股市系统流动性与资产定价关系的实证研究
本文通过建立包含市场风险和市场收益对流动性波动的敏感性风险的二元均值GARCH（1,1）模型，以沪深300指、上证综数和深证成指为对象，实证研究股市系统流动性对资产定价的影响关系，并进一步探究样本在熊市行情和牛市行情下研究结果的差异。结果表明在混合市场行情下我国股市系统流动性风险溢价不显著。当区分市场行情时，在牛市行情下系统流动性风险也不显著，而在熊市行情下明显地存在系统流动性风险溢价。所以，在我国股票市场上，市场收益对系统流动性的敏感度在某种程度上能够影响资产定价。
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、系统流动性及其风险溢价理论基础2
（一）系统流动性2
1．系统流动性定义 2
2．系统流动性影响因素2
（二）系统流动性风险定义及其影响因素3
（三）系统流动性风险溢价3
1．系统流动性风险溢价定义 3
2．系统流动性风险溢价影响因素3
（四）市场行情对系统流动性风险的影响3
三、研究设计3
（一）实证模型与变量解释3
（二）数据来源4
四、系统流动性风险溢价实证分析4
（一）数据基本统计分析4
1．总体描述性统计 4
2．ARCH效应检验5
（二）实证检验结果分析5
1．混合市场行情下系统流动性风险溢价 5
2．熊市和牛市行情下系统流动性风险溢价5
五、结论与建议6
致谢6
参考文献6
我国股市系统流动性与资产定价关系的实证研究
引言
引言
流动性和定价效率可以很好地反映出金融市场的质量。适当的流动性可以增加市场交易的成功率，提高市场效率，降低交易成本。流动性枯竭是造成金融危机的主要原因，流动性的变动具有无法预测的不确定性，而这种变动可能会影响到资产的定价，将流动性风险引入到定价模型和估值模型中可以更为合理地降低风险性。流动性是金融学的核心内容，在资产定价方面发挥着重要功能。
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: @351916072@
/> Amihud等（1986）和Eleswarapu（1997）把买卖差价做为流动性的衡量标准发现买卖差价与股票收益呈正相关性。Brennan和Subrahmanyam（1996）把交易对价格的冲击作为流动性的衡量方式，研究发现流动性和股票收益之间存在显著的相关性。Brennan等（1996），Nguyen等（2007）和Keene（2007）在控制了市场风险、规模因素和账面市值比因素后发现流动性与股票收益间存在很强相关性。很多文献资料表明股票收益和流动性之间存在相关性，但是两者是正相关还是负相关还存在着一定的分歧。AM（1989）把残余风险和资产规模等变量加入模型后，发现买卖价差和组合收益率的关系依然是正相关，但流动性与预期收益呈负相关。但是，Acharya 和 Pedersen（2003）把流动性成本作为资产定价的因素基础，并通过建立新的 LACAPM模型计算出流动性风险系数，实证分析发现预期收益与流动性风险系数呈正相关。
早期文献的研究主要集中在个股流动性本身对股票收益率的影响，而进入21世纪之后系统流动性与收益率之间的关系成为关注的重点。Amihud（2002）研究发现市场流动性是影响个股定价的重要因素之一。从全球市场来看，Bekaert等（2001）用零收益率天数做流动性的指标，检验了在全球市场范围的情况，也发现金融成熟度越高的国家股票收益受到美国市场流动性的影响越大。Acharya和 Pedersen（2005）通过建立OLG模型，提出了流动性资本资产定价模型，指出流动性可以通过静态和动态两个渠道对收益率产生影响。
国内的研究主要是黄峰等（2007）通过调整流动性后建立的CAPM模型，并以1995年到2005年沪深股市为研究对象，发现我国股票市场流动性溢价显著存在，尤其是在流动性差的股票上流动性溢价更为明显。陈青等（2008）通过建立LCAPM 模型研究证实我国股票价格存在流动性溢价现象。张玉龙和李怡宗（2012）采用随机折现因子的方法，提出了SDFLCAPM模型，以我国股票市场数据为对象，以买卖价差衡量流动性，证实在中国市场中流动性特征比流动性风险对股票市场的影响更大。佟孟华和余世奎（2010）通过建立二元均值GARCH(1,1)——Diagonal BEKK 模型证明我国股票市场存在市场风险溢价，但是流动性风险溢价存在不稳定性。
国外关于系统流动性的研究大多证实了其存在性，也证明对资产定价有重要影响，但是在系统流动性与资产定价具体关系证明时，由于运用不同的方法和不同的市场数据，出现了不同结果。同时，由于中国市场的微观结构与国外的差异，交易制度和资本市场成熟程度与国外市场均有所不同，且国内相关研究所使用的数据较早，近几年我国股票市场成熟程度和政策制度发生改变，需要进一步研究早期的结论是否适用于当前的市场。
本课题以我国股票市场为例，结合已有文献的研究结果，通过实证研究验证早期的文献结论是否适用于当前市场，同时分析探讨出流动性与资产定价的关系和影响机制。同时，大多数文献并没有区分牛市和熊市研究流动性与资产定价的关系，所以本课题在研究中区分不同的市场阶段即熊市和牛市验证流动性与资产定价的关系和影响机制是否存在差异。
系统流动性及其风险溢价理论基础
系统流动性及其影响因素
系统流动性定义
系统流动性衡量了整个市场的总体流动性，是整个股票市场的平均流动性状况。大致可以从报价驱动市场和订单驱动市场两大市场对系统流动性进行研究。由于市场机制的差异，所以国外大多研究是对报价驱动市场的研究，而我国的市场机制是订单驱动市场，所以国外的研究结果并不一定适合我国市场，需要进一步研究我国市场系统的特性。宋逢明和谭慧(2005)通过研究沪深股票证实系统流动性的存在。吴云峰和宋逢明(2008)通过主成分分析不仅证实了中国股市存在系统流动性，且证明系统流动因子能够解释50%以上流动性变动的原因。
