家族企业代际传承中的分析师预测行为研究
目 录
1 引言. 1
2 分析师盈利预测行为分析 1
2.1 分析师盈利预测准确度的重要性 2
2.2 分析师盈利预测准确度的影响因素 2
3 家族企业代际传承的过程及后果 4
3.1 家族企业代际传承的过程 4
3.2 家族企业代际传承的后果 4
4 家族企业代际传承对分析师盈利预测准确度的影响5
4.1 理论分析和研究假设6
4.2 样本选择和数据来源7
4.3 变量设置和模型选择8
4.4 实证结果分析9
4.5 建议 12
结论 13
致谢 14
参考文献 15
1 引言
在我国，越来越多的家族企业开始进入权力交接的关键阶段。在这个缺乏发达的职业经理人的市场中，代际传承无疑成为我国家族企业传承最主要的模式。在未来的5至10年内，将会迎来传承的高峰期(赵晶，张书博等，2015）[1]。而国外的Chua（2003）等学者在家族企业的领导层中调查之后发现他们最重视的问题就是企业的代际传承[2]。因而，对家族企业代际传承的相关问题的研究刻不容缓。
与此同时，学术界关注的另一个焦点--分析师盈利预测准确度，在资本市场中也有着至关重要的研究价值。大量研究文献发现分析师盈利预测的准确性要高于时间序列的研究，对于准确测量市场对上市公司盈余的期望有着至关重要的作用。然而目前我国金融市场的现状导致证券分析师行业遭遇诸多问题。证券分析师盈利预测的难度日益加大，与此同时这势必又会导致其工作积极性的显著降低。因此，研究和探讨我国分析师盈利预测准确度的影响因素也十分具有现实意义。
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
尽管国内外各界学者对分析师盈利预测准确度的问题越来越重视，从信息披露、公司治理、财务特征以及分析师自身特征等多重角度进行了大量的研究，得出了众多影响因素，也相应的提出了很多建议，如加强分析师队伍建设，增强上市公司信息披露透明度并完善其信息披露制度，注重实施XBRL财务报告等。然而，关乎被研究公司特征视角下的分析师盈利预测准确度的影响因素问题，目前国内外学者的研究大多数停留在公司规模、公司信息披露质量、会计透明度、盈余质量及相关财务指标等层面上。考虑到当前中国家族企业即将面临的传承高峰期，本文发现极少有学者将分析师盈利预测行为与家族企业代际传承联系起来进行分析，目前国内外还缺乏这样的文献。立足于该创新点，本文重点关注这两者之间的联系，致力于家族企业代际传承中的分析师预测行为的研究。首先运用归纳、总结的方法梳理分析目前我国上市公司分析师盈利预测准确度的影响因素，然后将其与家族企业代际传承联系起来，在控制其它被认为是影响分析师盈利预测准确度的因素的基础上去检验二代传承这一过程是否对分析师盈利预测准确度产生影响，即代际传承前后分析师盈利预测准确度会否发生改变，进而在一定程度上丰富分析师盈利预测影响因素的相关研究，以期对分析师提高盈利预测准确度有一定的帮助。
2 分析师盈利预测行为分析
2.1分析师盈利预测准确度的重要性
不论在国内还是国外，证券分析师都是资本市场有效定价的理性力量和信息传递的重要中介。Covrig和Low（2005)、Holland和Johanson（2003)指出分析师已然成为资本市场不可或缺的组成部分[3-4]。他们凭借自身的资源优势和专业能力收集上市公司信息，加之自主研究，解读信息。在宏观经济环境和行业现状的背景下，对公司的经营状况、资本结构、相关投资、财务风险和指标等方面进行考量后作出相应的盈利预测及投资评级。分析师所出具的研究报告对于提高资本市场资源配置效率、运行效率和缓解信息不对称具有极为重要的作用。但是发挥其积极作用的前提是分析师盈利预测的准确性[5]。因此，分析师盈利预测的准确度显得尤为重要，这也间接表明探究预测准确度的影响因素格外具有现实意义和研究价值。
2.2分析师盈利预测准确度的影响因素
