短期国际资本流动与房价的相互影响研究
房地产作为中国居民日常生活资产最重要的组成部分，其价格近年来迅速上升。房价问题成为大众广泛关注的问题，而房地产市场也变为影响中国宏观经济的最重要市场之一。自2000年以来，除了在2008年国际金融危机期间，我国房地产市场持续火爆，资产价格居高不下，房价持续上升。其中短期国际资本流动起到了一定的作用，其与我国房价的联系引起了普遍关注。本文从房价变化情况，短期资本流动变化入手，通过收集和运用大量数据，分析了房地产价格变动趋势及其影响因素，短期国际资本流动变化及其影响因素，客观、全面的分析了与房价、短期国际资本流动相关的其他因素。接着分析短期国际资本与我国房价之间的直接相互影响，通过选取变量进行平稳性检验和格兰杰因果检验得到结论认为短期国际资本流动并不是房价变化的显著原因，但房价变动是导致短期国际资本流动变化的重要因素。关键词 短期国际资本流动，房地产，价格，相互影响，政策
目 录
1 引言 1
2 短期国际资本流动变化及其影响因素 1
2.1 短期国际资本流动规模测算 1
2.2 短期国际资本流动变化 2
2.3 短期国际资本影响因素 3
3 房价变动趋势及其影响因素 4
3.1房价变动趋势 4
3.2房价上涨的影响因素 5
4 实证检验 11
4.1变量选取与数据来源 11
4.2平稳性检验 11
4.3 格兰杰因果检验 12
结 论 13
致 谢 14
参考文献 15
1 引言
房地产行业是我国经济发展的支柱产业之一，其重要性不言而喻，它的发展与国家的经济增长，与地方经济发展水平密切相关，也被视为经济发展的“晴雨表”。不仅如此，住房问题更是重要的民生问题，直接关系到人民生活水平的提高和生活质量的改善。而短期国际资本指的是期限为1年或1年以内或即期支付资本的流入与流出，是我国房地产行业发展资金来源的重要组成部分。
随着经济全球化和金融自由化的不断推进，短期国际资本越来越偏好发展中国家和新兴市场国家，中国也不例外。而这些流入我国的短期国际资本，部分流入了我国的房地产市场，再给我国 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
房地产市场缓解资金压力的同时，也带来了一些隐患：造成房价的剧烈波动，造成我国房地产市场的泡沫，而房地产行业与其他行业关联度极强，其风险容易波及到其他产业，从而影响整个国民经济的安全和社会的稳定[1]。因此在这种背景下，对短期国际资本流动与我国房价的相互影响进行研究具有重要的积极意义。
2 短期国际资本流动变化及其影响因素
2. 1 短期国际资本流动规模测算
2.1.1直接法
1.直接法的始作俑者是Cuddington(1986)。他使用的计算公式为:短期国际资本流入=误差与遗漏项(流入)+私人非银行部门短期资本流入。
2.Kant(1996)对直接法进行了扩展，提出了三种口径的计算公式
公式1为:短期国际资本流入I=误差与遗漏项(流入)+其他部门其他短期资本项目中的其他资产项目流入
公式2为:短期国际资本流入II=误差与遗漏项(流入)+其他部门其他短期资本项目流入，公式2实质上等同于Cuddington公式
公式3为:短期国际资本流入III=短期国际资本流入II+债券投资流入+股权投资流入[2]。
3.热钱规模=国际收支净误差与遗漏+私人非银行部门短期资本流入+以其它名义通过正常渠道流入的短期投机资本[3]。
4.国家统计局国际统计信息中心(2006)采用“热钱”=外汇储备的增加量FDI贸易顺差这一公式来计算“热钱”规模。
2.1.2间接法
1.首先使用该方法的是WorldBank(1985)，计算公式为:短期国际资本流入=外汇储备增量经常项目顺差FDI净流入外债增量。
2.通过国际收支平衡表中四个项目的剩余部分来间接估计资本非正常外流规模。这四个项目分别是外债增加额、外国直接投资净流入、经常项目逆差和官方储备增加额。其测算公式是:资本非正常外流=(外债增加额+外国直接投资净流入)(经常项目差额+官方储备增加额)[4]。
3.国际资本流动=外汇储备的增加额(货物贸易净出口额+服务贸易净出口额)净FDI资本流入[5]。
4.MorganGuarantyTrustCompany(1986)对该方法进行了改进，其公式为:短期国际资本流入=外汇储备增量经常项目顺差FDI净流入外债增量+商业银行海外净资产增量。
