股东保护行业特征与现金持有竞争效应
迄今为止，有关我国中小民营上市公司现金持有竞争效应的研究较少，成熟的治理理论体系还未形成。通过研究股东保护和行业特征对企业现金持有竞争效应的作用，可以不断调整企业的经营模式，加强企业对股东保护的重视。本文采用实证分析法对我国2010-2015年中小民营上市公司的数据进行研究，分析三者间的关系。最终得出中小民营上市公司的股东保护与其现金持有竞争效应间没有显著关系；行业特征与现金持有竞争效应正相关；股东保护对现金持有竞争效应的作用不受行业特征的影响，但存在个别特殊情况。具体的中小民营上市公司不同行业特征、股东保护与其现金持有竞争效应的关系见正文。关键词 股东保护，行业特征，现金持有竞争效应
目 录
1 引言1
2 理论分析与研究假设1
2.1 关于行业特征与现金持有竞争效应关系的假设1
2.2 关于股东保护与现金持有竞争效应关系的假设3
2.3 关于不同行业特征下股东保护对现金持有竞争效应作用的假设4
3 研究设计4
3.1 数据和样本4
3.2 模型建立与变量定义6
4 实证检验结果及分析 11
4.1 描述性统计11
4.2 相关性分析12
4.3 回归结果14
4.4 稳健性检测17
结论 18
致谢 20
参考文献21
表15
表27
表38
表48
表58
表611
表711
表813
表915
附录23
1 引言
西方的众多企业从20世纪90年代末开始，都纷纷出现现金持有量大大增加的现象，关于这种现象背后的动机、经济后果及其影响因素等逐渐开始引起国内外学者的广泛关注，并成为近几年大家研究的热点。现金持有作为公司财务战略选择的重要依据之一，除了受宏观经济政策影响外，公司所处的行业特征、股东保护也会对现金持有水平产生一定的影响。企业现金持有水平在产品市场竞争中起有非常重要的作用，能对同行业其他竞争对手起到威慑作用，这种作用便 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
被称为现金持有竞争效应。
从已有的实证研究可知，国内外学者对现金持有竞争效应的研究越来越重视，民营企业跟国有企业相比，持有足够的现金更容易赢得产品市场竞争优势[1]。但已有的文献研究大多从国家宏观经济层面入手，诸如产业政策、货币政策、微观企业的代理冲突、公司治理水平等对现金持有竞争效应的影响，而忽略了微观层面上我国企业整体市场化进程、股东保护模式以及中观行业特征（行业竞争及成长性）等对现金持有竞争效应可能的影响。因此，本文基于我国20102015年间中小民营上市公司的数据，对行业特征、股东保护与现金持有竞争效应的关系做出进一步探讨。
2 理论分析与研究假设
2.1 关于行业特征与现金持有竞争效应关系的假设
行业特征（IC）是指一个行业区别于其他行业的标志，本文研究的行业特征是指某一中小民营上市公司所处行业的资产结构均值。结合现有的文献研究，本文选取产品独特性、产品市场竞争程度、行业资产结构和行业收益不确定性这四个变量来分析中小民营上市公司所处行业特征对其现金持有竞争效应的影响。
2.1.1 产品独特性
产品独特性是指某些特殊的产品比其他一般性产品在生产、储备和销售的过程中要付出更多的成本，比如一些高科技产品要比传统制造业企业生产的产品，产品独特性更高。在产品市场的竞争环境下，企业往往会提高其产品独特性来获取竞争优势。
企业在生产产品独特性较强的产品时，所需面临的风险也较高。生产独特性高的产品的企业在清算时，顾客、工人、供应商等都会付出更高的成本，所以这部分企业往往会选择持有较高水平的现金以降低经营风险[2]。有学者通过实证研究对此进行了验证，发现上市公司的产品独特性与其现金持有水平存在正相关关系[3]。本文基于以上分析提出研究假设1。
假设1（H1） 中小民营上市公司的产品独特性程度与其现金持有竞争效应正相关。
2.1.2 产品市场竞争程度
自我国实行改革开放，引入市场竞争机制以来，产品市场迅速发展，我国的产品市场竞争程度也就变得愈发激烈。
从产品市场竞争的角度进行进一步的实证研究，发现企业产品市场竞争程度越高，其现金持有量也就越多，说明持有较多的现金是企业规避经营风险的重要方式之一[4]。公司拥有足够的现金更容易在产品市场竞争中取得优势，即现金持有水平与产品市场竞争程度正相关[5]。因此，本文基于以上分析提出研究假设2。
假设2（H2） 中小民营上市公司的产品市场竞争程度与其现金持有竞争效应正相关。
2.1.3 行业资产结构
资产结构是衡量企业各种长期资产结构比例关系的一项综合指标，行业资产结构即企业所处行业的资产结构均值。
对不同行业间资产结构的差异性进行实证研究的同时，也检验了行业特征对我国上市公司资产结构的影响，发现我国不同行业间，资产结构存在着显著的差异性，处于不同行业的企业，资产结构的影响因素也大有不同[6]。
不同行业间企业资产结构存在着显著差异，从而导致了不同行业间企业现金持有竞争效应也存在着一定的差异。