国内外学者对分析师盈利预测准确度的影响因素的研究结果大致上可以划分为两类：一类是以目标公司的特征为出发点；另一类则是以分析师自身为出发点。以下是对这两类影响因素的详细阐述。本文重点阐述第一类影响因素。
2.2.1 目标公司的特征
（1）公司规模
大量的既有研究表明，公司规模越大，分析师盈利预测偏差度越小，准确度越高。主要原因如下：①公司规模越大，越容易备受关注，这种高关注度使得上市公司相对更加透明，信息披露更多，分析师获取的信息更多，从而导致预测准确度升高（Barron等，2002）[6]。②规模大的公司给分析师带来的收益可能更大。③规模越大，公司收益波动性更低并且成长性更稳定。但这并不绝对，因为有部分研究结果显示规模大的公司在盈利预测准确度上较小规模公司并无明显优势，更有学者Lang和Lundholm（1996）研究表明公司规模与分析师预测准确度呈负相关，公司规模越小，其盈余中的异常部分越少，从而分析师的判断误差越小，预测准确度越高[7]。但这部分研究不具代表性，它们大多集中表现在垄断行业。
（2）信息披露政策< *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
br /> 西方学者很早便有研究表明，分析师盈利预测过程中极为重要的信息来源就是公司公开发布的信息（Schipper，1991）[8]。尽管监管部门对于上市公司必须要遵循的最低披露要求有着明确的规定，但在是否选择披露更多形式的信息的问题上，上市公司有灵活的自主选择权。我国学者白晓宇（2009）运用多元回归分析研究证明上市公司信息披露制度越透明，分析师预测偏差度越小、预测准确度越高[9]。
（3）盈余可预测程度
（史永，张龙平，2014）通过实证分析得出结论：盈余可预测程度和分析师盈利预测准确度之间呈负相关关系。盈余可预测程度越高，预测准确度相应就越低[10]。这是因为盈余可预测程度越高，上市公司的非经营性损益所占的比重就越大，从而预测难度就越大，导致预测偏差度越高。
（4）财务风险
大量既有研究证明，公司的高财务风险会增加其盈利前景的不确定程度，从而使得分析师预测难度增加。大量文献中用资产负债率作为公司财务风险的衡量指标。研究证明我国上市公司的资产负债率和盈利预测准确度呈反方向变动关系[11]。
（5）增长前景
西方学者研究表明，增长前景好的公司更容易让投资者产生更强烈的信息需求，从而促进分析师投入更多的时间和精力进行预测分析（Bhushan，1989）[12]。除此之外，增长前景较好的公司通常愿意通过多种途径向外界展示公司实力与前景，因而信息披露更透明，这也有利于增强分析师判断的准确度。
（6）公司所处行业
此外，有学者另辟研究方向，揭示了行业因素对证券分析师预测准确度的影响。研究证明上市公司所处行业不同，分析师对其进行盈利预测的结果也截然不同。具体表现为，公司所处行业的发展前景越是稳定，预测准确度就越高（杨红娟，2015）[13]。
2.2.2 分析师自身
从分析师自身的视角下探究预测准确度的影响因素，国外学者Clement（1999）很早便通过研究证明，从事证券分析师行业的年限越久，积攒的专业能力与工作经验就越丰富，胜任程度越高，因此这类分析师的预测准确度也就越高[14]。在此基础上，我国学者施先旺等（2015）又考察了不同证券分析师的自身特征与盈利预测准确度之间的相关关系，研究过程中对影响预测准确度的公司特征方面的因素进行了控制，结果显示，分析师经验（包括一般经验和企业经验）越丰富，预测准确度明显越高。同时，分析师经验对不同性别分析师的预测行为的影响各异 [15]。除此之外，宋乐和张然（2010）认为，上市公司高管证券背景关联度也会影响分析师的预测行为和准确度，关联分析师在发生盈余预测行为时较非关联分析师而言更容易产生预测误差[16]。谭松涛和崔小勇（2015）还发现分析师如果对上市公司进行过调研，那么分析师对公司未来盈利能力的预测精度较差，预测乐观度较高[17]。
1 引言. 1
