市场化进程多元化经营与现金持有竞争效应中小民营上市公司数据
在经济全球化的背景下，一些高额持有现金的公司在产品市场中往往有着极强的竞争力，这便促使学者们开始研究公司现金持有在产品市场竞争中的作用。以2010年至2015年中国中小民营上市公司为样本，实证检验了市场化进程、多元化经营与现金持有竞争效应之间的关系。结果表明市场化程度的提高优化了公司的经营环境，降低融资约束，从而降低了现金持有竞争效应，但市场化进程又对公司治理的优化也起到了极大的作用，提高了现金持有竞争效应，但前者占据主导地位；多元化经营通过完善内部资本市场和解决代理问题来提高公司的现金持有竞争效应；随着市场化进程的推进，公司治理得到完善，缓解了多元化企业内部资本市场的代理冲突，从而强化了公司多元化经营程度与现金持有竞争效应的正相关性。 关键词 市场化进程，多元化经营，现金持有竞争效应
目 录
1 引言 1
2 理论分析和研究假设 1
2.1 市场化进程与现金持有竞争效应 1
2.2 多元化经营与现金持有竞争效应 2
2.3 市场化进程对于多元化经营与现金持有竞争效应关系的影响 3
3 研究设计 4
3.1 样本选择和数据来源 4
3.2 研究模型和变量定义 5
4 实证分析 6
4.1 描述性统计 6
4.2 相关性分析 8
4.3 多元回归分析 9
4.4 稳健性检验 11
结论 12
致谢 14
参考文献 15
附录 16
1 引言
现金作为流动性最强的的资产，在产品市场竞争中始终扮演着极为重要的角色，其持有的水平和价值不仅影响公司日常的经营活动，其持有决策更影响着公司未来的发展前景。
2007年美国次贷危机爆发，作为世界头号强国的美国陷入了前所未有的经济危机，随之而来的是世界资本市场泡沫的破灭，国际金融体系遭到了严重的破坏，全球的经济陷入了很长一段时间的低迷。在这种大环境下，一批又一批公司面临破产的危机。但是，一些高额持有现金的公司却在如此糟糕的背景下呈现欣欣向荣的景象，更是吞并了许多破产公司，公司的规模得到了前所未有的扩大。因此，许多 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: @351916072@
学者开始致力于探究现金持有在产品市场竞争中的作用。
虽然近几年来国内外的学者们非常重视现金持有竞争效应，对于现金持有竞争效应的研究更是如雨后春笋般出现，但是由于对于现金持有竞争效应的探索还处在起步阶段，一些影响现金持有竞争效应的因素、提高现金持有竞争效应的方法，都缺乏理论和实证的分析和探索。而且，过去对于现金持有竞争效应的研究都是围绕诸如货币政策、行业特征和代理冲突等因素，却忽略了我国上市公司生存环境和经营方式等因素对现金持有竞争效应的影响。作为公司赖以生存的外部环境——市场化进程，还是公司自身的经营方式——多元化经营，都与公司现金持有竞争效应息息相关。
基于此，本文试图在前人研究现金持有竞争效应的基础上，深入探讨市场化进程、多元化经营与现金持有竞争效应之间的关系，指导企业以有效的方式来持有现金，提升我国上市公司在产品市场中的竞争力。
2 理论分析和研究假设
2.1 市场化进程与现金持有竞争效应
自从1978年市场化经济体制改革以来，我国从原来的计划经济转型成为社会主义市场经济，生产力得到了前所未有的解放，尤其是随着市场化进程的不断加快，国家政策和融资环境的改善，对于我国各个地区经济增长起到了巨大的推动作用，我国的综合经济实力得到了显著的提高，重新跻身世界强国行列。可是，由于资源禀赋、地理位置以及国家政策的不同，使得我国的东部地区较早的接触到了外国的资本，市场竞争极为活跃，而反观中西部地区则远落后于东部地区。因此我国各地区的市场化进程存在了极为严重的不平衡，而各地区市场化的不平衡直接影响了上市公司所处的外部融资环境。
而公司现金持有竞争效应的实现与其所受到的融资约束有着极为密切的联系，当面临严重的融资约束时，公司的现金持有竞争效应愈发显著，尤其是当公司所处的行业存在严重的市场竞争时，会进一步强化融资约束对于公司现金持有竞争效应的影响[1]。
