利率波动对国债期货价格影响实证分析以国债期货tf1412tf1503为例
国债期货作为利率期货的重要部分，能够有效的进行套期保值、规避利率风险，自身具有的低成本、选择多样、公平高效的特点使其优于我国现行的利率风险管理工具。目前，我国利率市场化程度加深，央行已经全面放开贷款利率管制，我国经济增长放缓，经济下行压力增加，商业银行等金融机构面临的风险敞口扩大，需要进行有效的利率风险管理。本文介绍了国债期货在我国的发展历程，以在2014年交易最活跃的TF1412和TF1503为例，分析国债期货在我国的发展现状，建立多元回归模型定量分析国债现货价格指数和央行正回购利率波动对国债期货价格的影响，并提出完善国债期货市场的对策建议。
目录
摘要1
关键词1
Abstract 1
Key words 1
一、引言1
二、文献综述2
（一）国债期货的起源2
（二）国债期货在我国早期试点历程2
（三）国债期货的功能2
（四）国债期货与利率的关系3
（五）央行回购操作对债券市场的影响3
三、我国国债期货交易基本现状4
（一）上市品种4
（二）价格走势4
（三）成交和持仓情况4
四、利率波动对国债期货价格影响的实证分析5
（一）样本选择与数据来源5
（二）样本个体特征基本情况6
（三）实证分析6
1．变量定义 6
2．多元线性回归模型 6
3.科克伦奥克特迭代法进行模型修正 7
4．回归结果分析 8
五、结论与政策建议9
致谢9
参考文献 10
利率波动对我国国债期货价格影响实证分析
——以国债期货TF1412、TF1503为例
引言
引言
在国际市场上，国债期货已经发展成为重要的金融衍生产品，占国际衍生品交易量的14%左右。开展国债期货可以为投资者提供风险对冲、规避风险，有利于促进利率的价格发现功能及利率市场化进程。我国于1993年开始在上海证券交易所开始国债期货的交易，在经历“327”和“319”违规交易事件后暂 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
停交易。2012年我国重启国债期货，在中国金融期货交易所开始进行仿真交易，经过一年的模拟摸索之后，于2013年9月正式上市。
国债期货在中金所上市一年，总成交62万手，日均交易2725手，发展态势良好。但是存在交易规模较小、品种少、 参与受限等问题，作为国债现货主要持有者的商业银行还不能进入市场，国债期货市场的广度和深度有待提升。央行今年3次下调正回购利率，导致国债期货的价格上升，10月14日下调至3.4%，国债期货应声上涨，在10月21日创下96.610的高位。央行正回购利率下调释放的货币宽松信号带来了国债期货市场的牛市。
二、文献综述
（一）国债期货的起源
国债期货是以政府债券为标的的期货合约，指买卖双方缴纳一定比例的保证金，通过有组织的交易所进行公开竞价来约定成交价格，在将来的某一个时期交割标准数量的特定国债。国债期货是利率衍生品的一种。
国债期货的发源于20世纪70年代的美国。受布雷顿森林解体后，西方主要的发达国家纷纷采用浮动汇率管理制度，石油危机爆发后，伴随着油价的大幅上涨美欧等发达国家经济陷入了滞涨。为了积极促进经济发展，欧美等国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动越来越频繁和剧烈。这一系列的变化使得金融市场中的投资者面临更高的利率风险，尤其是持有大量国债的机构投资者。金融市场上投资在迫切需要一种能够对利率风险进行有效管理的工具来规避风险。在这种背景下，作为利率管理的衍生品的重要组成部分的国债期货在美国诞生了。1976年1月6日，美国芝加哥商业交易所正式推出90天短期国债期货交易 。
（二）国债期货在我国的早期试点历程
1.国债期货在我国试点失败
1992年12月，我国的国债期货交易在上海证券交易所诞生。1995年2月，影响恶劣的“327”事件发生，万国证券在最后8分钟透支国债砸出780万的空单，致使收盘最后几分钟多头全线爆仓巨额亏损。最后上海证券交易所宣布最后8分钟交易无效，但该事件产生了恶劣的影响，给我国本就脆弱的金融市场带来了毁灭性的打击。同年再次发生“319” 恶性违规事件[1]。鉴于我国没有良好的市场基础，1995年5月证监会暂停国债期货交易。
2.国债期货试点失败总结
