房产持有对家庭资产配置有效性的影响研究
房产是家庭资产中最重要的部分，房价波动牵引着社会关注的热点。本文采用夏普比率作为度量资产配置效率的指标,利用Tobit模型从家庭的房产投资比例、房产权持有和实际持有房产数量三个方面来讨论房产怎样影响家庭资产配置的有效性。研究发现:房产投资比例、房产权持有和实际持有房产数量均对家庭资产配置具有显著影响。房产投资比例的提高使家庭资产配置效率降低；持有房产权比没有房产权的家庭资产配置效率更高，且房产持有量增加，资产配置效率会有所降低。最后，本文从政府部门和居民家庭两方面对如何优化家庭的资产配置提供政策建议。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、 引言 1
二、 文献综述与研究假设 2
（一）文献综述 2
（二）研究假设 3
三、 变量选取和描述性分析 3
（一）样本数据来源 3
（二）变量选取 3
1.资产配置有效性的测度 3
2.关注变量 4
3.控制变量 4
（三）描述性统计分析 5
四、 实证结果与分析 6
（一）模型设定 6
（二）实证结果分析 6
五、 结论与建议 7
（一）研究结论 7
（二）政策建议 8
1．对政府部门的建议 8
2．对居民家庭的建议 8
致谢 8
参考文献 9
房产持有对家庭资产配置有效性的影响研究
引言
引言
家庭金融是金融体系不可分割的一部分，其核心内容是，家庭使用不同的投资工具来实现资产的跨期优化配置，以最大化家庭的长期消费效用。按照存在形式，可以将家庭资产划分为实物资产和金融资产两类。具有消费和投资双重属性的房产在实物资产中是最重要的资产，在家庭所有资产中也是占比非常大的一部分，因此家庭在进行资产配置时房产因素不容忽视。近几年，房价不断上涨，致使越来越多的居民家庭对房产充满投资热情，但在某种程度上家庭对房产的过度投资是否抑制了其对资产配置的效率？对于如何衡量资产配置的有效性，本文使 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
用夏普比率这一工具对资产组合的有效性加以衡量。夏普比率是综合考虑收入和风险的指标，金融行业通常使用夏普比率来比较基金表现，同样夏普比率在家庭金融领域也有重要应用。本文参考国内学者吴卫星等（2015）和柴时军（2017）两位学者的研究，通过夏普比率指标来检验家庭资产配置的有效性情况。
基于中国家庭金融调查（CHFS）中心的数据，我国关于家庭金融的研究大量涌现。同样，本文借助CHFS的微观数据，从家庭房产持有的角度进行解析，运用夏普比率这一工具来衡量家庭资产配置有效性，探讨房产持有如何影响家庭的资产配置效率，最后得出结论并从政府部门和居民家庭两个角度为家庭更有效地配置其资产提供建议。
二、 文献综述与研究假设
（一）文献综述
关于家庭的金融市场参与影响因素问题，国内学者已经进行了较为广泛的研究。大部分学者从家庭个体特征的角度研究家庭金融市场参与问题，比如家庭财富、教育水平、年龄和性别等具体因素。
近几年，学者则考虑了影响金融市场参与的更多原因，主要是对风险金融市场参与的研究，尤其是股票市场参与。一部分学者仍从家庭投资者特征角度进行研究。尹志超等（2014）发现，金融知识的增加显著促进了家庭参与金融市场，并增加了家庭在风险资产尤其是股票资产上配置的比重。王琎等（2014）研究了婚姻对家庭风险资产选择的影响，研究结果表明，已婚者比单身者对投资风险资产和股票的意愿更大，并且在资产的配置比重的决策上倾向于风险资产和股票。王聪等（2017）从生命周期和年龄结构角度进行了研究，发现相对于中青年家庭，老年家庭在房地产和银行储蓄中所占比例较高，而股票和基金等风险资产占比较小；家庭老龄人口数的提高，家庭会更倾向于持有房产和银行储蓄，但会制约家庭参与股市等金融市场。另外一部分学者从社会和群体关系角度进行了研究。郭士祺等（2014）发现，社会互动和网络信息这两种股市信息获取渠道在推动投资者股市参与上具有相互替代的效果，在情景互动机制下社会互动对股市存在负面影响。胡金焱等（2017）检验了宗族网络能够促进民间金融，且对宗族网络促进家庭民间金融参与的作用机制进行了探索，即缩短信任半径和拓宽资金来源这两种机制。
