上公司资产剥离动因研究
摘要：资产剥离是相对于公司并购等扩张型资本运作的收缩型资本操作方式，同并购一样都是企业重组的重要组成部分。本文以沪深两市2011-2015年发生资产剥离行为的上市公司为主要研究对象，运用描述性分析、因子分析、Logit回归分析等统计方法，探究上市公司资产剥离行为动机因素。同时采用案例分析法，按照“为何剥离——如何剥离——有何影响”的探索思路，对典型资产剥离行为企业进行具体跟进分析，作为补充研究进行佐证。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
引言 1
一、文献综述 2
(一) 关于资产剥离动因的假说 2
(二) 关于资产剥离动因的理论 2
(三) 关于资产剥离动因的实证研究 3
1、企业内部因素 3
2、企业外部因素 3
二、研究设计 4
（一）研究假设 4
（二）样本选择和数据来源 5
（三）变量定义和模型设定 5
1、变量定义 5
2、因子分析法精简指标 6
3、模型设定 9
三、实证检验结果与分析 9
（一）描述性统计 9
（二）Logit回归分析 10
四、案例分析 11
（一）案例简介 11
（二）东华实业资产剥离动因 11
（三）东华实业资产剥离方式 12
（四）东华实业资产剥离影响 13
五、研究结论 14
致谢 14
参考文献 我国上市公司资产剥离动因研究
引言
引言
随着市场经济飞速发展，自20世纪80年代以来，我国企业经历了一段多元化扩张热潮，很多企业通过兼并走上了多元化的道路。然而，相当一部分企业由于盲目扩张，实施业务无关的多元化经营，并最终引起经营失败。事实一再证明，一味追求绝对规模最大化的企业并不一定能获得所期待的规模效应，相反，在忽视企业自身特征的情况下盲目扩大生产经营规模会给企业带来经营效率低下、运营成本增加、企业管理不堪重负等严重影响企业持续有效
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
经营的情况。因此，此时企业需要采取资产剥离方式进行战略调整和资产优化配置，通过剥离呆滞、质劣等运营效率欠佳的资产，从而向企业最佳经营规模靠近。资产剥离是一种收缩型资本操作方式，其作为资产重组重要方式之一，在实现产业结构调整、优化资产运作效率、盘活存量资产等方面发挥不可忽视的作用，有助于企业再次回归主业、增强核心竞争力。
事实上，企业资产重组可分为收缩型资本运作与扩张型资本运作，两类资本运作方式中具有典型代表性的重组方式分别为资产剥离和企业并购，二者原理相似，都是依据新社会经济环境进行新战略定位，对公司业务进行重组，优化企业资源配置，最终实现企业在最佳经营规模附近运营。
我国实务界中，上市公司资产剥离应用规模和数量逐年增加，然而学术界相关理论及实证研究却严重滞后，在缺乏理论和实践指导的情况下，我国企业资产剥离实施过程仍然面临一系列问题。如何种情况下需要剥离、选择什么方式剥离、资产剥离是否能显著改善企业绩效等诸多问题定论不明，企业操作过程中存在困难且面临较大失败风险。相反，学术界关于企业并购的研究已接近饱和，因此，研究者将研究重心转移至资产剥离具有较大现实意义。
概括地说，资产剥离是企业针对环境（包括内部和外部）变化做出的适应性改变和调整，资产剥离是企业对变化的外部社会经济环境和内部运作环境做出的反应和调整，然而企业此种行为的具体动机是复杂多样的，不同动机也会引起不同资产剥离选择方式，并导致不同剥离影响。本文将在集中探讨国内外对资产剥离动因及方式选择研究的基础上，对国内上市企业资产剥离的动因进行实证探究，同时通过案例分析法对典型企业剥离行为的整个过程及其影响进行追踪探究。
一、 文献综述
（一）关于资产剥离动因的假说
2．匹配假说。
