企业价值评估方法选择与研究__以波司登股份有限公司为例
企业价值评估方法选择与研究__以波司登股份有限公司为例[20191219195243]
摘要
本文首先通过学习研究目前已被广泛认可的企业价值评估理论模型，了解目前我国企业价值评估研究现状。然后运用成本法、收益法和市场法计算波司登国际控股有限公司的企业价值，分析比较每一种方法的优缺点、适用性以及其局限性。最后整理出适合以制造生产为生、处于成熟期，有足够的盈利能力但受市场影响较大的企业进行企业价值评估时的方法
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关键字:企业价值评估成本法收益法市场法
目录
1. 引言 5
1.1 问题的提出 5
1.2 研究意义及目的 5
1.3 理论来源 5
1.4国内外研究现状 6
1.5 论文研究内容 7
1.5.1 实验方案 8
1.5.2 实验方法 8
1.5.3 预期达到的目标 8
2. 案例研究及分析 8
2.1 企业介绍 8
2.1.1 利润表分析 9
2.1.2 财务指标分析 10
2.2 成本法评估 10
2.2.1 各项资产及负债的评估技术说明 11
2.2.2 评估结果 12
2.3 市场法评估 12
2.4 收益法评估 13
2.4.1 公司自由现金流量计算 14
2.4.2 加权平均资本成本（WACC）估算 14
2.4.3 计算企业价值 15
3. 结论 15
3.1 三种评估方法比较 15
3.1.1 成本法 16
3.1.2 市场法 17
3.1.3 收益法 17
3.2 意见与建议 17
参考文献 18
1. 引言
1.1 问题的提出
经济金融化是当今经济发展的主趋势之一，随之而来的是企业像其它商品一样被推到了资本市场，围绕资本市场展开的企业外部产权交易和企业内部投、融资活动的核心都离不开对企业价值的评估，企业价值成了资本市场各方投资者关注的焦点。我国企业价值评估的理论研究与实践呈分离状态，研究行之有效的评估模型应是目前理论研究的重点。
1.2 研究意义及目的
企业价值最大化理论的出现使得管理者越来越把工作的重心放到价值创造上来，并把价值创造作为评价公司绩效最重要的标准。价值评估为项目的实施与否提供了基本的技术支持，因此，研究企业价值评估，不断完善评估方法和技术，对于提升企业价值管理具有重要的实践意义。
全球资本市场快速的扩张造就了大批的机构投资者和个人投资者，企业价值评估和投资组合工具成了这些机构投资者搏杀于资本市场的利剑。科学的价值评估方法，精确的价值评估结果将为各类投资者带来良好的投资收益。
相对于企业内部管理者和企业外部投资者而言，资产评估行业是为企业产权交易、融资、课税等提供价值咨询服务的中介行业。和欧美发达国家相比，我国企业价值评估不仅理论研究落后，而且在评估实务中长期存在评估方法误用的严重问题，因此，企业价值评估研究对于促进我国评估行业发展，进而推进我国国有企业改革和资本市场的健康发展具有重大的实践意义。
1.3 理论来源
企业价值评估理论起源于艾尔文?费雪(Irving Fisher)1906 年发表的专著的《资本与收入的性质》一书，在书中，费雪完整地论述了收入与资本的关系及资本价值的源泉问题，指出了资本的价值实质上就是未来收入的折现值，也就是未来收入的资本化。1907 年费雪的另一部专著《利息率:本质，决定及其与经济现象的关系》，从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步分析了资本收入与资本价值的关系，使资本价值评估框架得到了进一步完善和系统化，奠定了价值评估理论的基石。而后，费雪将其观点经过进一步发展，创立了现金流量折现模型：在确定的条件下，一个投资项目的价值就是未来现金流量的现值，即 DCF 法。该方法存在两大问题：一是未来收益的不确定，二是无法确定资本化率的计算方法。
该问题直到1958年，著名理财学家弗兰克·莫迪格利尼(Franco Modigliani)和莫顿·米勒(Mertor Miller)发表了他们影响深远的，给理财学研究带来重大变革的学术论文——《资本成本、公司融资和投资管理》才得以解决。该理论认为，未来收益流是不确定的，并把企业加权资本成本率作为企业价值评估的资本率，克服了 DCF 模型的两个缺点，这就是广为所知的MM理论。
