企业5年20个数据为样本进行研究，发现企业的财务杠杆比率与公司绩效水平呈正相关；汪辉（2003）认为可以利用这种关系增加企业市价，即企业负债融资与绩效正相关，但在负债率非常高的企业中正相关效应并不显著；黄莲琴和屈耀辉（2008）从负债性质角度进行研究，通过对金融负债和经营负债两种类型负债的实证研究，得出两者正相关。许小乔（2010）通过对绩效全面的打分，对2006~2007年沪深两市公司的实证分析，发现两者显著正相关。张颖和张建英（2012）通过多元回归分析发现在债务融资比例普遍较低的山东省深市上市公司中，负债融资对企业绩效仍显著正相关；刘磊、薛晶晶（2013）用托宾Q值作为衡量企业绩效的标准，实证分析的结果也是发现两者显著负相关。除此之外的相关文献还有很多，在此不再一一赘述。
(二)负相关性论
而也有一些学者认为企业负债融资对企业绩效有消极作用，主要理论基础如下：一是认为负债融资会增加代理成本，导致投资不足。高负债会让债权人提高融资成本，也会让企业管理者为保证充分的现金流放弃一些原来可接受的项目，对企业经营造成不良影响。二是企业财务风险提高，负债的增加给企业现金流带来了压力，企业必须保证充分的现金流以免陷入财务困境，使得企业经营风险提高。三是负债融资会导致企业经营灵活性缺失，负债融资企业将管理权部分转移到了债权人手中，而债权人面对高负债的企业为保障自身的权益难免会提出限制性政策，从而导致企业经营者经营受限。四是信息不对称理论，如Diamond (1991) 对企业绩效与企业债务期限结构之间的关系研究发现相较于短期，通过长期负债融资的企业更佳。
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