上公司募集资金投向变更影响因素的研究沪a股场的经验证据
资本市场的功能之一就是优化资源配置，使企业能够通过吸引投资者投资新项目来获得发展所需要的资金，然而近年来,很多上市公司在募集到资金后却随意变更投向，这不仅损害了投资者的利益，影响公司声誉，也不利于证券市场稳定可持续发展。本文以此为背景，采用理论分析和实证检验相结合的方法，以2011-2013年沪市A股上市公司数据为样本，分析了募集资金投向变更的影响因素，并提出了规范上市公司内部治理结构和改善上市公司外部制度环境的相关政策建议。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
（一）研究背景1
(二)上市公司募集资金投向变更概述 2
（三）研究意义2
（四）研究方法2
二、国内外文献综述2
（一）国外研究文献综述2
（二）国内研究文献综述3
三、理论分析与研究假设 3
四、上市公司募集资金投向变更影响因素的实证分析5
（一）样本选取与数据来源5
（二）模型设计与实证检验5
1.变量设计5
2.模型的设计与选取6
3.样本描述性设计6
4.独立样本T检验 6
5.回归方程的显著性检验7
6.实证检验7
7.实证结果分析7五、规范上市公司募集资金投向变更行为的政策建议8
（一）规范大股东行为，鼓励中小股东参与决策8
（二）完善独立董事制度8
（三）加强对上市公司募集资金投向行为的内部监管8
致谢10
参考文献10
上市公司募集资金投向变更影响因素的研究
——基于沪市A股市场的经验证据
引言
引言
（一）研究背景
在发达的市场经济中，证券市场是完整市场体系的重要组成部分，不仅能反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行有重要的影响，为广大投资者提供了广泛的投资渠道。
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分置改革以来，上市公司通过增发、配股等方式吸引投资者通过购买股票和债券等方式，对需求资金的上市公司进行投资，上市公司所募集到资金的使用效率直接影响到其经营业绩。当市场的产业结构和消费结构发生变化时，为了保证公司的经营绩效，保证股东的利益不受影响，上市公司也会相应的采取措施变更募集资金的走向，来适应市场变化，这就产生了上市公司募集资金投向变更这一现象。
资本市场具有资源配置和融资两大功能，使企业能够通过资本市场来获得发展所需要的资金。发达国家资本市场的主要功能是优化资源配置，提高资本效率，通过融资来筹集资金，来保证企业经营绩效，并以此促进经济的增长。与西方发达资本主义国家完善的资本市场相比，我国资本市场正处于起步阶段，还未完善和成熟，优化资源配置这一功能还未完全充分的发挥出来，其募集资金行为也并非完全理性有效，由此出现了一些上市公司大规模变更募集资金投向，违背诚信原则，通过再融资拼凑项目来圈钱的不良现象，严重损害了中小型投资企业的利益。
（二）上市公司募集资金投向变更概述
上市公司募集资金投向变更是指上市公司实际运用募集资金投资的项目与其招(配)股说明书承诺投资的项目不同，这种变更包括投资项目的终止、变更、超过一年半以上的延期，不包括项目投资资金的增减、项目开工后进度快慢。上市公司募集资金投向变更必然会直接引起上市公司一系列财务状况和经营业绩的变动，包括费用、成本、收入、利润、公司价值等变动，而且会最终影响所有投资者最关心的公司价值及以后的发展情况。[1]上市公司募集资金投向变更这一行为在影响募集资金使用效率的同时，对上市公司是否能够健康可持续发展有着深远影响。
(三）研究意义
通过将理论与实际样本相结合，来对我国上市公司募集资金投向变更这一问题进行深入的研究，使得出的结论和政策更加真实可靠，也可以在一定程度上弥补之前研究的不足。
深入研究上市公司募集资金投向变更的影响因素十分必要，通过对影响因素的分析与探讨，可以更深层次地认识和理解我国的上市公司和证券市场，并提出相关的政策和建议，从而提高上市公司资金使用效率、促进证券市场健康发展。
