资本结构动态调整实证研究农业上公司的数据
摘要：作为企业财务活动的重要结果，资本结构不但是企业自身特征博弈和权衡的一个重要过程，而且还会在一定程度上受到外界宏观市场的影响。据调查研究，动态调整在我国农业上市公司的资本结构调整中普遍具有一定的存在性，且其特征变量同目标资本结构调整速度及其本身之间有着很强的相关性。这一观点在一定程度上为农业上市公司提供必要的借鉴，对农业上市公司自身价值的提升具有非常重要的现实意义。因此，本文将在参考我国05财年至14财年农业上市公司样本数据的基础上，利用Fama French三因子模型对资本结构调整的有关问题进行研究分析，以期给相关研究者和关注者提供有益借鉴。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
三、研究设计 3
（一）研究假设 3
1.资本结构 4
2.企业规模 4
3.盈利能力 4
4.营运能力 4
5.发展能力 4
6.有形资产的担保价值 5
7.资产的流动性 5
8.偏离目标资本结构的程度 5
（二）模型的建立 5
（三）变量的设计 6
1.资本结构的代理变量 6
2.目标资本结构的代理变量 6
3.其他变量的代理变量 6
四、实证检验结果与分析 7
（一）数据来源和样本选取 7
（二）我国农业上市公司特征变量对其目标资本结构影响的实证验证 7
（三）我国农业上市公司的资本结构存在动态调整的实证检验 7
（四）我国农业上市公司特征变量对其资本结构调整速度的实证验证 8
五、研究结论 8
参考文献 9
致谢 10
资本结构动态调整实证研究
——基于农业上市公司的数据
引言
引言
上个世纪以来，企业资本结构研究的各主流学派将其发展到一个巅峰状态，但是却一直没有得出一致的结论，这也导致资本结构一直是经济领域关注的焦点问题
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
，国内外的诸多学者们对此做了许多方面的研究。资本结构理论研究的快速发展得到了相关实证研究的大力支持，大致可以分为两种：一种是部分理论与筹资融资行为的匹配的相关验证；另外一种是研究企业资本结构的各类影响因素，以解释这些因素与资本结构之间的相互关系及作用。而后在对资本结构的进一步深入发展中，又派生出动态资本结构和静态资本结构两种观点。目前为止，在我国关于资本结构动态的研究还相对少，经济发展还仍处于一个转型的阶段，市场经济虽然再不断的快速飞跃，但是还是不够达到我们预期的目标，与此同时由于国内外的社会经济制度的差异，国外的一些理论和模型在我国并不适用，我国需要探索出适用于我国基本国情的资本结构动态的框架与理论。
由于影响企业资本结构的各个因素都在一个动态的变化中，这导致资本结构会相应进行变化。通过研究比较静态模型与动态模型的基础上去分析动态变化环境中的影响因素，学者们认为相较于静态模型，动态模型具有如下两个优点：一是可以利用研究企业的资本结构的动态调整机制，来发现影响企业最优资本结构的是哪些因素；二是如前文所言，国外的一些资本结构的理论不能适合我国实际情况，因此对于造成这种情况的原因和具体解决办法需要更进一步的研究。企业需要充分利用财务杠杆，不断完善自身来适应市场的变化，不断提自身价值。通过动态模型，我们能够通过分析调整的快慢和造成影响的原因，研究调整成本问题，以便为我国的企业资本结构的决策提供参考依据。
目前国内外学者们对于资本结构动态调整的研究收货颇丰，但是在国内针对于农业上市公司的相关研究还比较少。本文将从我国农业上市公司的实际资本结构情况出发，通过实证调研，利用05财年至14财年农业上市公司样本数据，通过经验数据分析，期望给相关研究者和关注者提供有益借鉴。
二、文献综述