2.系统流动性影响因素
目录
摘要1
关键词1
Abstract1
Key words1
一、引言1
二、系统流动性及其风险溢价理论基础2
（一）系统流动性2
1．系统流动性定义 2
2．系统流动性影响因素2
（二）系统流动性风险定义及其影响因素3
（三）系统流动性风险溢价3
1．系统流动性风险溢价定义 3
2．系统流动性风险溢价影响因素3
（四）市场行情对系统流动性风险的影响3
三、研究设计3
（一）实证模型与变量解释3
（二）数据来源4
四、系统流动性风险溢价实证分析4
（一）数据基本统计分析4
1．总体描述性统计 4
2．ARCH效应检验5
（二）实证检验结果分析5
1．混合市场行情下系统流动性风险溢价 5
2．熊市和牛市行情下系统流动性风险溢价5
五、结论与建议6
致谢6
参考文献6
我国股市系统流动性与资产定价关系的实证研究
引言
引言
流动性和定价效率可以很好地反映出金融市场的质量。适当的流动性可以增加市场交易的成功率，提高市场效率，降低交易成本。流动性枯竭是造成金融危机的主要原因，流动性的变动具有无法预测的不确定性，而这种变动可能会影响到资产的定价，将流动性风险引入到定价模型和估值模型中可以更为合理地降低风险性。流动性是金融学的核心内容，在资产定价方面发挥着重要功能。
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: @351916072@
/> Amihud等（1986）和Eleswarapu（1997）把买卖差价做为流动性的衡量标准发现买卖差价与股票收益呈正相关性。Brennan和Subrahmanyam（1996）把交易对价格的冲击作为流动性的衡量方式，研究发现流动性和股票收益之间存在显著的相关性。Brennan等（1996），Nguyen等（2007）和Keene（2007）在控制了市场风险、规模因素和账面市值比因素后发现流动性与股票收益间存在很强相关性。很多文献资料表明股票收益和流动性之间存在相关性，但是两者是正相关还是负相关还存在着一定的分歧。AM（1989）把残余风险和资产规模等变量加入模型后，发现买卖价差和组合收益率的关系依然是正相关，但流动性与预期收益呈负相关。但是，Acharya 和 Pedersen（2003）把流动性成本作为资产定价的因素基础，并通过建立新的 LACAPM模型计算出流动性风险系数，实证分析发现预期收益与流动性风险系数呈正相关。
早期文献的研究主要集中在个股流动性本身对股票收益率的影响，而进入21世纪之后系统流动性与收益率之间的关系成为关注的重点。Amihud（2002）研究发现市场流动性是影响个股定价的重要因素之一。从全球市场来看，Bekaert等（2001）用零收益率天数做流动性的指标，检验了在全球市场范围的情况，也发现金融成熟度越高的国家股票收益受到美国市场流动性的影响越大。Acharya和 Pedersen（2005）通过建立OLG模型，提出了流动性资本资产定价模型，指出流动性可以通过静态和动态两个渠道对收益率产生影响。
国内的研究主要是黄峰等（2007）通过调整流动性后建立的CAPM模型，并以1995年到2005年沪深股市为研究对象，发现我国股票市场流动性溢价显著存在，尤其是在流动性差的股票上流动性溢价更为明显。陈青等（2008）通过建立LCAPM 模型研究证实我国股票价格存在流动性溢价现象。张玉龙和李怡宗（2012）采用随机折现因子的方法，提出了SDFLCAPM模型，以我国股票市场数据为对象，以买卖价差衡量流动性，证实在中国市场中流动性特征比流动性风险对股票市场的影响更大。佟孟华和余世奎（2010）通过建立二元均值GARCH(1,1)——Diagonal BEKK 模型证明我国股票市场存在市场风险溢价，但是流动性风险溢价存在不稳定性。
国外关于系统流动性的研究大多证实了其存在性，也证明对资产定价有重要影响，但是在系统流动性与资产定价具体关系证明时，由于运用不同的方法和不同的市场数据，出现了不同结果。同时，由于中国市场的微观结构与国外的差异，交易制度和资本市场成熟程度与国外市场均有所不同，且国内相关研究所使用的数据较早，近几年我国股票市场成熟程度和政策制度发生改变，需要进一步研究早期的结论是否适用于当前的市场。
本课题以我国股票市场为例，结合已有文献的研究结果，通过实证研究验证早期的文献结论是否适用于当前市场，同时分析探讨出流动性与资产定价的关系和影响机制。同时，大多数文献并没有区分牛市和熊市研究流动性与资产定价的关系，所以本课题在研究中区分不同的市场阶段即熊市和牛市验证流动性与资产定价的关系和影响机制是否存在差异。
系统流动性及其风险溢价理论基础
系统流动性及其影响因素
系统流动性定义
系统流动性衡量了整个市场的总体流动性，是整个股票市场的平均流动性状况。大致可以从报价驱动市场和订单驱动市场两大市场对系统流动性进行研究。由于市场机制的差异，所以国外大多研究是对报价驱动市场的研究，而我国的市场机制是订单驱动市场，所以国外的研究结果并不一定适合我国市场，需要进一步研究我国市场系统的特性。宋逢明和谭慧(2005)通过研究沪深股票证实系统流动性的存在。吴云峰和宋逢明(2008)通过主成分分析不仅证实了中国股市存在系统流动性，且证明系统流动因子能够解释50%以上流动性变动的原因。
2.系统流动性影响因素
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