（四）研究方法
（1）文献研究法：通过结合国内外学者对募集资金投向变更的研究和理解，通过广泛查阅资料，对企业募集资金投向变更的原因和经济后果进行了总结。
（2） 规范分析法。包括综合分析、归纳总结、逻辑演绎等，通过对收集到资料的整理、加工，采用归纳推理等方法，概括总结出上市公司募集资金投向变更的影响因素。
（3）实证数据分析法。在本文关于分析影响募集资金投向变更因素的时候，也借助了部分调查研究的统计数据，为相关问题的论证提供实证数据的支持。
二、国内外文献综述
（一）国外研究文献综述
由于国外的资本市场发展比较成熟和完善，加上国家制定了较为完备的法律体系、监管力度较大，因此有关上市公司募集资金投向变更的研究与文献十分少见。
Marc和Renneboog(2001)研究指出由于信息不对称,质量不高的投资项目得到外部融资,一些NPV为正的投资项目却难以实施,而且控股股东的存在影响公司的投资决策,其将资金投资于资金有关联的企业或项目，[2]由此导致募集资金投向变更。信息不对称所引发的估计偏差会导致企业发行的投资项目融资证券价值被外部投资者高估或低估。
Panetta和Zingales(1996)的研究表明上市公司所募集的资金并未投向规定的项目，也未取得规定的收益，募集资金未进行直接的投资，而是用来降低财务杠杆率或者用于对外股权投资和财务资产投资以分散投资组合风险。[3]
Odean(2002)的研究偏向于从行为金融理论方面分析决策者的投资行为，管理者由于其知识结构、工作经历等方面的积累，往往在主观上更容易出现过度自信的现象。[4]这种行为会使管理层选择较早地接受并开始项目，没有根据公司自身现状进行合理项目规划,进行适当投资，从而导致投资过度。
根据Jensen 和 Meekling(1976)的研究发现:产生募集资金投向变更的原因大多是公司治理机制不够健全所造成的。[5]
（二）国内研究文献综述
随着我国资本市场的兴起和不断发展，我国学者对于分析上市公司募集资金投向变更主要围绕募集资金投向变更的原因以及该行为对公司经营绩效和对证券市场这两方面的效应和影响进行研究与分析。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
（一）研究背景1
(二)上市公司募集资金投向变更概述 2
（三）研究意义2
（四）研究方法2
二、国内外文献综述2
（一）国外研究文献综述2
（二）国内研究文献综述3
三、理论分析与研究假设 3
四、上市公司募集资金投向变更影响因素的实证分析5
（一）样本选取与数据来源5
（二）模型设计与实证检验5
1.变量设计5
2.模型的设计与选取6
3.样本描述性设计6
4.独立样本T检验 6
5.回归方程的显著性检验7
6.实证检验7
7.实证结果分析7五、规范上市公司募集资金投向变更行为的政策建议8
（一）规范大股东行为，鼓励中小股东参与决策8
（二）完善独立董事制度8
（三）加强对上市公司募集资金投向行为的内部监管8
致谢10
参考文献10
上市公司募集资金投向变更影响因素的研究
——基于沪市A股市场的经验证据
引言
引言
（一）研究背景
在发达的市场经济中，证券市场是完整市场体系的重要组成部分，不仅能反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行有重要的影响，为广大投资者提供了广泛的投资渠道。
自股权 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ￥351916072￥
分置改革以来，上市公司通过增发、配股等方式吸引投资者通过购买股票和债券等方式，对需求资金的上市公司进行投资，上市公司所募集到资金的使用效率直接影响到其经营业绩。当市场的产业结构和消费结构发生变化时，为了保证公司的经营绩效，保证股东的利益不受影响，上市公司也会相应的采取措施变更募集资金的走向，来适应市场变化，这就产生了上市公司募集资金投向变更这一现象。
