房地产上市公司融资成本的影响因素研究
房地产上市公司融资成本的影响因素研究[20200105133451]
融资成本是上市公司进行融资决策时考虑的首要因素，是研究融资行为的切入点。本文以房地产行业上市公司为对象，深入探讨其融资成本的影响因素问题。这对于提高上市公司融资决策水平，降低公司融资成本等具有重要意义。 本文以我国沪深两市A股房地产行业上市公司的数据为研究样本，采用因子分析和回归分析法，实证检验我国房地产上市公司融资成本的影响因素。首先根据融资成本影响因素的理论分析，选取了财务风险，盈利水平，企业规模，股权集中度，资产周转率这5个指标作为解释变量，然后借助于SPSS软件，采用因子分析与回归分析方法确定了影响房地产行业上市公司融资成本的主要因素以及它们之间的关系。本文实证研究结果表明房地产上市公司财务风险，盈利水平，企业规模，股权集中度，资产周转率与融资成本之间呈显著正相关的关系，通过实证结果分析，可以为上市公司有效地降低融资成本提供可靠地参考和科学指导。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:房地产行业,融资成本,融资特征
目 录
1 引言1
2 融资成本概述1
2.1 融资成本理论1
2.2 融资成本指标2
2.3 主成分分析法3
3 房地产行业上市公司的融资模式概述3
4房地产行业上市公司融资成本影响因素3
4.1 财务风险4
4.2 盈利水平5
4.3 企业规模5
4.4 股权集中度6
4.5 资产周转率6
5 房地产行业上市公司融资成本影响因素实证研究6
5.1 研究假设6
5.2 样本的选取7
5.3 变量测度与分析7
5.4 实证结果分析11
5.5 结论13
结论14
致谢15
参考文献16
1 引言
房地产拉动了国民经济的增长，它稳定的成长与宏观经济稳定快速地发展息息相关，同时还对人们生活的安定产生影响。房地产行业的特殊性受到了大家的密切关注，管理部门通过不同手段对其进行调控。国家在近几年先后发布了关于土地、金融、税收等一系列专门针对房地产行业的规范措施，房地产市场的调控力度也大大加深，房地产业的资本结构受到了严峻的挑战。资本结构的合理安排能够明显降低资本成本，因此企业价值得以提高，所以房地产的稳定发展还需要合理的资本结构。
本文首先研究房地产行业上市公司融资成本的背景，结合国内外学者的研究成果，找出现有研究中影响融资成本的主要因素。前人分析房地产行业的少之甚少，所以我将以房地产行业为研究对象，并选择最新的样本数据，通过因子分析法对房地产行业上市公司融资成本的影响因素进行研究。关于房地产行业的融资成本的影响因素，主要考虑财务风险、盈利水平、企业规模、股权集中度，资产周转率等多个方面，对这些因素主要采用统计分析方法进行进一步的分析。深入研究融资成本的影响因素能够让我们了解房地产上市公司在融资行为方面的不同表现，还能帮助企业进行有效的融资决策。研究房地产上市公司融资成本影响因素，不仅可以提高融资决策者的决策水平，还能促进市场的资源的合理配置。2 融资成本概述
2.1 融资成本理论
李剑峰（2012）提出融资成本是资金所有权和使用权相分离的产物，它的实质是资金的使用者付给所有者的报酬[11]。由于企业融资是一种市场交易行为，而有交易就会有交易费用，资金使用者为了能够获得资金使用权，就必须支付相关的费用。比如向银行借款支付的手续费，注册费与代理费等等。
