上公司股权结构对公司价值影响
摘要：企业的运营要以创造价值为出发点，最大限度的提升公司的自身价值和竞争力，而公司的价值本身会受多方面内容的影响。企业的股东是公司的制造者，他们毫无悬念地对公司有着绝对的控制权和所有权。一个企业的股权结构决定了企业内部各个股东的利益划分和对企业内部各方面的管理效率，并会影响到公司的自身价值。在如今的公司制度下，公司的所有权与控制权的分割使得股东与管理人员之间出现了越来越多的问题和矛盾。很多企业的大股东凭借本身的优势来压制小股东的权益，并损害着公司的价值，因此，股权结构对企业价值的影响问题一直被很多研究人员所关注。在写作过程中，分别分析了当下的社会经济发展背景，和此内容的研究意义。在理论方面对股权结构和公司价值进行了一些说明，并运用实证分析来具体讨论了公司股权结构与公司价值之间的关系，最终得出有效的结论，希望能于实际中得到有效的运用意义。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 2
一、绪论 2
(一）研究背景 2
（二）研究意义 2
（三）研究方法 3
二、文献综述 3
（一）国外研究状况 3
（二）国内研究状况 3
（三）国内外股权结构与公司价值的研究评定 4
三、股权结构与企业价值的相关理论 4
（一）股权结构理论 4
（二）公司价值理论 4
（三）股权结构与企业价值相关理论 4
四、上市公司股权结构对公司影响的实证分析 5
（一）研究假设 5
（二）数据来源 6
（三）统计回归 9
1.回归模型 9
2.回归过程 10
3.结果分析 13
五、结论 14
致谢 15
参考文献 16
上市公司的股权结构对公司价值的影响研究
引言
一、绪论
（一） 研究背景
中国的股票业历经了一段时
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
间的发展，到现在为止，已经有接近95%的上市公司是属于国有企业的范畴。而有近65%的总股本是由非流通的国家股和法人股所持有的。以上这中不健康的股权结构是我国在当代企业制度的建设过程中出现的问题，并且遗留到当下。伴随着市场经济的发展和股票市场的壮大，公众股东群体越来越大，而这种股权所有比例的缺点就越来越明显。在这种结构基础上进行的公司运营模式已经无法适应时代的变迁，而会对股东的权益造成侵害，并限制企业的发展。中国上市公司的股权结构需要进一步完善是急需要解决的问题，并且在缺陷的股权结构中还延伸出了内部人员控股以及公司管理效率不利的情况出现。
（二）研究意义
对本课题的研究围绕着公司的股权结构和公司的价值进行，分析了在此基础上的管理思想以及研究人员针对公司价值所得出的一些经验和理论。不过，在很多国家的研究过程中，对与股权结构与公司价值之间的研究和探讨都没有形成特定的理论体系。中国的学者对这一内容的研究开始于20世纪末期。立足于中国的特殊国情和背景，在公司的管理和运营方面，大股东与小股东之间的矛盾冲突越来越明显。企业内部不论是大股东、小股东还是管理人员之间都存在着不同程度的斗争和对抗性。并且，企业的经济发展是唯一的前进方向，而企业的不景气则会对整个行业都带来巨大的压力，长此以往则会造成资本对外的流失，最终导致企业间频发的收购和合并的情况。企业的股权结构对企业的价值带来了怎样的影响，以及如何才能构建有效的企业股权结构并使公司的价值呈最大化发展，是当下的研究人员需要探讨的问题。这一问题的深入研究有助于协调公司在发展中各方面利益的均衡调配，并有效地保护投资人员和股东们的根本利益，并对企业之间的兼并和收购都有着十分重要的作用和意义。
（三）研究方法
本文的研究是理论分析与实证分析方法相结合。具体是，首先在理论基础上分析各行企业股权结构与企业价值之间的关系，然后根据已有的理论基础提出自己的研究假设，建立模型，采用实证方法对之验证。在实证分析的过程中，通过选取各行业上市企业面板数据作为样本，通过SPSS计量经济学统计软件进行描述性统计分析、相关性分析和线性回归分析。即先从直观上对我国股权分置改革后的各行业上市公司的股权结构的构成情况进行统计分析，描述其股权结构比例大致分布及变动情况，再对所提出的研究假设进行多元回归分析，分析我国上市公司股权结构与公司的企业价值之间的关系以验证假设。
二、文献综述
