资本结构影响因素实证研究农业上公司的数据
摘要：作为企业财务活动的重要结果，资本结构不但是企业自身特征博弈和权衡的一个重要过程，而且还会在一定程度上受到外界宏观市场的影响。现代研究理论提出，资本结构的选择不仅影响着企业的资本成本，还对企业治理结构和经济运行有关联性。这在一定程度上为农业上市公司提供必要的借鉴，对农业上市公司自身价值的提升具有非常重要的现实意义。因此，本文将在参考我国2005~2014年农业上市公司样本数据的基础上，利用多元线性回归模型对资本结构影响因素的有关问题进行研究分析，以期给相关研究者和关注者提供有益借鉴。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Ker Words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
三、研究设计 3
（一）研究假设 3
1.企业规模 3
2.盈利能力 3
3.发展能力 4
4.有形资产的担保价值 4
5.资产的流动性 4
（二）变量的设计 4
（三）数据来源和样本选择 4
（四）模型构建 5
四、实证检验结果与分析 5
（一）描述性统计结果分许 5
（二）相关性结果分析 5
（三）回归结果分析 5
五、研究结论 6
参考文献 6
致谢 8
资本结构影响因素实证研究
——基于农业上市公司的数据
引言
引言
上个世纪以来，企业资本结构研究的各主流学派将其发展到一个巅峰状态，但是却一直没有得出一致的结论，这也导致资本结构一直是经济领域关注的焦点问题，国内外的诸多学者们对此做了许多方面的研究。资本结构理论研究的快速发展得到了相关实证研究的大力支持，大致可以分为两种：一种是部分理论与筹资融资行为的匹配的相关验证；另外一种是研究企业资本结构的各类影响因素，以解释这些因素与资本结构之间的相互关系及作用。
目前为止，在我国关于资本结构的研究还相对少，经济发展还仍处于一个转型的阶段，市场经济虽然在不断的快速飞跃，但是还是不够达到我们预期的目标，与此同时由于国内外的
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
社会经济制度的差异，国外的一些理论和模型在我国并不适用，我国需要探索出适用于我国基本国情的资本结构框架与理论。我国公司的资本结构有着自身的特点，比如资产负债率低、流动负债比重较高、长期负债率较低等等，这些都是作为我们深入研究资本结构时候需要多加以考量的因素。
目前国内外学者们对于资本结构的研究收货颇丰，但是在国内针对于农业上市公司的相关研究还比较少。本文将从我国农业上市公司的实际资本结构情况出发，通过实证调研，利用2005~2014年农业上市公司样本数据，通过经验数据分析，期望给相关研究者和关注者提供有益借鉴。
文献综述
在对资本结构的研究中，大致发展出了MM理论、权衡理论、优序融资理论、市场时机理论、代理理论和其他资本结构理论。下文将对这些理论研究进行简洁的介绍叙述。
Modiglian和Miller(1958)两人提出了资本结构无关论，即存在着一个理想的完美资本市场，企业的价值与资本结构是相互独立的。同时他们还认为，假如市场不存在套利的话，那么企业的资本定价呈线性。企业的现金流只和企业的投资有关，和企业的财务杠杆无关。MM理论也是一直处于资本结构研究中的核心地位。
Gtiglitz(1973)是动态权衡理论的发展先驱者，他引入个人和企业所得税，研究了公开融资中的税收动态影响问题，发现了即便是在理想的税收结构之中，向股东分配资金和从其募资这两者之间也有不对称情况，从而解释了税收的不对称之谜。
Brennan&Schwartz(1978)和Kalle et al.(1984)首先在税盾收益和破产成本的基础上创建了动态权衡模型。Brennan & Schwartz 研究的是所得税对最优资本结构和公司价值的波动，Kane et al.(1984)则建立了将税收、不确定性和破产成本等因素包括其中的动态权衡模型，但是并没有考虑到调整成本的影响，因此很难以解释实际的资本结构的钟摆式的波动现象。
Fischer et al.(1989)通过Kalle et al.的模型，利用计量经济学研究了破产成本与负债的节税收益之间的抵消关系，这也是学者们第一次将调整成本引进到权衡理论的动态性研究中，开启了资本结构动态调整速度的研究新时代。
