上公司财务指标对股票价格的影响分析以纺织行业为例
摘要：本文以我国纺织行业为例，用面板数据模型实例分析公司财务指标可能对股票价格产生的影响，对上市公司公开的财务指标数据和股票价格之间的关系进行对比，得出结论如下：一是纺织行业市场在一定程度上能够反映上市公司整体的财务状况；二是对于上市公司的财务状况，投资者更关注盈利能力和成长能力指标，说明投资者更在意上市公司的现有盈利水平和未来盈利水平。由此给出建议：投资者应更多关注财务报表信息，对公司的综合实力和未来发展能力有更准确的判断；证券市场监管者也应坚持股价波动围绕基本面信息而不能背离公司真正价值的原则。关键字：纺织行业 财务指标 股票价格 面板数据 The effects of the listed companys finaicial indicators on the stock price——the textile company as an exampleStudent majoring in finance Ruiqi ZuTutor Huichun HuangAbstract: In this paper, we use the Panel data model instance to analysis the effect of the listed company’s financial indicators on the stock price with the example of china’s textile industry and compare the indicators with the stock prices. Then we get conclusions as follows: first, textile industry market can reflect the overall financial status of the listed companies. Second, the investors are more concerned about the profitability capacity indicators and the growth capacity indicators, indicating that the investors are more concerned about the c
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urrent profitability and the future profitability and hope to get dividends by buying stocks or get the spread with the rise of stock price. Thus reach recommendations: investors should pay more attention to financial statement information to make a judgment accurately of company’s comprehensive strength; the regulators of securities market should stick to that the stock prices should not deviate from the true value of companies. 股利贴现模型认为，股票价格主要由企业未来现金流决定；根据市盈率模型，股票价格主要由企业的收益决定。因此公司财务自然成为影响股票价格的主要因素之一。财务指标市是对企业财务状况和经营成果进行总结的相对指标，利用财务指标可以对企业的经济效益进行准确的评价和判断。对上市公司财务指标和股票市场价格联系相关性的研究，不仅可以加强投资者教育，帮助股票在选择股票时通过关注相关财务指标更准确的把握投资机会，丰富投资知识，从完善我国金融市场的角度，更是服务于我国资本市场发展成公正、透明、高效的市场的长期战略目标。本文通过选取我国纺织行业上市公司为例，将公司财务指标与股票价格相联系，通过对面板数据做回归分析，总结得出对股票价格有关联性的财务指标。一、相关文献回顾（一）国外文献综述R.J.Ball and P. Brown[13]于1968年提出从信息观的角度，用事件研究法对股票市场超额报酬率与会计信息的关系进行了研究，发现二者之间相关性显著，由此开始了对股票市场与会计信息相关性的研究，研究思路和方法也不断改进。由于信息观的研究以有效市场的假设为基础，到20世纪90年代，随着研究的深入，有学者对信息观的研究方法提出质疑，人们开始更多关注股票的内在价值。Ohlson和Feltham提出计价模型[14]，将股票价格与未来预期盈利联系起来，会计信息的有用性开始从损益表扩展到了资产负债表，从而奠定了计量观的研究基础。1990年奥尔森首创性提出了计价模型观，在这个基础上费尔森又发展了计价模型观，将股票价格、所有者权益和未来盈利联系在一起，确定了会计信息在决定股票内在价值中的直接作用，认为股票价格应该等于所有者权益与预期的净资产收益率之和扣除所有者权益资金成本后的折现。1995年奥尔森提出剩余收益估价模型。1994年Dechow对股票价值和应计利润额、现金流量进行回归分析，发现应计利润额和现金流量都是影响股票价值的重要因素。1995年Bernard将奥尔森的剩余收益股价模型和股利折现估价模型进行对比，认为短期预测期的会计数据信息能够反映公司价值。2006年Hellstrom[15]对传统型经济类型的Czechoslovakia财务信息与股票估价进行相关性研究发现，传统型经济的信息相关性比发达国家经济体弱，但是随着时间的推进和经济水平的发展，这种相关性不断提高。2010年Marc Steffen[16]对德国500家上市企业1998年至2008年的数据进行分析，研究了现金流、每股收益和股票收益率的相关性，得出现金流和每股收益、现金流和股票收益率均呈正相关关系。并且随着信息非对称性的增强，每股收益和股票收益率相关性不断减弱而现金流和股票收益率相关性在加强。（二）国内文献综述俞乔(1994)对股票市场进行分析，提出中国市场是十分有效的市场，过去的股票价格和预期之外的其他价格变动都对未来股票价格的变化产生重要影响，股票的收益存在周期性异常现象。王福胜(2005)发现通过对股票价格和会计指标变量建立多与回归模型，不仅可以解释会计指标信息对股价的影响，而且可以减少会计指标变量相关性对方程的影响，分别分析上市公司的盈利能力、偿债能力、资产资本结构对于股价的影响程度，有利于知道股票投资政策。