企业并购相关财务问题分析(附件)
随着中国改革开放进程的深入与市场经济的不断发展，企业并购的规模与数量也越来越大。然而西方国家此时已前后历经了五次并购浪潮，无论是理论水平还是实务经验都远远领先我国，这种领先优势尤其体现在并购财务问题之上。本文首先在分析企业并购动因的基础之上，按照企业并购流程的顺序，对企业并购的财务评估、支付方式、融资方式等环节所面临的财务问题进行分析研究，并列举出相应案例；再依据实际情况提出引发企业并购问题的诱因；最后分析探索解决企业并购财务问题的方法。关键词 企业并购，财务评估，支付方式，融资方式
目 录
1 引言 1
2 企业并购动机分析 1
3 企业并购的财务评估方式及存在的问题 2
3.1 财务评估方式 2
3.2 财务评估存在的问题 3
4 并购的支付方式及存在的问题 4
4.1 支付方式 4
4.2 并购支付存在的问题 5
5 并购的融资方式及存在的问题 6
5.1 融资方式 6
5.2 并购融资存在的问题 7
6 企业并购财务问题的诱因 9
6.1 并购制度仍需完善 9
6.2 企业并购外部环境较差 9
7 解决并购财务问题的方法探索 10
7.1 建立健全并购制度 10
7.2 政府角色合理定位 10
7.3 选择适当的融资方式 11
7.4 增强自身风险意识，避免盲目收购 11
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
自19世纪末以来，西方国家的并购活动已逾百年历史。虽然在2008年以美国次贷危机引发的世界经济危机席卷全球损伤企业并购能力，全球并购活动规模缩减将近三分之一；但全球并购活动总体呈上升趋势。而随着我国改革开放政策的实施与深入，特别是上世纪九十年代，我国开通证券市场，企业融资渠道大大拓宽后，我国并购热度大大提升。虽然数据显示，2016年并购交易4010起，同比下降23.41%，交易完成规模2532.6亿美元，同比下降26.00%，但其中既有国家监管部门加强 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
审核制度的原因，也有资本市场良性运作的环境下投机性并购、非理性并购不再受欢迎等客观事实的影响。因此总体来看，我国企业并购依然呈规模大、数量多、发展潜力大的特点。
在加入WTO后我国紧跟经济全球化大趋势，积极提出建设“一带一路”的经济战略，不少中国民族品牌也踊跃进行海外并购。近年来取得较大成功的有：万达收购美国第二大影院AMC、中海油收购尼克森石油、美的收购东芝家电业务等等。尤其值得注意的是，在2016年上半年，中国企业跨境收购金额达到9000亿元，我国已超越德国和美国成为跨境并购第一国。
但IBM商业价值研究院的一项报告称，根据20世纪末21世纪初近十年的研究发现，不同区域的1200多家企业，多年来都在进行数次并购活动，但执行之后却有百分之七十都以失败告终；企业并购活动的成功率相当低，能够完全达到并购交易目标的不到25%。虽然致使企业并购的因素是多种多样的，但众所周知，财务问题往往是最棘手、影响最大的问题，有时甚至影响企业并购后的发展与国家经济安全。
因此，国内经济的高速发展与经济全球化给企业并购带来的不仅有前所未有的机遇，同时也有棘手困难的挑战。本文按企业并购的三个流程（财务评估、支付、融资的选择）为行文顺序以揭示企业并购中财务问题防范的重要性，同时结合案例，从企业并购中并购方的角度探讨并提出新的风险防范对策。力求能为我国企业并购活动提供可行的建议，为企业并购健康成长提供一些理论指导。
2 企业并购动机分析
研究企业并购相关财务问题，应以企业并购动机分析作为首要的切入点来分析企业并购决策行为，以便于从根本上揭示财务问题[1]。国内外的企业并购活动动机大致可以概括为以下几点：
第一，占据更大市场份额与利润空间。并购后的企业能不断扩大销售规模，提高企业对市场的控制能力，这种控制能力既可以提高企业综合竞争力，又能保持一定的利润空间。
