人民币汇率与房地产价格关联效应的实证分析
摘要：人民币汇率与房价长期是我国经济学研究的两大热点问题。理论上，人民币汇率与房地产价格存在关联效应。本文选取汇改后的月度数据，利用H-P滤波方法，分解房价短期上涨趋势，并且通过构建VAR模型以及运用协整检验、格兰杰因果关系检验，实证分析人民币汇率与房价的短期与长期关系。结果表明：人民币升值诱使短期资本流入，通过国内货币供给渠道推高房价，但短期资本的直接影响不明显；长期内，汇率上升的财富效应对房价影响显著，而房价上涨导致汇率上升的巴拉萨·萨缪尔森效应并不显著。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
三、理论分析 3
（一）人民币汇率与房价的短期关系 3
1、人民币汇率对房价的短期影响 2
2、房价对人民币汇率的短期影响 3
（二）人民币汇率与房价的长期关系 3
四、研究设计 4
（一）变量选取与数据说明 4
（二）数据处理 4
（三）平稳性检验 4
（四）短期效应分析 5
1、构建模型 5
2、格兰杰因果关系检验 6
（五）长期效应分析 7
五、研究结论 8
（一）结论 8
（二）政策建议 8
致谢 9
参考文献 9
人民币汇率与房地产价格关联效应的实证研究
引言
引言
人民币汇率持续上升始于2005年汇改，随之国际机构对人民币的长期升值分析持乐观态度，支持其存在长期稳定升值空间的观点。互联网数据显示，较之2005年，在十年后的同一时刻，人民币对美元升值已逾三成，简单来说，1美元可兑人民币减少了接近2元人民币。我国在1998年进行全国性房改，至此之后，我国房地产市场迎来了发展的黄金期，北上广等一线城市部分房源涨幅甚至超过200倍。我们不经对此进行思考，到底是哪些因素造成了这种社会现象?曾经的中国经济学界在分析这一现象时，将中国巨大人口基数所产生的巨额需求列为主要原因，但事实证明，在人口老龄化日趋严重的中
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国社会，庞大的婴儿潮已被独生子女所取代。思维风向转变后，人们纷纷将目光投向国际资本市场，人民币汇率的变化成为人们关注的焦点。经济全球化，以及金融产业的一体化趋势，致使世界范围内汇率与国内资产价格相挂钩。人民币汇率对房地产价格在短期和长期分别有什么影响？反之又通过怎样的机制进行反馈？对这些问题的研究对于我国汇率体制改革，及房地产市场的稳定及发展具有重要的理论与现实意义。
二、文献综述
目前，已有的研究大多为单向影响研究，主要研究汇率对资产价格的影响，尤其是股价方面的影响，而忽视了我国蓬勃发展的房地产，且市场对于房价与汇率直接关系的研究仍存在较多质疑点。，忽视了其反向影响机制，反馈机制的疏漏，难免对其分析造成不利影响，所得出的结论并不完全可信，对其长期关系的研究更是一片空白。
在已有研究不断上升的汇率是否对房地产价格走高产生影响的文献中，总结出两条主要影响趋势线。资本流动和国内货币供给在不同方面作用于房地产价格，其内生机制值得深究。我们首先分析国际国内的资本流动。朱梦楠【1】在对汇率、短期资本流动和房价之间的动态关系进行研究时，率先通过构建简单的VAR模型进行分析，认为国际投资者对人民币长期升值预期将吸引其将热钱投入中国市场，而更多的短期资本将在这一过程中被带动，加入对人民币的投资，外在表现在股价和房价的不断攀升，实证结果也证明了这一结论。赵文胜【2】等则通过HP滤波趋势分解的方法展开研究，实证表明，人民币升值、热钱流入存在内生关系，而在热钱持续流入的情况下，热钱进一步通过相互作用的机制影响着中国房产市场，意味着，一波房价的上涨带给了新老投资者巨大的收益信心和更高的投资欲望，国际市场随之投入更多的短期资本。MSVAR模型在波动影响方面的研究更具有效力，贺晨【3】正是在其文章中运用此方法，实证分析了三者之间的关系（汇率、短期国际资本以及房价），而得出的结论为后续的研究提供了有力的佐证，研究发现，短期资本流动是中间桥梁，汇率与房价之间存在长期稳定的非线性关系。
