上市公司债务融资与公司绩效关系
上市公司债务融资与公司绩效关系[20200112193217]
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关键字:债务融资、公司绩效、制造业
目录
摘要 I
Abstract II
第1章 绪论 1
1.1研究背景 1
1.2债务融资概述 2
1.3公司绩效概述 3
1.3.1价值模式 3
1.3.2财务模式 3
第2章 文献综述 4
2.1债务融资规模与公司绩效文献综述 4
2.2债务融资期限与公司绩效文献综述 5
2.3债务融资方式与公司绩效文献综述 5
2.4评价及本文创新点 6
第3章 研究设计 7
3.1 数据来源与样本选择 7
3.2 我国债务融资现状 7
3.3 研究假设 9
3.3.1 债务融资规模和公司绩效 9
3.3.2 债务融资期限和公司绩效 9
3.3.3 债务融资方式和公司绩效 10
3.4 变量选取 10
3.5 研究方法 11
第4章 实证分析 13
4.1 绩效指标因子分析 13
4.1.1因子分析的适合性及有效性检验 13
4.1.2提取综合绩效指标 14
4.2 相关分析 15
4.3 多元回归分析 16
4.3.1 回归模型有效性分析 16
4.3.2 回归结果分析 17
4.4 稳健性检验 17
第5章 结论和建议 20
5.1 实证结论 20
5.2 相关建议 21
5.3 本文不足 21
参考文献 22
第1章 绪论
1.1研究背景
1958年Modigliani和Miller提出的MM理论，是资本结构理论研究中重要的里程碑。此后，学术界放宽MM理论的研究假设进行更为深入的研究，逐步提出了权衡理论（1966）、激励理论（1976）、信号传递理论（1979）、优序融资理论（1984）等。基于这些相关理论,我们可以得出，债务融资对公司绩效有影响，且具有双重效果。一方面，适度的负债可以增加公司的价值，可以约束管理者的过度行为，激励管理者；另一方面，过度的负债又会加重公司负担，使公司无力偿付,带来破产危机。因此，分析企业债务融资对其绩效的影响一直受到国内外众多学者的关注。
但是，资本结构理论主要是基于欧美国家的资本市场而提出的，许多受到广泛认可的债务融资与公司绩效关系的研究也都是结合国外资本市场的情况分析的。而我国资本市场的发展现状与欧美资本市场有着明显的区别。
自1990年起，我国先后设立了沪、深两市，主板市场、中小板市场、创业板市场、股权交易市场也获得了长足发展。截止至2014年年底，沪深两市的上市公司已有2592家，总市值为37.11万亿元。可见，我国资本市场发展过程中，股票市场发展迅速，多层次的资本市场正在逐步形成。而我国债券市场，在2014年共发行债券10万亿元，同比增加11.1 %，虽然市场规模不断扩大，但是相较于股票市场仍有相当大的差距。而欧美资本市场相对比较完善，呈现多元化的融资市场，且国外上市公司债券融资规模一般为股票的3—10倍。
基于上述的研究背景，可见，研究我国债务融资对公司绩效的影响是十分有必要的。首先，结合我国的市场现状进行分析，可以让企业更清晰地了解在此大背景下，债务融资对公司绩效的影响。其次，研究这一课题，可从债务总体水平、债务期限结构等不同的视角分析，它对公司绩效的影响也是不同的，这可以帮助上市公司更好地改善治理结构，提高公司绩效。
1.2债务融资概述
债务融资是指上市公司通过举债的方式筹集资金。相较于股权融资，债务融资具有三大特性。首先是短期性，即债务是具有一定的偿还期限的，在资金的使用时间上具有短期性；其次是可逆性，不同于投资人要借助市场流通才能收回资金的股权融资，企业举债获得的资金，需在债务到期时归还本金；最后是负担性，当上市公司进行债务融资时，上市公司需支付固定的债务利息，具有一定的负担性。
债务融资方式多样化，其中最主要的有：公司债券、银行借款、商业信用。
公司债券融资是指上市公司为筹集资本而向社会发行有价证券，并且商定年限再还本付息。西方的资本市场较为成熟，上市公司主要通过发行债券进行融资。这种方式的资本成本较低，因为它不同于股权融资中的股息红利，债券的利息允许在税前列支。而且，无论公司盈利与否，债券持有人一般只收取固定利息且无权插手公司决策，这不影响股东的利益且保障了股东的控制权。但是，发行债券需定期支付利息，且在我国发行债券的限制条件比股票严格的多，这也限制了上市公司对债券筹资方式的使用。