王玉春（2006）[1]以沪深两市的电力类上市公司为研究对象，发现股票价格与反应公司盈利能力的每股收益呈显著正相关，而与反映公司偿债能力的流动比率、反映营运能力的总资产周转率和发展能力的利润增长率相关性不显著。郑瑞熙（2009）[2]以A股上市公司为研究样本，运用多元回归模型实证分析我国上市公司财务对股票价格的影响，结果表明每股收益、净资产收益率和每股净资产对我国上市公司股票价格具有显著影响。王汉生（2010）探究了上市公司年度股价波动性与公司财务的相关关系，结果发现总资产与资产收益率对公司股票价格波动存在显著的影响。武锐（2012）对我国上市公司的财务信息与股票价格的相关性检验发现，上市公司财务与股票价格呈现比较显著的相关性。刘桔林（2014）基于沪深两市60家上市公司财务与股票价格进行实证分析，发现每股收益、总资产率与股票价格之间呈正相关，而营业收入增长率与股票价格之间不相关。与国外研究相比，我国对上市公司财务指标与股票价格影响的研究比较晚，并且在研究水平上存在差距，主要是因为我国股票市场起步较晚，市场规范与成熟程度与国外有一定差距。近年来学术界对于股票研究不断深入，通过对比国内外研究文献可以认为，公司的财务指标信息有很高的信息价值，并且能够对公司的持续运营产生一定的影响。二、财务指标与股票价格的理论基础（一）影响股票价格的因素股票是投资者进行投资并获利的书面凭证，是有价证券，投资者通过购买股票对上市企业进行投资，并在股票市场流通买卖，赚取价差利润。股票价格是指股票在证券市场上进行交易产生的价格。在股票市场上，股票的价格与上市公司的经营业绩密切相关，股票价格随公司业绩的提升而提高，业绩差，股票的价格就要相应低一些。作为一种特殊商品，股票价格取决于内在价值。股票的内在价值受到多种影响因素共同作用，可分为内因和外因。内因指公司内部的经营管理活动水平对于股票价格的影响，包括公司现有盈利水平、财务状况等，除此之外公司的品牌价值、知名度、口碑也是影响股价的重要内因。外因指市场整体经营情况和国家政策也会对股票价格产生影响。[3]（二）上市公司财务指标1.盈利能力指标盈利能力是赚取利润的能力，利润是从收入扣除相关赚取收入的所有费用和支出之后剩下的部分。公司盈利能力越强，意味着每股收益越高，公司未来现金流也越多，根据市盈率和股利贴现模型，股票价格也越高。因此，公司盈利能力与股票价格成正相关关系，盈利能力越强，股票价格越高。每股收益、净资产收益率、总资产净利润率、营业利润率等是反映公司盈利能力的指标。[4] 每股收益指税后利润与总股本的比率，是每股享有的公司净利润或者需要共同承担的净亏损的财务指标，测量赢得了普通股每股净收益。它是通过先减去优先股股利再除以普通股的平均净收入计算，用来衡量股票的利润水平和投资风险，以及评价企业盈利能力、发展能力，从而做出相关经济决策。 总资产净利润率指总资产净利润与营业收入之比，是扣除成本、费用和税费后的利润率，是衡量公司盈利能力的重要指标。（3）营业利润率指标反映企业营业活动为社会创造价值的多少，也是衡量企业利润水平的一个重要指标。营业利润率越高，说明企业的营业活动对社会贡献度越大，营业活动所产生的利润越多。[5]较高的营业利润率意味着该公司财务风险较小。（4）净资产收益率指净利润与平均所有者权益的比率，反映所有者权益的获利水平以衡量公司自有资本使用效率。净资产收益率越高，说明投资活动给所有者和投资者带来的收益越高。偿债能力指标偿债能力是公司偿还债务的能力，主要指标包括流动比率、速动比率、资产负债比率、股东权益比率。偿债能力越强，表明公司资金优势明显，能够有更多机会从外部得到资金支持，公司破产的概率也越低，所以投资者的投资风险也越低。因此，偿债能力越强，股票价格越高。[6] 偿债能力比率是投资面临的权利要求，它不能吸收的风险的量度。不同的国家使用不同的方法来计算偿债能力比率，并有不同的要求。流动比率指流动资产和流动负债之比，用以衡量企业流动资产在短期债务到期以前变现偿债能力。流动比率是一个市场的盈利能力比率衡量一个公司是否有足够的资源在未来12个月内偿还债务。流动比率是一个坚定的市场流动性，以满足债权人的需求的能力的指示。通常在1.5和2之间是健康的企业。如果一家公司的流动比率在此范围内，那么它通常表示良好的短期财务实力。如果流动负债超过流动资产即流动比率小于1，那么该公司可能有短期债务的问题。如果当前的比例过高，则公司利用其现有资产或短期融资工具不是有效的，这也可能表明营运资金管理存在问题。速动比率是速动资产和流动负债之比，是用来衡量企业流动资产可以立即变现偿还流动负债的能力。速动比率是一个公司如何能够很好的满足其短期金融负债的措施。比值越高，公司在短期内经济越安全。根据经验，公司具有大于1.0的速动比率时表明有足够的能够满足他们的短期负债。一般来说，较低的速动比率说明公司可能过度举债，艰难地维持或发展销售，支付账单太快或收款回收太慢。在另一方面，较高或不断增加速动比率通常表示公司有迅速转换应收账款现金的能力，通常有更快的存货周转率和现金转换周期。速动资产包括货币资金、应收票据、应收账款等。[7]资产负债率是负债总额和资产总额的比率，表明通过债务提供的公司资产的百分比，用以衡量企业通过借债筹资的比例，以及在清算变现时保护债权人利益的程度和企业的财务风险。如果该比率小于0.5，大部分公司的资产被通过股权资助。如果比值大于0.5，公司的大部分资产都是通过债务融资。公司的负债率应与行业平均水平或其他竞争公司进行比较。资产负债率越低，财务风险越小，债权人资产安全性越高，公司的长期偿债能力越强。所有者权益是表示长期偿债能力的重要指标，表示用于资助公司资产股权的相对比例，与资产负债率之和等于1。所有者权益比率越大，资产负债比越小，说明企业融资结构中由投资者投资形成的资产越多，债权人利益越有保障，财务风险越小，企业长期偿债能力越强。所有者权益比是杠杆的一个公司资产使用水平的良好指标。所有者权益比例是由股东出资，而不是债权人的总资产中的比重。只要公司赚取资产收益率比支付给债权人的利息率更高，股东将得到好的回报。3.成长能力指标成长能力指企业未来发展能力，衡量指标包括主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率。成长能力越强，为投资者带来的未来收益也越高，从而股票价格越高，二者呈正相关关系。[8]主营业务收入增长率用来衡量主营产品在一段时期内的增长比率，可以用来判断公司所处的阶段。一般情况下，如果主营业务收入增长率在5%-10%之间，说明公司已进入稳定期，未来需要开发新产品；如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品正处在成长期，将持续增长且尚未面临产品更新换代的风险。净利润增长率指本期净利润与上期净利润相比的增长率，是衡量一个企业经营的最终经营成果的指标。净利润指企业利润总额减去应交所得税后的余额，即税后利润，是一个企业经营的最终成果。