上公司的资本结构对经营绩效的影响上公司数据的实证分析
资本结构是指公司的资本构成及其比例关系，资本结构与公司的治理结构、财务状况、代理成本等息息相关，而且对公司的经营绩效以及未来发展的能力有着十分重要的影响。合理的资本结构可以提高公司资源配置效率，增加公司业绩；反之，不合理的资本结构会增加公司的经营成本，降低公司绩效。本文以江苏省上市公司的近三年数据为例，采用线性回归分析的方法研究资本结构与上市公司业绩的关系，采用加权平均净资产收益率作为衡量上市公司经营绩效的变量，资本结构主要考察了资产负债率、流动负债率、长期负债率三个因素。利用线性回归，得出资本结构与公司业绩的相关关系，最后对于上市公司优化资本结构、提高经营绩效提出相关建议。
目录
摘要................................................................ 1
关键词.............................................................. 1
Abstract............................................................ 1
Key words............................................................2
一、引言 .2
二、文献综述 2
三、理论分析与个例例证 4
（一）资本结构与经营绩效的概念界定 4
（二）资本结构与经营绩效内在关系的一般分析 4
（三）以江苏省数据为例证的相关事实分析 4
四、实证分析 6
（一）样本选择 6
（二）变量选择及定义 6
1．因变量 6
2．自变量 7
（三）描述性统计 7
（四）模型设计与回归分析 8
1. 资产负债率与加权平均净资产收益率的回归分析 9
2. 流动负债率与加权平均净资产收益率的回归分析 9
3. 长期负债率与加权平均净资产收益率的回归分析 10
五、结论与政策建议 11
（ *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
一）主要结论 11
（二）政策建议 11
致谢 12
参考文献 12
上市公司的资本结构对经营绩效的影响
——基于江苏省上市公司数据的实证分析
引言
引言
资本结构一直是现代公司财务理论中的重要内容，研究资本结构对于降低公司的运营成本、优化产业结构，提高公司的经营绩效有着重要的意义。学术界对于上市公司的资本结构的研究也层出不穷，但多数是研究影响上市公司资本结构的因素，而关于资本结构与公司经营绩效的关系研究较少，这也是本文研究方向的创新之处。
在国际大环境方面，随着我国资本和金融市场的发展，我国的上市公司越来越多。这些上市公司在我国国民经济中的作用和地位也越来越重要。因此，研究上市公司的资本结构与经营绩效的关系对于我国的国家经济而言也十分重要。本文就是着重研究上市公司的资本结构与经营绩效的关系。然而，受行业以及地区的限制，我们不可能笼统的研究整个金融市场中的所有上市公司的情况。就地域而言，江苏省在我国的国民经济中的重要性不言而喻，江苏省的上市公司的数量和悠久的发展历史在全国范围内也是屈指可数的。因此，本文就以此为背景，研究了2011年到2013年这三年间，江苏省40家在上交所上市的上市公司的资本结构与其经营绩效的关系，其中这40家上市公司在2000年以前就已经上市，公司发展历史悠久，而且不包括已经剔除的ST类或ST*类的公司，虽然ST板块也能真实的反映企业的经营现状,但是,这些企业股价变动较大,连年亏损,一定程度上影响企业的整体的真实情况。另外，本文的样本也剔除了有着特殊性的金融行业的上市公司。
鉴于资本结构对于公司经营绩效的重要影响，下文将从二者的概念界定、二者之间存在的关系方面着手，利用描述性统计、实证分析以及模型分析等方法，尝试对二者之间的关系做出一个数学上的解释。
二、文献综述
根据国务院决定，1996年“优化资本结构”试点城市由原来的18个城市扩大到50个城市，财政部财工字〔1995〕1号《关于“优化资本结构”试点城市国有工业企业补充流动资本有关问题的通知》的执行范围相应扩大到50个试点城市。由此可以看出，对于经济日益发展的今天，研究资本结构对公司经营绩效的影响至关重要。对于相关理论的研究，多内外学者做出了很多杰出的理论贡献。
林雪,贾宪威（2009）以37家农业上市公司为研究样本,选取了15个指标进行因子分析，提取了5个主因子，以因子得分系数矩阵为自变量，以农业上市公司的资产负债率为因变量作多元线性回归，结果表明，盈利能力与资产负债率呈显著负相关关系。提出必须以财务管理理论为指导，以农业上市公司的发展壮大为核心，在充分考虑我国实际情况的基础上，积极借鉴国外先进经验，循序渐进地推进资本结构的调整优化。李宝仁， 张院（2010）采用因子分析与回归分析明确资本结构与公司业绩的关系，采用因子分析时利用销售毛利率、总资产利润率、净资产收益率作为因子，得出反映公司业绩的综合指标；资本结构主要考察了资产负债率、短期资产负债率、长期资产负债率。利用线性回归得出资本结构对公司业绩是负相关关系，且短期资产负债率比长期资产负债率的影响更大。