在该理论的基础之上，众多学者进行研究发展，目前企业价值评估方法多种多样，最为普遍应用的有四种，分别是：资产价值评估法（以下简称成本法）、现金流量贴现法（以下简称收益法）、市场比较法（以下简称市场法）和期权价值评估法。
1、成本法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。
2、收益法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。
3、市场法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断，其理论依是“替代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业，在分析、比较两者之间重要指标的基础上，修正、调整企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。
4、期权价值评估法下，利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值，然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中，即为目标企业的价值。
1.4国内外研究现状
1.4.1国外研究现状
至今，企业价值评估方法已发展得相当丰富，仅美国官方推荐投资者分析上市公司所采用的评估方法就至少有17种（Alexandra Reed Lajoux & Stanley Foster Reed,1999）。这些方法大致上可以分为两大类模型：（1）基于收入和资产的模型；（2）基于现金流的模型。
从评估理论与方法的历史演变来看，英美等国的资产评估最早是从不动产评估开始的，到现在美国对上市公司的评估要求中也主要是针对不动产评估提出的。所以，企业价值评估方法明显带有的不动产评估理论和方法的痕迹。
史料记载，200多年前在英国和美国等西方发达国家陆续出现了专业评估人员和专业组织。1792年英国测量师协会(后演化为目前的英国皇家测量师协会)成立，这是世界上第一个评估专业组织团体，标志着资产评估已经发展成为一个行业，资产评估进入到一个以科学评估为标志的全新阶段。
1.4.2 国内研究现状
上世纪80年代末、90年代初，国内一批从事国有资产管理的专家和学者开始从西方引进资产评估理论与方法，翻译出版了部分评估专著，原国家国有资产管理局所属的中国资产评估协会，还专门翻译出版了在国际评估界影响较大的《国际评估准则》〔International Valuation Standards IVS)和《美国专业评估执业统一准则》(Uniform Standards of Professional Appraisal Practice USPAP)。初期以介绍西方不动产和一般评估理论与方法为主，随着国外逐步重视企业价值评估方法研究，90年代后期也开始注重企业价值评估方法的引进与研究。但到目前为止，国内企业价值评估乃至资产评估理论与方法研究水平，与国外相比仍然存在一定的差距。
2004 年 12 月 30 日中国资产评估协会发布了 《企业价值评估指导意见书 ( 试行) 》，明确提出注册资产评估师执行企业价值评估业务时应在市场法，收益法，成本法中恰当选择一种或多种资产评估基本方法进行评估。
目前学术论文的作者大部分为高校的教师和事务所的工作人员，受国内评估行业发展的限制，理论研究资料和证券市场的实证资料的交流不充分。高校教师的研究以理论分析为主，重点介绍国外的价值评估方法，而中介机构的评估人员以工作经验的总结为主，而且相互之间的交流和沟通不够。
1.5 论文研究内容
由于我国企业价值意识起步较晚，目前国内企业价值评估乃至资产评估理论与方法研究水平，与国外相比仍然存在一定的差距，就必须先了解我国企业模式，发现目前企业价值评估存在的问题。由于我国期权市场尚未建立与企业紧密联系的系统，目前我们只考虑成本法、收益法和市场法三种方法，通过深入了解现行三种通用企业价值评估方法原理及其适用范围，分析比较，找出较适合的普遍模型。
以常熟波司登股份有限公司为例，计算分析比较三种通用方法异同及其局限性，找出适合该企业模式的最佳企业价值评估模型，并将其推广至同类型企业，提供更为普遍适用的企业价值评估模型。
