上市公司财务状况与股票收益关联性分析
目 录
1 引言1
2 文献综述回顾1
2.1 国外文献综述 1
2.2 国内文献综述 1
3 研究设计 2
3.1 研究假设 2
3.2 样本选择及数据来源 2
3.3 变量定义 3
3.4 模型设计 5
4 实证结果与分析 5
4.1 描述性统计 5
4.2 相关系数检验 7
4.3 多元线性回归10
5.实证总结与分析13
5.1 结果分析13
5.2 原因分析13
5.3 相关对策14
结论16
致谢17
参考文献18
1引言
在证券市场中，股票价格及其收益的变动，受到诸多因素影响。上市公司股票收益的主要影响因素有哪些，是否可以通过判断相应公司股票收益来决定其投资价值。
上市公司的财务状况与上市公司的发展是紧密联系的，一个财务状况良好的公司必然是有较大的发展空间的，对投资者带来额外收益存在巨大的可能性，投资者也愿意投资持有这些具有发展前景公司的股票，从而获得最大化的股票收益。然而，股票收益率还受很多经济基本面因素的影响，如行业周期，管理层的能力等。公司的发展状况会反馈在该公司的股票价格和收益率。所以在这种条件下，为了充分了解我国上市公司的财务状况和股票收益率之间的相关性，我们有必要找出其中内在联系。如果公司的财务状况与股票的收益率之间有显著的相关性，那么它将有助于投资者作出决定[1]。
2文献综述回顾
2.1 国外文献综述
Beaver,Clar *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
ke and Wright（1979)选取了276家上市公司10年的财务数据，建立了25个证券投资组合，通过证券投资组合检验，得出所选取的样本公司财务信息变动的比例与股票收益率变动的比例存在显著的正相关性[2]。
Ou and penman（1989）年以1965年至1983年期间美国纽约证券交易所的所有上市公司为研究对象，选取68个财务指标作为自变量，选用logistic回归模型建立每股收益预测模型，并据以决定投资策略。研究结果发现，依据财务指标所建立的模型可有效的预测未来每股收益，而且每股收益率与股票累计收益具有相关性[3]。
Collins(1997)研究了在1953年1993年之间美国上市公司的股价变动及相应的财务数据，结果表明每股股票的价格与上市公司的账面价值和财务会计信息之间的相关性是逐年递增的。Holthausen and Larkcer(1992)以美国证券交易所的上市公司为研究对象，运用财务指标与公司基本面指标，研究各个影响因素与股票收益率之间的关联性。结果发现，股票收益率会随着投资者持有年限的增加而增加，而股票收益率会向由公司基本面决定的内在因素靠拢，所以投资者可以利用财务指标预测股票收益，从而进行收益的累计[4]。
Howood and Schaefer(1998)从财务报表中计算出38个财务指标，分成7类，研究可得应收账款周转率，资本周转率、财务杠杆类及投资报酬类和股票收益率的相关系数存在正相关性。
2.2 国内文献综述
吴荣盛(2014)认为上市公司的财务状况与股票收益一定存在相关关系，通过选取沪深300指数成分股144家上市公司在2010-2013年的财务数据进行三年的回归模型的建立，发现每股收益、每股净资产和股票收益有显著的正相关性，且回归系数显著为零[5]。
王福胜，周文娟（2007）通过随机选取40家沪市上市公司，对2003年某一季度的财务状况指标与股票收益，运用因子分析法对两者关联性进行实证检验，发现上市公司的盈利能力、偿债能力和资本结构对股票收益的影响较大[6]。
陆宇峰（2000）选取了1993年至1997年在中国上市的A股公司，得出每股收益、每股净资产两个变量对股票收益率的相关性逐年增强，且成为主要的解释变量[7]。
陆静、孟卫东、廖刚（2002）选取沪深两市253家上市公司在1998-2000年期间的样本数据，运用皮尔逊相关分析和Ohlson-Feltham 股票计价模型，实证分析得出每股收益与股票收益率的关联性较大[8]。
3研究设计
3.1 研究假设
从某种程度上来说，上市公司的股票收益可以将公司的投资价值毫无遗漏的展现出来，并且于上市公司的业绩中表现出来。而财务状况正正是反映这一业绩的重要组成部分[9]。可以这样说，上市公司财务状况的好坏是衡量股票价格是否合理并且是否具有投资价值的标准。所以，假设上市公司的财务指标应有与股票的收益率之间有很强的正相关性。上市公司的财务状况越好，股票的收益越高。
综上，通过理论分析，以价值分析理论为依据，提出假设[10]，假设1：财务状况与股票收益存在正相关性。假设2：与上市公司股票收益关联性较大的财务状况指标可能是盈利能力指标。