净资产增长率是本期净资产与上期净资额的增加比率，用以衡量企业规模变动和资本规模的扩张速度。 （4）总资产增长率是本期总资产与上期总资产的增加比率，反映企业资产规模在一定期间内扩张的速度。总资产增长率越高，资产增长速度越快，说明公司成长能力、竞争实力都比较强。 营运能力指标营运能力指公司营运资产的能力。公司营运能力越强，资产的运用效率越高，从而为股东、投资者创造更多的收益，并且营运能力越强，投资者投入资金的回收也越快从而降低投资风险。应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率等都是反映营运能力的指标。[9] （1）应收账款周转率是一定时期内公司应收账款转换为现金的平均次数，是公司从获得应收账款到收回账款、获得现金所需要的时间，是反映应收账款周转速度的比率，是用来衡量一个公司如何有效的在提供信贷，以及收债会计措施。应收账款周转率是一个活动的比例，衡量一个公司如何高效地利用其资产。高比例就意味着是一个公司以现金方式或者延长其信贷和账户收集的款项是有效率的工作。而低比例意味着该公司没有做出信贷的及时收集。应收账款周转率高，说明公司收账速度块，账期短，资产流动快。应收账款周转率来计算一家公司如何管理他们的应收账款。它未收回资金的量越低，该比率会越高。 （2）存货周转率是一定时期内公司销货成本和平均存货余额之间的比率，反映存货周转速度，不仅使企业保证了生产连续性，还提高了资金使用效率，增强了短期偿债能力。不仅可以用来衡量公司生产经营每个环节中存货的运营效率，还用以反映企业绩效，用来评估一个企业如何有效地管理其库存。一般情况下，较高的存货周转率表明高效运营。低存货周转率说明比行业平均水平和竞争对手的库存管理水平低。存货积压造成产品过时的风险，并增加库存持有成本的结果。由于库存的费可用性，存货周转率过高会减少其缺货成本，即当一个企业是不是能够满足销售需求。因此该指标对公司的趋势分析十分有用。 （3）总资产周转率是一定时期内公司总资产的变现速度，是反映公司营运能力的重要指标，资产周转速度越快、利用率越高，一定时期内可以带来更多收益，提高公司整体流动性。[10]如果一家公司能用更少的资产产生更多的销售就具有较高的周转率，说明它能有效地利用其资产；较低的周转率说明该公司没有使用其资产优化。 （4）流动资产周转率是一定时期内公司流动资产的变现速度比，流动资产周转速度越快，使用效率越高，其盈利能力、偿还能力也越高。三、实证结果分析（一）数据来源本文采用2010年至2015年我国纺织行业31家上市公司年度财务指标共186个样本数据构建面板数据集。原始数据来源于网易财经、和讯网等财经网站，通过对数据的归纳整理，选取了包括反应公司盈利能力、偿债能力、发展能力、营运能力共16个指标作为自变量。由于各上市公司对上一年度年报数据的发布一般在次年前三个月，假设财务指标数据对股票价格产生影响，显著影响应当发生在年报发布后的一段时期内[11]，所以选取每一年1月1日至4月30日前4个月各上市公司股票日收盘价的算术平均值作为因变量。变量定义 变量的具体选取、符号以及定义详见表3.1。表3.1 变量的名称与定义符号名称定义P股票价格预期股息/利率EPS每股收益净利润/实收资本ROA总资产净利润率净利润/总资产OPR营业利润率营业利润/营业收入ROE净资产收益率净利润/股东权益CR流动比率流动资产/流动负债QR速动比率（流动资产-存货）/流动负债DAR资产负债率负债总额/资产总额SER股东权益比率股东权益总额/总资产ROG主营业务收入增长率（本期营业总收入-上期营业总收入）/上期营业总收入NPGR净利润增长率（本期净利润-上期净利润）/上期净利润NAGR净资产增长率（本期净资产-上期净资产）/上期净资产GROTA总资产增长率（资产期末总额-资产期初总额）/资产期初总额ART应收账款周转率营业收入/应收账款ITR存货周转率营业成本/存货TAT总资产周转率营业收入/总资产CAT流动资产周转率营业收入/流动资产变量描述性统计 对各变量进行描述性统计分析，详见表3.2表3.2 描述性统计均值方差最小值中位数最大值股票价格11.718410.881308.598569.67每股收益0.47260.5274-0.480.322.72总资产净利润率5.76885.4474-8.24.60518.56营业利润率8.858310.4984-31.529.39536.96净资产收益率7.92088.3292-28.266.6122.66流动比率2.14221.31090.651.767.26速动比率1.49931.17710.30.975.7资产负债率38.024018.92239.1430.6580.89股东权益比率61.992418.913319.2269.3590.86主营业务收入增长率9.819018.0704-45.325.7569.83净利润增长率17.1830301.5748-2084.58111176.6净资产增长率18.029242.0951-45.387.685255.79总资产增长率15.266224.8254-24.468.085123.26应收账款周转率15.064611.86071.3612.4179.23存货周转率4.32253.48610.283.10515.95总资产周转率0.72620.37690.160.721.84流动资产周转率1.42940.60450.251.33.22盈利能力方面，每股收益、净资产收益率、总资产净利润率和营业利润率的均值都大于零，说明纺织行业其中总资产净利润率、净资产收益率和营业利润率差异较大，而每股收益差异较小。偿债能力方面，从均值来看，上市公司的偿债能力普遍较好，反映短期偿债能力的流动比率和速动比率差异较大，而反映长期偿债能力的资产负债率和股东权益比率差异较小。反映上市公司发展能力的净资产收益率增长率、净利润增长率、主营业务收入增长率和总资产增长率的均值都大于零，表明上市公司普遍具有一定的发展潜力，但个体间存在很大的差距。 营运能力方面，上市公司营运能力较强，流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率的均值都大于零，流动资产周转率和总资产周转率差异较小，而应收账款周转率和存货周转率差异很大。（四）Hausman检验与模型设定利用Eviews软件进行Hausman统计量检验，可以判断应当建立随机效应回归模型还是个体固定效应回归模型。[12]原假设和备择假设分别是H0：个体效应与解释变量无关则使用随机效应模型，H1：个体效应与解释变量相关则使用固定效应模型。检验结果如下图：Test summaryX2ProbCross-section random01根据Hausman的检验结果，接受原假设，使用随机效应模型，将模型设成面板数据模型。