股利政策与上市公司资本成本相关性研究
股利政策与上市公司资本成本相关性研究[20200112194706]
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关键字:资本成本；股利政策
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第1章 绪论 1
1.1 研究背景及意义 1
1.2 股利政策和资本成本概述 1
1.2.1 股利政策 1
1.2.2 资本成本 2
第2章 文献综述 3
2.1 国外股利政策和资本成本的相关文献综述 3
2.2 国内股利政策和资本成本的相关文献综述 3
2.3 评述 4
第3章 研究设计 5
3.1 研究假设 5
3.2 变量选取 6
3.2.1 被解释变量：资本成本 6
3.2.2 解释变量 6
3.2.3 控制变量 7
3.3 建立模型 8
3.4 样本及数据选择来源 8
第4章 实证研究 10
4.1 描述性统计 10
4.2 相关性分析 12
4.3 回归分析 12
第5章 实证结论与建议 15
5.1 结论 15
5.2 建议 15
参考文献 17
第1章 绪论
1.1 研究背景及意义
股利政策在我国资本市场中非常重要，它涉及多方的利益问题，对企业影响重大。良好的股利政策能够协调各方面之间的利益关系，并能够激发投资者的投资热情和积极性，促进企业持续稳定发展。但是相对于西方国家三百多年的证券市场发展史而言，我国证券市场起步时间较晚，发展不完善，在现金股利分配上仍然存在较多问题，如有些公司分配现金股利较少甚至不分配、在大小股东中分配不均匀以及股利分配缺乏连续性和稳定性等。资本成本是公司财务中的核心要点之一，资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据；是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准；是评价企业整体经营业绩的基准。企业价值是用资本成本作为折现率的一系列未来现金流的现值，所以资本成本对于企业的价值有着重要的影响。在这种背景之下，分析上市公司资本成本和股利分配政策之间的相关性，有利于从资本成本的角度出发，不断完善投资筹资决策和股利政策，制定出更高效的财务政策，改善股利分配方式，使得股利分配更加合理、稳定和连续，更好地保护股东权益，有利于改善证券市场上现存的问题，促使证券市场健康发展和日益繁荣。
1.2 股利政策和资本成本概述
1.2.1 股利政策
股利政策是指公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，它有狭义和广义之分。狭义的股利政策主要探讨的是股利发放比例，即研究发放股利的比例大小。而广义的股利政策不仅包括制定发放比例，还会包括其他方面如何时宣布股利等等。现金股利，又称股息或者红利，是指股份有限公司从净利润或者留存收益之中分离出一部分，以现金的形式，作为一种投资的回报发放给投资者。由于分发现金股利能够改善公司的长短期资金结构，增强股东的投资能力，并且数据搜集较为简单，对公司的直接影响也比股票股利更加明显，大多数参考文献中也选用现金股利来代表股利进行分析，故本文中对股利政策的研究也主要集中在现金股利上。
1.2.2 资本成本
资本成本是企业获取资本和使用资本而承付的代价。对于投资者而言，资本成本也就是投资者进行投资时所要求的必要报酬或者最低报酬。从构成的角度来看，资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。本文主要研究的资本成本为加权平均资本成本，是指以企业各种资本占总资本的比例为权重，对每种资本进行测算，最终将结果加权汇总出来的综合资本成本，也称加权平均资本成本，主要由股权资本成本和债务资本成本这两部分构成。
第2章 文献综述
2.1 国外股利政策和资本成本的相关文献综述
Modigliani 和Miller（1961）提出了股利无关政策即MM理论，首次深入论证了股利与资本成本之间存在着密切关系。他们提出，如果保持公司的投资决策和资本结构不变，那么在完美的资本主义市场下，只有公司投资的盈利水平和风险大小会对公司的价值产生影响，而股利政策与公司的价值无关。股利无关政策的提出，对股利政策和资本成本的研究有重要的启发和引导作用，但是在现实的市场条件下，由于不对称的信息和税率以及交易成本的存在，完美的资本市场不可能存在。
Barclay 和 Smith（1988)的研究表明，股利是将现金分配给投资者的一种较为合理的方式，这是投资者面临信息充分的经理人的逆向选择成本。由于经理人具有信息优势，所以如果在开放市场上进行股票回购，则会减少公司股票的流动性，使公司的资本成本上升。
