现金持有量对公司价值的影响投资者信心的中介效应分析
现金一直是公司中重要的经济资源之一，现金持有水平决策是公司重要的财务决策。大型企业因现金流问题而陷入财务危机的事件和财务造假事件的频发，引起了人们对现金决策的重视。国内外有很多关于现金持有的研究，但所得出的结论并不统一，现金持有量与公司价值的关系值得进行更深入的探索。首先，本文对现金持有的相关理论进行了回顾，对现金持有量对公司价值的影响和投资者信心对公司价值的影响的研究进行了梳理和分析。在此基础上，选择了2012-2015年我国全部A股非金融上市公司作为样本，通过实证研究现金持有量与公司价值的关系，并研究投资者信心对这一关系的中介影响效应，研究结果显示，在其他条件不变的情况下，公司价值与现金持有量正相关，投资者信心在两者之间的关系中起到部分中介作用。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 2
二、文献综述 2
（一）现金持有理论的研究综述 2
1.流动性需求动机理论 2
2.权衡理论 2
3.优序融资理论 2
4.代理理论 3
5.战略价值理论 3
（二）现金持有量对公司价值的影响研究综述 3
1.正向增加效应 3
2.负向减少效应 3
3.综合影响效应 3
(三)投资者信心与公司价值关系研究综述 4
三、理论分析与研究假设 4
（一）现金持有量与投资者信心的关系 4
（二）现金持有量与公司价值的关系 4
（三）现金持有量、投资者信心与公司价值的关系 5
四、研究设计 5
（一）样本选取和数据来源 5
（二）变量的选取 5
1．因变量 5
2．自变量 5
3．控制变量 8
（三）模型设计 8
五、实证分析 9
（一）描述性统计分析 9
（二）相关性分析 9
（三）线性回归分析 11
1. 现金持有量与投资者信心关系的回归结果分析 11
2. 现 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
金持有量与公司价值关系的回归结果分析 11
3. 现金持有量、投资者信心与公司价值关系的回归结果分析 12
六、研究结论 13
致谢 13
参考文献： 14
现金持有量对公司价值的影响
基于投资者信心的中介效应分析
引言
引言
近年来，企业因资金方面的问题而陷入破产的危机之中的事件屡屡出现。2014年辰华纸业经营受到重创，五牛集团老板跑路，2015年我爱洗车公司的倒闭等等，均是因为公司财务管理不当，进行错误的投资而导致资金链断裂造成的，“现金为王”的理念逐渐受到国内企业家的追捧。同时，随着国内外令人震惊的财务造假事件的曝光，如早些年的美国安然丑闻，近年来我国的绿大地和万福生科等等，很多投资者认识到公司实实在在持有的现金远比账面上的营业利润重要，人们对保持现金流动性的问题越重视。
现金一直是公司中重要的经济资源之一。公司持有现金的优势在于可以不通过清算资产来满足日常交易活动的现金支付需要，节省需要进行盈利投资和意外事件的支付时的融资交易成本。与此同时，持有现金的缺陷也显而易见。现金是收益性最差的资产，不利于提高公司整体资金使用效率，并且会有由于大股东、经理人受自身利益驱使而产生的代理问题。因此，持有多少现金是公司财务管理中的一项重要决策。而公司对现金进行管理的终极目标是实现公司价值的最大化，学者们越来越重视现金持有量如何影响公司价值的问题。
对我国上市公司现金持有量及其对公司价值的影响进行研究，有助于对债权人及投资者的利益进行更好的保护，也有助于管理层作出更适合公司的现金持有量决策。同时，政府的相关监管机构也能从中得到启发，加强对公司的监管和市场的调控。
我国上市公司的现金持有量偏高的现象较为普遍。2015年，去除非正常状态的A股非金融类上市公司现金持有量的平均值为24.83%。上市公司为什么会选择高额持有现金，这种行为会如何影响公司的价值令人深思。而站在投资者的角度考虑，现金持有量影响投资者投资的安全性和收益性，现金持有水平高会增加公司的资金流动性，得到收益的可能性大，也能在一定程度上保证投资的安全。投资者信心是否会因为公司高额持有现金的行为而增加，投资者信心是否会作为一个中介，对现金持有量对公司价值的影响产生促进效应令人深思。目前从这一角度出发的相关研究还很少。论文将基于对投资者信心中介效应的分析，研究现金持有量对公司价值的影响，并通过现金持有这一维度对公司价值的提高提出一些建议。
二、文献综述
（一）现金持有理论的研究综述
通过对以现金持有理论为基础的实证研究进行考察，不难发现，其中的主流理论是从公司价值最大化的角度出发的流动性需求理论、权衡理论、优序融资理论及新出现的战略价值理论与从管理层利益最大化的角度出发的代理理论。
1.流动性需求动机理论
最早提出了现金持有的理论的是宏观经济学领域的Keynes（1936），他认为现金持有的主要是出于交易、投资和预防这三种动机。
2.权衡理论
权衡理论假设公司以实现价值最大化为目标，管理层用来确定最合适现金持有量的方法是同时考虑持有现金的成本和收益从而进行权衡。交易性及预防性动机是收益的考虑因素，现金持有过少会产生交易成本而现金持有过多会带来机会成本，这些是成本的考虑因素。Opleretal（1999）发现权衡理论更能解释公司持有现金的行为。彭桃英和周伟（2006）与贺京同和范若滢（2015）的研究都表明权衡理论相对于代理理论来说，更能够对我国上市公司持有较多现金的选择进行解释。
3.优序融资理论