Pi,t=C+βiXi,t+μi,t其中，P代表股票价格，βi代表因变量的待估系数，i表示上市公司，t表示各年度，C为共同截距项，μi,t为度量个体截距项的随机部分。（五）回归结果分析表4.2 回归结果自变量回归系数标准差T值P值P-390.0919130.8677-2.98080.0029EPS20.3323***0.396051.34220.0000ROA-0.06340.0794-0.79910.4243OPR0.0892*0.02423.67780.0002ROE0.6222**0.0449-13.84920.0000CR1.7368*0.5802-2.99340.0082QR1.0740*0.007713.15410.0000DAR3.9596*1.30823.02670.0025SER4.0247*1.30823.07650.0021ROG0.10170.65701.63470.1022NPGR-0.00150.0015-3.05520.0023NAGR-0.03200.0040-7.97840.0000GROTA0.0448**0.00726.2430.0000ART0.0507*0.01034.94130.0000ITR0.3195*0.06604.83860.0000TAT10.7541**0.568618.91390.0000CAT-8.5630**0.3904-21.93460.0000R2=0.7640 F=536.0898 P=0.0000 DW=1.1589 根据实证结果可知，该模型可决系数达到76.4%，说明模型对样本数据的拟合很好。在1%的显著水平下，F=536.0898＞F（30,5）=9.55，F检验通过，说明回归方程显著，即上市公司各项财务指标变量联合起来确实对股票价格有显著影响。盈利能力方面，每股收益、总资产净利润率和净资产收益率通过显著性检验，并且与股票价格成正相关关系，与理论分析相符合，公司盈利能力越强，股票价格也越高。每股收益的回归系数最大，表明每股收益对股票价格的影响最显著，反映了我国投资者主最关注每股收益信息。此外，总资产净利润率没有通过显著性检验，说明这方面的公司财务对股票价格没有产生影响。偿债能力方面，反映上市公司短期偿债能力的速动比率和流动比率通过显著性检验，反映上市公司长期偿债能力的资产负债率和股东权益比率也通过了显著性检验。因此，反映上市公司短期偿债能力和长期偿债能力的公司财务都对股票价格产生了影响，说明纺织行业的投资者不仅关注公司短期偿债能力，对于长期偿债能力也比较关注。成长能力方面，净资产收益率增长率和净利润收入增长率与股票价格成负相关关系，与本文的理论分析不一致，但是回归系数非常小。营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率都通过检验，其中总资产周转率的回归系数最大，说明纺织行业投资者对总资产变现能力最为关注。从整体来看，成长能力对股票价格的影响比较小，说明我国投资者不重视公司的成长能力，这可能与我国股市短期炒作氛围浓厚有关。 结论与建议本文研究结论如下： 纺织行业市场整体情况在一定程度上能够反映上市公司整体的财务状况。所做的面板数据模型回归结果显著，说明我国纺织业市场中股票价格与对应上市公司的财务指标信息有着较为明显的线性相关关系。对于上市公司的财务状况，投资者更关注盈利能力和成长能力指标，说明投资者更在意上市公司的现有盈利水平和未来盈利水平，希望通过购买股票取得分红或者股价上升以赚取差价。所以只有公司盈利性较好的公司才能吸引投资者参与投资，公司价值才能随之增加，股票内在价值也随之增加。 根据结论给出建议如下： （1）投资者在投资之前应该增加对财务报表信息的关注，在财务报表信息发布后应做到迅速和准确的反映，才能从信息中得到获取超额回报的机会。对于计划长期持股的投资者也应更多关注上市公司财务状况，考察公司的综合实力、未来的发展能力。 （2）本文的研究发现，财务指标信息与股票价格是存在明显关联关系的，股票价格的波动应该围绕基本面信息，不能背离公司的真正价值。所以，证券监管部门除了对公司财务状况进行监管以外，还需加强对股票价格的监管。致谢参考文献[1]王玉春． 财务能力与股票价格关系的实证研究［J.经济管理，2006，(4):38－47．[2]郑瑞玺． 我国上市公司财务绩效对股价影响的实证研究［J].求索，2009，(8):39－41．[3]黄影秋 钢铁行业上市公司财务指标对股价的影响[J].财经纵横，2014[4]王汉生，张翰宇，何天英，郭露茜． 上市公司财务参数与其股价波动性关系探究［J］．证券市场导报，2010，(2):74 －77．[5]武锐． 中国上市公司财务信息与股票价格相关性研究［J］.山东社会科学，2012，(8):167－171．[6]刘桔林.上市公司主要财务指标与股票价格相关性实证研究［J].学术论坛，2014，(2):67－79．[7]贾文，蔡菲莹，郭蒙阳． 公司财务分析视野中的零售商业股定价实证研究［J］.经济问题，2014，(4):156 －158．[8]应可慧，董林蔚，胡鑫红． 我国上市公司财务重述对股价影响的实证分析［J］.财经论丛，2015，(3):66－73．[9]魏刚 .上市公司财务指标与股票价格定位的实证分析 [J].财会研究 ,2005(1):44-45.[10]邓坤烘，张俊明．中国创业板市场发展现状分析[J] ． 科技创业月刊，2011（1）：44-47[11]周蕾 ． 我国创业板市场会计信息披露有效性的实证研究[J] ．会计研究，2011（6）：50-55 [12]姜继娇，常然然.创业板公司关键财务指标与股价关联性研究[J].科技与产业.2013[13]黄燕辉，高智明，陈学识.公司财务对股票价格影响的实证研究[J]——基于沪市 718 家上市公司的面板数据模型分析.云南财经大学学报.2013[14]Ball R and Brown P． An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers［J］． Journal of Accounting Re-search，1968，6(2): 159 －178． [15]Hellstrom. The Value Relevance of Financial Accounting Information in a Transition Economy: The case of the Czech Republic.European Accounting Review, 2006, 15(3):325-349[16]Marc Steffen. Information Asymmetries and the Value-relevance of Cash and Accounting Figures-Empirical analysis and Implic for Managerial Accounting.Journal of Accounting, 2010:35-45[17]Ohlson. J.A.A Synthesis of security Valuation Theory and the Role of Dividens, Cash Flows, and Earnings.Contemporary Accounting Research, 1990