银行借款融资即上市公司向银行借入资金。首先由企业提交借款申请，银行再通过评估企业的财务状况、信用状况以及盈利稳定性等情况后，对企业的借款申请进行审批。最终，企业和银行签订借款合同，合同中明确规定了借款的金额、利率、年限以及其他条款。相较于发行债券融资，借款融资的利率要低于债券利率，故资本成本较低，且筹款的速度较快；但通过借款筹集的数额有限，且在规定年限内须偿付利息。
商业信用融资是企业在商品交易过程中形成的最为普遍的一种债务债权关系，主要形式有商业票据、应付和预收货款。不同于其他融资方式，商业信用融资随商品交易一起发生，无需办理繁琐的融资手续，限制性条件较少。但是商业信用筹资的金额较小，且由于现金折扣的存在，其期限一般较短。而且，商业信用债权人对于上市公司的影响不大，地位较低，一般无话语权和决策权。
1.3公司绩效概述
公司绩效反映了上市公司在一段时间内的经营成果，其衡量模式主要有两种:一是价值模式，主要是通过上市公司的价值指标来评价公司绩效,比如托宾Q值等；二是财务模式，主要是通过上市公司的各项财务指标来评价公司绩效,比如资产报酬率、总资产净利率等。
1.3.1价值模式
价值模式主要评价的是上市公司价值,是一种寻求股东财富最大化的绩效评价模式。价值模式中最主要的代表性指标为托宾Q值。
托宾Q值是企业所有资产的市场价值与所有资产的重置成本的比值。它从货币时间价值的角度出发，反映了上市公司现在和未来的价值。西方学者在研究过程中,大多采用托宾Q值衡量公司绩效。但是,我国现阶段的资本市场还未完全成熟，对企业市场价值的衡量并不准确,因而托宾Q值并不能准确的反映我国上市公司的绩效。
1.3.2财务模式
财务模式是基于会计报表及财务数据的绩效评价方式，主要通过对总资产净利率、净资产收益率等财务指标的分析来评价公司绩效。该模式下的财务指标，主要选取上市公司财务报表数据，或者是依据报表数据进一步计算而得的指标。由于上市公司的财务报表是严格依据会计准则的标准编制的，并且经由会计师事务所审计，故所选取的财务指标数据具有可靠性。
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摘要 I
Abstract II
第1章 绪论 1
1.1研究背景 1
1.2债务融资概述 2
1.3公司绩效概述 3
1.3.1价值模式 3
1.3.2财务模式 3
第2章 文献综述 4
2.1债务融资规模与公司绩效文献综述 4
2.2债务融资期限与公司绩效文献综述 5
2.3债务融资方式与公司绩效文献综述 5
2.4评价及本文创新点 6
第3章 研究设计 7
3.1 数据来源与样本选择 7
3.2 我国债务融资现状 7
3.3 研究假设 9
3.3.1 债务融资规模和公司绩效 9
3.3.2 债务融资期限和公司绩效 9
3.3.3 债务融资方式和公司绩效 10
3.4 变量选取 10
3.5 研究方法 11
第4章 实证分析 13
4.1 绩效指标因子分析 13
4.1.1因子分析的适合性及有效性检验 13
4.1.2提取综合绩效指标 14
4.2 相关分析 15
4.3 多元回归分析 16
4.3.1 回归模型有效性分析 16
4.3.2 回归结果分析 17
4.4 稳健性检验 17
第5章 结论和建议 20
5.1 实证结论 20
5.2 相关建议 21
5.3 本文不足 21
参考文献 22
第1章 绪论
1.1研究背景
1958年Modigliani和Miller提出的MM理论，是资本结构理论研究中重要的里程碑。此后，学术界放宽MM理论的研究假设进行更为深入的研究，逐步提出了权衡理论（1966）、激励理论（1976）、信号传递理论（1979）、优序融资理论（1984）等。基于这些相关理论,我们可以得出，债务融资对公司绩效有影响，且具有双重效果。一方面，适度的负债可以增加公司的价值，可以约束管理者的过度行为，激励管理者；另一方面，过度的负债又会加重公司负担，使公司无力偿付,带来破产危机。因此，分析企业债务融资对其绩效的影响一直受到国内外众多学者的关注。
但是，资本结构理论主要是基于欧美国家的资本市场而提出的，许多受到广泛认可的债务融资与公司绩效关系的研究也都是结合国外资本市场的情况分析的。而我国资本市场的发展现状与欧美资本市场有着明显的区别。
