汇金增持对我国股市短期收益影响的实证研究
汇金增持对我国股市短期收益影响的实证研究[20191219195207]
摘 要
本文以我国沪深股市具有代表性的上证综合指数和深圳成分股指数作为研究对象，运用事件研究法对股市收益率进行分析，研究结果表明汇金增持对改善我国股市收益率具有显著性影响，呈现出明显的相关性，但是这种影响具有短期性及滞后性的特点，另外汇金的增持并不能改变我国股市的长期下降的趋势，所以投资者应该理性的看待汇金增持这一政策性消息。
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关键字:字事件研究法股市收益率上证指数深成指
Key words：Event study；Stock Market Returns；The Shanghai Composite Index；The Shenzhen Component Index目 录
1. 引言 1
1.1 选题背景及意义 1
1.2 汇金公司建立及其历次增持 2
1.3 国内研究现状 4
1.4 本文的研究思路 5
2. 事件研究法 7
2.1 事件研究法概念 7
2.2 事件研究法的应用现状 7
2.3 事件研究法的研究步骤简述 8
3. 实证分析 11
3.1 上证综合指数汇金增持的事件研究结果及分析 11
3.2 深成指汇金增持的事件研究结果及分析 13
4. 结论及建议 16
4.1结论 16
4.2提高我国股票市场效率的建议 16
参考文献 18
附录 19
致谢 20
1. 引言
1.1 选题背景及意义
改革开放至今，随着我国经济的飞快发展，居民可支配收入连续增长，证券市场的不断完善，到2012年年末，我国个人投资者A股账户已经突破了一亿七千五百万户，越来越多的居民不再满足于现金在银行账户中生的一点利息，而是将其投资于证券市场，希望获得更高的投资回报，以抵消通胀。同时，鉴于我国机构投资者较少，而“散户”的随机性较强，不利于成熟的股市建设，所以自本世纪初以来，我国政府开始大力培育和发展机构投资者，截止2012年年底，各类机构投资者的A股账户已经突破了七十七万户，机构投资者已经成为促进我国股票市场健康稳定发展的首要力量。
在这些机构投资者中，中央汇金投资公司的投资方向以及管理定位要更加特别。
维基百科上是这样描述汇金公司定位的：
汇金公司依据国务院授权，承担以下责任；
1.对国有重点金融企业进行股权投资；
2.以出资额为限，代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务
3.实现国有金融资产保值增值。
同时，汇金公司不得开展其余的任何商业性经营活动，不干预其控股的国有重点金融企业的一般经营活动。
上述内容完全来自于维基百科，从上面我们可以得出以下三个最直接的结论：1.汇金公司对国务院负责；2.汇金公司投资方向仅限于国有重点金融机构；3.汇金公司作为公司，有确保资产保值增值的任务。可见汇金公司相当于国家金融资产的“国资委”，其重要性不言而喻。
目前汇金公司主要直接控股参股金融机构包括六家商业银行、四家证券公司、两家保险公司和四家其他机构。其中在上海证券交易所上市的公司为五家银行、一家保险公司。至2013年10月末，此六家公司的总市值占上海A股市场流通股总市值的17.7%，占沪深A股流通股总市值的12.18%。可见汇金公司控股的股份有限公司占我国股市的比重是很大的，特别是其中的五家银行作为中国银行界的巨无霸，而整个银行股其盈利能力达到中国上市公司的四成以上。
因此，就汇金增持对我国股市收益影响这一问题进行深入研究，对于各类投资者而言都具有十分重要的意义，能否解读好汇金增持的意义并根据政策性的变化来优化国内各产业的金融资产结构，是判断资产收益能否达到最大化的前提条件。
1.2 汇金公司建立及其历次增持
汇金即指中央汇金投资有限公司，是由国务院批准创设的国有独资投资公司，公司注册资本金为3724.65亿元人民币，其代表国家对中国银行、中国建设银行、国家开发银行等重点国家金融机构实施监管并履行义务。汇金公司作为纯粹控股公司，不从事其它任何商业性经营活动，公司董事会和监事会由财政部、人民银行和国家外汇管理局派员构成。董事长、总经理及其他高层管理人员均由人民银行高层转任。