肖作平、吴世农(2002)考察了资本结构与股权结构、公司治理结构、资产担保价值、公司成长性、公司规模、财务困境成本、企业产生内部资源的能力、非债务税盾等因素的关系得出：债务水平与国有股股本、资产担保价值、企业规模、财务困境成本呈正相关关系，其余因素与资本结构呈负相关关系。冉光圭（2009）通过资本结构和公司治理理论的介绍，实证分析了资本结构与公司治理的相互关系，提出我国上市公司调整资本结构、优化公司治理的政策建议：降低上市公司的负债比率，提高上市公司的盈利能力；优化上市公司的负债结构；改善上市公司的权益结构。史世松（2008）以我国上市公司的资本结构与财务绩效的关系为研究对象，从理论和实证两个角度探讨了中国上市公司资本结构对财务绩效的影响，得出：资产负债率、最大股东持股比、前十大股东持股比与财务绩效成正相关，流动负债比与财务绩效呈负相关，不同的行业资本结构、股权集中度对公司财务绩效的影响呈现较大的差距，说明了资本结构和财务绩效之间的相关关系存在行业差异。
在行业细分方面，杨华，陈迅，田洪刚（2011）以中国1999—2008年能源行业上市公司的平衡面板数据为样本，运用非线性计量方法一面板门限模型，实证分析资本结构与经营绩效的关系。以Tobin q值作为经营绩效衡量指标进行负债（资产负债率）门限测试。马林梅，王志宏（2007）通过对中国商贸行业上市公司的资本结构与经营绩效的影响关系进行实证研究，得出结论：经营绩效与资产负债率负相关，资本结构已经超过了最优资本结构；经营绩效与长期借款率呈不显著的正相关关系，与短期借款率呈显著的负相关关系；股权的适度集中有利于经营绩效的提高。王汉文（2008）以浙江民营制造业上市公司为例，利用2004～2006年的财务报表数据，对资本结构与经营绩效的关系进行了检验。实证结果表明，浙江民营制造业上市公司资本结构对经营绩效具有显著的正向影响。齐琦 （2011）以云南16家A股上市公司为调查对象，2003—2007年为考察期，以资产负债率作为资本结构衡量指标，以净资产收益率、资产净利率、每股收益和主营业务利润率综合评价公司的经营绩效，分析资本结构与经营绩效之间的关系。研究表明，债务作用具有有界性，即只是在一定负债率水平区间内，负债才有提高企业经营绩效的作用，并在此基础上提出优化云南上市公司资本结构的对策措施。
目录
摘要................................................................ 1
关键词.............................................................. 1
Abstract............................................................ 1
Key words............................................................2
一、引言 .2
二、文献综述 2
三、理论分析与个例例证 4
（一）资本结构与经营绩效的概念界定 4
（二）资本结构与经营绩效内在关系的一般分析 4
（三）以江苏省数据为例证的相关事实分析 4
四、实证分析 6
（一）样本选择 6
（二）变量选择及定义 6
1．因变量 6
2．自变量 7
（三）描述性统计 7
（四）模型设计与回归分析 8
1. 资产负债率与加权平均净资产收益率的回归分析 9
2. 流动负债率与加权平均净资产收益率的回归分析 9
3. 长期负债率与加权平均净资产收益率的回归分析 10
五、结论与政策建议 11
（ *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
一）主要结论 11
（二）政策建议 11
致谢 12
参考文献 12
上市公司的资本结构对经营绩效的影响
——基于江苏省上市公司数据的实证分析
引言
引言
资本结构一直是现代公司财务理论中的重要内容，研究资本结构对于降低公司的运营成本、优化产业结构，提高公司的经营绩效有着重要的意义。学术界对于上市公司的资本结构的研究也层出不穷，但多数是研究影响上市公司资本结构的因素，而关于资本结构与公司经营绩效的关系研究较少，这也是本文研究方向的创新之处。