Meenakshi Sinha等（2006）研究了资本成本与股利支付水平间的关系。研究发现，资本成本与股利支付水平呈正相关关系，但是一旦直接风险要素得到控制，结论则相反。研究还发现如果不考虑股利的税收缺陷，股利支付的集中度越高，资本成本越低，并且低增长性公司中股利集中度与资本成本的负相关关系比高增长型公司显著。
2.2 国内股利政策和资本成本的相关文献综述
朱武祥（2000）提出，企业管理者应该认识到资本成本的重要性，着重研究资本成本对于本企业的影响和作用。同时也应该树立资本成本观念，从而能够结合自身企业的现实情况，做出正确的投资决策和筹资决策，为企业带来可观的经济效益的同时，也能够实现股东权益最大化的目标，有利于维护股东的利益。
冯日欣（2007）提出，由于公司经营者缺乏资本成本观念，因此上市公司股利支付具有一定的随意性。为了使我国上市公司分配股利的行为更加规范，就必须健全资本成本作用机制所要求的条件。公司经营者应该形成资本成本观念，在投资决策和制定股利政策的过程中都要以投资者所要求的必要收益率作为一项衡量标准。
汪平和巩方亮（2007）从股东权益最大化的角度出发，对资本成本和股利进行了分析。他们认为能够完成股东期望报酬率的企业，其所支付给股东的股利远远高于未能实现的企业。由于企业的绩效较高，能够获得较多的利润，从而分配给股东的股利也较高，股东权益最大化的目标也越容易实现。因此,为了使我国的资本市场能够更有效的运行,公司应当重视投资者, 树立投资者信心，维护投资者利益。
赵全山（2013）提出，由于上市公司股权结构具有特殊性，因此上市公司资本成本与股利发放之间也具有特殊性。完整的资本成本观念对企业来说至关重要，所以企业的经营者既需要重视债务资本成本，也要重视股权资本成本，将这二者加以结合形成完整的资本成本，在投资和筹资以及股利政策的制定上才能统筹兼顾，使投资者所获得的实际报酬率能够等于或者高于投资者所要求的最低报酬率，提高决策的可行度和准确性。
2.3 评述
在现有文献中有较多文章深入分析了股利政策和资本成本的影响因素，但是主要是从理论的角度出发论证二者的关系，从实证的角度进行分析的文献相对较少。本文采用实证的分析方法，选取了2011----2013年我国部分A股制造业上市公司的数据，运用SPSS16.0的数据分析软件，使用描述性统计和建立回归方程等方法对所搜集的数据进行了分析，对所涉及制造业上市公司的股利政策和资本成本的关系进行了深入研究。
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关键字:资本成本；股利政策
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
第1章 绪论 1
1.1 研究背景及意义 1
1.2 股利政策和资本成本概述 1
1.2.1 股利政策 1
1.2.2 资本成本 2
第2章 文献综述 3
2.1 国外股利政策和资本成本的相关文献综述 3
2.2 国内股利政策和资本成本的相关文献综述 3
2.3 评述 4
第3章 研究设计 5
3.1 研究假设 5
3.2 变量选取 6
3.2.1 被解释变量：资本成本 6
3.2.2 解释变量 6
3.2.3 控制变量 7
3.3 建立模型 8
3.4 样本及数据选择来源 8
第4章 实证研究 10
4.1 描述性统计 10
4.2 相关性分析 12
4.3 回归分析 12
第5章 实证结论与建议 15
5.1 结论 15
5.2 建议 15
参考文献 17
第1章 绪论
1.1 研究背景及意义
股利政策在我国资本市场中非常重要，它涉及多方的利益问题，对企业影响重大。良好的股利政策能够协调各方面之间的利益关系，并能够激发投资者的投资热情和积极性，促进企业持续稳定发展。但是相对于西方国家三百多年的证券市场发展史而言，我国证券市场起步时间较晚，发展不完善，在现金股利分配上仍然存在较多问题，如有些公司分配现金股利较少甚至不分配、在大小股东中分配不均匀以及股利分配缺乏连续性和稳定性等。资本成本是公司财务中的核心要点之一，资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据；是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准；是评价企业整体经营业绩的基准。企业价值是用资本成本作为折现率的一系列未来现金流的现值，所以资本成本对于企业的价值有着重要的影响。在这种背景之下，分析上市公司资本成本和股利分配政策之间的相关性，有利于从资本成本的角度出发，不断完善投资筹资决策和股利政策，制定出更高效的财务政策，改善股利分配方式，使得股利分配更加合理、稳定和连续，更好地保护股东权益，有利于改善证券市场上现存的问题，促使证券市场健康发展和日益繁荣。
1.2 股利政策和资本成本概述