此外，在对于国内货币供给方面的分析则对主体研究进行了补充。内生货币经济模型在描述货币供给及房地产价格方面具有良好的理论基础，林木材【4】利用其内生模型进行对货币供给与房产价格直接的关系进行了系统的分析，并利用Johansen协整检验方法实证证明了我国房价与货币供给量的确存在长期均衡关系这一结论。杜敏杰【5】通过建立MSVAR模型（2区制），对实际汇率、实际货币供给、实际房价之间的关系进行实证分析，对其非线性关系进行有效的检验，得出结论，由于我国外汇规模的不断累积及外汇冲销的影响，导致市场基础货币供给量不得不被动增加，而由于国人对于房地产格外的执着与需求，房地产产业尤为坚挺，货币供给量增加必然在很长一段时间内导致更多房产的开发和单位面积价格的上扬。
对房价对汇率的反向影响分析的文献则相对较少。这方面文献提及了一个关键的影响效应，财富效应。毛中根【6】的实证分析数据显示，居民消费受房地产价格影响程度不断增加，财富效应对房地产的价格影响有深远的影响。毛在文中不仅仅对其短期效应的影响因素及效果进行了详实的分析，还对长期效应略有涉及，对后续的研究做出了贡献。为在较长的时间维度内，分析汇率与房价的正向与反向影响机制，通过财富效应的影响分析，为后续研究提供了全新的思路。
综上所述，现有文献大多只关注了短期影响，而且现有文献中并未将短期影响的资本流动渠道与国内货币供给渠道相区分，不仅单一，而且存在长期关联机制方面的漏洞，模型建立也因此缺乏可信度，实证结果只能作为后续分析的参照，而不能用于实际政策的完善落实中去。显而易见的是，若包含房价与汇率的过去信息的条件下，对其单一因素的预测效果要远优于只有单独单一因素的过去信息对其未来进行预测的效果，即另一关联因素有助于解释变量的未来变化，故在本文引入关联机制的分析。本文拟先对人民币汇率与房价波动的短期关系以及长期关系进行理论分析，在实证部分通过运用HP滤波方法，分解出房价变动的波动项（衡量房价短期波动），并且在构建稳定的VAR模型的基础上，运用Johansen协整检验、格兰杰因果关系检验分析人民币汇率与房价变动的短期和长期关联效应。
三、理论分析
（一）人民币汇率与房价的短期关系
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 1
二、文献综述 2
三、理论分析 3
（一）人民币汇率与房价的短期关系 3
1、人民币汇率对房价的短期影响 2
2、房价对人民币汇率的短期影响 3
（二）人民币汇率与房价的长期关系 3
四、研究设计 4
（一）变量选取与数据说明 4
（二）数据处理 4
（三）平稳性检验 4
（四）短期效应分析 5
1、构建模型 5
2、格兰杰因果关系检验 6
（五）长期效应分析 7
五、研究结论 8
（一）结论 8
（二）政策建议 8
致谢 9
参考文献 9
人民币汇率与房地产价格关联效应的实证研究
引言
引言
人民币汇率持续上升始于2005年汇改，随之国际机构对人民币的长期升值分析持乐观态度，支持其存在长期稳定升值空间的观点。互联网数据显示，较之2005年，在十年后的同一时刻，人民币对美元升值已逾三成，简单来说，1美元可兑人民币减少了接近2元人民币。我国在1998年进行全国性房改，至此之后，我国房地产市场迎来了发展的黄金期，北上广等一线城市部分房源涨幅甚至超过200倍。我们不经对此进行思考，到底是哪些因素造成了这种社会现象?曾经的中国经济学界在分析这一现象时，将中国巨大人口基数所产生的巨额需求列为主要原因，但事实证明，在人口老龄化日趋严重的中
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
国社会，庞大的婴儿潮已被独生子女所取代。思维风向转变后，人们纷纷将目光投向国际资本市场，人民币汇率的变化成为人们关注的焦点。经济全球化，以及金融产业的一体化趋势，致使世界范围内汇率与国内资产价格相挂钩。人民币汇率对房地产价格在短期和长期分别有什么影响？反之又通过怎样的机制进行反馈？对这些问题的研究对于我国汇率体制改革，及房地产市场的稳定及发展具有重要的理论与现实意义。