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言1
一、相关文献回顾1
（一）国外文献综述1
（二）国内文献综述2
二、财务指标与股票价格的理论基础2
（一）影响股票股票价格的因素2
（二）上市公司财务指标3
1.盈利能力指标3
2.偿债能力指标3
3.发展能力指标4
4.营运能力指标4
三、实证分析5
（一）数据来源5
（二）变量定义5
（三）描述性统计5
（四）Hausman检验与模型设定6
（五）回归结果分析6
四、结论与建议7
致谢7
参考文献8
上市公司财务指标对股票价格的影响分析
——以纺织行业为例
引言
引言
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urrent profitability and the future profitability and hope to get dividends by buying stocks or get the spread with the rise of stock price. Thus reach recommendations: investors should pay more attention to financial statement information to make a judgment accurately of company’s comprehensive strength; the regulators of securities market should stick to that the stock prices should not deviate from the true value of companies. 股利贴现模型认为，股票价格主要由企业未来现金流决定；根据市盈率模型，股票价格主要由企业的收益决定。因此公司财务自然成为影响股票价格的主要因素之一。财务指标市是对企业财务状况和经营成果进行总结的相对指标，利用财务指标可以对企业的经济效益进行准确的评价和判断。对上市公司财务指标和股票市场价格联系相关性的研究，不仅可以加强投资者教育，帮助股票在选择股票时通过关注相关财务指标更准确的把握投资机会，丰富投资知识，从完善我国金融市场的角度，更是服务于我国资本市场发展成公正、透明、高效的市场的长期战略目标。本文通过选取我国纺织行业上市公司为例，将公司财务指标与股票价格相联系，通过对面板数据做回归分析，总结得出对股票价格有关联性的财务指标。一、相关文献回顾（一）国外文献综述R.J.Ball and P. Brown[13]于1968年提出从信息观的角度，用事件研究法对股票市场超额报酬率与会计信息的关系进行了研究，发现二者之间相关性显著，由此开始了对股票市场与会计信息相关性的研究，研究思路和方法也不断改进。由于信息观的研究以有效市场的假设为基础，到20世纪90年代，随着研究的深入，有学者对信息观的研究方法提出质疑，人们开始更多关注股票的内在价值。Ohlson和Feltham提出计价模型[14]，将股票价格与未来预期盈利联系起来，会计信息的有用性开始从损益表扩展到了资产负债表，从而奠定了计量观的研究基础。1990年奥尔森首创性提出了计价模型观，在这个基础上费尔森又发展了计价模型观，将股票价格、所有者权益和未来盈利联系在一起，确定了会计信息在决定股票内在价值中的直接作用，认为股票价格应该等于所有者权益与预期的净资产收益率之和扣除所有者权益资金成本后的折现。1995年奥尔森提出剩余收益估价模型。1994年Dechow对股票价值和应计利润额、现金流量进行回归分析，发现应计利润额和现金流量都是影响股票价值的重要因素。1995年Bernard将奥尔森的剩余收益股价模型和股利折现估价模型进行对比，认为短期预测期的会计数据信息能够反映公司价值。2006年Hellstrom[15]对传统型经济类型的Czechoslovakia财务信息与股票估价进行相关性研究发现，传统型经济的信息相关性比发达国家经济体弱，但是随着时间的推进和经济水平的发展，这种相关性不断提高。2010年Marc Steffen[16]对德国500家上市企业1998年至2008年的数据进行分析，研究了现金流、每股收益和股票收益率的相关性，得出现金流和每股收益、现金流和股票收益率均呈正相关关系。并且随着信息非对称性的增强，每股收益和股票收益率相关性不断减弱而现金流和股票收益率相关性在加强。（二）国内文献综述俞乔(1994)对股票市场进行分析，提出中国市场是十分有效的市场，过去的股票价格和预期之外的其他价格变动都对未来股票价格的变化产生重要影响，股票的收益存在周期性异常现象。王福胜(2005)发现通过对股票价格和会计指标变量建立多与回归模型，不仅可以解释会计指标信息对股价的影响，而且可以减少会计指标变量相关性对方程的影响，分别分析上市公司的盈利能力、偿债能力、资产资本结构对于股价的影响程度，有利于知道股票投资政策。王玉春（2006）[1]以沪深两市的电力类上市公司为研究对象，发现股票价格与反应公司盈利能力的每股收益呈显著正相关，而与反映公司偿债能力的流动比率、反映营运能力的总资产周转率和发展能力的利润增长率相关性不显著。郑瑞熙（2009）[2]以A股上市公司为研究样本，运用多元回归模型实证分析我国上市公司财务对股票价格的影响，结果表明每股收益、净资产收益率和每股净资产对我国上市公司股票价格具有显著影响。王汉生（2010）探究了上市公司年度股价波动性与公司财务的相关关系，结果发现总资产与资产收益率对公司股票价格波动存在显著的影响。武锐（2012）对我国上市公司的财务信息与股票价格的相关性检验发现，上市公司财务与股票价格呈现比较显著的相关性。刘桔林（2014）基于沪深两市60家上市公司财务与股票价格进行实证分析，发现每股收益、总资产率与股票价格之间呈正相关，而营业收入增长率与股票价格之间不相关。与国外研究相比，我国对上市公司财务指标与股票价格影响的研究比较晚，并且在研究水平上存在差距，主要是因为我国股票市场起步较晚，市场规范与成熟程度与国外有一定差距。近年来学术界对于股票研究不断深入，通过对比国内外研究文献可以认为，公司的财务指标信息有很高的信息价值，并且能够对公司的持续运营产生一定的影响。