上市公司信息披露对资本成本影响的实证研究
上市公司信息披露对资本成本影响的实证研究[20200112193923]
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关键字:资本成本；信息披露；投资者信任度
Key words:Capital Cost ;Information Disclosure ;Investors’ trust目 录
摘要 I
ABSTRACT II
第1章 绪论 1
1.1 研究背景及意义 1
1.2 相关概念 1
1.2.1 信息的概念 1
1.2.2 信息披露的概念 2
1.2.3 资本成本概述 2
1.2.4 投资者信任度 3
1.3 相关理论基础 3
1.3.1 有效市场假说 3
1.3.2 委托代理理论 4
第2章 信息披露对资本成本影响研究综述 5
2.1 国外相关研究文献综述 5
2.2 国内相关研究文献综述 6
第3章 研究设计 7
3.1 研究假设 7
3.2 研究方法 7
3.2.1 被解释变量（资本成本）的计算 7
3.2.2 解释变量的衡量 9
3.2.2.1 信息披露的衡量 9
3.2.2.2 投资者信任度的衡量 9
3.2.3 控制变量 10
3.3 模型建立 11
第4章 实证研究 12
4.1 信息披露和资本成本的关系 12
4.1.1 描述性统计 12
4.1.2 相关性分析 13
4.1.3 回归分析 13
4.2 避免亏损的上市公司 15
4.2.1 描述性统计 15
4.2.2 相关性分析 15
4.2.3 回归分析 16
第5章 研究结论与建议 17
5.1 结论 17
5.2 建议 18
参考文献 19
第1章 第2章 绪论
1.1 研究背景及意义
资本市场的主要职能是有效地对资源进行配置。资本市场最为突出的三个特点是融资期限长、流动性相对较差及高风险高收益。正是因为资本市场的这些特点，使得信息极大地增强了上市公司获得资本的能力，并为投资者降低了风险。一方面，上市公司的信息披露为投资者选择最佳风险投资组合降低风险提供了便利；另一方面，根据以往的理论研究成果，良好的信息披露水平有助于上市公司降低资本成本。因此，近年来，信息披露质量对权益资本成本的影响成为资本市场的研究热点。
我国资本市场初步形成于上世纪90年代初，相对于西方国家健全的市场体系尚有诸多弊端和漏洞，资本市场的运行机制也不如西方。在这种薄弱的市场背景下，我国上市公司的信息披露质量整体较低，使得投资者对上市公司的信任不足，并且投资者所面临的风险也大大增加，这无疑阻碍了我国资本市场的健康发展。相对于西方国家健全的资本市场机制，在我国信息披露的充分性对于权益资本的降低有着更大的影响，故而对信息披露的研究迫在眉睫。
此外，近年来中西方国家资本市场都出现了由于“信任危机”所造成的恶劣影响。美国的“安然事件”、我国的“银广夏”都在不同程度上反应了信息效率缺失对资本市场带来的消极作用。本文将从以下角度来分析信息披露对于权益资本的影响：(1）提高信息披露质量是否会降低资本成本，信息披露能在多大程度上影响资本成本；(2）与信息披露密切相关的投资者信任度与降低资本成本间的关系。相信通过研究，对提高我国上市公司信息披露具有一定影射作用。
1.2 相关概念
1.2.1信息的概念
“信息”一词的概念学界至今尚无定论，一般认为人类社会传播的一切内容都可称为“信息”，广义来说是指经过加工处理后的数据，在信息的受体接收后影响它的行为。会计信息亦是“信息”的一种，Botosan（1997）认为会计信息是反映企业财务状况、经营成果和现金流量情况的经济信息。根据会计信息决策有用论，上市公司所披露的信息会影响投资者做出的相关的决策，所以多国的会计准则对会计信息质量做出了要求。我国会计准则的会计信息质量包括可靠性、相关性等八个方面的内容，代表了我国对会计信息质量的观念。
1.2.2信息披露的概念
由于信息披露能够有效地解决上市公司与投资者之间存在的信息不对称问题，故而国内外各大权威的会计机构和各国会计学者从不同方面对信息披露给出了不同定义。