2 分析师盈利预测行为分析 1
2.1 分析师盈利预测准确度的重要性 2
2.2 分析师盈利预测准确度的影响因素 2
3 家族企业代际传承的过程及后果 4
3.1 家族企业代际传承的过程 4
3.2 家族企业代际传承的后果 4
4 家族企业代际传承对分析师盈利预测准确度的影响5
4.1 理论分析和研究假设6
4.2 样本选择和数据来源7
4.3 变量设置和模型选择8
4.4 实证结果分析9
4.5 建议 12
结论 13
致谢 14
参考文献 15
1 引言
在我国，越来越多的家族企业开始进入权力交接的关键阶段。在这个缺乏发达的职业经理人的市场中，代际传承无疑成为我国家族企业传承最主要的模式。在未来的5至10年内，将会迎来传承的高峰期(赵晶，张书博等，2015）[1]。而国外的Chua（2003）等学者在家族企业的领导层中调查之后发现他们最重视的问题就是企业的代际传承[2]。因而，对家族企业代际传承的相关问题的研究刻不容缓。
与此同时，学术界关注的另一个焦点--分析师盈利预测准确度，在资本市场中也有着至关重要的研究价值。大量研究文献发现分析师盈利预测的准确性要高于时间序列的研究，对于准确测量市场对上市公司盈余的期望有着至关重要的作用。然而目前我国金融市场的现状导致证券分析师行业遭遇诸多问题。证券分析师盈利预测的难度日益加大，与此同时这势必又会导致其工作积极性的显著降低。因此，研究和探讨我国分析师盈利预测准确度的影响因素也十分具有现实意义。
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
尽管国内外各界学者对分析师盈利预测准确度的问题越来越重视，从信息披露、公司治理、财务特征以及分析师自身特征等多重角度进行了大量的研究，得出了众多影响因素，也相应的提出了很多建议，如加强分析师队伍建设，增强上市公司信息披露透明度并完善其信息披露制度，注重实施XBRL财务报告等。然而，关乎被研究公司特征视角下的分析师盈利预测准确度的影响因素问题，目前国内外学者的研究大多数停留在公司规模、公司信息披露质量、会计透明度、盈余质量及相关财务指标等层面上。考虑到当前中国家族企业即将面临的传承高峰期，本文发现极少有学者将分析师盈利预测行为与家族企业代际传承联系起来进行分析，目前国内外还缺乏这样的文献。立足于该创新点，本文重点关注这两者之间的联系，致力于家族企业代际传承中的分析师预测行为的研究。首先运用归纳、总结的方法梳理分析目前我国上市公司分析师盈利预测准确度的影响因素，然后将其与家族企业代际传承联系起来，在控制其它被认为是影响分析师盈利预测准确度的因素的基础上去检验二代传承这一过程是否对分析师盈利预测准确度产生影响，即代际传承前后分析师盈利预测准确度会否发生改变，进而在一定程度上丰富分析师盈利预测影响因素的相关研究，以期对分析师提高盈利预测准确度有一定的帮助。
2 分析师盈利预测行为分析
2.1分析师盈利预测准确度的重要性
不论在国内还是国外，证券分析师都是资本市场有效定价的理性力量和信息传递的重要中介。Covrig和Low（2005)、Holland和Johanson（2003)指出分析师已然成为资本市场不可或缺的组成部分[3-4]。他们凭借自身的资源优势和专业能力收集上市公司信息，加之自主研究，解读信息。在宏观经济环境和行业现状的背景下，对公司的经营状况、资本结构、相关投资、财务风险和指标等方面进行考量后作出相应的盈利预测及投资评级。分析师所出具的研究报告对于提高资本市场资源配置效率、运行效率和缓解信息不对称具有极为重要的作用。但是发挥其积极作用的前提是分析师盈利预测的准确性[5]。因此，分析师盈利预测的准确度显得尤为重要，这也间接表明探究预测准确度的影响因素格外具有现实意义和研究价值。
2.2分析师盈利预测准确度的影响因素