3.2 样本选择及数据来源
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
/> 本文引用数据信息来自上证50成分股的样本公司，选取期间为2013年至2015年。所有的财务指标来源于上市公司年度对外公开披露的财务报表。基于上证50成分股这三年中上市公司的成分股有所变化，所以本文以2015年上证50的成分股为主，剔除掉在2013年和2014年未进入上证50成分股的公司，来研究其股票收益变化。上证50成分股在上海的证券市场中最具代表性，流动性好，可以反映上海证券市场中最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体情况。
相关数据来源于上海证券交易所，新浪财经网，同花顺ifind上市公司，以及国泰安数据库等。经过了一些简单的处理，得到了本文研究所采用的数据，部分财务指标数据则是通过手工搜集和计算获得的。本文使用SPSS软件进行实证分析[11]。
3.3 变量定义
3.3.1 因变量的需求选取
选取上市公司的股票价格作为因变量，为了避免股票价格在某一段期间内的价格过低或过高，剔除掉这种偶然性，即采用算术平均法，计算2013年至2015年期间上市公司一年股票交易日收盘价的年均价[12]。
3.3.2 自变量的选取
一般来说，投资者在看公司年报时，关注点主要在于：公司的财务成果及盈利能力如何，它是投资者获取投资收益的资金来源。偿债能力如何，是否有能力可以偿还各种到期长期债款和短期债款。经营能力的强弱，在经营过程中利用资金的强弱。一个公司的发展前景也是投资者关注的问题，所以发展能力也是一项重要财务指标。最后，公司的现金流量能力，它能够对公司的收益的质量做出评价。从根本上来说，该公司的财务状况无疑是影响股票收益的内在因素。或许可以理解成，就是能具体反映在财务状况的一些财务指标上，从投资者的角度来看，一个具有投资价值的上市公司的股票，首当其冲的应该反映在该公司的财务状况上，换句话说，收益率好，盈利高就是可投资的。
营运能力应收账款周转率现金流量能力现金流量比率
表4 2014年上市公司各指标的描述性统计值
1 引言1
2 文献综述回顾1
2.1 国外文献综述 1
2.2 国内文献综述 1
3 研究设计 2
3.1 研究假设 2
3.2 样本选择及数据来源 2
3.3 变量定义 3
3.4 模型设计 5
4 实证结果与分析 5
4.1 描述性统计 5
4.2 相关系数检验 7
4.3 多元线性回归10
5.实证总结与分析13
5.1 结果分析13
5.2 原因分析13
5.3 相关对策14
结论16
致谢17
参考文献18
1引言
在证券市场中，股票价格及其收益的变动，受到诸多因素影响。上市公司股票收益的主要影响因素有哪些，是否可以通过判断相应公司股票收益来决定其投资价值。
上市公司的财务状况与上市公司的发展是紧密联系的，一个财务状况良好的公司必然是有较大的发展空间的，对投资者带来额外收益存在巨大的可能性，投资者也愿意投资持有这些具有发展前景公司的股票，从而获得最大化的股票收益。然而，股票收益率还受很多经济基本面因素的影响，如行业周期，管理层的能力等。公司的发展状况会反馈在该公司的股票价格和收益率。所以在这种条件下，为了充分了解我国上市公司的财务状况和股票收益率之间的相关性，我们有必要找出其中内在联系。如果公司的财务状况与股票的收益率之间有显著的相关性，那么它将有助于投资者作出决定[1]。
2文献综述回顾
2.1 国外文献综述
Beaver,Clar *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
ke and Wright（1979)选取了276家上市公司10年的财务数据，建立了25个证券投资组合，通过证券投资组合检验，得出所选取的样本公司财务信息变动的比例与股票收益率变动的比例存在显著的正相关性[2]。
Ou and penman（1989）年以1965年至1983年期间美国纽约证券交易所的所有上市公司为研究对象，选取68个财务指标作为自变量，选用logistic回归模型建立每股收益预测模型，并据以决定投资策略。研究结果发现，依据财务指标所建立的模型可有效的预测未来每股收益，而且每股收益率与股票累计收益具有相关性[3]。