摘要
本文首先通过学习研究目前已被广泛认可的企业价值评估理论模型，了解目前我国企业价值评估研究现状。然后运用成本法、收益法和市场法计算波司登国际控股有限公司的企业价值，分析比较每一种方法的优缺点、适用性以及其局限性。最后整理出适合以制造生产为生、处于成熟期，有足够的盈利能力但受市场影响较大的企业进行企业价值评估时的方法
查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:企业价值评估成本法收益法市场法
目录
1. 引言 5
1.1 问题的提出 5
1.2 研究意义及目的 5
1.3 理论来源 5
1.4国内外研究现状 6
1.5 论文研究内容 7
1.5.1 实验方案 8
1.5.2 实验方法 8
1.5.3 预期达到的目标 8
2. 案例研究及分析 8
2.1 企业介绍 8
2.1.1 利润表分析 9
2.1.2 财务指标分析 10
2.2 成本法评估 10
2.2.1 各项资产及负债的评估技术说明 11
2.2.2 评估结果 12
2.3 市场法评估 12
2.4 收益法评估 13
2.4.1 公司自由现金流量计算 14
2.4.2 加权平均资本成本（WACC）估算 14
2.4.3 计算企业价值 15
3. 结论 15
3.1 三种评估方法比较 15
3.1.1 成本法 16
3.1.2 市场法 17
3.1.3 收益法 17
3.2 意见与建议 17
参考文献 18
1. 引言
1.1 问题的提出
经济金融化是当今经济发展的主趋势之一，随之而来的是企业像其它商品一样被推到了资本市场，围绕资本市场展开的企业外部产权交易和企业内部投、融资活动的核心都离不开对企业价值的评估，企业价值成了资本市场各方投资者关注的焦点。我国企业价值评估的理论研究与实践呈分离状态，研究行之有效的评估模型应是目前理论研究的重点。
1.2 研究意义及目的
企业价值最大化理论的出现使得管理者越来越把工作的重心放到价值创造上来，并把价值创造作为评价公司绩效最重要的标准。价值评估为项目的实施与否提供了基本的技术支持，因此，研究企业价值评估，不断完善评估方法和技术，对于提升企业价值管理具有重要的实践意义。
全球资本市场快速的扩张造就了大批的机构投资者和个人投资者，企业价值评估和投资组合工具成了这些机构投资者搏杀于资本市场的利剑。科学的价值评估方法，精确的价值评估结果将为各类投资者带来良好的投资收益。
相对于企业内部管理者和企业外部投资者而言，资产评估行业是为企业产权交易、融资、课税等提供价值咨询服务的中介行业。和欧美发达国家相比，我国企业价值评估不仅理论研究落后，而且在评估实务中长期存在评估方法误用的严重问题，因此，企业价值评估研究对于促进我国评估行业发展，进而推进我国国有企业改革和资本市场的健康发展具有重大的实践意义。
1.3 理论来源
企业价值评估理论起源于艾尔文?费雪(Irving Fisher)1906 年发表的专著的《资本与收入的性质》一书，在书中，费雪完整地论述了收入与资本的关系及资本价值的源泉问题，指出了资本的价值实质上就是未来收入的折现值，也就是未来收入的资本化。1907 年费雪的另一部专著《利息率:本质，决定及其与经济现象的关系》，从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步分析了资本收入与资本价值的关系，使资本价值评估框架得到了进一步完善和系统化，奠定了价值评估理论的基石。而后，费雪将其观点经过进一步发展，创立了现金流量折现模型：在确定的条件下，一个投资项目的价值就是未来现金流量的现值，即 DCF 法。该方法存在两大问题：一是未来收益的不确定，二是无法确定资本化率的计算方法。
该问题直到1958年，著名理财学家弗兰克·莫迪格利尼(Franco Modigliani)和莫顿·米勒(Mertor Miller)发表了他们影响深远的，给理财学研究带来重大变革的学术论文——《资本成本、公司融资和投资管理》才得以解决。该理论认为，未来收益流是不确定的，并把企业加权资本成本率作为企业价值评估的资本率，克服了 DCF 模型的两个缺点，这就是广为所知的MM理论。
在该理论的基础之上，众多学者进行研究发展，目前企业价值评估方法多种多样，最为普遍应用的有四种，分别是：资产价值评估法（以下简称成本法）、现金流量贴现法（以下简称收益法）、市场比较法（以下简称市场法）和期权价值评估法。