Goldstein et al.(2001)在研究权衡理论的过程中，建立了基于息税前利润的动态模型。通过判断企业是否设置了资本结构调整的上下限值，他发现没有设置的企业的最优负债率过高，而设置了上下限值的企业的资本结构调整则比较贴近平均负债率，并且后者的税盾利益更大，风险也更低。
Ju、Parrrino、Poteshman & Weishach(2002)通过使用能反应公司实质的资本结构动态模型来研究资本结构的相关选择问题。他们认为由于调整成本的存在，只有当其明显地偏离了最优资本结构的时候，调整才会是理想的。
Faulkender et al(2008)研究的是调整成本对企业资本结构调整的作用，他发现现金流状况对企业的资本结构调整成本有着决定影响，调整成本较大的样本中企业的平均调整速度为1/4，但是在调整成本较小的样本中却有1/2的调整速度。此外，他也发现存在财务困难的企业的相对调整速度较低。
Myers(1984)与Majluf(1984)建立了资本结构的优序融资理论。他们的观点是由于内部管理者与外部投资者之间存在着信息的不对称，公司股票的价值会被错估，股票价格会因此产生不良的波动影响。由于权益的定价比债务的定价对于信息的不对称更为敏感，也更容易引发减值风险。所以合理的融资选择应先通过内部资金进行融通，随之后再考虑风险较低的债权，最后再考虑股票。
Jarrad Harford(2008)证明了调整成本和目标资本结构的存在性。他通过分析19811998年间1500多家接管者的数据，发现在杠杆率高于目标杠杆率的情况下，并购者不会用债务进行并购，相反地他们会将更多的用权益来融资并购。偏离最优资本结构将会使公司价值流失，因此企业管理者会选择促使杠杆向目标杠杆调整，在五年之里回转3/4的并购杠杆效应。
很多学者拓展了Myers和Majluf的研究思路，比如Krasker(1986)放宽了Myers & Majluf(1984)投资机会不可见的假设，提出了一个不单单准许企业是否有权决定投资，而且还准许其有着对投资规模模型和发行新权益的数目的决定权。Krasker(1986)进一步幅度越大。Narayanan(1988)和Heinkel&Zeehner(1990)证实了在信息不对称且只关注新项目价值的情况下，或许会引发过度投资，也就是说即便是净现值为负的项目也会被上马，从而使得部分有较低净现值投资项目的公司能够从发行了高定价的股票中获利。他们认为如果采取了债务融资，那么企业会逐步减少对负净现值的接纳，所以债务融资可以适当减少过分的投资行为。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Ker Words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
三、研究设计 3
（一）研究假设 3
1.企业规模 3
2.盈利能力 3
3.发展能力 4
4.有形资产的担保价值 4
5.资产的流动性 4
（二）变量的设计 4
（三）数据来源和样本选择 4
（四）模型构建 5
四、实证检验结果与分析 5
（一）描述性统计结果分许 5
（二）相关性结果分析 5
（三）回归结果分析 5
五、研究结论 6
参考文献 6
致谢 8
资本结构影响因素实证研究
——基于农业上市公司的数据
引言
引言
上个世纪以来，企业资本结构研究的各主流学派将其发展到一个巅峰状态，但是却一直没有得出一致的结论，这也导致资本结构一直是经济领域关注的焦点问题，国内外的诸多学者们对此做了许多方面的研究。资本结构理论研究的快速发展得到了相关实证研究的大力支持，大致可以分为两种：一种是部分理论与筹资融资行为的匹配的相关验证；另外一种是研究企业资本结构的各类影响因素，以解释这些因素与资本结构之间的相互关系及作用。
目前为止，在我国关于资本结构的研究还相对少，经济发展还仍处于一个转型的阶段，市场经济虽然在不断的快速飞跃，但是还是不够达到我们预期的目标，与此同时由于国内外的
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
社会经济制度的差异，国外的一些理论和模型在我国并不适用，我国需要探索出适用于我国基本国情的资本结构框架与理论。我国公司的资本结构有着自身的特点，比如资产负债率低、流动负债比重较高、长期负债率较低等等，这些都是作为我们深入研究资本结构时候需要多加以考量的因素。