二、财务指标与股票价格的理论基础（一）影响股票价格的因素股票是投资者进行投资并获利的书面凭证，是有价证券，投资者通过购买股票对上市企业进行投资，并在股票市场流通买卖，赚取价差利润。股票价格是指股票在证券市场上进行交易产生的价格。在股票市场上，股票的价格与上市公司的经营业绩密切相关，股票价格随公司业绩的提升而提高，业绩差，股票的价格就要相应低一些。作为一种特殊商品，股票价格取决于内在价值。股票的内在价值受到多种影响因素共同作用，可分为内因和外因。内因指公司内部的经营管理活动水平对于股票价格的影响，包括公司现有盈利水平、财务状况等，除此之外公司的品牌价值、知名度、口碑也是影响股价的重要内因。外因指市场整体经营情况和国家政策也会对股票价格产生影响。[3]（二）上市公司财务指标1.盈利能力指标盈利能力是赚取利润的能力，利润是从收入扣除相关赚取收入的所有费用和支出之后剩下的部分。公司盈利能力越强，意味着每股收益越高，公司未来现金流也越多，根据市盈率和股利贴现模型，股票价格也越高。因此，公司盈利能力与股票价格成正相关关系，盈利能力越强，股票价格越高。每股收益、净资产收益率、总资产净利润率、营业利润率等是反映公司盈利能力的指标。[4] 每股收益指税后利润与总股本的比率，是每股享有的公司净利润或者需要共同承担的净亏损的财务指标，测量赢得了普通股每股净收益。它是通过先减去优先股股利再除以普通股的平均净收入计算，用来衡量股票的利润水平和投资风险，以及评价企业盈利能力、发展能力，从而做出相关经济决策。 总资产净利润率指总资产净利润与营业收入之比，是扣除成本、费用和税费后的利润率，是衡量公司盈利能力的重要指标。（3）营业利润率指标反映企业营业活动为社会创造价值的多少，也是衡量企业利润水平的一个重要指标。营业利润率越高，说明企业的营业活动对社会贡献度越大，营业活动所产生的利润越多。[5]较高的营业利润率意味着该公司财务风险较小。（4）净资产收益率指净利润与平均所有者权益的比率，反映所有者权益的获利水平以衡量公司自有资本使用效率。净资产收益率越高，说明投资活动给所有者和投资者带来的收益越高。偿债能力指标偿债能力是公司偿还债务的能力，主要指标包括流动比率、速动比率、资产负债比率、股东权益比率。偿债能力越强，表明公司资金优势明显，能够有更多机会从外部得到资金支持，公司破产的概率也越低，所以投资者的投资风险也越低。因此，偿债能力越强，股票价格越高。[6] 偿债能力比率是投资面临的权利要求，它不能吸收的风险的量度。不同的国家使用不同的方法来计算偿债能力比率，并有不同的要求。流动比率指流动资产和流动负债之比，用以衡量企业流动资产在短期债务到期以前变现偿债能力。流动比率是一个市场的盈利能力比率衡量一个公司是否有足够的资源在未来12个月内偿还债务。流动比率是一个坚定的市场流动性，以满足债权人的需求的能力的指示。通常在1.5和2之间是健康的企业。如果一家公司的流动比率在此范围内，那么它通常表示良好的短期财务实力。如果流动负债超过流动资产即流动比率小于1，那么该公司可能有短期债务的问题。如果当前的比例过高，则公司利用其现有资产或短期融资工具不是有效的，这也可能表明营运资金管理存在问题。速动比率是速动资产和流动负债之比，是用来衡量企业流动资产可以立即变现偿还流动负债的能力。速动比率是一个公司如何能够很好的满足其短期金融负债的措施。比值越高，公司在短期内经济越安全。根据经验，公司具有大于1.0的速动比率时表明有足够的能够满足他们的短期负债。一般来说，较低的速动比率说明公司可能过度举债，艰难地维持或发展销售，支付账单太快或收款回收太慢。在另一方面，较高或不断增加速动比率通常表示公司有迅速转换应收账款现金的能力，通常有更快的存货周转率和现金转换周期。速动资产包括货币资金、应收票据、应收账款等。[7]资产负债率是负债总额和资产总额的比率，表明通过债务提供的公司资产的百分比，用以衡量企业通过借债筹资的比例，以及在清算变现时保护债权人利益的程度和企业的财务风险。如果该比率小于0.5，大部分公司的资产被通过股权资助。如果比值大于0.5，公司的大部分资产都是通过债务融资。公司的负债率应与行业平均水平或其他竞争公司进行比较。资产负债率越低，财务风险越小，债权人资产安全性越高，公司的长期偿债能力越强。所有者权益是表示长期偿债能力的重要指标，表示用于资助公司资产股权的相对比例，与资产负债率之和等于1。所有者权益比率越大，资产负债比越小，说明企业融资结构中由投资者投资形成的资产越多，债权人利益越有保障，财务风险越小，企业长期偿债能力越强。所有者权益比是杠杆的一个公司资产使用水平的良好指标。所有者权益比例是由股东出资，而不是债权人的总资产中的比重。只要公司赚取资产收益率比支付给债权人的利息率更高，股东将得到好的回报。3.成长能力指标成长能力指企业未来发展能力，衡量指标包括主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率。成长能力越强，为投资者带来的未来收益也越高，从而股票价格越高，二者呈正相关关系。[8]主营业务收入增长率用来衡量主营产品在一段时期内的增长比率，可以用来判断公司所处的阶段。一般情况下，如果主营业务收入增长率在5%-10%之间，说明公司已进入稳定期，未来需要开发新产品；如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品正处在成长期，将持续增长且尚未面临产品更新换代的风险。净利润增长率指本期净利润与上期净利润相比的增长率，是衡量一个企业经营的最终经营成果的指标。净利润指企业利润总额减去应交所得税后的余额，即税后利润，是一个企业经营的最终成果。净资产增长率是本期净资产与上期净资额的增加比率，用以衡量企业规模变动和资本规模的扩张速度。 （4）总资产增长率是本期总资产与上期总资产的增加比率，反映企业资产规模在一定期间内扩张的速度。总资产增长率越高，资产增长速度越快，说明公司成长能力、竞争实力都比较强。 营运能力指标营运能力指公司营运资产的能力。公司营运能力越强，资产的运用效率越高，从而为股东、投资者创造更多的收益，并且营运能力越强，投资者投入资金的回收也越快从而降低投资风险。应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率等都是反映营运能力的指标。[9] （1）应收账款周转率是一定时期内公司应收账款转换为现金的平均次数，是公司从获得应收账款到收回账款、获得现金所需要的时间，是反映应收账款周转速度的比率，是用来衡量一个公司如何有效的在提供信贷，以及收债会计措施。应收账款周转率是一个活动的比例，衡量一个公司如何高效地利用其资产。高比例就意味着是一个公司以现金方式或者延长其信贷和账户收集的款项是有效率的工作。而低比例意味着该公司没有做出信贷的及时收集。应收账款周转率高，说明公司收账速度块，账期短，资产流动快。应收账款周转率来计算一家公司如何管理他们的应收账款。