黄金期货套期保值绩效实证研究
摘要： 期货市场的作用在这个充满危机的世界经济形势中起到了越来越重要作用，中国期货市场在短短的20年的时间里飞速发展，商品期货交易量在国际市场的排名不断提高，股指期货的上市和普遍发展，都让我们对中国期货市场有了更多期许。黄金最为诸多重要的贵金属之一，在人们的日常生活中发挥着重要作用，我国每年的黄金现货的生产量和交易量都位居世界前茅。所以，利用黄金期货来去规避黄金现货价格波动带来的风险成为了越来越多投资者的选择。而投资者在每次进行套期保值时都十分困惑到底应该选用多少黄金期货头寸才能规避手中持有的黄金现货头寸价格波动可能带来的风险损失，即投资者不知道该如何确定黄金期货的最优套期保值比率。本文利用2015年1月至12月黄金期货和现货的价格数据作为研究对象,建立OLS和B-Var两个计量经济模型，研究在进行黄金期货套期保值时应如何确定最优套期保值比率。
目录
摘要 1
关键词 1
Absract 1
Key Words1
一、绪论 2
（一）研究背景、研究意义及研究目的 2
1.研究背景 2
2.研究意义 3
3.研究目的 3
(二)国内外文献研究综述3
二．期货市场中套期保值相关理论综述5
(一)套期保值的理论基础 5
（二）期货市场中套期保值的制度依据 5
（三）期货市场套期保值风险综述6
三．国内外黄金市场发展概况以及期货套期保值因素分析 6
(一)国外成熟黄金交易体系发展概况 6
1.世界黄金现货交易概况 6
2.世界黄金期货交易概况 6
（二）我国黄金市场发展概况以及黄金期货套期保值因素分析7
四．我国黄金期货套期保值绩效的实证研究7
（一）研究方法综述 7
1.传统的OLS估计方法和双变量向量自回归模型7
2.研究数据来源及处理 7（二）我国黄金期货套期保值绩效实证研究8
1.OLS模型估计8
2.双变量自回归模型估计9
3.套期保值效果比较9
四．研究结论与政
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
策建议10
（一）结论与基本判断10
（二）政策建议 10
致谢 11
参考文献12
我国黄金期货的套期保值绩效的实证研究
引言
绪论
（一）研究背景、研究意义及研究目的
1.研究背景
中国黄金市场经历了一个“严把严控”到“逐渐放松”的一个发展历程。我国于1978年规定中国的一切金银收支全部纳入政府的金银收支计划，严令禁止私人之间进行金银财物的交易和买卖，更不允许将其作为日常买卖的计价工具，也就是说，政府严格实行“统购统销”的黄金管理体制。一直到2001年，我国才取消这种严格的“统购统销”的黄金管理体制。
现如今，我国作为国际上最为重要的黄金产量大国和消费大国之一，每年的黄金消费比率基本呈稳步增长态势，而且由于国内强劲的消费能力以及巨大的产能释放，也为我国孕育了许多有一定国际影响力的生产以及销售企业，比如，中国黄金，紫金矿业和山东黄金等一系列大型黄金生产企业。据不完全统计，从新中国成立之初到新千年，我国黄金产量与销量在不到30年的时间内每年呈现2位数的爆炸性增长，在2007年我国的黄金产量更是达到了276吨的产量，世界排名第一。从我国黄金行业发展对的历程来看，我国黄金产量需求与消费需求是由于我国强劲发展的经济实力而导致，民间消费力的提升与国家实力的强盛有关。根据世界黄金协会（Gold Industry Information | World Gold Council）统计，在2010年全球黄金需求总量达到了惊人的3800余吨，我国也逐渐成为国际上最重要的黄金贸易中心。
另一方面，虽然黄金消费市场如火如荼，但是由于黄金价格受供求关系的长期影响并且从2001年开始美元汇率持续调整，再加之石油供求的剧烈震荡和世界地缘政治因素冲突加剧，黄金市场现货价格波动日益增大，特别是98年亚洲金融危机之后，作为世界最大的黄金消费市场的亚洲，个人消费者谨慎程度增大。这一系列因素造成我国黄金生产以及加工企业都迫切希望能够在如今风云变幻的黄金现货交易市场寻求一种规避风险的工具。为了适应我国黄金市场的发展需求，我国首支黄金期货于2008年1月9日在上海期货交易所正式挂牌交易。众所周知，期货具有套期保值和价格发现这两大基本功能，所以，这一贵金属期货产品的挂牌交易将为我国的珠宝行业和黄金生产企业提供新的规避风险的途径。与此同时，这也标志着我国黄金期货交易市场越来越规范化，也预示着我国黄金期货交易市场会涌现出更多的新产品与新政策。而本文研究的重点也就是黄金期货用于规避风险的套期保值功能，这不仅仅是经济学的学者们关注的焦点，同时也是广大社会投资者所关注的焦点。本文将会利用2014年和2015年这两年黄金现货和黄金期货的历史交易数据，结合图表和计量经济学的相关模型，估计出黄金期货的最优套期保值比率，然后对比研究出不同计量经济学模型套期保值的效果。