自1990年起，我国先后设立了沪、深两市，主板市场、中小板市场、创业板市场、股权交易市场也获得了长足发展。截止至2014年年底，沪深两市的上市公司已有2592家，总市值为37.11万亿元。可见，我国资本市场发展过程中，股票市场发展迅速，多层次的资本市场正在逐步形成。而我国债券市场，在2014年共发行债券10万亿元，同比增加11.1 %，虽然市场规模不断扩大，但是相较于股票市场仍有相当大的差距。而欧美资本市场相对比较完善，呈现多元化的融资市场，且国外上市公司债券融资规模一般为股票的3—10倍。
基于上述的研究背景，可见，研究我国债务融资对公司绩效的影响是十分有必要的。首先，结合我国的市场现状进行分析，可以让企业更清晰地了解在此大背景下，债务融资对公司绩效的影响。其次，研究这一课题，可从债务总体水平、债务期限结构等不同的视角分析，它对公司绩效的影响也是不同的，这可以帮助上市公司更好地改善治理结构，提高公司绩效。
1.2债务融资概述
债务融资是指上市公司通过举债的方式筹集资金。相较于股权融资，债务融资具有三大特性。首先是短期性，即债务是具有一定的偿还期限的，在资金的使用时间上具有短期性；其次是可逆性，不同于投资人要借助市场流通才能收回资金的股权融资，企业举债获得的资金，需在债务到期时归还本金；最后是负担性，当上市公司进行债务融资时，上市公司需支付固定的债务利息，具有一定的负担性。
债务融资方式多样化，其中最主要的有：公司债券、银行借款、商业信用。
公司债券融资是指上市公司为筹集资本而向社会发行有价证券，并且商定年限再还本付息。西方的资本市场较为成熟，上市公司主要通过发行债券进行融资。这种方式的资本成本较低，因为它不同于股权融资中的股息红利，债券的利息允许在税前列支。而且，无论公司盈利与否，债券持有人一般只收取固定利息且无权插手公司决策，这不影响股东的利益且保障了股东的控制权。但是，发行债券需定期支付利息，且在我国发行债券的限制条件比股票严格的多，这也限制了上市公司对债券筹资方式的使用。
银行借款融资即上市公司向银行借入资金。首先由企业提交借款申请，银行再通过评估企业的财务状况、信用状况以及盈利稳定性等情况后，对企业的借款申请进行审批。最终，企业和银行签订借款合同，合同中明确规定了借款的金额、利率、年限以及其他条款。相较于发行债券融资，借款融资的利率要低于债券利率，故资本成本较低，且筹款的速度较快；但通过借款筹集的数额有限，且在规定年限内须偿付利息。
商业信用融资是企业在商品交易过程中形成的最为普遍的一种债务债权关系，主要形式有商业票据、应付和预收货款。不同于其他融资方式，商业信用融资随商品交易一起发生，无需办理繁琐的融资手续，限制性条件较少。但是商业信用筹资的金额较小，且由于现金折扣的存在，其期限一般较短。而且，商业信用债权人对于上市公司的影响不大，地位较低，一般无话语权和决策权。
1.3公司绩效概述
公司绩效反映了上市公司在一段时间内的经营成果，其衡量模式主要有两种:一是价值模式，主要是通过上市公司的价值指标来评价公司绩效,比如托宾Q值等；二是财务模式，主要是通过上市公司的各项财务指标来评价公司绩效,比如资产报酬率、总资产净利率等。
1.3.1价值模式
价值模式主要评价的是上市公司价值,是一种寻求股东财富最大化的绩效评价模式。价值模式中最主要的代表性指标为托宾Q值。
托宾Q值是企业所有资产的市场价值与所有资产的重置成本的比值。它从货币时间价值的角度出发，反映了上市公司现在和未来的价值。西方学者在研究过程中,大多采用托宾Q值衡量公司绩效。但是,我国现阶段的资本市场还未完全成熟，对企业市场价值的衡量并不准确,因而托宾Q值并不能准确的反映我国上市公司的绩效。
1.3.2财务模式
财务模式是基于会计报表及财务数据的绩效评价方式，主要通过对总资产净利率、净资产收益率等财务指标的分析来评价公司绩效。该模式下的财务指标，主要选取上市公司财务报表数据，或者是依据报表数据进一步计算而得的指标。由于上市公司的财务报表是严格依据会计准则的标准编制的，并且经由会计师事务所审计，故所选取的财务指标数据具有可靠性。
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