所以，企业的融资成本实际上由资金使用费和融资费用两部分组成。资金使用费是指企业由于使用资金而向所有者给予的报酬；融资费用是企业在资金筹资过程中产生的各种费用。值得注意的是，上述所说的融资成本的含义仅仅指企业融资的财务成本，或称之为显性成本。除了显性成本，企业的融资还包括机会成本，或称之为隐性成本。隐性成本在经济学的概念中举足轻重，它是指把某种资源用于某种特定用途而放弃的其他各种用途中的最高收益。顾瑞漒，张磊（2009）通过直接融资成本与间接融资成本的理论研究提出我们在分析企业融资成本时，隐性成本是我们必须考虑到的因素[6]，在研究企业自有资金的使用时，隐性成本的考虑十分重要。所以，企业在使用自有资金时通常都是 “免费”的，它不需要对外支付融资成本。但是，如果从社会各种投资或资本所取得平均收益的角度看，自有资金也应该在使用后获取相应的报酬，这与其他的融资方式是没有差别的，差异之处就在于其他融资方式需要对外支付，而自由资金不需要对外支付。
2.2 融资成本指标
闫飞（2013）提出用融资成本率来表示融资成本（融资成本率=资金使用费/（融资总额-融资费用）） [12]。但是从现代财务管理理念来看，这种方法不够严谨，没有考虑到融资的几个其他相关成本。首先是企业融资的机会成本。就企业内源融资来说，在使用自有资金时通常都是 “免费”的，它不需要对外支付融资成本。但是，如果从社会各种投资或资本所取得平均收益的角度看，自有资金也应该在使用后获取相应的报酬，这与其他的融资方式是没有差别的，差异之处就在于其他融资方式需要对外支付，而自由资金不需要对外支付。
其次是风险成本，财务困境成本和破产成本两部分组成了企业融资的风险成本。财务困境成本包括法律、管理与咨询费用。企业融资的主要风险是债务融资的破产风险，和企业破产相关的企业价值损失是破产成本，即企业融资的风险成本。
最后是代理成本。由于资金的使用者和所有者之间会产生委托代理关系，所以委托人需要通过监督和激励的方式来约束代理人的行为，由此产生的监督成本与约束成本就是代理成本。
在关于房地产行业上市公司融资成本的影响因素研究中，我们将根据资本资产定价这一金融模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）测度融资成本。其公式如下：
E（Ri）=Rf十B [E（Rm）-Rf] （式1）
式中: E(Ri)资产i的预期报酬率;Rf—无风险报酬率；资产i的B值，即该项资产为市场投资组合添加的风险的标准衡量指标，E(Rm)-Rf表示风险溢价。但是由于B值不可获得，所以我们将CAPM模型调整成以下模型，公式如下：
E（Ri）=Rf十 [E（Rm）-Rf] （式2）
式中:E（Ri）表示资产i融资成本；Rf表示无风险报酬率（用央行票据收益率表示）；E（Rm）-Rf表示风险溢价
2.3 主成分分析法
主成份分析也可以称作主分量分析，主成份分析的目的在于利用降维的思想，把所选取的多个指标因子下降到少数几个综合的指标 。在研究实际问题时，为了能够更加全面、系统地分析问题，我们必须要考虑很多影响因素。但是在用该统计方法 对多变量问题进行分析的时候，变量太多不仅会增加计算量，而且会加深研究问题的复杂性，所以我们希望在今后进行相关定量分析 的过程中，在涉及的变量较少的情况下也能得到较多的信息量。
通过主成分分析法进行因子分析的时候，我们至多可以得到与选取的样本一样多的因子。如果我们完全保留了所选取的全部因子，就不能起到其降维的作用。但是如果我们知道了因子的大小是如何排列的，我们就能够对它们进行相关的取舍。
3 房地产行业上市公司的融资模式概述
（1）银行贷款
银行贷款是一种间接融资，也是一种债务性融资。它是指房地产行业上市公司基于还本付息的情况下通过金融机构从外部融入开发资金的融资行为。房地产行业上市公司可用资金的关键来自于银行贷款。银行贷款的形式多种多样，具体包括信用贷款，抵押贷款，担保贷款和贴现贷款。其中信用贷款是指借款人无须向银行提供抵押物，银行凭借对借款人资信的信任这唯一条件所给予的贷款。抵押贷款是指借款人需要向银行提供抵押物，银行凭借这抵押信物所发放贷款的贷款方式。担保贷款是指银行以担保人的信用担保所借出的贷款。贴现贷款是指借款人用没有到期的票据向银行申请贴现的一种贷款方式。