在市场化进程较高的地区，企业在市场竞争中表现活跃，可以及时的从市场中得到有效信息，这便有利于投资者在面对众多的投资机会时更好的把握机遇，对于该投资机会的目标和预期更明确，从而以更加低廉的外部融资成本获得投资项目的同时，也降低了对于公司内部资本的依赖。此外，不同国家和地区的的市场化水平越高，与之相匹配的金融环境将得到显著的优化，国家的政策和法律体系都会得到更好的完善。这种良好的外部环境给想要投资的公司提供了更好的融资渠道和有效的资金配置效率，改善了公司权益保护，降低了融资成本[2]。市场化进程的推进能够有效的缓解公司面临的融资约束，而融资约束又是影响现金持有竞争效应极为重要的因素之一。因此，市场化进程的推进使得外部的融资资本替代了公司内部资本，降低了公司现金的持有竞争效应[3]。
而在市场化进程较低的地区，市场的不发达和产权的缺乏保护，严重影响了公司的交易成本。换句话说，处于市场化进程较低地区的公司，将会面临更加严重的融资困境。一方面，较低的市场化进程伴随的便是政府对于公司的过度干预，公司缺乏法律制度保护等严重影响公司发展的问题，企业不得不去面临众多不确定性因素；另一方面，较低的市场化进程使得信贷市场的投资者们为了避免法律制度的变化、国家政策的调整所带来的不确定性而收紧信贷的规模，造成有资金需求的公司难以得到资金支持，面临更强的融资约束问题，从而令公司通过持有更多的现金来应对融资约束。由此可以看出，市场化进程越低，融资约束越高，现金持有竞争效应就越强[4]。
鉴于以上理论分析，本文提出假设1：
H1 随着市场化进程的不断推进，公司现金持有竞争效应逐渐降低。
2. 2 多元化经营与现金持有竞争效应
随着全球经济的不断发展，市场所富有的潜在利益愈发凸显，更多的公司越来越趋向于将自身的经营方式多元化，以求得在激烈的市场竞争中处于有利地位，获得更多的市场份额，从而得到巨大的经济利益。
多元化经营的企业更倾向于通过扩大生产规模和增加产品的种类来与其他公司竞争，占据更多的市场份额，从而使公司变得更加强大；而专业化经营的企业更倾向于通过专一的生产，将单一的产品做得更好。中国自古就具有“以大为尊”的心理，管理者普遍渴望使自己的公司更加强大。随着公司规模扩张，公司管理者获得的经济利益更多，在业界的声誉也越高，还可能获得政府的大力扶持和银行的各项优惠利率政策。因此，与专业化经营公司相比，多元化经营公司更愿意通过提高现金持有的竞争效应来扩大市场份额，获得更多的利润。
目 录
1 引言 1
2 理论分析和研究假设 1
2.1 市场化进程与现金持有竞争效应 1
2.2 多元化经营与现金持有竞争效应 2
2.3 市场化进程对于多元化经营与现金持有竞争效应关系的影响 3
3 研究设计 4
3.1 样本选择和数据来源 4
3.2 研究模型和变量定义 5
4 实证分析 6
4.1 描述性统计 6
4.2 相关性分析 8
4.3 多元回归分析 9
4.4 稳健性检验 11
结论 12
致谢 14
参考文献 15
附录 16
1 引言
现金作为流动性最强的的资产，在产品市场竞争中始终扮演着极为重要的角色，其持有的水平和价值不仅影响公司日常的经营活动，其持有决策更影响着公司未来的发展前景。
2007年美国次贷危机爆发，作为世界头号强国的美国陷入了前所未有的经济危机，随之而来的是世界资本市场泡沫的破灭，国际金融体系遭到了严重的破坏，全球的经济陷入了很长一段时间的低迷。在这种大环境下，一批又一批公司面临破产的危机。但是，一些高额持有现金的公司却在如此糟糕的背景下呈现欣欣向荣的景象，更是吞并了许多破产公司，公司的规模得到了前所未有的扩大。因此，许多 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: @351916072@
学者开始致力于探究现金持有在产品市场竞争中的作用。