动态权衡理论认为企业存在着一个最优的资本结构，而当企业的实际资本结构偏离了目标资本结构时，那么企业会逐步将其调整到目标资本结构水平。然而因为资本结构调整成本的存在，企业的资本结构会在一个范围里上下浮动，因此仅有当偏离最优目标结构到一定程度或者是调整的收益明显大于成本的情况下，企业才会调整段内都是偏离最优值的。所以，偏离于目标资本结构的程度对资本结构的动态调整有着重大影响。
Gtiglitz(1973)是动态权衡理论的发展先驱者，他引入个人和企业所得税，研究了公开融资中的税收动态影响问题，发现了即便是在理想的税收结构之中，向股东分配资金和从其募资这两者之间也有不对称情况，从而解释了税收的不对称之谜。
Brennan&Schwartz(1978)和Kalle et al.(1984)首先在税盾收益和破产成本的基础上创建了动态权衡模型。Brennan & Schwartz 研究的是所得税对最优资本结构和公司价值的波动，Kane et al.(1984)则建立了将税收、不确定性和破产成本等因素包括其中的动态权衡模型，但是并没有考虑到调整成本的影响，因此很难以解释实际的资本结构的钟摆式的波动现象。
Fischer et al.(1989)通过Kalle et al.的模型，利用计量经济学研究了破产成本与负债的节税收益之间的抵消关系，这也是学者们第一次将调整成本引进到权衡理论的动态性研究中，开启了资本结构动态调整速度的研究新时代。
Goldstein et al.(2001)在研究权衡理论的过程中，建立了基于息税前利润的动态模型。通过判断企业是否设置了资本结构调整的上下限值，他发现没有设置的企业的最优负债率过高，而设置了上下限值的企业的资本结构调整则比较贴近平均负债率，并且后者的税盾利益更大，风险也更低。
Ju、Parrrino、Poteshman & Weishach(2002)通过使用能反应公司实质的资本结构动态模型来研究资本结构的相关选择问题。他们认为由于调整成本的存在，只有当其明显地偏离了最优资本结构的时候，调整才会是理想的。
Faulkender et al(2008)研究的是调整成本对企业资本结构调整的作用，他发现现金流状况对企业的资本结构调整成本有着决定影响，调整成本较大的样本中企业的平均调整速度为1/4，但是在调整成本较小的样本中却有1/2的调整速度。此外，他也发现存在财务困难的企业的相对调整速度较低。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
三、研究设计 3
（一）研究假设 3
1.资本结构 4
2.企业规模 4
3.盈利能力 4
4.营运能力 4
5.发展能力 4
6.有形资产的担保价值 5
7.资产的流动性 5
8.偏离目标资本结构的程度 5
（二）模型的建立 5
（三）变量的设计 6
1.资本结构的代理变量 6
2.目标资本结构的代理变量 6
3.其他变量的代理变量 6
四、实证检验结果与分析 7
（一）数据来源和样本选取 7
（二）我国农业上市公司特征变量对其目标资本结构影响的实证验证 7
（三）我国农业上市公司的资本结构存在动态调整的实证检验 7
（四）我国农业上市公司特征变量对其资本结构调整速度的实证验证 8
五、研究结论 8
参考文献 9
致谢 10
资本结构动态调整实证研究
——基于农业上市公司的数据
引言
引言
上个世纪以来，企业资本结构研究的各主流学派将其发展到一个巅峰状态，但是却一直没有得出一致的结论，这也导致资本结构一直是经济领域关注的焦点问题
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
，国内外的诸多学者们对此做了许多方面的研究。资本结构理论研究的快速发展得到了相关实证研究的大力支持，大致可以分为两种：一种是部分理论与筹资融资行为的匹配的相关验证；另外一种是研究企业资本结构的各类影响因素，以解释这些因素与资本结构之间的相互关系及作用。而后在对资本结构的进一步深入发展中，又派生出动态资本结构和静态资本结构两种观点。目前为止，在我国关于资本结构动态的研究还相对少，经济发展还仍处于一个转型的阶段，市场经济虽然再不断的快速飞跃，但是还是不够达到我们预期的目标，与此同时由于国内外的社会经济制度的差异，国外的一些理论和模型在我国并不适用，我国需要探索出适用于我国基本国情的资本结构动态的框架与理论。