资本市场具有资源配置和融资两大功能，使企业能够通过资本市场来获得发展所需要的资金。发达国家资本市场的主要功能是优化资源配置，提高资本效率，通过融资来筹集资金，来保证企业经营绩效，并以此促进经济的增长。与西方发达资本主义国家完善的资本市场相比，我国资本市场正处于起步阶段，还未完善和成熟，优化资源配置这一功能还未完全充分的发挥出来，其募集资金行为也并非完全理性有效，由此出现了一些上市公司大规模变更募集资金投向，违背诚信原则，通过再融资拼凑项目来圈钱的不良现象，严重损害了中小型投资企业的利益。
（二）上市公司募集资金投向变更概述
上市公司募集资金投向变更是指上市公司实际运用募集资金投资的项目与其招(配)股说明书承诺投资的项目不同，这种变更包括投资项目的终止、变更、超过一年半以上的延期，不包括项目投资资金的增减、项目开工后进度快慢。上市公司募集资金投向变更必然会直接引起上市公司一系列财务状况和经营业绩的变动，包括费用、成本、收入、利润、公司价值等变动，而且会最终影响所有投资者最关心的公司价值及以后的发展情况。[1]上市公司募集资金投向变更这一行为在影响募集资金使用效率的同时，对上市公司是否能够健康可持续发展有着深远影响。
(三）研究意义
通过将理论与实际样本相结合，来对我国上市公司募集资金投向变更这一问题进行深入的研究，使得出的结论和政策更加真实可靠，也可以在一定程度上弥补之前研究的不足。
深入研究上市公司募集资金投向变更的影响因素十分必要，通过对影响因素的分析与探讨，可以更深层次地认识和理解我国的上市公司和证券市场，并提出相关的政策和建议，从而提高上市公司资金使用效率、促进证券市场健康发展。
（四）研究方法
（1）文献研究法：通过结合国内外学者对募集资金投向变更的研究和理解，通过广泛查阅资料，对企业募集资金投向变更的原因和经济后果进行了总结。
（2） 规范分析法。包括综合分析、归纳总结、逻辑演绎等，通过对收集到资料的整理、加工，采用归纳推理等方法，概括总结出上市公司募集资金投向变更的影响因素。
（3）实证数据分析法。在本文关于分析影响募集资金投向变更因素的时候，也借助了部分调查研究的统计数据，为相关问题的论证提供实证数据的支持。
二、国内外文献综述
（一）国外研究文献综述
由于国外的资本市场发展比较成熟和完善，加上国家制定了较为完备的法律体系、监管力度较大，因此有关上市公司募集资金投向变更的研究与文献十分少见。
Marc和Renneboog(2001)研究指出由于信息不对称,质量不高的投资项目得到外部融资,一些NPV为正的投资项目却难以实施,而且控股股东的存在影响公司的投资决策,其将资金投资于资金有关联的企业或项目，[2]由此导致募集资金投向变更。信息不对称所引发的估计偏差会导致企业发行的投资项目融资证券价值被外部投资者高估或低估。
Panetta和Zingales(1996)的研究表明上市公司所募集的资金并未投向规定的项目，也未取得规定的收益，募集资金未进行直接的投资，而是用来降低财务杠杆率或者用于对外股权投资和财务资产投资以分散投资组合风险。[3]
Odean(2002)的研究偏向于从行为金融理论方面分析决策者的投资行为，管理者由于其知识结构、工作经历等方面的积累，往往在主观上更容易出现过度自信的现象。[4]这种行为会使管理层选择较早地接受并开始项目，没有根据公司自身现状进行合理项目规划,进行适当投资，从而导致投资过度。
根据Jensen 和 Meekling(1976)的研究发现:产生募集资金投向变更的原因大多是公司治理机制不够健全所造成的。[5]
（二）国内研究文献综述
随着我国资本市场的兴起和不断发展，我国学者对于分析上市公司募集资金投向变更主要围绕募集资金投向变更的原因以及该行为对公司经营绩效和对证券市场这两方面的效应和影响进行研究与分析。
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