1、成本法是利用企业现存的财务报表记录，对企业资产进行分项评估，然后加总的一种静态评估方式，主要有账面价值法和重置成本法。
2、收益法又称拉巴鲍特模型法，是在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。
3、市场法是基于类似资产应该具有类似价格的理论推断，其理论依是“替代原则”。市场法实质就是在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或近似的参照企业，在分析、比较两者之间重要指标的基础上，修正、调整企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。
4、期权价值评估法下，利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值，然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中，即为目标企业的价值。
1.4国内外研究现状
1.4.1国外研究现状
至今，企业价值评估方法已发展得相当丰富，仅美国官方推荐投资者分析上市公司所采用的评估方法就至少有17种（Alexandra Reed Lajoux & Stanley Foster Reed,1999）。这些方法大致上可以分为两大类模型：（1）基于收入和资产的模型；（2）基于现金流的模型。
从评估理论与方法的历史演变来看，英美等国的资产评估最早是从不动产评估开始的，到现在美国对上市公司的评估要求中也主要是针对不动产评估提出的。所以，企业价值评估方法明显带有的不动产评估理论和方法的痕迹。
史料记载，200多年前在英国和美国等西方发达国家陆续出现了专业评估人员和专业组织。1792年英国测量师协会(后演化为目前的英国皇家测量师协会)成立，这是世界上第一个评估专业组织团体，标志着资产评估已经发展成为一个行业，资产评估进入到一个以科学评估为标志的全新阶段。
1.4.2 国内研究现状
上世纪80年代末、90年代初，国内一批从事国有资产管理的专家和学者开始从西方引进资产评估理论与方法，翻译出版了部分评估专著，原国家国有资产管理局所属的中国资产评估协会，还专门翻译出版了在国际评估界影响较大的《国际评估准则》〔International Valuation Standards IVS)和《美国专业评估执业统一准则》(Uniform Standards of Professional Appraisal Practice USPAP)。初期以介绍西方不动产和一般评估理论与方法为主，随着国外逐步重视企业价值评估方法研究，90年代后期也开始注重企业价值评估方法的引进与研究。但到目前为止，国内企业价值评估乃至资产评估理论与方法研究水平，与国外相比仍然存在一定的差距。
2004 年 12 月 30 日中国资产评估协会发布了 《企业价值评估指导意见书 ( 试行) 》，明确提出注册资产评估师执行企业价值评估业务时应在市场法，收益法，成本法中恰当选择一种或多种资产评估基本方法进行评估。
目前学术论文的作者大部分为高校的教师和事务所的工作人员，受国内评估行业发展的限制，理论研究资料和证券市场的实证资料的交流不充分。高校教师的研究以理论分析为主，重点介绍国外的价值评估方法，而中介机构的评估人员以工作经验的总结为主，而且相互之间的交流和沟通不够。
1.5 论文研究内容
由于我国企业价值意识起步较晚，目前国内企业价值评估乃至资产评估理论与方法研究水平，与国外相比仍然存在一定的差距，就必须先了解我国企业模式，发现目前企业价值评估存在的问题。由于我国期权市场尚未建立与企业紧密联系的系统，目前我们只考虑成本法、收益法和市场法三种方法，通过深入了解现行三种通用企业价值评估方法原理及其适用范围，分析比较，找出较适合的普遍模型。
以常熟波司登股份有限公司为例，计算分析比较三种通用方法异同及其局限性，找出适合该企业模式的最佳企业价值评估模型，并将其推广至同类型企业，提供更为普遍适用的企业价值评估模型。
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