匹配假说认为，企业可根据自身经营特点将自有资产剥离，通过资产出售、资产置换等方式使被剥离资产与收购该资产的企业产生更好的匹配效益，同时剥离资产的企业也可利用剥离资产带来的经济利益流入换取企业所需资产，从而实现自身资源的优化配置，获得正的协同效益。
3．价值低估假说。
价值低估假说认为当企业业务较多而缺乏对核心业务的突出时，企业的价值往往因无法被准确估值而受到低估。企业采用资产剥离的方式，剥离与主营业务相关性差的业务，企业回归主业，市场由于信息不对称情况的减弱而使企业价值得到更准确的评估。
融资假说。
融资假说认为，由于现代企业代理问题的存在，即经理层与企业股东追求目标不一致，如股东追求企业运营效率最大化，希望企业在最佳生产经营规模上运营，而管理层可能希望获得短期绩效的增长与保持，通过资产出售获得短期即期融资，增强对企业的控制。
（二）关于资产剥离动因的理论
1.规模经济理论。
规模经济理论指在技术一定的情况下，企业能以低于两倍的成本扩大规模获得双倍的经济效益，而到达一定规模时，继续扩大规模反而导致成本增加经济效益下降，即出现规模不经济，转折点处企业规模被称作该企业的最佳生产经营规模。不同企业由于自身经营业务特征差异具有不同生产经营规模，当企业规模超过最佳生产规模时，企业通过资产剥离进行调整。
2.交易费用理论。
企业在日常运营中存在交易成本，包括在寻找交易对象、订立合同、交易谈判、交易执行、合同起草和实施、监督管理等方面的费用与支出。当企业经营业务过多时，不同交易类型频繁发生，负的协同效益明显，影响企业整体经营绩效表现。此时，企业通过资产剥离精简业务，减少交易成本，从而带来经营效率的提高以及经营资金的增多。
3.生命周期理论。
生命周期理论认为处于不同发展阶段的企业具有不同的资产剥离动机。位于成长期的企业（成长阶段后期至成熟阶段早期）主要出于增强企业流动性、提高企业短期偿债能力、增加企业现金流的动机；位于成熟期的企业（成熟阶段后期至衰退阶段早期）主要出于增强盈利性的目的；位于衰退期的企业（衰退期的后期）更可能出于暂时性满足融资需求、维持资产流动性和股东分红。
4.企业竞争战略理论。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
引言 1
一、文献综述 2
(一) 关于资产剥离动因的假说 2
(二) 关于资产剥离动因的理论 2
(三) 关于资产剥离动因的实证研究 3
1、企业内部因素 3
2、企业外部因素 3
二、研究设计 4
（一）研究假设 4
（二）样本选择和数据来源 5
（三）变量定义和模型设定 5
1、变量定义 5
2、因子分析法精简指标 6
3、模型设定 9
三、实证检验结果与分析 9
（一）描述性统计 9
（二）Logit回归分析 10
四、案例分析 11
（一）案例简介 11
（二）东华实业资产剥离动因 11
（三）东华实业资产剥离方式 12
（四）东华实业资产剥离影响 13
五、研究结论 14
致谢 14
参考文献 我国上市公司资产剥离动因研究
引言
引言
随着市场经济飞速发展，自20世纪80年代以来，我国企业经历了一段多元化扩张热潮，很多企业通过兼并走上了多元化的道路。然而，相当一部分企业由于盲目扩张，实施业务无关的多元化经营，并最终引起经营失败。事实一再证明，一味追求绝对规模最大化的企业并不一定能获得所期待的规模效应，相反，在忽视企业自身特征的情况下盲目扩大生产经营规模会给企业带来经营效率低下、运营成本增加、企业管理不堪重负等严重影响企业持续有效
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经营的情况。因此，此时企业需要采取资产剥离方式进行战略调整和资产优化配置，通过剥离呆滞、质劣等运营效率欠佳的资产，从而向企业最佳经营规模靠近。资产剥离是一种收缩型资本操作方式，其作为资产重组重要方式之一，在实现产业结构调整、优化资产运作效率、盘活存量资产等方面发挥不可忽视的作用，有助于企业再次回归主业、增强核心竞争力。