二、文献综述
目前，已有的研究大多为单向影响研究，主要研究汇率对资产价格的影响，尤其是股价方面的影响，而忽视了我国蓬勃发展的房地产，且市场对于房价与汇率直接关系的研究仍存在较多质疑点。，忽视了其反向影响机制，反馈机制的疏漏，难免对其分析造成不利影响，所得出的结论并不完全可信，对其长期关系的研究更是一片空白。
在已有研究不断上升的汇率是否对房地产价格走高产生影响的文献中，总结出两条主要影响趋势线。资本流动和国内货币供给在不同方面作用于房地产价格，其内生机制值得深究。我们首先分析国际国内的资本流动。朱梦楠【1】在对汇率、短期资本流动和房价之间的动态关系进行研究时，率先通过构建简单的VAR模型进行分析，认为国际投资者对人民币长期升值预期将吸引其将热钱投入中国市场，而更多的短期资本将在这一过程中被带动，加入对人民币的投资，外在表现在股价和房价的不断攀升，实证结果也证明了这一结论。赵文胜【2】等则通过HP滤波趋势分解的方法展开研究，实证表明，人民币升值、热钱流入存在内生关系，而在热钱持续流入的情况下，热钱进一步通过相互作用的机制影响着中国房产市场，意味着，一波房价的上涨带给了新老投资者巨大的收益信心和更高的投资欲望，国际市场随之投入更多的短期资本。MSVAR模型在波动影响方面的研究更具有效力，贺晨【3】正是在其文章中运用此方法，实证分析了三者之间的关系（汇率、短期国际资本以及房价），而得出的结论为后续的研究提供了有力的佐证，研究发现，短期资本流动是中间桥梁，汇率与房价之间存在长期稳定的非线性关系。
此外，在对于国内货币供给方面的分析则对主体研究进行了补充。内生货币经济模型在描述货币供给及房地产价格方面具有良好的理论基础，林木材【4】利用其内生模型进行对货币供给与房产价格直接的关系进行了系统的分析，并利用Johansen协整检验方法实证证明了我国房价与货币供给量的确存在长期均衡关系这一结论。杜敏杰【5】通过建立MSVAR模型（2区制），对实际汇率、实际货币供给、实际房价之间的关系进行实证分析，对其非线性关系进行有效的检验，得出结论，由于我国外汇规模的不断累积及外汇冲销的影响，导致市场基础货币供给量不得不被动增加，而由于国人对于房地产格外的执着与需求，房地产产业尤为坚挺，货币供给量增加必然在很长一段时间内导致更多房产的开发和单位面积价格的上扬。
对房价对汇率的反向影响分析的文献则相对较少。这方面文献提及了一个关键的影响效应，财富效应。毛中根【6】的实证分析数据显示，居民消费受房地产价格影响程度不断增加，财富效应对房地产的价格影响有深远的影响。毛在文中不仅仅对其短期效应的影响因素及效果进行了详实的分析，还对长期效应略有涉及，对后续的研究做出了贡献。为在较长的时间维度内，分析汇率与房价的正向与反向影响机制，通过财富效应的影响分析，为后续研究提供了全新的思路。
综上所述，现有文献大多只关注了短期影响，而且现有文献中并未将短期影响的资本流动渠道与国内货币供给渠道相区分，不仅单一，而且存在长期关联机制方面的漏洞，模型建立也因此缺乏可信度，实证结果只能作为后续分析的参照，而不能用于实际政策的完善落实中去。显而易见的是，若包含房价与汇率的过去信息的条件下，对其单一因素的预测效果要远优于只有单独单一因素的过去信息对其未来进行预测的效果，即另一关联因素有助于解释变量的未来变化，故在本文引入关联机制的分析。本文拟先对人民币汇率与房价波动的短期关系以及长期关系进行理论分析，在实证部分通过运用HP滤波方法，分解出房价变动的波动项（衡量房价短期波动），并且在构建稳定的VAR模型的基础上，运用Johansen协整检验、格兰杰因果关系检验分析人民币汇率与房价变动的短期和长期关联效应。
三、理论分析
（一）人民币汇率与房价的短期关系
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