汇金公司的设立是我国在改革开放后在面对经济环境的变化结合国际的经验而做出的迅速反应，目前国际上常见的金融国有资产国际模式有以下三种： （一）“财政部一金融企业”模式。
该形式是由财政部直接决策金融机构的重大问题、代表国家参预金融机构董事会，但财政部不负责具体的企业经营管理的任务，如瑞典、日本、德国、捷克、法国等国家，使用这种模式。
（二）“财政部一控股公司一金融企业”模式。
如新加坡、韩国和匈牙利等国采取这种模式，其中新加坡的淡马锡模式在具体施行中取得了很好的效果。我国的汇金公司即参照此种模式。
（三）“中央银行一金融企业”模式。
这种模式与我国改革开放之前的模式大体相同，中央银行既是货币政策的制定者，又是国有金融资产的实际所有者，这是特定历史条件下的产物。当前世界上只有印度和俄罗斯等国家采用这类模式。
在综合比较了上述三种模式的优劣并根据我国的国情发展状况之后，国家采取了第二种“财政部—控股公司—金融企业”这种三层管理体制。这种模式将在长期内对我国金融体制的发展起到无限促进的作用。
目前汇金公司主要直接控股参股金融机构包括六家商业银行、五家证券公司、三家保险公司、三家金融投资机构和两家资产管理公司。汇金公司对工、农、中、建传统的四大行持有比率均超35%，对中国银行的控股甚至达到了67%以上。此外汇金公司还全资拥有一家证券公司，一家投资公司。从以上的数据中，不能否认这些金融企业在我国金融体系中占用的重要地位，其丝微波动都有可能对国家经济活动产生深远的影响。那么作为这些公司的持有人：中央汇金投资有限公司将不得不引起各类投资人的兴趣。
自2008年迄今，汇金经历了五次增持，其公告发布日以及增持情况如下表：
表1.1汇金历次增持情况汇总表
汇金增持 增持发布日 增持股票 增持情况 市场反馈
第一次 2008.9.18 工、中、建 累计增持三大行4.9亿股 19日大盘暴涨9.45%
第二次 2009.10.11 工、中、建 一年增持三大行5133.8万股 当天大盘上涨4.76%
第三次 2011.10.10 工、农、中、建 一年合计增持四大行9.67亿股 10月10日A股大盘有所下跌，但银行业股价表现平稳。其中工行从10月10日~10月19日连涨了8天
第四次 2012.10.10 工、农、中、建 单季度增持四大行8.5亿股 有了走牛迹象，至当年春节前成为股票市场最大热门
第五次 2013.6.14 工、农、中、建、光大银行、新华保险 当日增持四大行，动用资金超3.5亿元 第一个交易日，沪深两市均告下跌
（资料来源于对应银行公告总结）
上表显示每一次增持公告发布日，A股市场大盘的涨幅变化。可见汇金增持与股市变动是有某些相关性的，研究这一问题是有必要的。例如从表中可以看到在第一次汇金增持发生时，上证综合指数次日大盘暴涨9.45%，这种涨幅在我国股市是不多见的。股市的这种剧烈变化一方面表明汇金增持对股市的提振作用很明显，另一方面也间接的反应了中国股市发展的不成熟性，成熟的证券市场不仅仅是拥有大的规模，更重要的是有完善的监管体系和充分的市场化。汇金的第二次增持也体现了这种剧烈波动性。但是随着大盘股后期反应的乏力，第三次之后增持效果显著降低。汇金之后的历次增持效果逐渐减弱说明了汇金增持这一增持性信息并不能根本改善我国股市的颓势状况，但这也是股市逐步完善的开始。
1.3 国内研究现状
中央汇金公司目前作为管理国家金融财产的政府部门，其对股市的任何行为对国内外相关人士都会构成一种政策信号，汇金公司在股票市场少量的注资行为都有可能会导致一次大波动，因此深刻分析其历次的增持行为将有助于更好的分析我国的经济形势变化，对我国股市未来趋势也具有重要意义。
国内学者首先对汇金公司的定位问题产生了极大兴趣，巴曙松（2004）[1]认为汇金发展方向有二。一是成为管理金融资产的国资委、类似于管理国有工商企业的国资委；第二个方向是类似新加坡运用外汇储备投资的国家投资公司。定位问题将直接影响汇金公司职能的发挥。