国内外学者对分析师盈利预测准确度的影响因素的研究结果大致上可以划分为两类：一类是以目标公司的特征为出发点；另一类则是以分析师自身为出发点。以下是对这两类影响因素的详细阐述。本文重点阐述第一类影响因素。
2.2.1 目标公司的特征
（1）公司规模
大量的既有研究表明，公司规模越大，分析师盈利预测偏差度越小，准确度越高。主要原因如下：①公司规模越大，越容易备受关注，这种高关注度使得上市公司相对更加透明，信息披露更多，分析师获取的信息更多，从而导致预测准确度升高（Barron等，2002）[6]。②规模大的公司给分析师带来的收益可能更大。③规模越大，公司收益波动性更低并且成长性更稳定。但这并不绝对，因为有部分研究结果显示规模大的公司在盈利预测准确度上较小规模公司并无明显优势，更有学者Lang和Lundholm（1996）研究表明公司规模与分析师预测准确度呈负相关，公司规模越小，其盈余中的异常部分越少，从而分析师的判断误差越小，预测准确度越高[7]。但这部分研究不具代表性，它们大多集中表现在垄断行业。
（2）信息披露政策< *好棒文|www.hbsrm.com +Q: *351916072*
br /> 西方学者很早便有研究表明，分析师盈利预测过程中极为重要的信息来源就是公司公开发布的信息（Schipper，1991）[8]。尽管监管部门对于上市公司必须要遵循的最低披露要求有着明确的规定，但在是否选择披露更多形式的信息的问题上，上市公司有灵活的自主选择权。我国学者白晓宇（2009）运用多元回归分析研究证明上市公司信息披露制度越透明，分析师预测偏差度越小、预测准确度越高[9]。
（3）盈余可预测程度
（史永，张龙平，2014）通过实证分析得出结论：盈余可预测程度和分析师盈利预测准确度之间呈负相关关系。盈余可预测程度越高，预测准确度相应就越低[10]。这是因为盈余可预测程度越高，上市公司的非经营性损益所占的比重就越大，从而预测难度就越大，导致预测偏差度越高。
（4）财务风险
大量既有研究证明，公司的高财务风险会增加其盈利前景的不确定程度，从而使得分析师预测难度增加。大量文献中用资产负债率作为公司财务风险的衡量指标。研究证明我国上市公司的资产负债率和盈利预测准确度呈反方向变动关系[11]。
（5）增长前景
西方学者研究表明，增长前景好的公司更容易让投资者产生更强烈的信息需求，从而促进分析师投入更多的时间和精力进行预测分析（Bhushan，1989）[12]。除此之外，增长前景较好的公司通常愿意通过多种途径向外界展示公司实力与前景，因而信息披露更透明，这也有利于增强分析师判断的准确度。
（6）公司所处行业
此外，有学者另辟研究方向，揭示了行业因素对证券分析师预测准确度的影响。研究证明上市公司所处行业不同，分析师对其进行盈利预测的结果也截然不同。具体表现为，公司所处行业的发展前景越是稳定，预测准确度就越高（杨红娟，2015）[13]。
2.2.2 分析师自身
从分析师自身的视角下探究预测准确度的影响因素，国外学者Clement（1999）很早便通过研究证明，从事证券分析师行业的年限越久，积攒的专业能力与工作经验就越丰富，胜任程度越高，因此这类分析师的预测准确度也就越高[14]。在此基础上，我国学者施先旺等（2015）又考察了不同证券分析师的自身特征与盈利预测准确度之间的相关关系，研究过程中对影响预测准确度的公司特征方面的因素进行了控制，结果显示，分析师经验（包括一般经验和企业经验）越丰富，预测准确度明显越高。同时，分析师经验对不同性别分析师的预测行为的影响各异 [15]。除此之外，宋乐和张然（2010）认为，上市公司高管证券背景关联度也会影响分析师的预测行为和准确度，关联分析师在发生盈余预测行为时较非关联分析师而言更容易产生预测误差[16]。谭松涛和崔小勇（2015）还发现分析师如果对上市公司进行过调研，那么分析师对公司未来盈利能力的预测精度较差，预测乐观度较高[17]。
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