叶永刚、黄河(2004) [2]指出在试点期间，我国国债期货的定价违背了国债期货价格等于现货价格加上融资成本再减去国债票面利息收入这一规律,当时的国债期货价格还要加上财政部的补贴收入，这一定价方式导致国债期货市场投机氛围浓厚，投资非理性。何迎新（2005）[3]通过对美国、英国等国家的国债期货交易的分析总结，提出我国的国债期货发展应该注重国债现货市场的丰富完善，设计规范合理的国债期货合约，加强风险管理力度，建立信息公开让大众参与监督的制度，促进机构投资者大力参与成为市场主力，完善国债期货市场上信息披露监管等法律法规的建设。张晓菊（2007）[4]从制度经济学的角度出发，分析试点期间国债期货市场运行制度的缺陷,利用制度决定交易费用和绩效的原理来证明良好的交易制度能够有效节约成本、提高绩效，表示运行良好的金融市场交易制度能够推动我国重推国债期货的发展。
（三）国债期货的功能
1.套利功能
艾华、万红（2002）[5]提出恢复国债期货交易有利于我国利率市场化进程，能够给开放式基金提供套期保值的避险机会，促进我国金融市场的发展与完善。宋颖（2012）[6]利用持有成本模型对摩擦市场中的国债期货理论价格区间进行实证研究,发现长期国债期货合约远比中期合约有更多套利机会，合约剩余期限越长套利机会越多。郭晨（2013）[7]利用我国2012年的国债期货仿真交易时期的数据，发现多头期现交易的套利机会更多；越接近合约到期日，套利的机会更多且年化收益率更高。还通过测算仿真交易数据中下季合约与当季合约价差，发现跨期合约的价差回归至理论值或历史经验值的时间很难判断。郑雪峰（2013）[8]通过对仿真数据的实证研究发现，仿真交易的国债期货实现了跨期套利和期现套利，但由于交易市场和品种的限制，无法实现跨市套利和跨品种套利。
2.价格发现功能
吴晓求、应展宇（2003）[9]指出国债期货的功能主要是规避因利率变动等因素带来的价格风险和为国债现货的合理定价提供有效参照。鲍建平、杨建明(2004) [10]考察了以美元和欧元计价的国际利率期货市场，发现利率期货市场对新信息的反应速度快于现货市场，韩国、巴西等新兴市场国家的利率期货交易能够促进债券市场的定价并且使其发挥基准利率的功能。谢斯（2008）[11]利用持有成本模型和利率期货模型对美国利率期货市场上交易量最大的两种期货的定价进行实证研究，发现两种模型都能较好的拟合实际期货价格。胡俞越、郭晨凯(2012) [12]认为国债期货的价格发现功能能够给基准利率提供有效的参考，国债期货能够有效降低利率波动的影响，维持基准利率的相对稳定性,并且能够积极促进基准利率收益率曲线的形成。
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摘要1
关键词1
Abstract 1
Key words 1
一、引言1
二、文献综述2
（一）国债期货的起源2
（二）国债期货在我国早期试点历程2
（三）国债期货的功能2
（四）国债期货与利率的关系3
（五）央行回购操作对债券市场的影响3
三、我国国债期货交易基本现状4
（一）上市品种4
（二）价格走势4
（三）成交和持仓情况4
四、利率波动对国债期货价格影响的实证分析5
（一）样本选择与数据来源5
（二）样本个体特征基本情况6
（三）实证分析6
1．变量定义 6
2．多元线性回归模型 6
3.科克伦奥克特迭代法进行模型修正 7
4．回归结果分析 8
五、结论与政策建议9
致谢9
参考文献 10
利率波动对我国国债期货价格影响实证分析
——以国债期货TF1412、TF1503为例
引言
引言
在国际市场上，国债期货已经发展成为重要的金融衍生产品，占国际衍生品交易量的14%左右。开展国债期货可以为投资者提供风险对冲、规避风险，有利于促进利率的价格发现功能及利率市场化进程。我国于1993年开始在上海证券交易所开始国债期货的交易，在经历“327”和“319”违规交易事件后暂 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
停交易。2012年我国重启国债期货，在中国金融期货交易所开始进行仿真交易，经过一年的模拟摸索之后，于2013年9月正式上市。
国债期货在中金所上市一年，总成交62万手，日均交易2725手，发展态势良好。但是存在交易规模较小、品种少、 参与受限等问题，作为国债现货主要持有者的商业银行还不能进入市场，国债期货市场的广度和深度有待提升。央行今年3次下调正回购利率，导致国债期货的价格上升，10月14日下调至3.4%，国债期货应声上涨，在10月21日创下96.610的高位。央行正回购利率下调释放的货币宽松信号带来了国债期货市场的牛市。