1.2.1 股利政策
股利政策是指公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，它有狭义和广义之分。狭义的股利政策主要探讨的是股利发放比例，即研究发放股利的比例大小。而广义的股利政策不仅包括制定发放比例，还会包括其他方面如何时宣布股利等等。现金股利，又称股息或者红利，是指股份有限公司从净利润或者留存收益之中分离出一部分，以现金的形式，作为一种投资的回报发放给投资者。由于分发现金股利能够改善公司的长短期资金结构，增强股东的投资能力，并且数据搜集较为简单，对公司的直接影响也比股票股利更加明显，大多数参考文献中也选用现金股利来代表股利进行分析，故本文中对股利政策的研究也主要集中在现金股利上。
1.2.2 资本成本
资本成本是企业获取资本和使用资本而承付的代价。对于投资者而言，资本成本也就是投资者进行投资时所要求的必要报酬或者最低报酬。从构成的角度来看，资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。本文主要研究的资本成本为加权平均资本成本，是指以企业各种资本占总资本的比例为权重，对每种资本进行测算，最终将结果加权汇总出来的综合资本成本，也称加权平均资本成本，主要由股权资本成本和债务资本成本这两部分构成。
第2章 文献综述
2.1 国外股利政策和资本成本的相关文献综述
Modigliani 和Miller（1961）提出了股利无关政策即MM理论，首次深入论证了股利与资本成本之间存在着密切关系。他们提出，如果保持公司的投资决策和资本结构不变，那么在完美的资本主义市场下，只有公司投资的盈利水平和风险大小会对公司的价值产生影响，而股利政策与公司的价值无关。股利无关政策的提出，对股利政策和资本成本的研究有重要的启发和引导作用，但是在现实的市场条件下，由于不对称的信息和税率以及交易成本的存在，完美的资本市场不可能存在。
Barclay 和 Smith（1988)的研究表明，股利是将现金分配给投资者的一种较为合理的方式，这是投资者面临信息充分的经理人的逆向选择成本。由于经理人具有信息优势，所以如果在开放市场上进行股票回购，则会减少公司股票的流动性，使公司的资本成本上升。
Meenakshi Sinha等（2006）研究了资本成本与股利支付水平间的关系。研究发现，资本成本与股利支付水平呈正相关关系，但是一旦直接风险要素得到控制，结论则相反。研究还发现如果不考虑股利的税收缺陷，股利支付的集中度越高，资本成本越低，并且低增长性公司中股利集中度与资本成本的负相关关系比高增长型公司显著。
2.2 国内股利政策和资本成本的相关文献综述
朱武祥（2000）提出，企业管理者应该认识到资本成本的重要性，着重研究资本成本对于本企业的影响和作用。同时也应该树立资本成本观念，从而能够结合自身企业的现实情况，做出正确的投资决策和筹资决策，为企业带来可观的经济效益的同时，也能够实现股东权益最大化的目标，有利于维护股东的利益。
冯日欣（2007）提出，由于公司经营者缺乏资本成本观念，因此上市公司股利支付具有一定的随意性。为了使我国上市公司分配股利的行为更加规范，就必须健全资本成本作用机制所要求的条件。公司经营者应该形成资本成本观念，在投资决策和制定股利政策的过程中都要以投资者所要求的必要收益率作为一项衡量标准。
汪平和巩方亮（2007）从股东权益最大化的角度出发，对资本成本和股利进行了分析。他们认为能够完成股东期望报酬率的企业，其所支付给股东的股利远远高于未能实现的企业。由于企业的绩效较高，能够获得较多的利润，从而分配给股东的股利也较高，股东权益最大化的目标也越容易实现。因此,为了使我国的资本市场能够更有效的运行,公司应当重视投资者, 树立投资者信心，维护投资者利益。
赵全山（2013）提出，由于上市公司股权结构具有特殊性，因此上市公司资本成本与股利发放之间也具有特殊性。完整的资本成本观念对企业来说至关重要，所以企业的经营者既需要重视债务资本成本，也要重视股权资本成本，将这二者加以结合形成完整的资本成本，在投资和筹资以及股利政策的制定上才能统筹兼顾，使投资者所获得的实际报酬率能够等于或者高于投资者所要求的最低报酬率，提高决策的可行度和准确性。
2.3 评述
在现有文献中有较多文章深入分析了股利政策和资本成本的影响因素，但是主要是从理论的角度出发论证二者的关系，从实证的角度进行分析的文献相对较少。本文采用实证的分析方法，选取了2011----2013年我国部分A股制造业上市公司的数据，运用SPSS16.0的数据分析软件，使用描述性统计和建立回归方程等方法对所搜集的数据进行了分析，对所涉及制造业上市公司的股利政策和资本成本的关系进行了深入研究。
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