它未收回资金的量越低，该比率会越高。 （2）存货周转率是一定时期内公司销货成本和平均存货余额之间的比率，反映存货周转速度，不仅使企业保证了生产连续性，还提高了资金使用效率，增强了短期偿债能力。不仅可以用来衡量公司生产经营每个环节中存货的运营效率，还用以反映企业绩效，用来评估一个企业如何有效地管理其库存。一般情况下，较高的存货周转率表明高效运营。低存货周转率说明比行业平均水平和竞争对手的库存管理水平低。存货积压造成产品过时的风险，并增加库存持有成本的结果。由于库存的费可用性，存货周转率过高会减少其缺货成本，即当一个企业是不是能够满足销售需求。因此该指标对公司的趋势分析十分有用。 （3）总资产周转率是一定时期内公司总资产的变现速度，是反映公司营运能力的重要指标，资产周转速度越快、利用率越高，一定时期内可以带来更多收益，提高公司整体流动性。[10]如果一家公司能用更少的资产产生更多的销售就具有较高的周转率，说明它能有效地利用其资产；较低的周转率说明该公司没有使用其资产优化。 （4）流动资产周转率是一定时期内公司流动资产的变现速度比，流动资产周转速度越快，使用效率越高，其盈利能力、偿还能力也越高。三、实证结果分析（一）数据来源本文采用2010年至2015年我国纺织行业31家上市公司年度财务指标共186个样本数据构建面板数据集。原始数据来源于网易财经、和讯网等财经网站，通过对数据的归纳整理，选取了包括反应公司盈利能力、偿债能力、发展能力、营运能力共16个指标作为自变量。由于各上市公司对上一年度年报数据的发布一般在次年前三个月，假设财务指标数据对股票价格产生影响，显著影响应当发生在年报发布后的一段时期内[11]，所以选取每一年1月1日至4月30日前4个月各上市公司股票日收盘价的算术平均值作为因变量。变量定义 变量的具体选取、符号以及定义详见表3.1。表3.1 变量的名称与定义符号名称定义P股票价格预期股息/利率EPS每股收益净利润/实收资本ROA总资产净利润率净利润/总资产OPR营业利润率营业利润/营业收入ROE净资产收益率净利润/股东权益CR流动比率流动资产/流动负债QR速动比率（流动资产-存货）/流动负债DAR资产负债率负债总额/资产总额SER股东权益比率股东权益总额/总资产ROG主营业务收入增长率（本期营业总收入-上期营业总收入）/上期营业总收入NPGR净利润增长率（本期净利润-上期净利润）/上期净利润NAGR净资产增长率（本期净资产-上期净资产）/上期净资产GROTA总资产增长率（资产期末总额-资产期初总额）/资产期初总额ART应收账款周转率营业收入/应收账款ITR存货周转率营业成本/存货TAT总资产周转率营业收入/总资产CAT流动资产周转率营业收入/流动资产变量描述性统计 对各变量进行描述性统计分析，详见表3.2表3.2 描述性统计均值方差最小值中位数最大值股票价格11.718410.881308.598569.67每股收益0.47260.5274-0.480.322.72总资产净利润率5.76885.4474-8.24.60518.56营业利润率8.858310.4984-31.529.39536.96净资产收益率7.92088.3292-28.266.6122.66流动比率2.14221.31090.651.767.26速动比率1.49931.17710.30.975.7资产负债率38.024018.92239.1430.6580.89股东权益比率61.992418.913319.2269.3590.86主营业务收入增长率9.819018.0704-45.325.7569.83净利润增长率17.1830301.5748-2084.58111176.6净资产增长率18.029242.0951-45.387.685255.79总资产增长率15.266224.8254-24.468.085123.26应收账款周转率15.064611.86071.3612.4179.23存货周转率4.32253.48610.283.10515.95总资产周转率0.72620.37690.160.721.84流动资产周转率1.42940.60450.251.33.22盈利能力方面，每股收益、净资产收益率、总资产净利润率和营业利润率的均值都大于零，说明纺织行业其中总资产净利润率、净资产收益率和营业利润率差异较大，而每股收益差异较小。偿债能力方面，从均值来看，上市公司的偿债能力普遍较好，反映短期偿债能力的流动比率和速动比率差异较大，而反映长期偿债能力的资产负债率和股东权益比率差异较小。反映上市公司发展能力的净资产收益率增长率、净利润增长率、主营业务收入增长率和总资产增长率的均值都大于零，表明上市公司普遍具有一定的发展潜力，但个体间存在很大的差距。 营运能力方面，上市公司营运能力较强，流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率的均值都大于零，流动资产周转率和总资产周转率差异较小，而应收账款周转率和存货周转率差异很大。（四）Hausman检验与模型设定利用Eviews软件进行Hausman统计量检验，可以判断应当建立随机效应回归模型还是个体固定效应回归模型。[12]原假设和备择假设分别是H0：个体效应与解释变量无关则使用随机效应模型，H1：个体效应与解释变量相关则使用固定效应模型。检验结果如下图：Test summaryX2ProbCross-section random01根据Hausman的检验结果，接受原假设，使用随机效应模型，将模型设成面板数据模型。Pi,t=C+βiXi,t+μi,t其中，P代表股票价格，βi代表因变量的待估系数，i表示上市公司，t表示各年度，C为共同截距项，μi,t为度量个体截距项的随机部分。（五）回归结果分析表4.2 回归结果自变量回归系数标准差T值P值P-390.0919130.8677-2.98080.0029EPS20.3323***0.396051.34220.0000ROA-0.06340.0794-0.79910.4243OPR0.0892*0.02423.67780.0002ROE0.6222**0.0449-13.84920.0000CR1.7368*0.5802-2.99340.0082QR1.0740*0.007713.15410.0000DAR3.9596*1.30823.02670.0025SER4.0247*1.30823.07650.0021ROG0.10170.65701.63470.1022NPGR-0.00150.0015-3.05520.0023NAGR-0.03200.0040-7.97840.0000GROTA0.0448**0.00726.2430.0000ART0.0507*0.01034.94130.0000ITR0.3195*0.06604.83860.0000TAT10.7541**0.568618.91390.0000CAT-8.5630**0.3904-21.93460.0000R2=0.7640 F=536.0898 P=0.0000 DW=1.1589 根据实证结果可知，该模型可决系数达到76.4%，说明模型对样本数据的拟合很好。