《国际会计准则第1号——财务报表的列报》中将信息披露定义为，既包括每份财务报表内所列示的项目，也包括在财务报表附注中列示的项目。
一般认为，信息披露是指企业为了完成融资、上市等目的，根据相关法律法规的有关规定，通过财务报表、招股说明书等各种财务文件，把和企业相关的信息、企业需求等，将其公开告诸于投资者 和社会公众 的披露行为。
Bushman、Piotroski和Smith(2004)从透明度的角度出发来诠释信息披露。他们指出，信息披露就是企业信息的公开程度，即外部投资者对企业内部信息的获得能力。在这个系统中，各个要素共同影响从而生成最终的信息，即系统中的信息要素依次经过一系列复杂的信息加工过程，最后这些形成的最终信息会反映到外部投资者的手中，并通过分析这些得到的信息评价公司境况的目的。
1.2.3资本成本概述
作为一个财务管理的重要概念，资本成本指的是投资者将资金投入投资项目时所要求的报酬率，其本质就是机会成本，即投资者在抉择若干投资项目时，将资本投入某个项目所需放弃投资于其他项目获得的最大收益。资本成本有广义和狭义两方面的含义，广义上而言包括股权资本成本和债权资本成本，狭义上特指股权资本成本。
股权资本成本又称权益资本成本，在企业看来权益资本成本是取得股权投资所付出的代价，在投资者看来则是股东要求的报酬。债权资本成本则是债权人要求的报酬率。财务管理上公认权益资本成本要普遍大于债权资本成本，原因在于股权投资的风险要大于债权投资。债权投资者的报酬率就是债权的利率，这是投资者事先与企业确定好的，而股东的收益则取决于公司的经营成果，具有极大的不确定性，故而股权投资者往往会要求一个较高的投资回报率作为补偿。
正是由于权益资本报酬的种种不确定性使得对资本成本的研究主要集中在权益资本成本方面。后文如不作特别说明，都是指的资本成本的狭义概念，即股权资本成本。
1.2.4投资者信任度
投资者信任度是描述投资者对企业态度的一个指标，它源于行为金融学派的观点。近年来，由于投资者在经济活动中的作用越来越受到学界的关注，因而务必要对投资者的行为加以适当的分析。
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关键字:资本成本；信息披露；投资者信任度
Key words:Capital Cost ;Information Disclosure ;Investors’ trust目 录
摘要 I
ABSTRACT II
第1章 绪论 1
1.1 研究背景及意义 1
1.2 相关概念 1
1.2.1 信息的概念 1
1.2.2 信息披露的概念 2
1.2.3 资本成本概述 2
1.2.4 投资者信任度 3
1.3 相关理论基础 3
1.3.1 有效市场假说 3
1.3.2 委托代理理论 4
第2章 信息披露对资本成本影响研究综述 5
2.1 国外相关研究文献综述 5
2.2 国内相关研究文献综述 6
第3章 研究设计 7
3.1 研究假设 7
3.2 研究方法 7
3.2.1 被解释变量（资本成本）的计算 7
3.2.2 解释变量的衡量 9
3.2.2.1 信息披露的衡量 9
3.2.2.2 投资者信任度的衡量 9
3.2.3 控制变量 10
3.3 模型建立 11
第4章 实证研究 12
4.1 信息披露和资本成本的关系 12
4.1.1 描述性统计 12
4.1.2 相关性分析 13
4.1.3 回归分析 13
4.2 避免亏损的上市公司 15
4.2.1 描述性统计 15
4.2.2 相关性分析 15
4.2.3 回归分析 16
第5章 研究结论与建议 17
5.1 结论 17
5.2 建议 18
参考文献 19
第1章 第2章 绪论
1.1 研究背景及意义
资本市场的主要职能是有效地对资源进行配置。资本市场最为突出的三个特点是融资期限长、流动性相对较差及高风险高收益。正是因为资本市场的这些特点，使得信息极大地增强了上市公司获得资本的能力，并为投资者降低了风险。一方面，上市公司的信息披露为投资者选择最佳风险投资组合降低风险提供了便利；另一方面，根据以往的理论研究成果，良好的信息披露水平有助于上市公司降低资本成本。因此，近年来，信息披露质量对权益资本成本的影响成为资本市场的研究热点。