5.Cline(1987)又对MorganGuarantyTrustCompany的方法进行了修正，具体公式为:短期国际资本流入=外汇储备增量经常项目顺差FDI净流入外债增量+商业银行海外净资产增量+留在国外的海外资产再投资收益+其他投资收益+旅游收入。
2. 2 短期国际资本流动变化
根据相关数据显示我国短期国际资本流动在2002至2010年期间大体呈上升趋势，因为2008年国际金融危机的原因2009年短期国际资本流动有所下降。2012年以后大体呈流出趋势，且规模逐年上升。
2.3 短期国际资本影响因素
2.3.1人民币汇率
2002年后，由于美元的大幅贬值，人民币由贬值预期转为升值的预期，使得短期国际资本大量流入我国，以图获得人民币升值和资本获益的两重利益。人民币汇率升值吸引热钱流入，同时热钱的流入又推动人民币进一步升值。人民币汇率的升值往往伴随着美元汇率的贬值，由于国际大宗商品多用美元作为计价货币，美元汇率的下跌意味着以美元计价的能源和原材料等大宗商品价格的上涨，从而产生因为成本而推动的通货膨胀，导致国内总体物价水平上涨。因此，加息预期又会使市场产生本币汇率升值预期，市场主体依据人民币升值预期调整经济行为，最终导致人民币汇率上升。
一般情况下，美元汇率上升，资本为了躲避风险，原本投资在新兴市场比如中国的资金现在回流美国，即热钱流出我国。美元指数下降，资本会投资风险较高的项目，资金大量进入发展中国家以及新兴市场，尤其是进入我国。与美元指数基本相同，人民币汇率上升将引起热钱流进我国，反之则引起资本流出。人民币升值往往引起短期国际资本流入。人民币汇率上升引起短期国际资本流入，而短期国际资本流入又加快人民币汇率升值，二者相互促进。当人民币汇率上升到一定极限，因一些国际重大事件的出现，引起人民币汇率变化，造成资本大量逃离我国，便会对我国房地产行业造成巨大负面影响。
2.3.2资产价格
从短期国际资本的流向来看，房地产行业是其进行投资的主要方向，当前，国内房地产行业依然需要资金，而房地产行业也为其带来极高的回报，因此大量热钱进入到我国房地产行业。2005年以来，人民币一直处于升值的过程中，且预期也一片大好，大量资本运用不同方法进入到中国，通过投资房地产市场、股票市场等方式进行短期投资，以图得到人民币升值和资本获益的两重利益。由于房地产行业已然成为我国的支柱行业之一，房地产价格如果呈现出复杂波动，必然会对我国经济发展造成不良影响。就短期来说，如果我国房地产行业成上升态势，则会引起外来资本流入该行业;就长期而言，外资进入我国房地产行业对于我国房屋价格上升，起到了一定程度的推动作用。
目 录
1 引言 1
2 短期国际资本流动变化及其影响因素 1
2.1 短期国际资本流动规模测算 1
2.2 短期国际资本流动变化 2
2.3 短期国际资本影响因素 3
3 房价变动趋势及其影响因素 4
3.1房价变动趋势 4
3.2房价上涨的影响因素 5
4 实证检验 11
4.1变量选取与数据来源 11
4.2平稳性检验 11
4.3 格兰杰因果检验 12
结 论 13
致 谢 14
参考文献 15
1 引言
房地产行业是我国经济发展的支柱产业之一，其重要性不言而喻，它的发展与国家的经济增长，与地方经济发展水平密切相关，也被视为经济发展的“晴雨表”。不仅如此，住房问题更是重要的民生问题，直接关系到人民生活水平的提高和生活质量的改善。而短期国际资本指的是期限为1年或1年以内或即期支付资本的流入与流出，是我国房地产行业发展资金来源的重要组成部分。
随着经济全球化和金融自由化的不断推进，短期国际资本越来越偏好发展中国家和新兴市场国家，中国也不例外。而这些流入我国的短期国际资本，部分流入了我国的房地产市场，再给我国 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
房地产市场缓解资金压力的同时，也带来了一些隐患：造成房价的剧烈波动，造成我国房地产市场的泡沫，而房地产行业与其他行业关联度极强，其风险容易波及到其他产业，从而影响整个国民经济的安全和社会的稳定[1]。因此在这种背景下，对短期国际资本流动与我国房价的相互影响进行研究具有重要的积极意义。
2 短期国际资本流动变化及其影响因素
2. 1 短期国际资本流动规模测算
2.1.1直接法
1.直接法的始作俑者是Cuddington(1986)。他使用的计算公式为:短期国际资本流入=误差与遗漏项(流入)+私人非银行部门短期资本流入。
