中国黄金期货市场价格发现功能的实证研究
黄金期货在中国上海期货市场上市至今已有十年，期间交易规模不断扩大，市场功能不断完善。价格发现与套期保值是期货市场两大功能，且价格发现功能为套期保值功能的基础。为了探究中国黄金期货市场如今价格发现功能如何，本文选取2008-2017年间上海黄金期货市场及对应上海黄金市场价格数据进行分析，分别采用相关性分析、协整分析、向量误差修正模型、因果关系检验、脉冲响应函数以及方差分解进行分析。结果表明中国黄金期货市场发挥其价格发现功能，但功能发挥效果较弱，且黄金期货价格对现货价格发挥单向引导作用。针对分析结果，本文提出相应政策建议。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言（或绪论）1
一、文献综述2
（一）期货市场有效性研究2
（二）期货市场价格发现功能研究2
（三）具体期货市场价格发现功能的深入研究3
二、黄金期货市场价格数据的描述性分析3
（一）中国黄金期货与现货价格分析3
（二）国内外黄金期货价格分析4
三、期货市场价格发现功能的理论研究6
四、中国黄金期货市场价格发现功能的实证研究6
（一）数据来源6
（二）模型建立6
1．相关性检验 6
2．单位根检验7
3．协整检验7
4．VECM模型7
5．Granger因果关系检验8
6．脉冲响应函数8
7．方差分解8
（三）实证分析8
1．相关性检验 8
2．单位根检验9
3．协整检验10
4．VECM模型11
5．Granger因果关系检验12
6．脉冲响应函数12
7．方差分解13
五、研究结论与政策建议13
（一）研究结论13
（二）政策建议14
致谢14
参考文献15
附录16 中国黄金期货市场价格发现功能的实证研究
引言
引言
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
期货是当今金融市场重要的金融工具之一。期货市场与现货市场紧密相连，没有期货市场也就没有对现货市场功能的完善与补充，没有现货市场也就没有期货市场的产生和发展，二者相互促进，互为补充。黄金由于其具有流通、保值、避险等功能，成为投资者避险获利的重要手段，投资者对于黄金的投资在经济动荡期间尤其明显。当前国际社会，中美贸易摩擦不断，贸易危机暗流涌动，中东地缘关系紧张，国际社会经济趋于动荡，在此大环境下，投资者对于避险资产黄金的需求增加，黄金市场成为全球关注的热点。在此基础上，如何建设好我国的黄金市场，利用黄金市场对外汇进行保值增值，以此推动黄金产业的迅速发展，成为我国面临的重要问题。黄金期货市场是黄金市场的重要组成部分，其功能的良好发挥对于推动我国黄金市场平稳运行、黄金产业良好发展以及国民经济发展具有重要作用。此外，黄金期货也是金属期货市场的重要组成部分，自2008年一月黄金期货产品上市以来黄金期货年交易量由7780934手上升到2016年69519046手，同比增长8.93倍，年交易金额由2008年149754916.07万元上升到2016年1868511980.21万元，同比增长12.48倍，黄金期货规模发展迅速，其交易金额在期货市场中占比由2008年5.19%上升到2016年10.99%，黄金期货在金属期货市场中正在发挥愈发重要的作用。
目前国内外学者对于黄金期货市场的价格发现功能研究多集中于在市场刚成立五年内的研究，可利用的数据有限，因而研究结论具有局限性。本文在我国黄金期货市场成立十年之际，利用十年间上海黄金期货市场及对应上海黄金交易所的价格数据进行实证研究，探索当前我国黄金期货市场价格发现功能的发挥情况。
一、 文献综述
（一）期货市场有效性研究
早期对于期货市场的研究多围绕期货市场有效性展开，研究结果基本支持期货市场有效性的假设。Fama(1965)等，通过判断价格连续变化的相关系数为零以与否来检验市场的效率、Pretez(1975) 对羊毛期货市场一年间的收盘价数据进行研究,研究发现羊毛期货价格变动不具相关性,即羊毛期货市场是弱式有效的。
在后续深入研究下，许多学者发现，一些研究结果显示期货市场非有效。Stevenson和Bear(1970)发现在1970年以前近20年的时间中，美国玉米期货市场不满足随机波动假设。Bird(1985)对十年间伦敦金属交易所的价格数据进行研究，得出错与锌的期货市场非有效的结论，此外，锡期货市场有效性难以得出明确结论。
（二）期货市场价格发现功能研究
在对期货市场有效性研究的基础上，学者们将目光转向对期货市场价格发现功能的研究。如果期货市场是有效的，即具有价格功能，其价格应能够即时反应目前所有信息。这一价格发现功能定义由David Bigman(1983)提出。Tse(1999)发现，因为期货市场的杠杆功能、低交易成本以及宽松的交易限制，新信息能够更快的反映在期货价格中。Chatrath(1999)认为在预测现货市场价格走势方面，期货市场扮演极其重要的角色。这种价格发现功能意味着期货市场与现货市场的价格间存在着一种系统的短期或长期的关联关系，即二者存在一种均衡机制，如果两市场价格出现偏离，则这一均衡机制会做出某种修正以修正这种偏离。
对于采取怎样的方法研究价格发现功能，学者们进行了诸多讨论。David Bigman(1983)最早提出检验期货市场有效性的模型，但其方法在当时引起广泛争议。Elam和Dixon(1988)认为，非平稳的价格数据，会带来回归检验中的偏误，这种模型不能用来检验。为了使非平稳问题得到解决，协整概念、协整检验EG法，由Engle和Granger(1987)提出，但这种方法缺乏对参数的严格推断。之后，Johanson(1988)，于Engle, Granger的基础上进行改进，提出了在向量自回归模型（VAR）基础上的协整检验方法，在此基础上，向量误差修整模型之后被提出，用于衡量短期价格对长期均衡的偏离。此后，这一研究领域转向较新的研究方法。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言（或绪论）1