摘 要
本文以我国沪深股市具有代表性的上证综合指数和深圳成分股指数作为研究对象，运用事件研究法对股市收益率进行分析，研究结果表明汇金增持对改善我国股市收益率具有显著性影响，呈现出明显的相关性，但是这种影响具有短期性及滞后性的特点，另外汇金的增持并不能改变我国股市的长期下降的趋势，所以投资者应该理性的看待汇金增持这一政策性消息。
查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:字事件研究法股市收益率上证指数深成指
Key words：Event study；Stock Market Returns；The Shanghai Composite Index；The Shenzhen Component Index目 录
1. 引言 1
1.1 选题背景及意义 1
1.2 汇金公司建立及其历次增持 2
1.3 国内研究现状 4
1.4 本文的研究思路 5
2. 事件研究法 7
2.1 事件研究法概念 7
2.2 事件研究法的应用现状 7
2.3 事件研究法的研究步骤简述 8
3. 实证分析 11
3.1 上证综合指数汇金增持的事件研究结果及分析 11
3.2 深成指汇金增持的事件研究结果及分析 13
4. 结论及建议 16
4.1结论 16
4.2提高我国股票市场效率的建议 16
参考文献 18
附录 19
致谢 20
1. 引言
1.1 选题背景及意义
改革开放至今，随着我国经济的飞快发展，居民可支配收入连续增长，证券市场的不断完善，到2012年年末，我国个人投资者A股账户已经突破了一亿七千五百万户，越来越多的居民不再满足于现金在银行账户中生的一点利息，而是将其投资于证券市场，希望获得更高的投资回报，以抵消通胀。同时，鉴于我国机构投资者较少，而“散户”的随机性较强，不利于成熟的股市建设，所以自本世纪初以来，我国政府开始大力培育和发展机构投资者，截止2012年年底，各类机构投资者的A股账户已经突破了七十七万户，机构投资者已经成为促进我国股票市场健康稳定发展的首要力量。
在这些机构投资者中，中央汇金投资公司的投资方向以及管理定位要更加特别。
维基百科上是这样描述汇金公司定位的：
汇金公司依据国务院授权，承担以下责任；
1.对国有重点金融企业进行股权投资；
2.以出资额为限，代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务
3.实现国有金融资产保值增值。
同时，汇金公司不得开展其余的任何商业性经营活动，不干预其控股的国有重点金融企业的一般经营活动。
上述内容完全来自于维基百科，从上面我们可以得出以下三个最直接的结论：1.汇金公司对国务院负责；2.汇金公司投资方向仅限于国有重点金融机构；3.汇金公司作为公司，有确保资产保值增值的任务。可见汇金公司相当于国家金融资产的“国资委”，其重要性不言而喻。
目前汇金公司主要直接控股参股金融机构包括六家商业银行、四家证券公司、两家保险公司和四家其他机构。其中在上海证券交易所上市的公司为五家银行、一家保险公司。至2013年10月末，此六家公司的总市值占上海A股市场流通股总市值的17.7%，占沪深A股流通股总市值的12.18%。可见汇金公司控股的股份有限公司占我国股市的比重是很大的，特别是其中的五家银行作为中国银行界的巨无霸，而整个银行股其盈利能力达到中国上市公司的四成以上。
因此，就汇金增持对我国股市收益影响这一问题进行深入研究，对于各类投资者而言都具有十分重要的意义，能否解读好汇金增持的意义并根据政策性的变化来优化国内各产业的金融资产结构，是判断资产收益能否达到最大化的前提条件。
1.2 汇金公司建立及其历次增持
汇金即指中央汇金投资有限公司，是由国务院批准创设的国有独资投资公司，公司注册资本金为3724.65亿元人民币，其代表国家对中国银行、中国建设银行、国家开发银行等重点国家金融机构实施监管并履行义务。汇金公司作为纯粹控股公司，不从事其它任何商业性经营活动，公司董事会和监事会由财政部、人民银行和国家外汇管理局派员构成。董事长、总经理及其他高层管理人员均由人民银行高层转任。
