论企业并购款支付方式的选择以优酷土豆为例
随着市场经济一体化和产权市场的发展，企业间并购成为常态。在企业并购过程中，并购款支付方式的选择直接决定着并购成效，影响着并购企业的未来发展，是并购企业需要十分关注的问题。文章在全面梳理各种支付方式的特点和优缺点的基础上，结合优酷和土豆并购中的并购款支付策略使用，提出基于主并企业主导产品生命周期的并购款支付策略。在并企业主导产品开发期可选择股票和杠杆收购的形式，在引进期可选择债券或股票的形式，在成长期选择现金、股票组合形式或杠杆收购形式，在成熟期可选择现金加资产转换加股票形式，在衰退期可选择股票加资产转换形式。文章重点对各种支付方式选择的机理进行了分析，并借助案例进行了印证。关键词 并购，款项支付，风险，策略
目 录
1 绪论 3
1.1 研究背景 3
1.2 相关研究综述 3
2 企业并购概述 5
2.1 并购的概念 5
2.2 企业并购的战略意义 5
2.3 并购带来的潜在危机和风险 6
3 并购款支付方式概述 7
3.1 现金支付 7
3.2 股票支付 7
3.3 杠杆收购 8
3.4 资产置换 8
4 影响企业并购款支付方式选择的因素 9
4.1 企业的财务状况 9
4.2 企业的控股权 9
4.3 股票的价格水平 9
4.4 资本市场的发展和法律的限制 10
4.5 资本市场成熟度 10
5 优酷土豆的并购款支付案例 10
5.1 合并前优酷的经营状况和土豆的经营状况 10
5.2 优酷土豆的恩怨情仇 11
5.3 优酷土豆合并的动因 12
5.4 优酷土豆合并选择换股的动因 13
6 基于并购企业主导产品生命周期的并购款支付方式的战略选择 16
6.1 主导产品开发阶段的并购款支付方式 16
6.2 主导产品引进阶段的并购款支付方式 16
6.3 主导产品成长期的并购款支付方式 17
6.4 主导产品成 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
熟期的并购款支付方式 17
6.5 主导产品衰退期的并购款支付方式 17
结 论 18
致 谢 19
参 考 文 献 20
1 绪论
1.1 研究背景
随着国际间的交流越来越频繁，企业与企业之间的交易越来越多，一大批新企业如雨后春笋一般出现，我国对中小型企业的支持力度也在不断增加，鼓励人民进行创业活动，这些资本市场变得非常的繁荣，给这个不够成熟的市场注入一个又一个的新鲜血液，但是给一些较早成立的，无论是技术还是管理模式逐渐跟不上时代的老企业树立了劲敌。这些新型企业发展多元化，技术新颖，管理模式超前，但是与老企业相比较也存在一些弱势，表现在知名度不够，商誉也不够，客户资源稀少。一些较早成立的企业为了保证在同行业之间的竞争力和市场占有率，会选择一些成长较快的企业进行并购。并购是一把双刃剑，虽然可能带来“1+1>2”的效果，但是也有可能带来难以预计的风险。尤其是在并购时并购款支付方式的选择，合适的支付方式选择可以促进并购后的企业快速成长，不合适的支付方式可能给企业带来资金链危机和控制权危机，严重损害企业正常的生产经营。在当前并购行为快速发展的情况下，对并购款支付方式进行研究，提出理论成果，对促进并购活动成功开展具有十分重要的理论意义和实践价值。
1.2 相关研究综述
1.2.1 国内研究综述
梁伟（2013）认为影响企业选择支付方式的因素有五个，第一个是并购方的财务状况和资本结构，第二个是公司的控制权，第三是税收问题，第四是收购公司的举债能力，第五是收购规模。为此他提出三点建议，一是确认自己的收购目的，二是寻求专业支持，三是知己知彼。
杨柳青，李双燕，梁巧转（2012）在总结了国外学者的诸多观点之后提出换股支付方式，认为当代者对于新兴的支付方式的研究不足，研究方式过于单调，可以多多使用一些其他的研究方式进行研究。