第二，获得协同效应。协同效应是指并购双方通过将竞争优势的单向或双向的转移，使并购后的双方企业价值之后大于并购前的简单相加[1]。协同效应的主要分类有：技术与信息协同、财务协同、管理协同。
第三，实现合理避税。一方面，综合竞争力强的的企业在并购有亏损累积额的企业之后，可以利用税法中的亏损递延条款将被并购方的亏损抵消自身的税前利润，以此实现避税；另一方面，并购方可以通过吸收股权的方式进行并购，由于被并购方没有获取现金收入或资本收益，因此并购双方可以在不纳税的情况下完成资产的转移[2]。
第四，高效率地实现行业战略转移。并购方可以通过并购逐渐退出原有低效率的行业，直接避开行业壁垒进入新兴行业，以此完成行业的战略性转移。
第五，拓宽融资渠道。非上市企业可以通过收购上市公司间接进入资本市场开始融资[2]。并购方只需掌握好被并购方的相对控股权即可达到在资本市场融资的目的（也称为“借壳上市”）。
3 企业并购的财务评估方式及存在的问题
3．1 财务评估方式
并购企业一旦确定目标企业，就应该对目标企业进行财务评估，其实质就是对目标企业进行综合分析，以确定目标企业的价值。财务评估不仅是企业并购的第一步实际行动，更是企业并购的核心业务。根据价值低估理论，目标企业通常就是价值被低估的企业，要确定企业的价值是否被低估，显然要先确定目标企业的合理价值[3]。
现实中企业并购的财务评估方式多种多样，以下简要说明几种常见的财务评估方式。
3.1.1 贴现现金流量法
该方法的原理是假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和，企业持续经营是其基本假设前提。其基本公式为：V=。该方法的优点在于考虑了企业未来的盈利能力且考虑了资产的时间价值；其局限性在于财务评估依赖于各种假设的准确性，准确评估比较困难。
3.1.2 成本法
该方法基于企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和减去负债的假设，该方法在评估企业价值时，主要考虑的是成本。其优点在于可操作性强，因为数据是历史的，不带有任何不确定因素；但其局限性也在于此，仅从历史投入的角度考虑企业的价值，并没有考虑实际效率。另外这种方法对无形资产的评估也不够准确。
3.1.3 实物期权定价法
目 录
1 引言 1
2 企业并购动机分析 1
3 企业并购的财务评估方式及存在的问题 2
3.1 财务评估方式 2
3.2 财务评估存在的问题 3
4 并购的支付方式及存在的问题 4
4.1 支付方式 4
4.2 并购支付存在的问题 5
5 并购的融资方式及存在的问题 6
5.1 融资方式 6
5.2 并购融资存在的问题 7
6 企业并购财务问题的诱因 9
6.1 并购制度仍需完善 9
6.2 企业并购外部环境较差 9
7 解决并购财务问题的方法探索 10
7.1 建立健全并购制度 10
7.2 政府角色合理定位 10
7.3 选择适当的融资方式 11
7.4 增强自身风险意识，避免盲目收购 11
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
自19世纪末以来，西方国家的并购活动已逾百年历史。虽然在2008年以美国次贷危机引发的世界经济危机席卷全球损伤企业并购能力，全球并购活动规模缩减将近三分之一；但全球并购活动总体呈上升趋势。而随着我国改革开放政策的实施与深入，特别是上世纪九十年代，我国开通证券市场，企业融资渠道大大拓宽后，我国并购热度大大提升。虽然数据显示，2016年并购交易4010起，同比下降23.41%，交易完成规模2532.6亿美元，同比下降26.00%，但其中既有国家监管部门加强 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072$
审核制度的原因，也有资本市场良性运作的环境下投机性并购、非理性并购不再受欢迎等客观事实的影响。因此总体来看，我国企业并购依然呈规模大、数量多、发展潜力大的特点。