虽然近几年来国内外的学者们非常重视现金持有竞争效应，对于现金持有竞争效应的研究更是如雨后春笋般出现，但是由于对于现金持有竞争效应的探索还处在起步阶段，一些影响现金持有竞争效应的因素、提高现金持有竞争效应的方法，都缺乏理论和实证的分析和探索。而且，过去对于现金持有竞争效应的研究都是围绕诸如货币政策、行业特征和代理冲突等因素，却忽略了我国上市公司生存环境和经营方式等因素对现金持有竞争效应的影响。作为公司赖以生存的外部环境——市场化进程，还是公司自身的经营方式——多元化经营，都与公司现金持有竞争效应息息相关。
基于此，本文试图在前人研究现金持有竞争效应的基础上，深入探讨市场化进程、多元化经营与现金持有竞争效应之间的关系，指导企业以有效的方式来持有现金，提升我国上市公司在产品市场中的竞争力。
2 理论分析和研究假设
2.1 市场化进程与现金持有竞争效应
自从1978年市场化经济体制改革以来，我国从原来的计划经济转型成为社会主义市场经济，生产力得到了前所未有的解放，尤其是随着市场化进程的不断加快，国家政策和融资环境的改善，对于我国各个地区经济增长起到了巨大的推动作用，我国的综合经济实力得到了显著的提高，重新跻身世界强国行列。可是，由于资源禀赋、地理位置以及国家政策的不同，使得我国的东部地区较早的接触到了外国的资本，市场竞争极为活跃，而反观中西部地区则远落后于东部地区。因此我国各地区的市场化进程存在了极为严重的不平衡，而各地区市场化的不平衡直接影响了上市公司所处的外部融资环境。
而公司现金持有竞争效应的实现与其所受到的融资约束有着极为密切的联系，当面临严重的融资约束时，公司的现金持有竞争效应愈发显著，尤其是当公司所处的行业存在严重的市场竞争时，会进一步强化融资约束对于公司现金持有竞争效应的影响[1]。
在市场化进程较高的地区，企业在市场竞争中表现活跃，可以及时的从市场中得到有效信息，这便有利于投资者在面对众多的投资机会时更好的把握机遇，对于该投资机会的目标和预期更明确，从而以更加低廉的外部融资成本获得投资项目的同时，也降低了对于公司内部资本的依赖。此外，不同国家和地区的的市场化水平越高，与之相匹配的金融环境将得到显著的优化，国家的政策和法律体系都会得到更好的完善。这种良好的外部环境给想要投资的公司提供了更好的融资渠道和有效的资金配置效率，改善了公司权益保护，降低了融资成本[2]。市场化进程的推进能够有效的缓解公司面临的融资约束，而融资约束又是影响现金持有竞争效应极为重要的因素之一。因此，市场化进程的推进使得外部的融资资本替代了公司内部资本，降低了公司现金的持有竞争效应[3]。
而在市场化进程较低的地区，市场的不发达和产权的缺乏保护，严重影响了公司的交易成本。换句话说，处于市场化进程较低地区的公司，将会面临更加严重的融资困境。一方面，较低的市场化进程伴随的便是政府对于公司的过度干预，公司缺乏法律制度保护等严重影响公司发展的问题，企业不得不去面临众多不确定性因素；另一方面，较低的市场化进程使得信贷市场的投资者们为了避免法律制度的变化、国家政策的调整所带来的不确定性而收紧信贷的规模，造成有资金需求的公司难以得到资金支持，面临更强的融资约束问题，从而令公司通过持有更多的现金来应对融资约束。由此可以看出，市场化进程越低，融资约束越高，现金持有竞争效应就越强[4]。
鉴于以上理论分析，本文提出假设1：
H1 随着市场化进程的不断推进，公司现金持有竞争效应逐渐降低。
2. 2 多元化经营与现金持有竞争效应
随着全球经济的不断发展，市场所富有的潜在利益愈发凸显，更多的公司越来越趋向于将自身的经营方式多元化，以求得在激烈的市场竞争中处于有利地位，获得更多的市场份额，从而得到巨大的经济利益。
多元化经营的企业更倾向于通过扩大生产规模和增加产品的种类来与其他公司竞争，占据更多的市场份额，从而使公司变得更加强大；而专业化经营的企业更倾向于通过专一的生产，将单一的产品做得更好。中国自古就具有“以大为尊”的心理，管理者普遍渴望使自己的公司更加强大。随着公司规模扩张，公司管理者获得的经济利益更多，在业界的声誉也越高，还可能获得政府的大力扶持和银行的各项优惠利率政策。因此，与专业化经营公司相比，多元化经营公司更愿意通过提高现金持有的竞争效应来扩大市场份额，获得更多的利润。
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