由于影响企业资本结构的各个因素都在一个动态的变化中，这导致资本结构会相应进行变化。通过研究比较静态模型与动态模型的基础上去分析动态变化环境中的影响因素，学者们认为相较于静态模型，动态模型具有如下两个优点：一是可以利用研究企业的资本结构的动态调整机制，来发现影响企业最优资本结构的是哪些因素；二是如前文所言，国外的一些资本结构的理论不能适合我国实际情况，因此对于造成这种情况的原因和具体解决办法需要更进一步的研究。企业需要充分利用财务杠杆，不断完善自身来适应市场的变化，不断提自身价值。通过动态模型，我们能够通过分析调整的快慢和造成影响的原因，研究调整成本问题，以便为我国的企业资本结构的决策提供参考依据。
目前国内外学者们对于资本结构动态调整的研究收货颇丰，但是在国内针对于农业上市公司的相关研究还比较少。本文将从我国农业上市公司的实际资本结构情况出发，通过实证调研，利用05财年至14财年农业上市公司样本数据，通过经验数据分析，期望给相关研究者和关注者提供有益借鉴。
二、文献综述
动态权衡理论认为企业存在着一个最优的资本结构，而当企业的实际资本结构偏离了目标资本结构时，那么企业会逐步将其调整到目标资本结构水平。然而因为资本结构调整成本的存在，企业的资本结构会在一个范围里上下浮动，因此仅有当偏离最优目标结构到一定程度或者是调整的收益明显大于成本的情况下，企业才会调整段内都是偏离最优值的。所以，偏离于目标资本结构的程度对资本结构的动态调整有着重大影响。
Gtiglitz(1973)是动态权衡理论的发展先驱者，他引入个人和企业所得税，研究了公开融资中的税收动态影响问题，发现了即便是在理想的税收结构之中，向股东分配资金和从其募资这两者之间也有不对称情况，从而解释了税收的不对称之谜。
Brennan&Schwartz(1978)和Kalle et al.(1984)首先在税盾收益和破产成本的基础上创建了动态权衡模型。Brennan & Schwartz 研究的是所得税对最优资本结构和公司价值的波动，Kane et al.(1984)则建立了将税收、不确定性和破产成本等因素包括其中的动态权衡模型，但是并没有考虑到调整成本的影响，因此很难以解释实际的资本结构的钟摆式的波动现象。
Fischer et al.(1989)通过Kalle et al.的模型，利用计量经济学研究了破产成本与负债的节税收益之间的抵消关系，这也是学者们第一次将调整成本引进到权衡理论的动态性研究中，开启了资本结构动态调整速度的研究新时代。
Goldstein et al.(2001)在研究权衡理论的过程中，建立了基于息税前利润的动态模型。通过判断企业是否设置了资本结构调整的上下限值，他发现没有设置的企业的最优负债率过高，而设置了上下限值的企业的资本结构调整则比较贴近平均负债率，并且后者的税盾利益更大，风险也更低。
Ju、Parrrino、Poteshman & Weishach(2002)通过使用能反应公司实质的资本结构动态模型来研究资本结构的相关选择问题。他们认为由于调整成本的存在，只有当其明显地偏离了最优资本结构的时候，调整才会是理想的。
Faulkender et al(2008)研究的是调整成本对企业资本结构调整的作用，他发现现金流状况对企业的资本结构调整成本有着决定影响，调整成本较大的样本中企业的平均调整速度为1/4，但是在调整成本较小的样本中却有1/2的调整速度。此外，他也发现存在财务困难的企业的相对调整速度较低。
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