赵息，吴小贞（2013）在文章中讲述了并购款支付方式对于企业资本结构的影响。首先从理论的角度，提出增加债务的支付方式能够起到税盾作用，但是很有可能增加企业的破产几率，还提出企业选择并购款支付方式的时候要与企业债务情况相结合，要能够实现企业资本结构的优化以及促进企业创造最大化的利益。文章不仅从理论的角度来提出自己的观点，更从数据模型的分析计算中论证这些理论，这些数据都是在2007年到2011年之间收集的，而且都是并购规模在百分之五十以上。作者从大量数据中得出的结论就是：第一、企业通过并购行为可以促进企业向着目标资本结构发展；第二、企业在使用现金支付方式时，企业的资本结构会发生巨大的变化；第三、股票支付可以增加企业资本结构的调节空间，所以在以后的资本发展过程中，可以增加在股票支付这方面的发展，增加企业的调整发展空间。
杨鲁刚（2014）认为很多的因素都可以影响到企业选择支付方式，作者采用了理论和实证相结合的方式，分析了439起并购交易事项，对可能造成影响的因素进行了深入且仔细的研究。
华宇虹，李文兴（2014）提出如今限制企业现金流以及企业发展特色的最大因素就是资本市场的发展太过缓慢，由于政府对资本市场有着直接性的控制，所以导致提供给企业的支付方式非常的单一固定，从这一角度来看，就要不断的成熟资本市场，提供更多元化支付方式，为企业以后的发展以及绩效提供强大的助力。
秦凤鸣，李明明（2016）使用Tobit模型和Probit模型，论证企业的信用等级对企业选择支付方式有着巨大的影响能力。他们都认为信用等级高的企业就会更倾向于使用现金支付，但是信息的不对称性会让信用等级影响程度呈反比，文章最后总结：信用评级有利于降低企业与企业之间的信息不对称比率，进而减少企业面临的融资约束，提高获利效率。
赵立新、蔡曼莉、陈晓洁（2012）提出上市公司并购重组在推进产业结构调整、优化社会资源方面发挥了越来越重要的作用,而丰富、灵活的并购重组支付方式是提高并购效率的关键之一。作者针对国内上市公司并购重组支付体系的情况,详细分析存在的问题,结合案例及实证数据,对并购创新支付工具作出了评价和叙述,提出完善并购重组支付体系的政策建议,包括在并购交易中先行推出引入储架发行制度、定向可转债、支持券商提供并购支付融资工具、论证认股权证试点的可行性等。
1.2.2 国外研究综述
Rappaport, Alfred, and Mark L Sirower（1998）共同认为虽然市场倾向于以股票代替现金来进行交易，但是由于股票价格的上下波动，收购双方都要共同面对股票价格变动带来的风险，并且因为股票交易的特点，收购方需要与被收购方共同分享股票收益，所以，选择现金支付还是股票支付是企业收购过程中的主要矛盾。
目 录
1 绪论 3
1.1 研究背景 3
1.2 相关研究综述 3
2 企业并购概述 5
2.1 并购的概念 5
2.2 企业并购的战略意义 5
2.3 并购带来的潜在危机和风险 6
3 并购款支付方式概述 7
3.1 现金支付 7
3.2 股票支付 7
3.3 杠杆收购 8
3.4 资产置换 8
4 影响企业并购款支付方式选择的因素 9
4.1 企业的财务状况 9
4.2 企业的控股权 9
4.3 股票的价格水平 9
4.4 资本市场的发展和法律的限制 10
4.5 资本市场成熟度 10
5 优酷土豆的并购款支付案例 10
5.1 合并前优酷的经营状况和土豆的经营状况 10
5.2 优酷土豆的恩怨情仇 11
5.3 优酷土豆合并的动因 12
5.4 优酷土豆合并选择换股的动因 13
6 基于并购企业主导产品生命周期的并购款支付方式的战略选择 16
6.1 主导产品开发阶段的并购款支付方式 16
6.2 主导产品引进阶段的并购款支付方式 16
6.3 主导产品成长期的并购款支付方式 17
6.4 主导产品成 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
熟期的并购款支付方式 17
6.5 主导产品衰退期的并购款支付方式 17
结 论 18
致 谢 19
参 考 文 献 20
1 绪论
1.1 研究背景