在加入WTO后我国紧跟经济全球化大趋势，积极提出建设“一带一路”的经济战略，不少中国民族品牌也踊跃进行海外并购。近年来取得较大成功的有：万达收购美国第二大影院AMC、中海油收购尼克森石油、美的收购东芝家电业务等等。尤其值得注意的是，在2016年上半年，中国企业跨境收购金额达到9000亿元，我国已超越德国和美国成为跨境并购第一国。
但IBM商业价值研究院的一项报告称，根据20世纪末21世纪初近十年的研究发现，不同区域的1200多家企业，多年来都在进行数次并购活动，但执行之后却有百分之七十都以失败告终；企业并购活动的成功率相当低，能够完全达到并购交易目标的不到25%。虽然致使企业并购的因素是多种多样的，但众所周知，财务问题往往是最棘手、影响最大的问题，有时甚至影响企业并购后的发展与国家经济安全。
因此，国内经济的高速发展与经济全球化给企业并购带来的不仅有前所未有的机遇，同时也有棘手困难的挑战。本文按企业并购的三个流程（财务评估、支付、融资的选择）为行文顺序以揭示企业并购中财务问题防范的重要性，同时结合案例，从企业并购中并购方的角度探讨并提出新的风险防范对策。力求能为我国企业并购活动提供可行的建议，为企业并购健康成长提供一些理论指导。
2 企业并购动机分析
研究企业并购相关财务问题，应以企业并购动机分析作为首要的切入点来分析企业并购决策行为，以便于从根本上揭示财务问题[1]。国内外的企业并购活动动机大致可以概括为以下几点：
第一，占据更大市场份额与利润空间。并购后的企业能不断扩大销售规模，提高企业对市场的控制能力，这种控制能力既可以提高企业综合竞争力，又能保持一定的利润空间。
第二，获得协同效应。协同效应是指并购双方通过将竞争优势的单向或双向的转移，使并购后的双方企业价值之后大于并购前的简单相加[1]。协同效应的主要分类有：技术与信息协同、财务协同、管理协同。
第三，实现合理避税。一方面，综合竞争力强的的企业在并购有亏损累积额的企业之后，可以利用税法中的亏损递延条款将被并购方的亏损抵消自身的税前利润，以此实现避税；另一方面，并购方可以通过吸收股权的方式进行并购，由于被并购方没有获取现金收入或资本收益，因此并购双方可以在不纳税的情况下完成资产的转移[2]。
第四，高效率地实现行业战略转移。并购方可以通过并购逐渐退出原有低效率的行业，直接避开行业壁垒进入新兴行业，以此完成行业的战略性转移。
第五，拓宽融资渠道。非上市企业可以通过收购上市公司间接进入资本市场开始融资[2]。并购方只需掌握好被并购方的相对控股权即可达到在资本市场融资的目的（也称为“借壳上市”）。
3 企业并购的财务评估方式及存在的问题
3．1 财务评估方式
并购企业一旦确定目标企业，就应该对目标企业进行财务评估，其实质就是对目标企业进行综合分析，以确定目标企业的价值。财务评估不仅是企业并购的第一步实际行动，更是企业并购的核心业务。根据价值低估理论，目标企业通常就是价值被低估的企业，要确定企业的价值是否被低估，显然要先确定目标企业的合理价值[3]。
现实中企业并购的财务评估方式多种多样，以下简要说明几种常见的财务评估方式。
3.1.1 贴现现金流量法
该方法的原理是假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和，企业持续经营是其基本假设前提。其基本公式为：V=。该方法的优点在于考虑了企业未来的盈利能力且考虑了资产的时间价值；其局限性在于财务评估依赖于各种假设的准确性，准确评估比较困难。
3.1.2 成本法
该方法基于企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和减去负债的假设，该方法在评估企业价值时，主要考虑的是成本。其优点在于可操作性强，因为数据是历史的，不带有任何不确定因素；但其局限性也在于此，仅从历史投入的角度考虑企业的价值，并没有考虑实际效率。另外这种方法对无形资产的评估也不够准确。
3.1.3 实物期权定价法
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