Myers and Majluf(1984)针对缺乏多余资金的公司因投资需求需要融资时，信息不对称会增加外来资金成本的问题，提出了优序融资理论。该理论否定公司存在目标现金持有量，并且优先选择内部融资。然而，关于优序融资和权衡理论这两大理论哪个更能解释我国上市公司的现金持有的比较研究中，大多数的结论更加支持权衡理论。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 2
二、文献综述 2
（一）现金持有理论的研究综述 2
1.流动性需求动机理论 2
2.权衡理论 2
3.优序融资理论 2
4.代理理论 3
5.战略价值理论 3
（二）现金持有量对公司价值的影响研究综述 3
1.正向增加效应 3
2.负向减少效应 3
3.综合影响效应 3
(三)投资者信心与公司价值关系研究综述 4
三、理论分析与研究假设 4
（一）现金持有量与投资者信心的关系 4
（二）现金持有量与公司价值的关系 4
（三）现金持有量、投资者信心与公司价值的关系 5
四、研究设计 5
（一）样本选取和数据来源 5
（二）变量的选取 5
1．因变量 5
2．自变量 5
3．控制变量 8
（三）模型设计 8
五、实证分析 9
（一）描述性统计分析 9
（二）相关性分析 9
（三）线性回归分析 11
1. 现金持有量与投资者信心关系的回归结果分析 11
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金持有量与公司价值关系的回归结果分析 11
3. 现金持有量、投资者信心与公司价值关系的回归结果分析 12
六、研究结论 13
致谢 13
参考文献： 14
现金持有量对公司价值的影响
基于投资者信心的中介效应分析
引言
引言
近年来，企业因资金方面的问题而陷入破产的危机之中的事件屡屡出现。2014年辰华纸业经营受到重创，五牛集团老板跑路，2015年我爱洗车公司的倒闭等等，均是因为公司财务管理不当，进行错误的投资而导致资金链断裂造成的，“现金为王”的理念逐渐受到国内企业家的追捧。同时，随着国内外令人震惊的财务造假事件的曝光，如早些年的美国安然丑闻，近年来我国的绿大地和万福生科等等，很多投资者认识到公司实实在在持有的现金远比账面上的营业利润重要，人们对保持现金流动性的问题越重视。
现金一直是公司中重要的经济资源之一。公司持有现金的优势在于可以不通过清算资产来满足日常交易活动的现金支付需要，节省需要进行盈利投资和意外事件的支付时的融资交易成本。与此同时，持有现金的缺陷也显而易见。现金是收益性最差的资产，不利于提高公司整体资金使用效率，并且会有由于大股东、经理人受自身利益驱使而产生的代理问题。因此，持有多少现金是公司财务管理中的一项重要决策。而公司对现金进行管理的终极目标是实现公司价值的最大化，学者们越来越重视现金持有量如何影响公司价值的问题。
对我国上市公司现金持有量及其对公司价值的影响进行研究，有助于对债权人及投资者的利益进行更好的保护，也有助于管理层作出更适合公司的现金持有量决策。同时，政府的相关监管机构也能从中得到启发，加强对公司的监管和市场的调控。
我国上市公司的现金持有量偏高的现象较为普遍。2015年，去除非正常状态的A股非金融类上市公司现金持有量的平均值为24.83%。上市公司为什么会选择高额持有现金，这种行为会如何影响公司的价值令人深思。而站在投资者的角度考虑，现金持有量影响投资者投资的安全性和收益性，现金持有水平高会增加公司的资金流动性，得到收益的可能性大，也能在一定程度上保证投资的安全。投资者信心是否会因为公司高额持有现金的行为而增加，投资者信心是否会作为一个中介，对现金持有量对公司价值的影响产生促进效应令人深思。目前从这一角度出发的相关研究还很少。论文将基于对投资者信心中介效应的分析，研究现金持有量对公司价值的影响，并通过现金持有这一维度对公司价值的提高提出一些建议。
二、文献综述
（一）现金持有理论的研究综述
通过对以现金持有理论为基础的实证研究进行考察，不难发现，其中的主流理论是从公司价值最大化的角度出发的流动性需求理论、权衡理论、优序融资理论及新出现的战略价值理论与从管理层利益最大化的角度出发的代理理论。
1.流动性需求动机理论
最早提出了现金持有的理论的是宏观经济学领域的Keynes（1936），他认为现金持有的主要是出于交易、投资和预防这三种动机。
2.权衡理论
权衡理论假设公司以实现价值最大化为目标，管理层用来确定最合适现金持有量的方法是同时考虑持有现金的成本和收益从而进行权衡。交易性及预防性动机是收益的考虑因素，现金持有过少会产生交易成本而现金持有过多会带来机会成本，这些是成本的考虑因素。Opleretal（1999）发现权衡理论更能解释公司持有现金的行为。彭桃英和周伟（2006）与贺京同和范若滢（2015）的研究都表明权衡理论相对于代理理论来说，更能够对我国上市公司持有较多现金的选择进行解释。
3.优序融资理论
Myers and Majluf(1984)针对缺乏多余资金的公司因投资需求需要融资时，信息不对称会增加外来资金成本的问题，提出了优序融资理论。该理论否定公司存在目标现金持有量，并且优先选择内部融资。然而，关于优序融资和权衡理论这两大理论哪个更能解释我国上市公司的现金持有的比较研究中，大多数的结论更加支持权衡理论。
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