2.Kant(1996)对直接法进行了扩展，提出了三种口径的计算公式
公式1为:短期国际资本流入I=误差与遗漏项(流入)+其他部门其他短期资本项目中的其他资产项目流入
公式2为:短期国际资本流入II=误差与遗漏项(流入)+其他部门其他短期资本项目流入，公式2实质上等同于Cuddington公式
公式3为:短期国际资本流入III=短期国际资本流入II+债券投资流入+股权投资流入[2]。
3.热钱规模=国际收支净误差与遗漏+私人非银行部门短期资本流入+以其它名义通过正常渠道流入的短期投机资本[3]。
4.国家统计局国际统计信息中心(2006)采用“热钱”=外汇储备的增加量FDI贸易顺差这一公式来计算“热钱”规模。
2.1.2间接法
1.首先使用该方法的是WorldBank(1985)，计算公式为:短期国际资本流入=外汇储备增量经常项目顺差FDI净流入外债增量。
2.通过国际收支平衡表中四个项目的剩余部分来间接估计资本非正常外流规模。这四个项目分别是外债增加额、外国直接投资净流入、经常项目逆差和官方储备增加额。其测算公式是:资本非正常外流=(外债增加额+外国直接投资净流入)(经常项目差额+官方储备增加额)[4]。
3.国际资本流动=外汇储备的增加额(货物贸易净出口额+服务贸易净出口额)净FDI资本流入[5]。
4.MorganGuarantyTrustCompany(1986)对该方法进行了改进，其公式为:短期国际资本流入=外汇储备增量经常项目顺差FDI净流入外债增量+商业银行海外净资产增量。
5.Cline(1987)又对MorganGuarantyTrustCompany的方法进行了修正，具体公式为:短期国际资本流入=外汇储备增量经常项目顺差FDI净流入外债增量+商业银行海外净资产增量+留在国外的海外资产再投资收益+其他投资收益+旅游收入。
2. 2 短期国际资本流动变化
根据相关数据显示我国短期国际资本流动在2002至2010年期间大体呈上升趋势，因为2008年国际金融危机的原因2009年短期国际资本流动有所下降。2012年以后大体呈流出趋势，且规模逐年上升。
2.3 短期国际资本影响因素
2.3.1人民币汇率
2002年后，由于美元的大幅贬值，人民币由贬值预期转为升值的预期，使得短期国际资本大量流入我国，以图获得人民币升值和资本获益的两重利益。人民币汇率升值吸引热钱流入，同时热钱的流入又推动人民币进一步升值。人民币汇率的升值往往伴随着美元汇率的贬值，由于国际大宗商品多用美元作为计价货币，美元汇率的下跌意味着以美元计价的能源和原材料等大宗商品价格的上涨，从而产生因为成本而推动的通货膨胀，导致国内总体物价水平上涨。因此，加息预期又会使市场产生本币汇率升值预期，市场主体依据人民币升值预期调整经济行为，最终导致人民币汇率上升。
一般情况下，美元汇率上升，资本为了躲避风险，原本投资在新兴市场比如中国的资金现在回流美国，即热钱流出我国。美元指数下降，资本会投资风险较高的项目，资金大量进入发展中国家以及新兴市场，尤其是进入我国。与美元指数基本相同，人民币汇率上升将引起热钱流进我国，反之则引起资本流出。人民币升值往往引起短期国际资本流入。人民币汇率上升引起短期国际资本流入，而短期国际资本流入又加快人民币汇率升值，二者相互促进。当人民币汇率上升到一定极限，因一些国际重大事件的出现，引起人民币汇率变化，造成资本大量逃离我国，便会对我国房地产行业造成巨大负面影响。
2.3.2资产价格
从短期国际资本的流向来看，房地产行业是其进行投资的主要方向，当前，国内房地产行业依然需要资金，而房地产行业也为其带来极高的回报，因此大量热钱进入到我国房地产行业。2005年以来，人民币一直处于升值的过程中，且预期也一片大好，大量资本运用不同方法进入到中国，通过投资房地产市场、股票市场等方式进行短期投资，以图得到人民币升值和资本获益的两重利益。由于房地产行业已然成为我国的支柱行业之一，房地产价格如果呈现出复杂波动，必然会对我国经济发展造成不良影响。就短期来说，如果我国房地产行业成上升态势，则会引起外来资本流入该行业;就长期而言，外资进入我国房地产行业对于我国房屋价格上升，起到了一定程度的推动作用。
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