在国际大环境方面，随着我国资本和金融市场的发展，我国的上市公司越来越多。这些上市公司在我国国民经济中的作用和地位也越来越重要。因此，研究上市公司的资本结构与经营绩效的关系对于我国的国家经济而言也十分重要。本文就是着重研究上市公司的资本结构与经营绩效的关系。然而，受行业以及地区的限制，我们不可能笼统的研究整个金融市场中的所有上市公司的情况。就地域而言，江苏省在我国的国民经济中的重要性不言而喻，江苏省的上市公司的数量和悠久的发展历史在全国范围内也是屈指可数的。因此，本文就以此为背景，研究了2011年到2013年这三年间，江苏省40家在上交所上市的上市公司的资本结构与其经营绩效的关系，其中这40家上市公司在2000年以前就已经上市，公司发展历史悠久，而且不包括已经剔除的ST类或ST*类的公司，虽然ST板块也能真实的反映企业的经营现状,但是,这些企业股价变动较大,连年亏损,一定程度上影响企业的整体的真实情况。另外，本文的样本也剔除了有着特殊性的金融行业的上市公司。
鉴于资本结构对于公司经营绩效的重要影响，下文将从二者的概念界定、二者之间存在的关系方面着手，利用描述性统计、实证分析以及模型分析等方法，尝试对二者之间的关系做出一个数学上的解释。
二、文献综述
根据国务院决定，1996年“优化资本结构”试点城市由原来的18个城市扩大到50个城市，财政部财工字〔1995〕1号《关于“优化资本结构”试点城市国有工业企业补充流动资本有关问题的通知》的执行范围相应扩大到50个试点城市。由此可以看出，对于经济日益发展的今天，研究资本结构对公司经营绩效的影响至关重要。对于相关理论的研究，多内外学者做出了很多杰出的理论贡献。
林雪,贾宪威（2009）以37家农业上市公司为研究样本,选取了15个指标进行因子分析，提取了5个主因子，以因子得分系数矩阵为自变量，以农业上市公司的资产负债率为因变量作多元线性回归，结果表明，盈利能力与资产负债率呈显著负相关关系。提出必须以财务管理理论为指导，以农业上市公司的发展壮大为核心，在充分考虑我国实际情况的基础上，积极借鉴国外先进经验，循序渐进地推进资本结构的调整优化。李宝仁， 张院（2010）采用因子分析与回归分析明确资本结构与公司业绩的关系，采用因子分析时利用销售毛利率、总资产利润率、净资产收益率作为因子，得出反映公司业绩的综合指标；资本结构主要考察了资产负债率、短期资产负债率、长期资产负债率。利用线性回归得出资本结构对公司业绩是负相关关系，且短期资产负债率比长期资产负债率的影响更大。
肖作平、吴世农(2002)考察了资本结构与股权结构、公司治理结构、资产担保价值、公司成长性、公司规模、财务困境成本、企业产生内部资源的能力、非债务税盾等因素的关系得出：债务水平与国有股股本、资产担保价值、企业规模、财务困境成本呈正相关关系，其余因素与资本结构呈负相关关系。冉光圭（2009）通过资本结构和公司治理理论的介绍，实证分析了资本结构与公司治理的相互关系，提出我国上市公司调整资本结构、优化公司治理的政策建议：降低上市公司的负债比率，提高上市公司的盈利能力；优化上市公司的负债结构；改善上市公司的权益结构。史世松（2008）以我国上市公司的资本结构与财务绩效的关系为研究对象，从理论和实证两个角度探讨了中国上市公司资本结构对财务绩效的影响，得出：资产负债率、最大股东持股比、前十大股东持股比与财务绩效成正相关，流动负债比与财务绩效呈负相关，不同的行业资本结构、股权集中度对公司财务绩效的影响呈现较大的差距，说明了资本结构和财务绩效之间的相关关系存在行业差异。
在行业细分方面，杨华，陈迅，田洪刚（2011）以中国1999—2008年能源行业上市公司的平衡面板数据为样本，运用非线性计量方法一面板门限模型，实证分析资本结构与经营绩效的关系。以Tobin q值作为经营绩效衡量指标进行负债（资产负债率）门限测试。马林梅，王志宏（2007）通过对中国商贸行业上市公司的资本结构与经营绩效的影响关系进行实证研究，得出结论：经营绩效与资产负债率负相关，资本结构已经超过了最优资本结构；经营绩效与长期借款率呈不显著的正相关关系，与短期借款率呈显著的负相关关系；股权的适度集中有利于经营绩效的提高。王汉文（2008）以浙江民营制造业上市公司为例，利用2004～2006年的财务报表数据，对资本结构与经营绩效的关系进行了检验。实证结果表明，浙江民营制造业上市公司资本结构对经营绩效具有显著的正向影响。齐琦 （2011）以云南16家A股上市公司为调查对象，2003—2007年为考察期，以资产负债率作为资本结构衡量指标，以净资产收益率、资产净利率、每股收益和主营业务利润率综合评价公司的经营绩效，分析资本结构与经营绩效之间的关系。研究表明，债务作用具有有界性，即只是在一定负债率水平区间内，负债才有提高企业经营绩效的作用，并在此基础上提出优化云南上市公司资本结构的对策措施。
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