二、文献综述
（一）国债期货的起源
国债期货是以政府债券为标的的期货合约，指买卖双方缴纳一定比例的保证金，通过有组织的交易所进行公开竞价来约定成交价格，在将来的某一个时期交割标准数量的特定国债。国债期货是利率衍生品的一种。
国债期货的发源于20世纪70年代的美国。受布雷顿森林解体后，西方主要的发达国家纷纷采用浮动汇率管理制度，石油危机爆发后，伴随着油价的大幅上涨美欧等发达国家经济陷入了滞涨。为了积极促进经济发展，欧美等国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动越来越频繁和剧烈。这一系列的变化使得金融市场中的投资者面临更高的利率风险，尤其是持有大量国债的机构投资者。金融市场上投资在迫切需要一种能够对利率风险进行有效管理的工具来规避风险。在这种背景下，作为利率管理的衍生品的重要组成部分的国债期货在美国诞生了。1976年1月6日，美国芝加哥商业交易所正式推出90天短期国债期货交易 。
（二）国债期货在我国的早期试点历程
1.国债期货在我国试点失败
1992年12月，我国的国债期货交易在上海证券交易所诞生。1995年2月，影响恶劣的“327”事件发生，万国证券在最后8分钟透支国债砸出780万的空单，致使收盘最后几分钟多头全线爆仓巨额亏损。最后上海证券交易所宣布最后8分钟交易无效，但该事件产生了恶劣的影响，给我国本就脆弱的金融市场带来了毁灭性的打击。同年再次发生“319” 恶性违规事件[1]。鉴于我国没有良好的市场基础，1995年5月证监会暂停国债期货交易。
2.国债期货试点失败总结
叶永刚、黄河(2004) [2]指出在试点期间，我国国债期货的定价违背了国债期货价格等于现货价格加上融资成本再减去国债票面利息收入这一规律,当时的国债期货价格还要加上财政部的补贴收入，这一定价方式导致国债期货市场投机氛围浓厚，投资非理性。何迎新（2005）[3]通过对美国、英国等国家的国债期货交易的分析总结，提出我国的国债期货发展应该注重国债现货市场的丰富完善，设计规范合理的国债期货合约，加强风险管理力度，建立信息公开让大众参与监督的制度，促进机构投资者大力参与成为市场主力，完善国债期货市场上信息披露监管等法律法规的建设。张晓菊（2007）[4]从制度经济学的角度出发，分析试点期间国债期货市场运行制度的缺陷,利用制度决定交易费用和绩效的原理来证明良好的交易制度能够有效节约成本、提高绩效，表示运行良好的金融市场交易制度能够推动我国重推国债期货的发展。
（三）国债期货的功能
1.套利功能
艾华、万红（2002）[5]提出恢复国债期货交易有利于我国利率市场化进程，能够给开放式基金提供套期保值的避险机会，促进我国金融市场的发展与完善。宋颖（2012）[6]利用持有成本模型对摩擦市场中的国债期货理论价格区间进行实证研究,发现长期国债期货合约远比中期合约有更多套利机会，合约剩余期限越长套利机会越多。郭晨（2013）[7]利用我国2012年的国债期货仿真交易时期的数据，发现多头期现交易的套利机会更多；越接近合约到期日，套利的机会更多且年化收益率更高。还通过测算仿真交易数据中下季合约与当季合约价差，发现跨期合约的价差回归至理论值或历史经验值的时间很难判断。郑雪峰（2013）[8]通过对仿真数据的实证研究发现，仿真交易的国债期货实现了跨期套利和期现套利，但由于交易市场和品种的限制，无法实现跨市套利和跨品种套利。
2.价格发现功能
吴晓求、应展宇（2003）[9]指出国债期货的功能主要是规避因利率变动等因素带来的价格风险和为国债现货的合理定价提供有效参照。鲍建平、杨建明(2004) [10]考察了以美元和欧元计价的国际利率期货市场，发现利率期货市场对新信息的反应速度快于现货市场，韩国、巴西等新兴市场国家的利率期货交易能够促进债券市场的定价并且使其发挥基准利率的功能。谢斯（2008）[11]利用持有成本模型和利率期货模型对美国利率期货市场上交易量最大的两种期货的定价进行实证研究，发现两种模型都能较好的拟合实际期货价格。胡俞越、郭晨凯(2012) [12]认为国债期货的价格发现功能能够给基准利率提供有效的参考，国债期货能够有效降低利率波动的影响，维持基准利率的相对稳定性,并且能够积极促进基准利率收益率曲线的形成。
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