事实上，企业资产重组可分为收缩型资本运作与扩张型资本运作，两类资本运作方式中具有典型代表性的重组方式分别为资产剥离和企业并购，二者原理相似，都是依据新社会经济环境进行新战略定位，对公司业务进行重组，优化企业资源配置，最终实现企业在最佳经营规模附近运营。
我国实务界中，上市公司资产剥离应用规模和数量逐年增加，然而学术界相关理论及实证研究却严重滞后，在缺乏理论和实践指导的情况下，我国企业资产剥离实施过程仍然面临一系列问题。如何种情况下需要剥离、选择什么方式剥离、资产剥离是否能显著改善企业绩效等诸多问题定论不明，企业操作过程中存在困难且面临较大失败风险。相反，学术界关于企业并购的研究已接近饱和，因此，研究者将研究重心转移至资产剥离具有较大现实意义。
概括地说，资产剥离是企业针对环境（包括内部和外部）变化做出的适应性改变和调整，资产剥离是企业对变化的外部社会经济环境和内部运作环境做出的反应和调整，然而企业此种行为的具体动机是复杂多样的，不同动机也会引起不同资产剥离选择方式，并导致不同剥离影响。本文将在集中探讨国内外对资产剥离动因及方式选择研究的基础上，对国内上市企业资产剥离的动因进行实证探究，同时通过案例分析法对典型企业剥离行为的整个过程及其影响进行追踪探究。
一、 文献综述
（一）关于资产剥离动因的假说
2．匹配假说。
匹配假说认为，企业可根据自身经营特点将自有资产剥离，通过资产出售、资产置换等方式使被剥离资产与收购该资产的企业产生更好的匹配效益，同时剥离资产的企业也可利用剥离资产带来的经济利益流入换取企业所需资产，从而实现自身资源的优化配置，获得正的协同效益。
3．价值低估假说。
价值低估假说认为当企业业务较多而缺乏对核心业务的突出时，企业的价值往往因无法被准确估值而受到低估。企业采用资产剥离的方式，剥离与主营业务相关性差的业务，企业回归主业，市场由于信息不对称情况的减弱而使企业价值得到更准确的评估。
融资假说。
融资假说认为，由于现代企业代理问题的存在，即经理层与企业股东追求目标不一致，如股东追求企业运营效率最大化，希望企业在最佳生产经营规模上运营，而管理层可能希望获得短期绩效的增长与保持，通过资产出售获得短期即期融资，增强对企业的控制。
（二）关于资产剥离动因的理论
1.规模经济理论。
规模经济理论指在技术一定的情况下，企业能以低于两倍的成本扩大规模获得双倍的经济效益，而到达一定规模时，继续扩大规模反而导致成本增加经济效益下降，即出现规模不经济，转折点处企业规模被称作该企业的最佳生产经营规模。不同企业由于自身经营业务特征差异具有不同生产经营规模，当企业规模超过最佳生产规模时，企业通过资产剥离进行调整。
2.交易费用理论。
企业在日常运营中存在交易成本，包括在寻找交易对象、订立合同、交易谈判、交易执行、合同起草和实施、监督管理等方面的费用与支出。当企业经营业务过多时，不同交易类型频繁发生，负的协同效益明显，影响企业整体经营绩效表现。此时，企业通过资产剥离精简业务，减少交易成本，从而带来经营效率的提高以及经营资金的增多。
3.生命周期理论。
生命周期理论认为处于不同发展阶段的企业具有不同的资产剥离动机。位于成长期的企业（成长阶段后期至成熟阶段早期）主要出于增强企业流动性、提高企业短期偿债能力、增加企业现金流的动机；位于成熟期的企业（成熟阶段后期至衰退阶段早期）主要出于增强盈利性的目的；位于衰退期的企业（衰退期的后期）更可能出于暂时性满足融资需求、维持资产流动性和股东分红。
4.企业竞争战略理论。
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