2.研究意义
规避风险是投资者在期货市场进行套期保值的最主要目的。我国黄金期货从诞生至今已经有8年之久，但是我国机构投资者和个人投资者仍然面临着“如何合理有效地实现最优套期保值”的难题，本文将从理论和实际两个方面分别对此问题进行深入讨论。
所以，本人期望以我国2015年1月至2015年12月整整一年的黄金期货市场的套期保值为例进行实证研究，探究不同计量经济模型下估计出来的最优套期保值比率的利弊之分，最后，对我国黄金期货套期保值提出一定的建议也对我黄金相关生产以及销售企业带了一定的指导作用。
3.研究目的
在我国现有期货市场背景之下，我国大部分的金融教课材料都对套期保值进行了系统性的介绍，这也说明套期保值是当前期货市场上极为重要的交易方法和重要的属性功能。首先，套期保值最重要的功能就是企业为了规避期货在市场上大幅度波动造成企业成本损失，从而能够保障企业能够有更强的风险抵御能力。所以，当前无论是国际市场还是国内市场，套期保值越来越成为众多期货交易企业去规避风险的重要管理工具之一。但是，我国相比于西方发达国家，不论是在黄金现货交易市场方面还是在黄金期货交易市场方面起步都要晚很多，所以相应的交易制度和交易体系都十分地不完善，进而导致黄金期货头寸很难完全规避黄金现货带来的风险。这就不可避免地关系到一个关键问题，交易者究竟至少需要多少期货头寸才能够全部覆盖持有的现货头寸的风险，其实，这也就是“套期保值比率”的基本定义。所以毋庸置疑，研究黄金期货的套期保值比率具有广泛而深远的现实应用意义。
第一，我们不但可以帮助交易者计算出合理精确的套期保值比率，而且还可以帮助交易者清楚地意识到期货套期保值的深刻意义。因为，如果交易者面临的黄金期货套期保值比率比较低，这就很难帮助他规避敞口现货头寸价格波动带来的风险，相反，如果交易者面临的黄金期货套期保值比率比较高，这肯定又会增加交易者的交易成本，所以，帮助交易者选择适合的计量经济学模型确定出最佳套期保值比率，能够有效帮助交易者合理投资，减少盲目无知。第二，本研究也可以帮助黄金期货更好地发挥其在中国黄金期货市场体系中的价格发现功能。第三，能够为中国黄金现货市场和黄金期货市场监督管理部门的决策提供具有一定建设性的意见和引导，以更好得帮助我国黄金期现货市场健康成长。
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摘要 1
关键词 1
Absract 1
Key Words1
一、绪论 2
（一）研究背景、研究意义及研究目的 2
1.研究背景 2
2.研究意义 3
3.研究目的 3
(二)国内外文献研究综述3
二．期货市场中套期保值相关理论综述5
(一)套期保值的理论基础 5
（二）期货市场中套期保值的制度依据 5
（三）期货市场套期保值风险综述6
三．国内外黄金市场发展概况以及期货套期保值因素分析 6
(一)国外成熟黄金交易体系发展概况 6
1.世界黄金现货交易概况 6
2.世界黄金期货交易概况 6
（二）我国黄金市场发展概况以及黄金期货套期保值因素分析7
四．我国黄金期货套期保值绩效的实证研究7
（一）研究方法综述 7
1.传统的OLS估计方法和双变量向量自回归模型7
2.研究数据来源及处理 7（二）我国黄金期货套期保值绩效实证研究8
1.OLS模型估计8
2.双变量自回归模型估计9
3.套期保值效果比较9
四．研究结论与政
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
策建议10
（一）结论与基本判断10
（二）政策建议 10
致谢 11
参考文献12
我国黄金期货的套期保值绩效的实证研究
引言
绪论
（一）研究背景、研究意义及研究目的
1.研究背景
中国黄金市场经历了一个“严把严控”到“逐渐放松”的一个发展历程。我国于1978年规定中国的一切金银收支全部纳入政府的金银收支计划，严令禁止私人之间进行金银财物的交易和买卖，更不允许将其作为日常买卖的计价工具，也就是说，政府严格实行“统购统销”的黄金管理体制。一直到2001年，我国才取消这种严格的“统购统销”的黄金管理体制。