Collins(1997)研究了在1953年1993年之间美国上市公司的股价变动及相应的财务数据，结果表明每股股票的价格与上市公司的账面价值和财务会计信息之间的相关性是逐年递增的。Holthausen and Larkcer(1992)以美国证券交易所的上市公司为研究对象，运用财务指标与公司基本面指标，研究各个影响因素与股票收益率之间的关联性。结果发现，股票收益率会随着投资者持有年限的增加而增加，而股票收益率会向由公司基本面决定的内在因素靠拢，所以投资者可以利用财务指标预测股票收益，从而进行收益的累计[4]。
Howood and Schaefer(1998)从财务报表中计算出38个财务指标，分成7类，研究可得应收账款周转率，资本周转率、财务杠杆类及投资报酬类和股票收益率的相关系数存在正相关性。
2.2 国内文献综述
吴荣盛(2014)认为上市公司的财务状况与股票收益一定存在相关关系，通过选取沪深300指数成分股144家上市公司在2010-2013年的财务数据进行三年的回归模型的建立，发现每股收益、每股净资产和股票收益有显著的正相关性，且回归系数显著为零[5]。
王福胜，周文娟（2007）通过随机选取40家沪市上市公司，对2003年某一季度的财务状况指标与股票收益，运用因子分析法对两者关联性进行实证检验，发现上市公司的盈利能力、偿债能力和资本结构对股票收益的影响较大[6]。
陆宇峰（2000）选取了1993年至1997年在中国上市的A股公司，得出每股收益、每股净资产两个变量对股票收益率的相关性逐年增强，且成为主要的解释变量[7]。
陆静、孟卫东、廖刚（2002）选取沪深两市253家上市公司在1998-2000年期间的样本数据，运用皮尔逊相关分析和Ohlson-Feltham 股票计价模型，实证分析得出每股收益与股票收益率的关联性较大[8]。
3研究设计
3.1 研究假设
从某种程度上来说，上市公司的股票收益可以将公司的投资价值毫无遗漏的展现出来，并且于上市公司的业绩中表现出来。而财务状况正正是反映这一业绩的重要组成部分[9]。可以这样说，上市公司财务状况的好坏是衡量股票价格是否合理并且是否具有投资价值的标准。所以，假设上市公司的财务指标应有与股票的收益率之间有很强的正相关性。上市公司的财务状况越好，股票的收益越高。
综上，通过理论分析，以价值分析理论为依据，提出假设[10]，假设1：财务状况与股票收益存在正相关性。假设2：与上市公司股票收益关联性较大的财务状况指标可能是盈利能力指标。
3.2 样本选择及数据来源
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
/> 本文引用数据信息来自上证50成分股的样本公司，选取期间为2013年至2015年。所有的财务指标来源于上市公司年度对外公开披露的财务报表。基于上证50成分股这三年中上市公司的成分股有所变化，所以本文以2015年上证50的成分股为主，剔除掉在2013年和2014年未进入上证50成分股的公司，来研究其股票收益变化。上证50成分股在上海的证券市场中最具代表性，流动性好，可以反映上海证券市场中最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体情况。
相关数据来源于上海证券交易所，新浪财经网，同花顺ifind上市公司，以及国泰安数据库等。经过了一些简单的处理，得到了本文研究所采用的数据，部分财务指标数据则是通过手工搜集和计算获得的。本文使用SPSS软件进行实证分析[11]。
3.3 变量定义
3.3.1 因变量的需求选取
选取上市公司的股票价格作为因变量，为了避免股票价格在某一段期间内的价格过低或过高，剔除掉这种偶然性，即采用算术平均法，计算2013年至2015年期间上市公司一年股票交易日收盘价的年均价[12]。
3.3.2 自变量的选取
一般来说，投资者在看公司年报时，关注点主要在于：公司的财务成果及盈利能力如何，它是投资者获取投资收益的资金来源。偿债能力如何，是否有能力可以偿还各种到期长期债款和短期债款。经营能力的强弱，在经营过程中利用资金的强弱。一个公司的发展前景也是投资者关注的问题，所以发展能力也是一项重要财务指标。最后，公司的现金流量能力，它能够对公司的收益的质量做出评价。从根本上来说，该公司的财务状况无疑是影响股票收益的内在因素。或许可以理解成，就是能具体反映在财务状况的一些财务指标上，从投资者的角度来看，一个具有投资价值的上市公司的股票，首当其冲的应该反映在该公司的财务状况上，换句话说，收益率好，盈利高就是可投资的。
营运能力应收账款周转率现金流量能力现金流量比率
表4 2014年上市公司各指标的描述性统计值
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