（一）国外研究的状况
Berle and Means(1932)最早提出把公司所有权和经营权分开的想法,从此让无数学者开始研究股权结构对公司价值的影响。这么多年来,西方国家不断地完善着自己的金融制度,而两权分离制度可以有效的让公司拥有人对管理人进行有效的监督制约,由于西方国家上市公司的股份只有流通股,因此，国外研究者只能从股权构成和股权集中度这两点来进行对股权结构对公司价值影响的研究，在西方大多数研究者都认为公司中股权相互的制约对公司价值的提升有积极的意义。
DIETLH1在(2009)以美国上市公司为研究样本，研究认为美国上市公司股权结构显现出高度分散化的特点，市场中股票流通性很强。这些人包括机构投资者(各类基金、各种慈善团体)、个人和家庭等。从发展的过程看，个人和家庭的持股比例下降，机构投资者的持股比例上升。
Heidelberg,Hubbard和Nepali基于Demonetization研究方法基础之下（2010）以内部人持股比例作为股权结构的解释变量，以托宾Q值作为公司价值的解释变量。通过引入大量数据来进行研究最终发现，公司绩效对股权结构存在正相关的关系，但并不明显。
McConnell和Serves在(2013)对2266家上市公司的股权结构与托宾Q进行实证研究。实证研究表明，托宾Q与公司内部股东持股比不存在直线关系。公司内部股东持股比例上升的同时公司绩效也在上升。当这一比例达到一定范围的时候（大概在40%50%左右），公司绩效会随着公司内部股东持股比例的上升而降低，呈现出倒U型，而40%50%则是该函数图形的拐点。
Pedestrian和Tom sen在（2013）以欧洲四百多家上市公司数据为基础，得出股权集中度与资本收益率的相关性较显著。
（二）国内研究状况
中国资本市场和西方资本市场有所不同，不像西方上市公司中只有流通股的存在。中国上市公司中则存在着国有股、法人股、和流通股(社会公众股)之分。
张红军(2000)通过托宾Q来进行对公司价值的研究，她找了1999年各行业共计375家上市公司作为样本进行实证分析，最终发现公司中国有股比例和托宾Q之间呈现不明显的负相关现象。
于东智(2001)基于对国家股与资本增长率的研究分析指出国有股占的比重与公司价值呈正相关的关系。同时，他也研究了A股比例与ROE的相关联系发现:A股比例与公司价值呈现负相关。他认为,在存在控制变量的情况下,股权过分集中与公司价值的相关性不显著,并进一步指出当前对我国上市公司来说,适度的股权集中度或许对公司价值的提高有利。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 2
一、绪论 2
(一）研究背景 2
（二）研究意义 2
（三）研究方法 3
二、文献综述 3
（一）国外研究状况 3
（二）国内研究状况 3
（三）国内外股权结构与公司价值的研究评定 4
三、股权结构与企业价值的相关理论 4
（一）股权结构理论 4
（二）公司价值理论 4
（三）股权结构与企业价值相关理论 4
四、上市公司股权结构对公司影响的实证分析 5
（一）研究假设 5
（二）数据来源 6
（三）统计回归 9
1.回归模型 9
2.回归过程 10
3.结果分析 13
五、结论 14
致谢 15
参考文献 16
上市公司的股权结构对公司价值的影响研究
引言
一、绪论
（一） 研究背景
中国的股票业历经了一段时
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^3^5^1^9^1^6^0^7^2^*
间的发展，到现在为止，已经有接近95%的上市公司是属于国有企业的范畴。而有近65%的总股本是由非流通的国家股和法人股所持有的。以上这中不健康的股权结构是我国在当代企业制度的建设过程中出现的问题，并且遗留到当下。伴随着市场经济的发展和股票市场的壮大，公众股东群体越来越大，而这种股权所有比例的缺点就越来越明显。在这种结构基础上进行的公司运营模式已经无法适应时代的变迁，而会对股东的权益造成侵害，并限制企业的发展。中国上市公司的股权结构需要进一步完善是急需要解决的问题，并且在缺陷的股权结构中还延伸出了内部人员控股以及公司管理效率不利的情况出现。
（二）研究意义
