上市公司股利政策与企业业绩关系的实证研究
上市公司股利政策与企业业绩关系的实证研究[20200112194106]
*查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:现金股利；成长能力；盈利能力；偿债能力；营运能力；
目录
摘 要 I
ABSTRACT II
第1章 绪论 1
1.1 问题的提出及研究意义 1
1.1.1 问题提出 1
1.1.2 研究背景及意义 1
1.2 当前股利政策 2
1.3 国内外研究 3
1.3.1国外相关研究 3
1.3.2国内相关研究 5
1.4 相关概念解释 5
第2章 研究假设及样本选择 7
2.1 研究假设 7
2.2 样本选择 8
第3章 实证分析 9
3.1研究变量选取与实证模型的建立 9
3.1.1研究变量的选取 9
3.1.2 实证模型的建立 9
3.2 实证分析 10
3.2.1 描述性分析 10
3.2.2 相关性分析 11
3.2.3 线性回归分析 12
第4章 实证相关结论和相关政策建议 14
4.1 实证结论及解释 14
4.2 相关政策建议 16
参考文献 17
第1章 绪论
1.1 问题的提出及研究意义
1.1.1 问题提出
一般说来企业对于股利的发放主要存在两种不同的形式，包括发放现金股利和以配股方式存在的股票股利。这两种分红方式是上市公司对于股东前期投资的利益返还的两种重要形式，也是股东通过股票投资赚取利益的重要渠道。根据企业的现金循环规律，企业所要派发的现金股利来源于上市公司的净现金流，而企业的净现金流又与企业的经营业绩存在紧密的联系，因而对于现金股利的发放企业的经营业绩必然起到了决定性的影响。按照常识来说, 如果上市公司的经营效益好, 发放的现金股利水平相对于经营状况不好的企业就会较高，但由于发放现金股利可以在市场上传递公司经营成果的信号的这一特性，上市公司有可能会相对于当下公司的发展水平过高的支付现金股利，借以表明公司经营状况的良好，吸引投资者进行投资。同时上市公司也可能因为投资等的需求将净自由现金流量通过减少现金股利和股票股利的派发的方式保护下来。这样可能就会产生派发股利多的公司实际企业业绩并不良好和派发股利少的公司的实际企业业绩蒸蒸日上的情况，那么上市公司在拟定或更改已定的现金股息派发政策时，企业的真实目的究竟可以通过该企业的成长力能力、盈利能力、营运能力、偿债能力中的哪种或哪几种才能够确切的表达出来呢？本文即是以此问题为切入口而进行的一系列科学全面的研究与探讨。
1.1.2 研究背景及意义
制造业的发达程度是体现一个国家发展程度的一个重要指标，在区别发展中国家和发达国家时制造业的发展程度，制造业发展程度常作为一个重要标准来引用。然而根据相关媒体的报道近年许多如微软、松下、TDK等国际知名的外资制造企业均计划或已经在实施将制造业基地从中国本土向世界其他地区或本土的转移工作这些现象除了体现我国制造业企业正在迅猛发展给一些本来闻名世界的外资企业在国内发展带来了冲击与压力外还代表着国内的制造业企业将迎来制造业发展的最严峻考验，考虑到我国当前经济发展的现状，制造业在国民经济中占比依然很大以及制造业当前面临的困惑，本文特此选取了在沪深两市上市的制造业企业进行系统的分析。
同时，鉴于当今对企业的运行状况的了解主要依赖于通过对企业的成长能力、盈利能力、偿债能力和营运能力的分析来间接判断的事实，本文对企业的成长能力，盈利能力、偿债能力与营运能力四者和企业现行的股利政策之间各自的关系进行分析，得出各种情况之下两者的相关性以及各自对彼此发展趋势的表示情况。
此研究的意义非常重大，可以分为三方面进行表述，第一方面对政府进行可以影响企业改变现行股利政策的政策安排提出了相关的建议。第二方面可以对上市公司针对各自现有情况做出的股利政策提供了适当参考。第三方面对股票投资人进行合理选股、适当投资的问题提供了较为真实可行的解决方案。
1.2 当前股利政策
在金融行业之中，对于不进行派现或者只进行少量派现情况的公司有一个专有的名词，形容的恰如其分，那就是“铁公鸡”，通过对图1.1及图1.2的观察以及分析我们可以看到在2010年具有派现的股利政策的公司只占到公司总数的48%，其他50%以上的公司在制定股利政策时都未将派发现金股利作为自身的股利政策，在观察了2010年的情况后，可以发现大多数的制造业上市公司均处于“铁公鸡”的状态之中。
这种“铁公鸡”的状态也引起了政府相关部门的重视，在2006年和2008年，证监会对现金分红的相关政策进行了细化，并在2012年提出上市公司公开发行股票必须满足“最近三年累计现金分红额不得少于最近三年可分配利润的30%”的要求，这些政策推动了上市公司采取派发现金股利的股利政策的行为，通过图1.2可以看到2013年采取派现的上市公司数量已经占总数的69%，虽然比照之前公司数量有增长的势头，但增长速度却差强人意，显示了政府此举对于企业的股利政策影响不够明显。