融资成本是上市公司进行融资决策时考虑的首要因素，是研究融资行为的切入点。本文以房地产行业上市公司为对象，深入探讨其融资成本的影响因素问题。这对于提高上市公司融资决策水平，降低公司融资成本等具有重要意义。 本文以我国沪深两市A股房地产行业上市公司的数据为研究样本，采用因子分析和回归分析法，实证检验我国房地产上市公司融资成本的影响因素。首先根据融资成本影响因素的理论分析，选取了财务风险，盈利水平，企业规模，股权集中度，资产周转率这5个指标作为解释变量，然后借助于SPSS软件，采用因子分析与回归分析方法确定了影响房地产行业上市公司融资成本的主要因素以及它们之间的关系。本文实证研究结果表明房地产上市公司财务风险，盈利水平，企业规模，股权集中度，资产周转率与融资成本之间呈显著正相关的关系，通过实证结果分析，可以为上市公司有效地降低融资成本提供可靠地参考和科学指导。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:房地产行业,融资成本,融资特征
目 录
1 引言1
2 融资成本概述1
2.1 融资成本理论1
2.2 融资成本指标2
2.3 主成分分析法3
3 房地产行业上市公司的融资模式概述3
4房地产行业上市公司融资成本影响因素3
4.1 财务风险4
4.2 盈利水平5
4.3 企业规模5
4.4 股权集中度6
4.5 资产周转率6
5 房地产行业上市公司融资成本影响因素实证研究6
5.1 研究假设6
5.2 样本的选取7
5.3 变量测度与分析7
5.4 实证结果分析11
5.5 结论13
结论14
致谢15
参考文献16
1 引言
房地产拉动了国民经济的增长，它稳定的成长与宏观经济稳定快速地发展息息相关，同时还对人们生活的安定产生影响。房地产行业的特殊性受到了大家的密切关注，管理部门通过不同手段对其进行调控。国家在近几年先后发布了关于土地、金融、税收等一系列专门针对房地产行业的规范措施，房地产市场的调控力度也大大加深，房地产业的资本结构受到了严峻的挑战。资本结构的合理安排能够明显降低资本成本，因此企业价值得以提高，所以房地产的稳定发展还需要合理的资本结构。
本文首先研究房地产行业上市公司融资成本的背景，结合国内外学者的研究成果，找出现有研究中影响融资成本的主要因素。前人分析房地产行业的少之甚少，所以我将以房地产行业为研究对象，并选择最新的样本数据，通过因子分析法对房地产行业上市公司融资成本的影响因素进行研究。关于房地产行业的融资成本的影响因素，主要考虑财务风险、盈利水平、企业规模、股权集中度，资产周转率等多个方面，对这些因素主要采用统计分析方法进行进一步的分析。深入研究融资成本的影响因素能够让我们了解房地产上市公司在融资行为方面的不同表现，还能帮助企业进行有效的融资决策。研究房地产上市公司融资成本影响因素，不仅可以提高融资决策者的决策水平，还能促进市场的资源的合理配置。2 融资成本概述
2.1 融资成本理论
李剑峰（2012）提出融资成本是资金所有权和使用权相分离的产物，它的实质是资金的使用者付给所有者的报酬[11]。由于企业融资是一种市场交易行为，而有交易就会有交易费用，资金使用者为了能够获得资金使用权，就必须支付相关的费用。比如向银行借款支付的手续费，注册费与代理费等等。