在1%的显著水平下，F=536.0898＞F（30,5）=9.55，F检验通过，说明回归方程显著，即上市公司各项财务指标变量联合起来确实对股票价格有显著影响。盈利能力方面，每股收益、总资产净利润率和净资产收益率通过显著性检验，并且与股票价格成正相关关系，与理论分析相符合，公司盈利能力越强，股票价格也越高。每股收益的回归系数最大，表明每股收益对股票价格的影响最显著，反映了我国投资者主最关注每股收益信息。此外，总资产净利润率没有通过显著性检验，说明这方面的公司财务对股票价格没有产生影响。偿债能力方面，反映上市公司短期偿债能力的速动比率和流动比率通过显著性检验，反映上市公司长期偿债能力的资产负债率和股东权益比率也通过了显著性检验。因此，反映上市公司短期偿债能力和长期偿债能力的公司财务都对股票价格产生了影响，说明纺织行业的投资者不仅关注公司短期偿债能力，对于长期偿债能力也比较关注。成长能力方面，净资产收益率增长率和净利润收入增长率与股票价格成负相关关系，与本文的理论分析不一致，但是回归系数非常小。营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率都通过检验，其中总资产周转率的回归系数最大，说明纺织行业投资者对总资产变现能力最为关注。从整体来看，成长能力对股票价格的影响比较小，说明我国投资者不重视公司的成长能力，这可能与我国股市短期炒作氛围浓厚有关。 结论与建议本文研究结论如下： 纺织行业市场整体情况在一定程度上能够反映上市公司整体的财务状况。所做的面板数据模型回归结果显著，说明我国纺织业市场中股票价格与对应上市公司的财务指标信息有着较为明显的线性相关关系。对于上市公司的财务状况，投资者更关注盈利能力和成长能力指标，说明投资者更在意上市公司的现有盈利水平和未来盈利水平，希望通过购买股票取得分红或者股价上升以赚取差价。所以只有公司盈利性较好的公司才能吸引投资者参与投资，公司价值才能随之增加，股票内在价值也随之增加。 根据结论给出建议如下： （1）投资者在投资之前应该增加对财务报表信息的关注，在财务报表信息发布后应做到迅速和准确的反映，才能从信息中得到获取超额回报的机会。对于计划长期持股的投资者也应更多关注上市公司财务状况，考察公司的综合实力、未来的发展能力。 （2）本文的研究发现，财务指标信息与股票价格是存在明显关联关系的，股票价格的波动应该围绕基本面信息，不能背离公司的真正价值。所以，证券监管部门除了对公司财务状况进行监管以外，还需加强对股票价格的监管。致谢参考文献[1]王玉春． 财务能力与股票价格关系的实证研究［J.经济管理，2006，(4):38－47．[2]郑瑞玺． 我国上市公司财务绩效对股价影响的实证研究［J].求索，2009，(8):39－41．[3]黄影秋 钢铁行业上市公司财务指标对股价的影响[J].财经纵横，2014[4]王汉生，张翰宇，何天英，郭露茜． 上市公司财务参数与其股价波动性关系探究［J］．证券市场导报，2010，(2):74 －77．[5]武锐． 中国上市公司财务信息与股票价格相关性研究［J］.山东社会科学，2012，(8):167－171．[6]刘桔林.上市公司主要财务指标与股票价格相关性实证研究［J].学术论坛，2014，(2):67－79．[7]贾文，蔡菲莹，郭蒙阳． 公司财务分析视野中的零售商业股定价实证研究［J］.经济问题，2014，(4):156 －158．[8]应可慧，董林蔚，胡鑫红． 我国上市公司财务重述对股价影响的实证分析［J］.财经论丛，2015，(3):66－73．[9]魏刚 .上市公司财务指标与股票价格定位的实证分析 [J].财会研究 ,2005(1):44-45.[10]邓坤烘，张俊明．中国创业板市场发展现状分析[J] ． 科技创业月刊，2011（1）：44-47[11]周蕾 ． 我国创业板市场会计信息披露有效性的实证研究[J] ．会计研究，2011（6）：50-55 [12]姜继娇，常然然.创业板公司关键财务指标与股价关联性研究[J].科技与产业.2013[13]黄燕辉，高智明，陈学识.公司财务对股票价格影响的实证研究[J]——基于沪市 718 家上市公司的面板数据模型分析.云南财经大学学报.2013[14]Ball R and Brown P． An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers［J］． Journal of Accounting Re-search，1968，6(2): 159 －178． [15]Hellstrom. The Value Relevance of Financial Accounting Information in a Transition Economy: The case of the Czech Republic.European Accounting Review, 2006, 15(3):325-349[16]Marc Steffen. Information Asymmetries and the Value-relevance of Cash and Accounting Figures-Empirical analysis and Implic for Managerial Accounting.Journal of Accounting, 2010:35-45[17]Ohlson. J.A.A Synthesis of security Valuation Theory and the Role of Dividens, Cash Flows, and Earnings.Contemporary Accounting Research, 1990
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
引言1
一、相关文献回顾1
（一）国外文献综述1
（二）国内文献综述2
二、财务指标与股票价格的理论基础2
（一）影响股票股票价格的因素2
（二）上市公司财务指标3
1.盈利能力指标3
2.偿债能力指标3
3.发展能力指标4
4.营运能力指标4
三、实证分析5
（一）数据来源5
（二）变量定义5
（三）描述性统计5
（四）Hausman检验与模型设定6
（五）回归结果分析6
四、结论与建议7
致谢7
参考文献8
上市公司财务指标对股票价格的影响分析
——以纺织行业为例
引言
引言
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