根据上述的一些分析和总结，我们可以用以下几点概括我国大部分上市公司的现行股利政策：第一，近年来施行股利派现的公司数量、派发现金股利的数额都有所增加。第二，采取派发股票股利的形式的公司占大多数，其中采取混合股利政策的是主流。第三，由于大多数制造业上市公司采取的是混合股利的股利政策进一步压榨了现金股利的派发数量，最终形成了即使派发现金股利但派发的现金数量较少的情况。第四，现行的股利政策趋于稳定，通过对图1.1和1.2的观察，结合对国家相关政策的了解，即使国家对派现的股利政策存在一些推动力量但采取派现的股利政策的上市公司数量并没有显著增加。
图1.1 2009-2013年沪深两市制造业企业派现情况
图1.2 2009-2013年现金分红公司所占比例
1.3 国内外研究
目前国内外关于上市公司的股利政策与经营业绩的关系主要产生了两大体系，分别为股利相关论和股利无关论，国内外此前对这两者关系的研究均是围绕着这两大派系所展开，或是对前任结论的总结与改进，或是在两大理论体系的内部提出建设性的建议。
1.3.1国外相关研究
1.股利无关论
（1）股利剩余理论
这种理论认为公司在各期制定下一阶段公司股利政策时会考虑到保留盈余还是向股东派发现金股利，此时在制定具体政策时就会涉及到是否存在报酬水平可以超过必要报酬的投资项目，如果存在这样的可投资项目，公司就会使用盈余公积进行此项目的融资行为，如果融资行为达到了项目需求的资金后盈余公积还有所剩余，上市公司将采取向投资者派发现金股利的股利政策。这一理论认为企业的股利政策主要受投资机会的左右，与公司的经营业绩无相关联系。
（2）莫迪格里尼和米勒理论（MM 理论）
该理论最早是由Miller和Modigliani两位学者于1961年提出，此种理论更趋向于一种理想市场环境下对企业经营业绩与股利政策的研究，该种理论建立于投资者皆理性，无发行费用，无相关所得税项目，企业投资项目已定且不会更改等实际生活中不会存在的经济环境之上，该种理论认为企业制定的不同股利政策影响结果其实相同，因为企业的不仅通过对盈余公积的管理来创造企业价值。
*查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:现金股利；成长能力；盈利能力；偿债能力；营运能力；
目录
摘 要 I
ABSTRACT II
第1章 绪论 1
1.1 问题的提出及研究意义 1
1.1.1 问题提出 1
1.1.2 研究背景及意义 1
1.2 当前股利政策 2
1.3 国内外研究 3
1.3.1国外相关研究 3
1.3.2国内相关研究 5
1.4 相关概念解释 5
第2章 研究假设及样本选择 7
2.1 研究假设 7
2.2 样本选择 8
第3章 实证分析 9
3.1研究变量选取与实证模型的建立 9
3.1.1研究变量的选取 9
3.1.2 实证模型的建立 9
3.2 实证分析 10
3.2.1 描述性分析 10
3.2.2 相关性分析 11
3.2.3 线性回归分析 12
第4章 实证相关结论和相关政策建议 14
4.1 实证结论及解释 14
4.2 相关政策建议 16
参考文献 17
第1章 绪论
1.1 问题的提出及研究意义
1.1.1 问题提出
一般说来企业对于股利的发放主要存在两种不同的形式，包括发放现金股利和以配股方式存在的股票股利。这两种分红方式是上市公司对于股东前期投资的利益返还的两种重要形式，也是股东通过股票投资赚取利益的重要渠道。根据企业的现金循环规律，企业所要派发的现金股利来源于上市公司的净现金流，而企业的净现金流又与企业的经营业绩存在紧密的联系，因而对于现金股利的发放企业的经营业绩必然起到了决定性的影响。按照常识来说, 如果上市公司的经营效益好, 发放的现金股利水平相对于经营状况不好的企业就会较高，但由于发放现金股利可以在市场上传递公司经营成果的信号的这一特性，上市公司有可能会相对于当下公司的发展水平过高的支付现金股利，借以表明公司经营状况的良好，吸引投资者进行投资。同时上市公司也可能因为投资等的需求将净自由现金流量通过减少现金股利和股票股利的派发的方式保护下来。这样可能就会产生派发股利多的公司实际企业业绩并不良好和派发股利少的公司的实际企业业绩蒸蒸日上的情况，那么上市公司在拟定或更改已定的现金股息派发政策时，企业的真实目的究竟可以通过该企业的成长力能力、盈利能力、营运能力、偿债能力中的哪种或哪几种才能够确切的表达出来呢？本文即是以此问题为切入口而进行的一系列科学全面的研究与探讨。