随着国际间的交流越来越频繁，企业与企业之间的交易越来越多，一大批新企业如雨后春笋一般出现，我国对中小型企业的支持力度也在不断增加，鼓励人民进行创业活动，这些资本市场变得非常的繁荣，给这个不够成熟的市场注入一个又一个的新鲜血液，但是给一些较早成立的，无论是技术还是管理模式逐渐跟不上时代的老企业树立了劲敌。这些新型企业发展多元化，技术新颖，管理模式超前，但是与老企业相比较也存在一些弱势，表现在知名度不够，商誉也不够，客户资源稀少。一些较早成立的企业为了保证在同行业之间的竞争力和市场占有率，会选择一些成长较快的企业进行并购。并购是一把双刃剑，虽然可能带来“1+1>2”的效果，但是也有可能带来难以预计的风险。尤其是在并购时并购款支付方式的选择，合适的支付方式选择可以促进并购后的企业快速成长，不合适的支付方式可能给企业带来资金链危机和控制权危机，严重损害企业正常的生产经营。在当前并购行为快速发展的情况下，对并购款支付方式进行研究，提出理论成果，对促进并购活动成功开展具有十分重要的理论意义和实践价值。
1.2 相关研究综述
1.2.1 国内研究综述
梁伟（2013）认为影响企业选择支付方式的因素有五个，第一个是并购方的财务状况和资本结构，第二个是公司的控制权，第三是税收问题，第四是收购公司的举债能力，第五是收购规模。为此他提出三点建议，一是确认自己的收购目的，二是寻求专业支持，三是知己知彼。
杨柳青，李双燕，梁巧转（2012）在总结了国外学者的诸多观点之后提出换股支付方式，认为当代者对于新兴的支付方式的研究不足，研究方式过于单调，可以多多使用一些其他的研究方式进行研究。
赵息，吴小贞（2013）在文章中讲述了并购款支付方式对于企业资本结构的影响。首先从理论的角度，提出增加债务的支付方式能够起到税盾作用，但是很有可能增加企业的破产几率，还提出企业选择并购款支付方式的时候要与企业债务情况相结合，要能够实现企业资本结构的优化以及促进企业创造最大化的利益。文章不仅从理论的角度来提出自己的观点，更从数据模型的分析计算中论证这些理论，这些数据都是在2007年到2011年之间收集的，而且都是并购规模在百分之五十以上。作者从大量数据中得出的结论就是：第一、企业通过并购行为可以促进企业向着目标资本结构发展；第二、企业在使用现金支付方式时，企业的资本结构会发生巨大的变化；第三、股票支付可以增加企业资本结构的调节空间，所以在以后的资本发展过程中，可以增加在股票支付这方面的发展，增加企业的调整发展空间。
杨鲁刚（2014）认为很多的因素都可以影响到企业选择支付方式，作者采用了理论和实证相结合的方式，分析了439起并购交易事项，对可能造成影响的因素进行了深入且仔细的研究。
华宇虹，李文兴（2014）提出如今限制企业现金流以及企业发展特色的最大因素就是资本市场的发展太过缓慢，由于政府对资本市场有着直接性的控制，所以导致提供给企业的支付方式非常的单一固定，从这一角度来看，就要不断的成熟资本市场，提供更多元化支付方式，为企业以后的发展以及绩效提供强大的助力。
秦凤鸣，李明明（2016）使用Tobit模型和Probit模型，论证企业的信用等级对企业选择支付方式有着巨大的影响能力。他们都认为信用等级高的企业就会更倾向于使用现金支付，但是信息的不对称性会让信用等级影响程度呈反比，文章最后总结：信用评级有利于降低企业与企业之间的信息不对称比率，进而减少企业面临的融资约束，提高获利效率。
赵立新、蔡曼莉、陈晓洁（2012）提出上市公司并购重组在推进产业结构调整、优化社会资源方面发挥了越来越重要的作用,而丰富、灵活的并购重组支付方式是提高并购效率的关键之一。作者针对国内上市公司并购重组支付体系的情况,详细分析存在的问题,结合案例及实证数据,对并购创新支付工具作出了评价和叙述,提出完善并购重组支付体系的政策建议,包括在并购交易中先行推出引入储架发行制度、定向可转债、支持券商提供并购支付融资工具、论证认股权证试点的可行性等。
1.2.2 国外研究综述
Rappaport, Alfred, and Mark L Sirower（1998）共同认为虽然市场倾向于以股票代替现金来进行交易，但是由于股票价格的上下波动，收购双方都要共同面对股票价格变动带来的风险，并且因为股票交易的特点，收购方需要与被收购方共同分享股票收益，所以，选择现金支付还是股票支付是企业收购过程中的主要矛盾。
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