目前国内外学者们对于资本结构的研究收货颇丰，但是在国内针对于农业上市公司的相关研究还比较少。本文将从我国农业上市公司的实际资本结构情况出发，通过实证调研，利用2005~2014年农业上市公司样本数据，通过经验数据分析，期望给相关研究者和关注者提供有益借鉴。
文献综述
在对资本结构的研究中，大致发展出了MM理论、权衡理论、优序融资理论、市场时机理论、代理理论和其他资本结构理论。下文将对这些理论研究进行简洁的介绍叙述。
Modiglian和Miller(1958)两人提出了资本结构无关论，即存在着一个理想的完美资本市场，企业的价值与资本结构是相互独立的。同时他们还认为，假如市场不存在套利的话，那么企业的资本定价呈线性。企业的现金流只和企业的投资有关，和企业的财务杠杆无关。MM理论也是一直处于资本结构研究中的核心地位。
Gtiglitz(1973)是动态权衡理论的发展先驱者，他引入个人和企业所得税，研究了公开融资中的税收动态影响问题，发现了即便是在理想的税收结构之中，向股东分配资金和从其募资这两者之间也有不对称情况，从而解释了税收的不对称之谜。
Brennan&Schwartz(1978)和Kalle et al.(1984)首先在税盾收益和破产成本的基础上创建了动态权衡模型。Brennan & Schwartz 研究的是所得税对最优资本结构和公司价值的波动，Kane et al.(1984)则建立了将税收、不确定性和破产成本等因素包括其中的动态权衡模型，但是并没有考虑到调整成本的影响，因此很难以解释实际的资本结构的钟摆式的波动现象。
Fischer et al.(1989)通过Kalle et al.的模型，利用计量经济学研究了破产成本与负债的节税收益之间的抵消关系，这也是学者们第一次将调整成本引进到权衡理论的动态性研究中，开启了资本结构动态调整速度的研究新时代。
Goldstein et al.(2001)在研究权衡理论的过程中，建立了基于息税前利润的动态模型。通过判断企业是否设置了资本结构调整的上下限值，他发现没有设置的企业的最优负债率过高，而设置了上下限值的企业的资本结构调整则比较贴近平均负债率，并且后者的税盾利益更大，风险也更低。
Ju、Parrrino、Poteshman & Weishach(2002)通过使用能反应公司实质的资本结构动态模型来研究资本结构的相关选择问题。他们认为由于调整成本的存在，只有当其明显地偏离了最优资本结构的时候，调整才会是理想的。
Faulkender et al(2008)研究的是调整成本对企业资本结构调整的作用，他发现现金流状况对企业的资本结构调整成本有着决定影响，调整成本较大的样本中企业的平均调整速度为1/4，但是在调整成本较小的样本中却有1/2的调整速度。此外，他也发现存在财务困难的企业的相对调整速度较低。
Myers(1984)与Majluf(1984)建立了资本结构的优序融资理论。他们的观点是由于内部管理者与外部投资者之间存在着信息的不对称，公司股票的价值会被错估，股票价格会因此产生不良的波动影响。由于权益的定价比债务的定价对于信息的不对称更为敏感，也更容易引发减值风险。所以合理的融资选择应先通过内部资金进行融通，随之后再考虑风险较低的债权，最后再考虑股票。
Jarrad Harford(2008)证明了调整成本和目标资本结构的存在性。他通过分析19811998年间1500多家接管者的数据，发现在杠杆率高于目标杠杆率的情况下，并购者不会用债务进行并购，相反地他们会将更多的用权益来融资并购。偏离最优资本结构将会使公司价值流失，因此企业管理者会选择促使杠杆向目标杠杆调整，在五年之里回转3/4的并购杠杆效应。
很多学者拓展了Myers和Majluf的研究思路，比如Krasker(1986)放宽了Myers & Majluf(1984)投资机会不可见的假设，提出了一个不单单准许企业是否有权决定投资，而且还准许其有着对投资规模模型和发行新权益的数目的决定权。Krasker(1986)进一步幅度越大。Narayanan(1988)和Heinkel&Zeehner(1990)证实了在信息不对称且只关注新项目价值的情况下，或许会引发过度投资，也就是说即便是净现值为负的项目也会被上马，从而使得部分有较低净现值投资项目的公司能够从发行了高定价的股票中获利。他们认为如果采取了债务融资，那么企业会逐步减少对负净现值的接纳，所以债务融资可以适当减少过分的投资行为。
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