1.1.2 研究背景及意义
制造业的发达程度是体现一个国家发展程度的一个重要指标，在区别发展中国家和发达国家时制造业的发展程度，制造业发展程度常作为一个重要标准来引用。然而根据相关媒体的报道近年许多如微软、松下、TDK等国际知名的外资制造企业均计划或已经在实施将制造业基地从中国本土向世界其他地区或本土的转移工作这些现象除了体现我国制造业企业正在迅猛发展给一些本来闻名世界的外资企业在国内发展带来了冲击与压力外还代表着国内的制造业企业将迎来制造业发展的最严峻考验，考虑到我国当前经济发展的现状，制造业在国民经济中占比依然很大以及制造业当前面临的困惑，本文特此选取了在沪深两市上市的制造业企业进行系统的分析。
同时，鉴于当今对企业的运行状况的了解主要依赖于通过对企业的成长能力、盈利能力、偿债能力和营运能力的分析来间接判断的事实，本文对企业的成长能力，盈利能力、偿债能力与营运能力四者和企业现行的股利政策之间各自的关系进行分析，得出各种情况之下两者的相关性以及各自对彼此发展趋势的表示情况。
此研究的意义非常重大，可以分为三方面进行表述，第一方面对政府进行可以影响企业改变现行股利政策的政策安排提出了相关的建议。第二方面可以对上市公司针对各自现有情况做出的股利政策提供了适当参考。第三方面对股票投资人进行合理选股、适当投资的问题提供了较为真实可行的解决方案。
1.2 当前股利政策
在金融行业之中，对于不进行派现或者只进行少量派现情况的公司有一个专有的名词，形容的恰如其分，那就是“铁公鸡”，通过对图1.1及图1.2的观察以及分析我们可以看到在2010年具有派现的股利政策的公司只占到公司总数的48%，其他50%以上的公司在制定股利政策时都未将派发现金股利作为自身的股利政策，在观察了2010年的情况后，可以发现大多数的制造业上市公司均处于“铁公鸡”的状态之中。
这种“铁公鸡”的状态也引起了政府相关部门的重视，在2006年和2008年，证监会对现金分红的相关政策进行了细化，并在2012年提出上市公司公开发行股票必须满足“最近三年累计现金分红额不得少于最近三年可分配利润的30%”的要求，这些政策推动了上市公司采取派发现金股利的股利政策的行为，通过图1.2可以看到2013年采取派现的上市公司数量已经占总数的69%，虽然比照之前公司数量有增长的势头，但增长速度却差强人意，显示了政府此举对于企业的股利政策影响不够明显。
根据上述的一些分析和总结，我们可以用以下几点概括我国大部分上市公司的现行股利政策：第一，近年来施行股利派现的公司数量、派发现金股利的数额都有所增加。第二，采取派发股票股利的形式的公司占大多数，其中采取混合股利政策的是主流。第三，由于大多数制造业上市公司采取的是混合股利的股利政策进一步压榨了现金股利的派发数量，最终形成了即使派发现金股利但派发的现金数量较少的情况。第四，现行的股利政策趋于稳定，通过对图1.1和1.2的观察，结合对国家相关政策的了解，即使国家对派现的股利政策存在一些推动力量但采取派现的股利政策的上市公司数量并没有显著增加。
图1.1 2009-2013年沪深两市制造业企业派现情况
图1.2 2009-2013年现金分红公司所占比例
1.3 国内外研究
目前国内外关于上市公司的股利政策与经营业绩的关系主要产生了两大体系，分别为股利相关论和股利无关论，国内外此前对这两者关系的研究均是围绕着这两大派系所展开，或是对前任结论的总结与改进，或是在两大理论体系的内部提出建设性的建议。
1.3.1国外相关研究
1.股利无关论
（1）股利剩余理论
这种理论认为公司在各期制定下一阶段公司股利政策时会考虑到保留盈余还是向股东派发现金股利，此时在制定具体政策时就会涉及到是否存在报酬水平可以超过必要报酬的投资项目，如果存在这样的可投资项目，公司就会使用盈余公积进行此项目的融资行为，如果融资行为达到了项目需求的资金后盈余公积还有所剩余，上市公司将采取向投资者派发现金股利的股利政策。这一理论认为企业的股利政策主要受投资机会的左右，与公司的经营业绩无相关联系。
（2）莫迪格里尼和米勒理论（MM 理论）
该理论最早是由Miller和Modigliani两位学者于1961年提出，此种理论更趋向于一种理想市场环境下对企业经营业绩与股利政策的研究，该种理论建立于投资者皆理性，无发行费用，无相关所得税项目，企业投资项目已定且不会更改等实际生活中不会存在的经济环境之上，该种理论认为企业制定的不同股利政策影响结果其实相同，因为企业的不仅通过对盈余公积的管理来创造企业价值。
版权保护: 本文由 hbsrm.com编辑，转载请保留链接: www.hbsrm.com/jmgl/kjx/2383.html