在研究家庭投资组合的有效性时，为了使计量模型更接近于现实数据，国外学者不断尝试着去攻克各种难题。从只考虑单一风险资产到考虑多种风险资产，从仅考虑流动资产转为考虑房地产和人力资本等非流动资产，在解决最优投资组合时，从考虑简单的 CRRA效用函数到考虑非流动资产非流动性的新效用函数，这些研究正在逐渐改善投资组合理论在家庭金融领域的应用。Gourieroux&Jouneau（1999）的研究发现，仅参与部分资产的投资并不意味着其持有的资产组合是无效的。Flavin&Yamaashita（2002）运用PSID调查数据构建了包含国库券，政府债券和受卖空限制的股票的投资组合的有效边界。然而，Pelizzion&Weber（2008）的研究表明，通过为股票和债券等流动性风险资产建立有效边界，这种衡量家庭投资组合有效性的构建方法是有偏的，因为不动产等非流动资产（比如房产）也需要考虑在内。
较之国外对有效性的关注，目前国内学者对家庭投资组合分散化不足等资产配置有效性问题的研究相对较少。曾志耕等（2015）采用OLS、有序Probit模型检验了金融知识对家庭投资组合多样性的影响。结果表明金融知识水平对家庭风险资产配置种类多样性有显著的正向影响，家庭的金融知识水平越高，则越倾向于投资更多种类的金融产品。陈彦斌（2008）基于分散资产组合角度，对家族资产组合的有效性进行了间接研究。通过对资产组成和贫富差距进行分析，发现高财富家庭的拥有更为丰富的投资组合，而中等财富水平较低的家庭财富组合结构相对单调，避险能力不及预期。柴时军（2017）则从家庭拥有的社会资本角度出发，研究其对居民投资组合有效性的影响。研究表明，社会资本（以亲友关系为基础）对家庭资产配置的效率具有明显正向影响，居民家庭拥有更多社会资本，投资组合更有效。从城乡地区看，城镇居民家庭投资效益高于农户，但中西部与东部家庭资产配置效率差异不明显。此外，社会资本水平的提高对西部地区农户和家庭投资组合效率的边际影响更大。吴卫星等（2015）运用夏普比率从财富和收入角度对投资组合有效性进行检验，讨论了异质性居民家庭其资产组合有效性是否存在不同。结果表明，金融市场有限参与现象是普遍存在的，高财富水平的家庭更倾向于进入风险资产市场，并且他们的资产组合的配置效率也明显比低财富水平家庭要高。令人惋惜的是低财富水平的家庭即便投资于风险性资产，其投资组合有效性仍低于高财富水平家庭，从而抑制了其家庭财富的积累速度，形成了恶性循环。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、 引言 1
二、 文献综述与研究假设 2
（一）文献综述 2
（二）研究假设 3
三、 变量选取和描述性分析 3
（一）样本数据来源 3
（二）变量选取 3
1.资产配置有效性的测度 3
2.关注变量 4
3.控制变量 4
（三）描述性统计分析 5
四、 实证结果与分析 6
（一）模型设定 6
（二）实证结果分析 6
五、 结论与建议 7
（一）研究结论 7
（二）政策建议 8
1．对政府部门的建议 8
2．对居民家庭的建议 8
致谢 8
参考文献 9
房产持有对家庭资产配置有效性的影响研究
引言
引言
家庭金融是金融体系不可分割的一部分，其核心内容是，家庭使用不同的投资工具来实现资产的跨期优化配置，以最大化家庭的长期消费效用。按照存在形式，可以将家庭资产划分为实物资产和金融资产两类。具有消费和投资双重属性的房产在实物资产中是最重要的资产，在家庭所有资产中也是占比非常大的一部分，因此家庭在进行资产配置时房产因素不容忽视。近几年，房价不断上涨，致使越来越多的居民家庭对房产充满投资热情，但在某种程度上家庭对房产的过度投资是否抑制了其对资产配置的效率？对于如何衡量资产配置的有效性，本文使 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
用夏普比率这一工具对资产组合的有效性加以衡量。夏普比率是综合考虑收入和风险的指标，金融行业通常使用夏普比率来比较基金表现，同样夏普比率在家庭金融领域也有重要应用。本文参考国内学者吴卫星等（2015）和柴时军（2017）两位学者的研究，通过夏普比率指标来检验家庭资产配置的有效性情况。