我国资本市场初步形成于上世纪90年代初，相对于西方国家健全的市场体系尚有诸多弊端和漏洞，资本市场的运行机制也不如西方。在这种薄弱的市场背景下，我国上市公司的信息披露质量整体较低，使得投资者对上市公司的信任不足，并且投资者所面临的风险也大大增加，这无疑阻碍了我国资本市场的健康发展。相对于西方国家健全的资本市场机制，在我国信息披露的充分性对于权益资本的降低有着更大的影响，故而对信息披露的研究迫在眉睫。
此外，近年来中西方国家资本市场都出现了由于“信任危机”所造成的恶劣影响。美国的“安然事件”、我国的“银广夏”都在不同程度上反应了信息效率缺失对资本市场带来的消极作用。本文将从以下角度来分析信息披露对于权益资本的影响：(1）提高信息披露质量是否会降低资本成本，信息披露能在多大程度上影响资本成本；(2）与信息披露密切相关的投资者信任度与降低资本成本间的关系。相信通过研究，对提高我国上市公司信息披露具有一定影射作用。
1.2 相关概念
1.2.1信息的概念
“信息”一词的概念学界至今尚无定论，一般认为人类社会传播的一切内容都可称为“信息”，广义来说是指经过加工处理后的数据，在信息的受体接收后影响它的行为。会计信息亦是“信息”的一种，Botosan（1997）认为会计信息是反映企业财务状况、经营成果和现金流量情况的经济信息。根据会计信息决策有用论，上市公司所披露的信息会影响投资者做出的相关的决策，所以多国的会计准则对会计信息质量做出了要求。我国会计准则的会计信息质量包括可靠性、相关性等八个方面的内容，代表了我国对会计信息质量的观念。
1.2.2信息披露的概念
由于信息披露能够有效地解决上市公司与投资者之间存在的信息不对称问题，故而国内外各大权威的会计机构和各国会计学者从不同方面对信息披露给出了不同定义。
《国际会计准则第1号——财务报表的列报》中将信息披露定义为，既包括每份财务报表内所列示的项目，也包括在财务报表附注中列示的项目。
一般认为，信息披露是指企业为了完成融资、上市等目的，根据相关法律法规的有关规定，通过财务报表、招股说明书
Bushman、Piotroski和Smith(2004)从透明度的角度出发来诠释信息披露。他们指出，信息披露就是企业信息的公开程度，即外部投资者对企业内部信息的获得能力。在这个系统中，各个要素共同影响从而生成最终的信息，即系统中的信息要素依次经过一系列复杂的信息加工过程，最后这些形成的最终信息会反映到外部投资者的手中，并通过分析这些得到的信息评价公司境况的目的。
1.2.3资本成本概述
作为一个财务管理的重要概念，资本成本指的是投资者将资金投入投资项目时所要求的报酬率，其本质就是机会成本，即投资者在抉择若干投资项目时，将资本投入某个项目所需放弃投资于其他项目获得的最大收益。资本成本有广义和狭义两方面的含义，广义上而言包括股权资本成本和债权资本成本，狭义上特指股权资本成本。
股权资本成本又称权益资本成本，在企业看来权益资本成本是取得股权投资所付出的代价，在投资者看来则是股东要求的报酬。债权资本成本则是债权人要求的报酬率。财务管理上公认权益资本成本要普遍大于债权资本成本，原因在于股权投资的风险要大于债权投资。债权投资者的报酬率就是债权的利率，这是投资者事先与企业确定好的，而股东的收益则取决于公司的经营成果，具有极大的不确定性，故而股权投资者往往会要求一个较高的投资回报率作为补偿。
正是由于权益资本报酬的种种不确定性使得对资本成本的研究主要集中在权益资本成本方面。后文如不作特别说明，都是指的资本成本的狭义概念，即股权资本成本。
1.2.4投资者信任度
投资者信任度是描述投资者对企业态度的一个指标，它源于行为金融学派的观点。近年来，由于投资者在经济活动中的作用越来越受到学界的关注，因而务必要对投资者的行为加以适当的分析。
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