以美国的上市公司为研究样本，从行业层面实证检验得出企业资产专用性越强，即无形资产所占比例越高，其现金持有水平便越高[7]。另外，有学者对此进行研究时得出了相反的结论，行业资产专用性反向作用于企业现金持有水平，即上市公司的行业资产专用性与其现金持有负相关[3]。因为前者的研究样本是美国上市公司，因此本文主要参考后者的观点，提出研究假设3。
假设3（H3） 中小民营上市公司的行业资产结构与其现金持有竞争效应负相关。
目 录
1 引言1
2 理论分析与研究假设1
2.1 关于行业特征与现金持有竞争效应关系的假设1
2.2 关于股东保护与现金持有竞争效应关系的假设3
2.3 关于不同行业特征下股东保护对现金持有竞争效应作用的假设4
3 研究设计4
3.1 数据和样本4
3.2 模型建立与变量定义6
4 实证检验结果及分析 11
4.1 描述性统计11
4.2 相关性分析12
4.3 回归结果14
4.4 稳健性检测17
结论 18
致谢 20
参考文献21
表15
表27
表38
表48
表58
表611
表711
表813
表915
附录23
1 引言
西方的众多企业从20世纪90年代末开始，都纷纷出现现金持有量大大增加的现象，关于这种现象背后的动机、经济后果及其影响因素等逐渐开始引起国内外学者的广泛关注，并成为近几年大家研究的热点。现金持有作为公司财务战略选择的重要依据之一，除了受宏观经济政策影响外，公司所处的行业特征、股东保护也会对现金持有水平产生一定的影响。企业现金持有水平在产品市场竞争中起有非常重要的作用，能对同行业其他竞争对手起到威慑作用，这种作用便 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
被称为现金持有竞争效应。
从已有的实证研究可知，国内外学者对现金持有竞争效应的研究越来越重视，民营企业跟国有企业相比，持有足够的现金更容易赢得产品市场竞争优势[1]。但已有的文献研究大多从国家宏观经济层面入手，诸如产业政策、货币政策、微观企业的代理冲突、公司治理水平等对现金持有竞争效应的影响，而忽略了微观层面上我国企业整体市场化进程、股东保护模式以及中观行业特征（行业竞争及成长性）等对现金持有竞争效应可能的影响。因此，本文基于我国20102015年间中小民营上市公司的数据，对行业特征、股东保护与现金持有竞争效应的关系做出进一步探讨。
2 理论分析与研究假设
2.1 关于行业特征与现金持有竞争效应关系的假设
行业特征（IC）是指一个行业区别于其他行业的标志，本文研究的行业特征是指某一中小民营上市公司所处行业的资产结构均值。结合现有的文献研究，本文选取产品独特性、产品市场竞争程度、行业资产结构和行业收益不确定性这四个变量来分析中小民营上市公司所处行业特征对其现金持有竞争效应的影响。
2.1.1 产品独特性
产品独特性是指某些特殊的产品比其他一般性产品在生产、储备和销售的过程中要付出更多的成本，比如一些高科技产品要比传统制造业企业生产的产品，产品独特性更高。在产品市场的竞争环境下，企业往往会提高其产品独特性来获取竞争优势。
企业在生产产品独特性较强的产品时，所需面临的风险也较高。生产独特性高的产品的企业在清算时，顾客、工人、供应商等都会付出更高的成本，所以这部分企业往往会选择持有较高水平的现金以降低经营风险[2]。有学者通过实证研究对此进行了验证，发现上市公司的产品独特性与其现金持有水平存在正相关关系[3]。本文基于以上分析提出研究假设1。
假设1（H1） 中小民营上市公司的产品独特性程度与其现金持有竞争效应正相关。
2.1.2 产品市场竞争程度
自我国实行改革开放，引入市场竞争机制以来，产品市场迅速发展，我国的产品市场竞争程度也就变得愈发激烈。
从产品市场竞争的角度进行进一步的实证研究，发现企业产品市场竞争程度越高，其现金持有量也就越多，说明持有较多的现金是企业规避经营风险的重要方式之一[4]。公司拥有足够的现金更容易在产品市场竞争中取得优势，即现金持有水平与产品市场竞争程度正相关[5]。因此，本文基于以上分析提出研究假设2。
假设2（H2） 中小民营上市公司的产品市场竞争程度与其现金持有竞争效应正相关。
2.1.3 行业资产结构
资产结构是衡量企业各种长期资产结构比例关系的一项综合指标，行业资产结构即企业所处行业的资产结构均值。
对不同行业间资产结构的差异性进行实证研究的同时，也检验了行业特征对我国上市公司资产结构的影响，发现我国不同行业间，资产结构存在着显著的差异性，处于不同行业的企业，资产结构的影响因素也大有不同[6]。
不同行业间企业资产结构存在着显著差异，从而导致了不同行业间企业现金持有竞争效应也存在着一定的差异。
以美国的上市公司为研究样本，从行业层面实证检验得出企业资产专用性越强，即无形资产所占比例越高，其现金持有水平便越高[7]。另外，有学者对此进行研究时得出了相反的结论，行业资产专用性反向作用于企业现金持有水平，即上市公司的行业资产专用性与其现金持有负相关[3]。因为前者的研究样本是美国上市公司，因此本文主要参考后者的观点，提出研究假设3。
假设3（H3） 中小民营上市公司的行业资产结构与其现金持有竞争效应负相关。
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