航空业上市公司资本结构优化研究_以南方航空股份有限公司为例
航空业上市公司资本结构优化研究_以南方航空股份有限公司为例[20200105133447]
资本结构优化问题一直是学术界研究的热点和企业关注的焦点。本文的目标是研究中国民航业资本结构优化。本文在简述相关资本结构理论和资本结构优化理论的基础上，分析了影响我国民航业资本结构的因素，接着还分析了我国民航业资本结构的现状，并提出相关建议，最后对南方航空股份有限公司进行案例研究，分析南航资本结构现状，并提出相对应的改善措施。本文的研究丰富和完善了现代资本结构理论在民航业的，为民航业优化资本结构提供良好的理论基础。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:资本结构,资本结构优化,民航企业
目 录
1 引言1
2 资本机构优化概述1
2.1资本结构相关理论1
2.2最优资本结构涵义2
2.3资本结构调整2
2.4资本结构的优化3
3 资本结构影响因素3
3.1宏观因素的影响3
3.2微观因素的影响4
4 我国民航业资本结构现状及优化对策5
4.1我国民航业资本结构现状5
4.2我国民航业资本结构优化7
5 对南方航空股份有限公司案例分析8
5.1 中国南航资本结构状况分析8
5.2 南航资本结构的问题分析9
5.3 南航资本结构优化对策11
结论13
致谢14
参考文献15
1 引言
市场经济在现今社会快速发展，企业资本结构优化对于企业的发展有着深远的意义。因此，发现航空业资本结构中存在的问题，并且有效的解决问题，最终实现企业资本结构最优使得企业价值最大化，这就是本次研究的首要目的。
资本结构是分析企业的资本构成最主要根据，其存在的问题主要是资产负债率偏高、股权结构和债务组成不合理等。这几种，都增加了企业的经营风险，不利于企业的发展；也就是说资本结构不合理是企业经营业绩不好的一个重要原因。怎样发现民航业资本结构的缺陷，怎样解决企业发展中存在的资本结构问题，怎样降低企业的经营成本，怎样使企业价值最大化，这些都是本次研究资本结构优化要解决的问题。
近几年来，中国的民航运输业持续快速增长，机队规模日渐壮大。现在，我国已有运输民航企业46家，在用运输飞机2035架。21世纪以来，我国民航业的平均增长速度保持在14%左右，高于其他运输方式的增长速度及其GDP的增长速度。仅2014上半年我国民航业就已完成运输总额353.8亿吨公里，同比增长11.1%，中国民航已成为全球数一数二的航空运输系统。我国已经成为世界民航大国，由此可见，民航企业的发展在当今时代十分重要。因此，研究分析航空业资本结构优化具有深远的现实意义。
2 资本结构优化概述
2.1 资本结构相关理论
资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系，西经济学家们对这些关系的研究，得到了很多不同的关于资本结构的理论。它的研究最早开始于20世纪50年代，1952年，美国经济学家David Durand的研究成果标志着最早资本结构理论研究正式开始[1]。传统的资本理论被他归结为三种类型：净经营收益理论、传统折衷理论和净收益理论。在早期的时候学者们根据自己的经验判断得到了资本结构理论，这种理论只是针对企业所有者行为的一种推论，完全没有经过科学的统计分析和数学推导。MM定理最先由Modigliani和Miller在1958年提出，他们认为在一连串严谨的假设下，资本结构与企业价值是无关的[2]。这个理论是现代资本结构理论的基础。MM定理产生以后，由于学者们研究的角度不同，不同的资本结构理论派别由此而生，例如权衡理论、融资优序理论。权衡理论在计算资本结构时更符合实际是因为它计算时加入了财务困境成本和代理成本，该理论同时也说明了最优资本结构在企业中是存在的。融资优序理论侧重反映出企业对各种资金来源的选择偏好和选择顺序，企业的资本结构在很大程度上受到它的影响，从而又影响了企业价值。
2.2 最优资本结构涵义
最优资本结构即企业产值最大化、利润最大化、企业价值最大化[3]。产值最大化，就是只企业注重产值而不注重效益，这个理论随着经济的发展市场经济体制的完善，已经不再适合当今社会；利润最大化，与产值最大化相比关注了投入与产出的关系，但是没有精确的反应他们的比例构成关系，导致只看到片面的利润最大化从而带来短时间的资本结构的最优；企业价值最大化，就是以企业的长远发展为目标，运用合理的融资方式和财务政策，让企业总价值达到最大。
2.3 资本结构调整
资本结构调整是指对企业原来的债务及股本重新整合。企业原有的资本构成由于存在成本过高、筹资风险过大、资本结构存在的筹资方式缺少应有的灵活性等温柔难题，导从而企业变动调整资本结构；企业主要运用三种调整模式即内涵式调整、收缩式调整和扩张式调整。内涵式，企业资产规模不变，实现企业的资产、负债和所有者权利之三者间的转化，比如说当企业的负债很高时，有很多企业就把债务资本转变为权益资本，以此来降低资本成本；收缩式调整就是通过减少资产规模，改变企业的资本结构；扩张式调整，与收缩式调整相反，例如当企业债务偏低时，增加负债规模来改变企业的资本结构。