一、文献综述2
（一）期货市场有效性研究2
（二）期货市场价格发现功能研究2
（三）具体期货市场价格发现功能的深入研究3
二、黄金期货市场价格数据的描述性分析3
（一）中国黄金期货与现货价格分析3
（二）国内外黄金期货价格分析4
三、期货市场价格发现功能的理论研究6
四、中国黄金期货市场价格发现功能的实证研究6
（一）数据来源6
（二）模型建立6
1．相关性检验 6
2．单位根检验7
3．协整检验7
4．VECM模型7
5．Granger因果关系检验8
6．脉冲响应函数8
7．方差分解8
（三）实证分析8
1．相关性检验 8
2．单位根检验9
3．协整检验10
4．VECM模型11
5．Granger因果关系检验12
6．脉冲响应函数12
7．方差分解13
五、研究结论与政策建议13
（一）研究结论13
（二）政策建议14
致谢14
参考文献15
附录16 中国黄金期货市场价格发现功能的实证研究
引言
引言
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
期货是当今金融市场重要的金融工具之一。期货市场与现货市场紧密相连，没有期货市场也就没有对现货市场功能的完善与补充，没有现货市场也就没有期货市场的产生和发展，二者相互促进，互为补充。黄金由于其具有流通、保值、避险等功能，成为投资者避险获利的重要手段，投资者对于黄金的投资在经济动荡期间尤其明显。当前国际社会，中美贸易摩擦不断，贸易危机暗流涌动，中东地缘关系紧张，国际社会经济趋于动荡，在此大环境下，投资者对于避险资产黄金的需求增加，黄金市场成为全球关注的热点。在此基础上，如何建设好我国的黄金市场，利用黄金市场对外汇进行保值增值，以此推动黄金产业的迅速发展，成为我国面临的重要问题。黄金期货市场是黄金市场的重要组成部分，其功能的良好发挥对于推动我国黄金市场平稳运行、黄金产业良好发展以及国民经济发展具有重要作用。此外，黄金期货也是金属期货市场的重要组成部分，自2008年一月黄金期货产品上市以来黄金期货年交易量由7780934手上升到2016年69519046手，同比增长8.93倍，年交易金额由2008年149754916.07万元上升到2016年1868511980.21万元，同比增长12.48倍，黄金期货规模发展迅速，其交易金额在期货市场中占比由2008年5.19%上升到2016年10.99%，黄金期货在金属期货市场中正在发挥愈发重要的作用。
目前国内外学者对于黄金期货市场的价格发现功能研究多集中于在市场刚成立五年内的研究，可利用的数据有限，因而研究结论具有局限性。本文在我国黄金期货市场成立十年之际，利用十年间上海黄金期货市场及对应上海黄金交易所的价格数据进行实证研究，探索当前我国黄金期货市场价格发现功能的发挥情况。
一、 文献综述
（一）期货市场有效性研究
早期对于期货市场的研究多围绕期货市场有效性展开，研究结果基本支持期货市场有效性的假设。Fama(1965)等，通过判断价格连续变化的相关系数为零以与否来检验市场的效率、Pretez(1975) 对羊毛期货市场一年间的收盘价数据进行研究,研究发现羊毛期货价格变动不具相关性,即羊毛期货市场是弱式有效的。
在后续深入研究下，许多学者发现，一些研究结果显示期货市场非有效。Stevenson和Bear(1970)发现在1970年以前近20年的时间中，美国玉米期货市场不满足随机波动假设。Bird(1985)对十年间伦敦金属交易所的价格数据进行研究，得出错与锌的期货市场非有效的结论，此外，锡期货市场有效性难以得出明确结论。
（二）期货市场价格发现功能研究
在对期货市场有效性研究的基础上，学者们将目光转向对期货市场价格发现功能的研究。如果期货市场是有效的，即具有价格功能，其价格应能够即时反应目前所有信息。这一价格发现功能定义由David Bigman(1983)提出。Tse(1999)发现，因为期货市场的杠杆功能、低交易成本以及宽松的交易限制，新信息能够更快的反映在期货价格中。Chatrath(1999)认为在预测现货市场价格走势方面，期货市场扮演极其重要的角色。这种价格发现功能意味着期货市场与现货市场的价格间存在着一种系统的短期或长期的关联关系，即二者存在一种均衡机制，如果两市场价格出现偏离，则这一均衡机制会做出某种修正以修正这种偏离。
对于采取怎样的方法研究价格发现功能，学者们进行了诸多讨论。David Bigman(1983)最早提出检验期货市场有效性的模型，但其方法在当时引起广泛争议。Elam和Dixon(1988)认为，非平稳的价格数据，会带来回归检验中的偏误，这种模型不能用来检验。为了使非平稳问题得到解决，协整概念、协整检验EG法，由Engle和Granger(1987)提出，但这种方法缺乏对参数的严格推断。之后，Johanson(1988)，于Engle, Granger的基础上进行改进，提出了在向量自回归模型（VAR）基础上的协整检验方法，在此基础上，向量误差修整模型之后被提出，用于衡量短期价格对长期均衡的偏离。此后，这一研究领域转向较新的研究方法。
版权保护: 本文由 hbsrm.com编辑，转载请保留链接: www.hbsrm.com/jmgl/jjymy/812.html