现如今，我国作为国际上最为重要的黄金产量大国和消费大国之一，每年的黄金消费比率基本呈稳步增长态势，而且由于国内强劲的消费能力以及巨大的产能释放，也为我国孕育了许多有一定国际影响力的生产以及销售企业，比如，中国黄金，紫金矿业和山东黄金等一系列大型黄金生产企业。据不完全统计，从新中国成立之初到新千年，我国黄金产量与销量在不到30年的时间内每年呈现2位数的爆炸性增长，在2007年我国的黄金产量更是达到了276吨的产量，世界排名第一。从我国黄金行业发展对的历程来看，我国黄金产量需求与消费需求是由于我国强劲发展的经济实力而导致，民间消费力的提升与国家实力的强盛有关。根据世界黄金协会（Gold Industry Information | World Gold Council）统计，在2010年全球黄金需求总量达到了惊人的3800余吨，我国也逐渐成为国际上最重要的黄金贸易中心。
另一方面，虽然黄金消费市场如火如荼，但是由于黄金价格受供求关系的长期影响并且从2001年开始美元汇率持续调整，再加之石油供求的剧烈震荡和世界地缘政治因素冲突加剧，黄金市场现货价格波动日益增大，特别是98年亚洲金融危机之后，作为世界最大的黄金消费市场的亚洲，个人消费者谨慎程度增大。这一系列因素造成我国黄金生产以及加工企业都迫切希望能够在如今风云变幻的黄金现货交易市场寻求一种规避风险的工具。为了适应我国黄金市场的发展需求，我国首支黄金期货于2008年1月9日在上海期货交易所正式挂牌交易。众所周知，期货具有套期保值和价格发现这两大基本功能，所以，这一贵金属期货产品的挂牌交易将为我国的珠宝行业和黄金生产企业提供新的规避风险的途径。与此同时，这也标志着我国黄金期货交易市场越来越规范化，也预示着我国黄金期货交易市场会涌现出更多的新产品与新政策。而本文研究的重点也就是黄金期货用于规避风险的套期保值功能，这不仅仅是经济学的学者们关注的焦点，同时也是广大社会投资者所关注的焦点。本文将会利用2014年和2015年这两年黄金现货和黄金期货的历史交易数据，结合图表和计量经济学的相关模型，估计出黄金期货的最优套期保值比率，然后对比研究出不同计量经济学模型套期保值的效果。
2.研究意义
规避风险是投资者在期货市场进行套期保值的最主要目的。我国黄金期货从诞生至今已经有8年之久，但是我国机构投资者和个人投资者仍然面临着“如何合理有效地实现最优套期保值”的难题，本文将从理论和实际两个方面分别对此问题进行深入讨论。
所以，本人期望以我国2015年1月至2015年12月整整一年的黄金期货市场的套期保值为例进行实证研究，探究不同计量经济模型下估计出来的最优套期保值比率的利弊之分，最后，对我国黄金期货套期保值提出一定的建议也对我黄金相关生产以及销售企业带了一定的指导作用。
3.研究目的
在我国现有期货市场背景之下，我国大部分的金融教课材料都对套期保值进行了系统性的介绍，这也说明套期保值是当前期货市场上极为重要的交易方法和重要的属性功能。首先，套期保值最重要的功能就是企业为了规避期货在市场上大幅度波动造成企业成本损失，从而能够保障企业能够有更强的风险抵御能力。所以，当前无论是国际市场还是国内市场，套期保值越来越成为众多期货交易企业去规避风险的重要管理工具之一。但是，我国相比于西方发达国家，不论是在黄金现货交易市场方面还是在黄金期货交易市场方面起步都要晚很多，所以相应的交易制度和交易体系都十分地不完善，进而导致黄金期货头寸很难完全规避黄金现货带来的风险。这就不可避免地关系到一个关键问题，交易者究竟至少需要多少期货头寸才能够全部覆盖持有的现货头寸的风险，其实，这也就是“套期保值比率”的基本定义。所以毋庸置疑，研究黄金期货的套期保值比率具有广泛而深远的现实应用意义。
第一，我们不但可以帮助交易者计算出合理精确的套期保值比率，而且还可以帮助交易者清楚地意识到期货套期保值的深刻意义。因为，如果交易者面临的黄金期货套期保值比率比较低，这就很难帮助他规避敞口现货头寸价格波动带来的风险，相反，如果交易者面临的黄金期货套期保值比率比较高，这肯定又会增加交易者的交易成本，所以，帮助交易者选择适合的计量经济学模型确定出最佳套期保值比率，能够有效帮助交易者合理投资，减少盲目无知。第二，本研究也可以帮助黄金期货更好地发挥其在中国黄金期货市场体系中的价格发现功能。第三，能够为中国黄金现货市场和黄金期货市场监督管理部门的决策提供具有一定建设性的意见和引导，以更好得帮助我国黄金期现货市场健康成长。
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