2.4 资本结构的优化
通常来说，资本结构的优化就是通过资本结构调整来达到最优资本结构。当企业的加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构才是最优结构，理论上来讲，这种最优结构是存在的但是是很难实现。
想要实现资本结构优化，主要有三种方法：比较资本成本法、无差异点分析法和企业价值分析法[4]。比较资本成本法，就是对各种的资本结构的加权平均资本成本进行比较，选择其中较低的作为最佳资本构成，在理论上与企业价值最大化相统一，内容简洁明了；无差异点分析法，就是参考税后净资产收益率无差异点，分析判断在增加筹资量的条件下，应该选择什么样的方式来进行资本筹资并合理的调整资本结构；企业价值分析法，就是在风险不变的情况下，比较分析企业在各种资金结构下市场的总价值，最终确定最佳资本结构的方法，在这个时候，企业的资本结构总成本最低总价值最大。
3 资本结构影响因素
有很多因素影响资本结构，实证研究显示影响资本结构变化的因素是不同的，可以从宏观和微观两方面对资本结构的影响因素进行分析。宏观经济状况是影响公司资本结构的重要因素[5]。其影响因素包括：经济发展周期、货币政策、税收政策；微观因素有：企业规模、盈利水平等。企业的资本结构通常都会受这些因素的影响。
3.1 宏观因素的影响
（1）经济周期的影响
市场经济条件下，经济的发展具有一定的波动性，大体上有四个阶段的循环即复苏、繁荣、衰退和萧条，这种循环被叫做经济周期。经济周期对所有杠杆类型公司资本结构呈周期影响[6]。而航空市场的壮大或萎缩几乎就是宏观经济发展的晴雨表。专家表示，通常GDP的增速和航空业增速的比例是1：2。
当经济处于繁荣时期，民航企业发展速度快，盈利水平高，资本结构中长期债务的比例会下降。相反，经济衰退的时候，民航企业业绩快速下滑，不能通过已有资本解决筹资问题，股权融资的难度加大，所以只能主要通过债务融资了。因此，在股权一定的情况下，当经济处于繁荣阶段，长期债务/股权比例就会下降，相反；经济周期衰退时期，长期债务/股权比例就会上升。
（1）货币政策的影响
我国民航业融资方式主要包括股权融资、银行贷款、债券融资、租赁融资。银行贷款主要是银行的借款、签发银行承兑汇票和办理一些贴现业务，这些都需要以足够的银行可支配信贷资金作为担保，一旦人民银行提高了存款准备金率，商业银行的放贷能力一定会被削弱，从而不利于企业的融资。
资本结构优化问题一直是学术界研究的热点和企业关注的焦点。本文的目标是研究中国民航业资本结构优化。本文在简述相关资本结构理论和资本结构优化理论的基础上，分析了影响我国民航业资本结构的因素，接着还分析了我国民航业资本结构的现状，并提出相关建议，最后对南方航空股份有限公司进行案例研究，分析南航资本结构现状，并提出相对应的改善措施。本文的研究丰富和完善了现代资本结构理论在民航业的，为民航业优化资本结构提供良好的理论基础。 *查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:资本结构,资本结构优化,民航企业
目 录
1 引言1
2 资本机构优化概述1
2.1资本结构相关理论1
2.2最优资本结构涵义2
2.3资本结构调整2
2.4资本结构的优化3
3 资本结构影响因素3
3.1宏观因素的影响3
3.2微观因素的影响4
4 我国民航业资本结构现状及优化对策5
4.1我国民航业资本结构现状5
4.2我国民航业资本结构优化7
5 对南方航空股份有限公司案例分析8
5.1 中国南航资本结构状况分析8
5.2 南航资本结构的问题分析9
5.3 南航资本结构优化对策11
结论13
致谢14
参考文献15
1 引言
市场经济在现今社会快速发展，企业资本结构优化对于企业的发展有着深远的意义。因此，发现航空业资本结构中存在的问题，并且有效的解决问题，最终实现企业资本结构最优使得企业价值最大化，这就是本次研究的首要目的。
资本结构是分析企业的资本构成最主要根据，其存在的问题主要是资产负债率偏高、股权结构和债务组成不合理等。这几种，都增加了企业的经营风险，不利于企业的发展；也就是说资本结构不合理是企业经营业绩不好的一个重要原因。怎样发现民航业资本结构的缺陷，怎样解决企业发展中存在的资本结构问题，怎样降低企业的经营成本，怎样使企业价值最大化，这些都是本次研究资本结构优化要解决的问题。
近几年来，中国的民航运输业持续快速增长，机队规模日渐壮大。现在，我国已有运输民航企业46家，在用运输飞机2035架。21世纪以来，我国民航业的平均增长速度保持在14%左右，高于其他运输方式的增长速度及其GDP的增长速度。仅2014上半年我国民航业就已完成运输总额353.8亿吨公里，同比增长11.1%，中国民航已成为全球数一数二的航空运输系统。我国已经成为世界民航大国，由此可见，民航企业的发展在当今时代十分重要。因此，研究分析航空业资本结构优化具有深远的现实意义。