汇金公司的设立是我国在改革开放后在面对经济环境的变化结合国际的经验而做出的迅速反应，目前国际上常见的金融国有资产国际模式有以下三种： （一）“财政部一金融企业”模式。
该形式是由财政部直接决策金融机构的重大问题、代表国家参预金融机构董事会，但财政部不负责具体的企业经营管理的任务，如瑞典、日本、德国、捷克、法国等国家，使用这种模式。
（二）“财政部一控股公司一金融企业”模式。
如新加坡、韩国和匈牙利等国采取这种模式，其中新加坡的淡马锡模式在具体施行中取得了很好的效果。我国的汇金公司即参照此种模式。
（三）“中央银行一金融企业”模式。
这种模式与我国改革开放之前的模式大体相同，中央银行既是货币政策的制定者，又是国有金融资产的实际所有者，这是特定历史条件下的产物。当前世界上只有印度和俄罗斯等国家采用这类模式。
在综合比较了上述三种模式的优劣并根据我国的国情发展状况之后，国家采取了第二种“财政部—控股公司—金融企业”这种三层管理体制。这种模式将在长期内对我国金融体制的发展起到无限促进的作用。
目前汇金公司主要直接控股参股金融机构包括六家商业银行、五家证券公司、三家保险公司、三家金融投资机构和两家资产管理公司。汇金公司对工、农、中、建传统的四大行持有比率均超35%，对中国银行的控股甚至达到了67%以上。此外汇金公司还全资拥有一家证券公司，一家投资公司。从以上的数据中，不能否认这些金融企业在我国金融体系中占用的重要地位，其丝微波动都有可能对国家经济活动产生深远的影响。那么作为这些公司的持有人：中央汇金投资有限公司将不得不引起各类投资人的兴趣。
自2008年迄今，汇金经历了五次增持，其公告发布日以及增持情况如下表：
表1.1汇金历次增持情况汇总表
汇金增持 增持发布日 增持股票 增持情况 市场反馈
第一次 2008.9.18 工、中、建 累计增持三大行4.9亿股 19日大盘暴涨9.45%
第二次 2009.10.11 工、中、建 一年增持三大行5133.8万股 当天大盘上涨4.76%
第三次 2011.10.10 工、农、中、建 一年合计增持四大行9.67亿股 10月10日A股大盘有所下跌，但银行业股价表现平稳。其中工行从10月10日~10月19日连涨了8天
第四次 2012.10.10 工、农、中、建 单季度增持四大行8.5亿股 有了走牛迹象，至当年春节前成为股票市场最大热门
第五次 2013.6.14 工、农、中、建、光大银行、新华保险 当日增持四大行，动用资金超3.5亿元 第一个交易日，沪深两市均告下跌
（资料来源于对应银行公告总结）
上表显示每一次增持公告发布日，A股市场大盘的涨幅变化。可见汇金增持与股市变动是有某些相关性的，研究这一问题是有必要的。例如从表中可以看到在第一次汇金增持发生时，上证综合指数次日大盘暴涨9.45%，这种涨幅在我国股市是不多见的。股市的这种剧烈变化一方面表明汇金增持对股市的提振作用很明显，另一方面也间接的反应了中国股市发展的不成熟性，成熟的证券市场不仅仅是拥有大的规模，更重要的是有完善的监管体系和充分的市场化。汇金的第二次增持也体现了这种剧烈波动性。但是随着大盘股后期反应的乏力，第三次之后增持效果显著降低。汇金之后的历次增持效果逐渐减弱说明了汇金增持这一增持性信息并不能根本改善我国股市的颓势状况，但这也是股市逐步完善的开始。
1.3 国内研究现状
中央汇金公司目前作为管理国家金融财产的政府部门，其对股市的任何行为对国内外相关人士都会构成一种政策信号，汇金公司在股票市场少量的注资行为都有可能会导致一次大波动，因此深刻分析其历次的增持行为将有助于更好的分析我国的经济形势变化，对我国股市未来趋势也具有重要意义。
国内学者首先对汇金公司的定位问题产生了极大兴趣，巴曙松（2004）[1]认为汇金发展方向有二。一是成为管理金融资产的国资委、类似于管理国有工商企业的国资委；第二个方向是类似新加坡运用外汇储备投资的国家投资公司。定位问题将直接影响汇金公司职能的发挥。
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