对本课题的研究围绕着公司的股权结构和公司的价值进行，分析了在此基础上的管理思想以及研究人员针对公司价值所得出的一些经验和理论。不过，在很多国家的研究过程中，对与股权结构与公司价值之间的研究和探讨都没有形成特定的理论体系。中国的学者对这一内容的研究开始于20世纪末期。立足于中国的特殊国情和背景，在公司的管理和运营方面，大股东与小股东之间的矛盾冲突越来越明显。企业内部不论是大股东、小股东还是管理人员之间都存在着不同程度的斗争和对抗性。并且，企业的经济发展是唯一的前进方向，而企业的不景气则会对整个行业都带来巨大的压力，长此以往则会造成资本对外的流失，最终导致企业间频发的收购和合并的情况。企业的股权结构对企业的价值带来了怎样的影响，以及如何才能构建有效的企业股权结构并使公司的价值呈最大化发展，是当下的研究人员需要探讨的问题。这一问题的深入研究有助于协调公司在发展中各方面利益的均衡调配，并有效地保护投资人员和股东们的根本利益，并对企业之间的兼并和收购都有着十分重要的作用和意义。
（三）研究方法
本文的研究是理论分析与实证分析方法相结合。具体是，首先在理论基础上分析各行企业股权结构与企业价值之间的关系，然后根据已有的理论基础提出自己的研究假设，建立模型，采用实证方法对之验证。在实证分析的过程中，通过选取各行业上市企业面板数据作为样本，通过SPSS计量经济学统计软件进行描述性统计分析、相关性分析和线性回归分析。即先从直观上对我国股权分置改革后的各行业上市公司的股权结构的构成情况进行统计分析，描述其股权结构比例大致分布及变动情况，再对所提出的研究假设进行多元回归分析，分析我国上市公司股权结构与公司的企业价值之间的关系以验证假设。
二、文献综述
（一）国外研究的状况
Berle and Means(1932)最早提出把公司所有权和经营权分开的想法,从此让无数学者开始研究股权结构对公司价值的影响。这么多年来,西方国家不断地完善着自己的金融制度,而两权分离制度可以有效的让公司拥有人对管理人进行有效的监督制约,由于西方国家上市公司的股份只有流通股,因此，国外研究者只能从股权构成和股权集中度这两点来进行对股权结构对公司价值影响的研究，在西方大多数研究者都认为公司中股权相互的制约对公司价值的提升有积极的意义。
DIETLH1在(2009)以美国上市公司为研究样本，研究认为美国上市公司股权结构显现出高度分散化的特点，市场中股票流通性很强。这些人包括机构投资者(各类基金、各种慈善团体)、个人和家庭等。从发展的过程看，个人和家庭的持股比例下降，机构投资者的持股比例上升。
Heidelberg,Hubbard和Nepali基于Demonetization研究方法基础之下（2010）以内部人持股比例作为股权结构的解释变量，以托宾Q值作为公司价值的解释变量。通过引入大量数据来进行研究最终发现，公司绩效对股权结构存在正相关的关系，但并不明显。
McConnell和Serves在(2013)对2266家上市公司的股权结构与托宾Q进行实证研究。实证研究表明，托宾Q与公司内部股东持股比不存在直线关系。公司内部股东持股比例上升的同时公司绩效也在上升。当这一比例达到一定范围的时候（大概在40%50%左右），公司绩效会随着公司内部股东持股比例的上升而降低，呈现出倒U型，而40%50%则是该函数图形的拐点。
Pedestrian和Tom sen在（2013）以欧洲四百多家上市公司数据为基础，得出股权集中度与资本收益率的相关性较显著。
（二）国内研究状况
中国资本市场和西方资本市场有所不同，不像西方上市公司中只有流通股的存在。中国上市公司中则存在着国有股、法人股、和流通股(社会公众股)之分。
张红军(2000)通过托宾Q来进行对公司价值的研究，她找了1999年各行业共计375家上市公司作为样本进行实证分析，最终发现公司中国有股比例和托宾Q之间呈现不明显的负相关现象。
于东智(2001)基于对国家股与资本增长率的研究分析指出国有股占的比重与公司价值呈正相关的关系。同时，他也研究了A股比例与ROE的相关联系发现:A股比例与公司价值呈现负相关。他认为,在存在控制变量的情况下,股权过分集中与公司价值的相关性不显著,并进一步指出当前对我国上市公司来说,适度的股权集中度或许对公司价值的提高有利。
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