2 资本结构优化概述
2.1 资本结构相关理论
资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系，西经济学家们对这些关系的研究，得到了很多不同的关于资本结构的理论。它的研究最早开始于20世纪50年代，1952年，美国经济学家David Durand的研究成果标志着最早资本结构理论研究正式开始[1]。传统的资本理论被他归结为三种类型：净经营收益理论、传统折衷理论和净收益理论。在早期的时候学者们根据自己的经验判断得到了资本结构理论，这种理论只是针对企业所有者行为的一种推论，完全没有经过科学的统计分析和数学推导。MM定理最先由Modigliani和Miller在1958年提出，他们认为在一连串严谨的假设下，资本结构与企业价值是无关的[2]。这个理论是现代资本结构理论的基础。MM定理产生以后，由于学者们研究的角度不同，不同的资本结构理论派别由此而生，例如权衡理论、融资优序理论。权衡理论在计算资本结构时更符合实际是因为它计算时加入了财务困境成本和代理成本，该理论同时也说明了最优资本结构在企业中是存在的。融资优序理论侧重反映出企业对各种资金来源的选择偏好和选择顺序，企业的资本结构在很大程度上受到它的影响，从而又影响了企业价值。
2.2 最优资本结构涵义
最优资本结构即企业产值最大化、利润最大化、企业价值最大化[3]。产值最大化，就是只企业注重产值而不注重效益，这个理论随着经济的发展市场经济体制的完善，已经不再适合当今社会；利润最大化，与产值最大化相比关注了投入与产出的关系，但是没有精确的反应他们的比例构成关系，导致只看到片面的利润最大化从而带来短时间的资本结构的最优；企业价值最大化，就是以企业的长远发展为目标，运用合理的融资方式和财务政策，让企业总价值达到最大。
2.3 资本结构调整
资本结构调整是指对企业原来的债务及股本重新整合。企业原有的资本构成由于存在成本过高、筹资风险过大、资本结构存在的筹资方式缺少应有的灵活性等温柔难题，导从而企业变动调整资本结构；企业主要运用三种调整模式即内涵式调整、收缩式调整和扩张式调整。内涵式，企业资产规模不变，实现企业的资产、负债和所有者权利之三者间的转化，比如说当企业的负债很高时，有很多企业就把债务资本转变为权益资本，以此来降低资本成本；收缩式调整就是通过减少资产规模，改变企业的资本结构；扩张式调整，与收缩式调整相反，例如当企业债务偏低时，增加负债规模来改变企业的资本结构。
2.4 资本结构的优化
通常来说，资本结构的优化就是通过资本结构调整来达到最优资本结构。当企业的加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构才是最优结构，理论上来讲，这种最优结构是存在的但是是很难实现。
想要实现资本结构优化，主要有三种方法：比较资本成本法、无差异点分析法和企业价值分析法[4]。比较资本成本法，就是对各种的资本结构的加权平均资本成本进行比较，选择其中较低的作为最佳资本构成，在理论上与企业价值最大化相统一，内容简洁明了；无差异点分析法，就是参考税后净资产收益率无差异点，分析判断在增加筹资量的条件下，应该选择什么样的方式来进行资本筹资并合理的调整资本结构；企业价值分析法，就是在风险不变的情况下，比较分析企业在各种资金结构下市场的总价值，最终确定最佳资本结构的方法，在这个时候，企业的资本结构总成本最低总价值最大。
3 资本结构影响因素
有很多因素影响资本结构，实证研究显示影响资本结构变化的因素是不同的，可以从宏观和微观两方面对资本结构的影响因素进行分析。宏观经济状况是影响公司资本结构的重要因素[5]。其影响因素包括：经济发展周期、货币政策、税收政策；微观因素有：企业规模、盈利水平等。企业的资本结构通常都会受这些因素的影响。
3.1 宏观因素的影响
（1）经济周期的影响
市场经济条件下，经济的发展具有一定的波动性，大体上有四个阶段的循环即复苏、繁荣、衰退和萧条，这种循环被叫做经济周期。经济周期对所有杠杆类型公司资本结构呈周期影响[6]。而航空市场的壮大或萎缩几乎就是宏观经济发展的晴雨表。专家表示，通常GDP的增速和航空业增速的比例是1：2。
当经济处于繁荣时期，民航企业发展速度快，盈利水平高，资本结构中长期债务的比例会下降。相反，经济衰退的时候，民航企业业绩快速下滑，不能通过已有资本解决筹资问题，股权融资的难度加大，所以只能主要通过债务融资了。因此，在股权一定的情况下，当经济处于繁荣阶段，长期债务/股权比例就会下降，相反；经济周期衰退时期，长期债务/股权比例就会上升。
（1）货币政策的影响
我国民航业融资方式主要包括股权融资、银行贷款、债券融资、租赁融资。银行贷款主要是银行的借款、签发银行承兑汇票和办理一些贴现业务，这些都需要以足够的银行可支配信贷资金作为担保，一旦人民银行提高了存款准备金率，商业银行的放贷能力一定会被削弱，从而不利于企业的融资。
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