基于中国家庭金融调查（CHFS）中心的数据，我国关于家庭金融的研究大量涌现。同样，本文借助CHFS的微观数据，从家庭房产持有的角度进行解析，运用夏普比率这一工具来衡量家庭资产配置有效性，探讨房产持有如何影响家庭的资产配置效率，最后得出结论并从政府部门和居民家庭两个角度为家庭更有效地配置其资产提供建议。
二、 文献综述与研究假设
（一）文献综述
关于家庭的金融市场参与影响因素问题，国内学者已经进行了较为广泛的研究。大部分学者从家庭个体特征的角度研究家庭金融市场参与问题，比如家庭财富、教育水平、年龄和性别等具体因素。
近几年，学者则考虑了影响金融市场参与的更多原因，主要是对风险金融市场参与的研究，尤其是股票市场参与。一部分学者仍从家庭投资者特征角度进行研究。尹志超等（2014）发现，金融知识的增加显著促进了家庭参与金融市场，并增加了家庭在风险资产尤其是股票资产上配置的比重。王琎等（2014）研究了婚姻对家庭风险资产选择的影响，研究结果表明，已婚者比单身者对投资风险资产和股票的意愿更大，并且在资产的配置比重的决策上倾向于风险资产和股票。王聪等（2017）从生命周期和年龄结构角度进行了研究，发现相对于中青年家庭，老年家庭在房地产和银行储蓄中所占比例较高，而股票和基金等风险资产占比较小；家庭老龄人口数的提高，家庭会更倾向于持有房产和银行储蓄，但会制约家庭参与股市等金融市场。另外一部分学者从社会和群体关系角度进行了研究。郭士祺等（2014）发现，社会互动和网络信息这两种股市信息获取渠道在推动投资者股市参与上具有相互替代的效果，在情景互动机制下社会互动对股市存在负面影响。胡金焱等（2017）检验了宗族网络能够促进民间金融，且对宗族网络促进家庭民间金融参与的作用机制进行了探索，即缩短信任半径和拓宽资金来源这两种机制。
在研究家庭投资组合的有效性时，为了使计量模型更接近于现实数据，国外学者不断尝试着去攻克各种难题。从只考虑单一风险资产到考虑多种风险资产，从仅考虑流动资产转为考虑房地产和人力资本等非流动资产，在解决最优投资组合时，从考虑简单的 CRRA效用函数到考虑非流动资产非流动性的新效用函数，这些研究正在逐渐改善投资组合理论在家庭金融领域的应用。Gourieroux&Jouneau（1999）的研究发现，仅参与部分资产的投资并不意味着其持有的资产组合是无效的。Flavin&Yamaashita（2002）运用PSID调查数据构建了包含国库券，政府债券和受卖空限制的股票的投资组合的有效边界。然而，Pelizzion&Weber（2008）的研究表明，通过为股票和债券等流动性风险资产建立有效边界，这种衡量家庭投资组合有效性的构建方法是有偏的，因为不动产等非流动资产（比如房产）也需要考虑在内。
较之国外对有效性的关注，目前国内学者对家庭投资组合分散化不足等资产配置有效性问题的研究相对较少。曾志耕等（2015）采用OLS、有序Probit模型检验了金融知识对家庭投资组合多样性的影响。结果表明金融知识水平对家庭风险资产配置种类多样性有显著的正向影响，家庭的金融知识水平越高，则越倾向于投资更多种类的金融产品。陈彦斌（2008）基于分散资产组合角度，对家族资产组合的有效性进行了间接研究。通过对资产组成和贫富差距进行分析，发现高财富家庭的拥有更为丰富的投资组合，而中等财富水平较低的家庭财富组合结构相对单调，避险能力不及预期。柴时军（2017）则从家庭拥有的社会资本角度出发，研究其对居民投资组合有效性的影响。研究表明，社会资本（以亲友关系为基础）对家庭资产配置的效率具有明显正向影响，居民家庭拥有更多社会资本，投资组合更有效。从城乡地区看，城镇居民家庭投资效益高于农户，但中西部与东部家庭资产配置效率差异不明显。此外，社会资本水平的提高对西部地区农户和家庭投资组合效率的边际影响更大。吴卫星等（2015）运用夏普比率从财富和收入角度对投资组合有效性进行检验，讨论了异质性居民家庭其资产组合有效性是否存在不同。结果表明，金融市场有限参与现象是普遍存在的，高财富水平的家庭更倾向于进入风险资产市场，并且他们的资产组合的配置效率也明显比低财富水平家庭要高。令人惋惜的是低财富水平的家庭即便投资于风险性资产，其投资组合有效性仍低于高财富水平家庭，从而抑制了其家庭财富的积累速度，形成了恶性循环。
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