所以，企业的融资成本实际上由资金使用费和融资费用两部分组成。资金使用费是指企业由于使用资金而向所有者给予的报酬；融资费用是企业在资金筹资过程中产生的各种费用。值得注意的是，上述所说的融资成本的含义仅仅指企业融资的财务成本，或称之为显性成本。除了显性成本，企业的融资还包括机会成本，或称之为隐性成本。隐性成本在经济学的概念中举足轻重，它是指把某种资源用于某种特定用途而放弃的其他各种用途中的最高收益。顾瑞漒，张磊（2009）通过直接融资成本与间接融资成本的理论研究提出我们在分析企业融资成本时，隐性成本是我们必须考虑到的因素[6]，在研究企业自有资金的使用时，隐性成本的考虑十分重要。所以，企业在使用自有资金时通常都是 “免费”的，它不需要对外支付融资成本。但是，如果从社会各种投资或资本所取得平均收益的角度看，自有资金也应该在使用后获取相应的报酬，这与其他的融资方式是没有差别的，差异之处就在于其他融资方式需要对外支付，而自由资金不需要对外支付。
2.2 融资成本指标
闫飞（2013）提出用融资成本率来表示融资成本（融资成本率=资金使用费/（融资总额-融资费用）） [12]。但是从现代财务管理理念来看，这种方法不够严谨，没有考虑到融资的几个其他相关成本。首先是企业融资的机会成本。就企业内源融资来说，在使用自有资金时通常都是 “免费”的，它不需要对外支付融资成本。但是，如果从社会各种投资或资本所取得平均收益的角度看，自有资金也应该在使用后获取相应的报酬，这与其他的融资方式是没有差别的，差异之处就在于其他融资方式需要对外支付，而自由资金不需要对外支付。
其次是风险成本，财务困境成本和破产成本两部分组成了企业融资的风险成本。财务困境成本包括法律、管理与咨询费用。企业融资的主要风险是债务融资的破产风险，和企业破产相关的企业价值损失是破产成本，即企业融资的风险成本。
最后是代理成本。由于资金的使用者和所有者之间会产生委托代理关系，所以委托人需要通过监督和激励的方式来约束代理人的行为，由此产生的监督成本与约束成本就是代理成本。
在关于房地产行业上市公司融资成本的影响因素研究中，我们将根据资本资产定价这一金融模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）测度融资成本。其公式如下：
E（Ri）=Rf十B [E（Rm）-Rf] （式1）
式中: E(Ri)资产i的预期报酬率;Rf—无风险报酬率；资产i的B值，即该项资产为市场投资组合添加的风险的标准衡量指标，E(Rm)-Rf表示风险溢价。但是由于B值不可获得，所以我们将CAPM模型调整成以下模型，公式如下：
E（Ri）=Rf十 [E（Rm）-Rf] （式2）
式中:E（Ri）表示资产i融资成本；Rf表示无风险报酬率（用央行票据收益率表示）；E（Rm）-Rf表示风险溢价
2.3 主成分分析法
主成份分析也可以称作主分量分析
通过主成分分析法进行因子分析的时候，我们至多可以得到与选取的样本一样多的因子。如果我们完全保留了所选取的全部因子，就不能起到其降维的作用。但是如果我们知道了因子的大小是如何排列的，我们就能够对它们进行相关的取舍。
3 房地产行业上市公司的融资模式概述
（1）银行贷款
银行贷款是一种间接融资，也是一种债务性融资。它是指房地产行业上市公司基于还本付息的情况下通过金融机构从外部融入开发资金的融资行为。房地产行业上市公司可用资金的关键来自于银行贷款。银行贷款的形式多种多样，具体包括信用贷款，抵押贷款，担保贷款和贴现贷款。其中信用贷款是指借款人无须向银行提供抵押物，银行凭借对借款人资信的信任这唯一条件所给予的贷款。抵押贷款是指借款人需要向银行提供抵押物，银行凭借这抵押信物所发放贷款的贷款方式。担保贷款是指银行以担保人的信用担保所借出的贷款。贴现贷款是指借款人用没有到期的票据向银行申请贴现的一种贷款方式。
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