企业并购支付方式选择(附件)
随着我国改革发展的不断深入，资本市场中股权分置改革的完成，并购重组相关的法律、法规逐渐完善，并购重组的条件越来越成熟，逐渐成为我国企业扩大规模、提升价值、获取竞争力的重要途径。由于我国企业并购重组的起步较晚，而且资本市场不发达，导致我国企业并购支付方式较为单一、运用不成熟。所以，我国尚未形成成熟的并购支付方式选择理论体系，因此国外相对成熟的并购支付方式理论不能照搬过来，所以研究我国企业并购支付方式选择的问题具有十分重要的意义。本文主要通过对相关理论，企业并购支付方式的比较分析，影响企业并购支付方式选择因素的分析以及相关案例的分析，最终提出企业并购支付方式选择的建议。关键词 企业并购，支付方式，现金支付，股票支付目 录
1 引言1
2 企业并购支付方式 1
2.1 现金支付方式1
2.2 股票支付方式1
2.3 综合证券支付方式2
2.4 支付方式的对比案例分析3
3 企业并购支付方式选择的影响因素分析 4
3.1 企业并购支付方式选择内部影响因素分析4
3.2 企业并购支付方式选择外部影响因素分析6
4 企业并购支付方式选择影响因素案例分析 8
4.1 阿里巴巴以换股的形式并购雅虎中国8
4.2 腾讯通过并购发展迅速 9
4.3 名流投资购得幸福实业的6000万股权10
5 企业并购支付方式选择建议 10
5.1 拓宽融资渠道11
5.2 建立健全并购法制11
5.3 支付方式多元化11
5.4 发展中介机构12
结论 14
致谢 15
参考文献 16
表1 三种主要支付方式的对比表2
表2 京东方与联想并购案例对比 4
1 引言
随着我国国内企业的不断发展和不断深化改革的产权制度，并购已经变成企业发展战略中最重要的部分。企业并购，就是企业间的兼并与收购，是企业扩张的一种手段，与内部发展相对比，能使新的统一体在短时间内以低成本实现战略目标[1]。经过并购，企业可以使 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
参考文献 16
表1 三种主要支付方式的对比表2
表2 京东方与联想并购案例对比 4
1 引言
随着我国国内企业的不断发展和不断深化改革的产权制度，并购已经变成企业发展战略中最重要的部分。企业并购，就是企业间的兼并与收购，是企业扩张的一种手段，与内部发展相对比，能使新的统一体在短时间内以低成本实现战略目标[1]。经过并购，企业可以使生产管理和规模经营管理水平得以进步，实现利润最大化；另一方面，企业通过并购能提高公司品牌知名度，增添企业商誉。
在并购方对目标公司做出决议的规划后，在选取以什么支付方式来获得目标公司的股权或资产是一个关键环节。不同的并购支付方式对并购方和目标公司的财政影响有差别，选择恰当的支付工具，涉及到并购战略方针的实现[2]。从而影响到并购后企业的运行，决定企业并购交易的成败与否，涉及到并购双方的利益以及日后的财务安排。
2 企业并购支付方式
并购支付方式是指，并购公司为了获取目标公司的操控权而使用的支付方式，即并购公司怎么来得到对目标公司的操控权[3]。企业并购支付方式主要有现金支付、股票支付和综合证券支付方式。
2.1 现金支付方式
现金支付方式是这三种交易方式中最简单的支付方式[4]。目标公司一旦收到并购方支付相应股份的现金，就不再拥有该公司的所有权及其他权利。
现金支付方式的优点在于交易简略、快捷，特别是在敌意收购时让竞争方措手不及。
现金支付方式的缺点有两点：一是并购方要在短期内付出大量现金，若是并购方不能从其他途径来获得更多资金的支撑，而必需以公司自有资金来支付出全款，那么公司的财务压力会很大。即便是并购方经由其他途径筹集到了一小部分资金，公司也会因注出太多资金而导致经营困难。二是目标公司收到资金后，公司账面上会记下一大笔投资收入，应交所得税也随之增加，若是并购方能以股票形式支付的话，则可以减免目标公司股东的税负。
2.2 股票支付方式
股票支付方式指，并购方用本公司的股票购买目标公司的股票或股权，属于非现金支付方式[5]。
股票支付的优点是：并购方免于一次性支付大量现金的压力，不会占用营运资金；可进行规模较大的并购；规避估价风险。目标公司可以使收益时间推迟，来使纳税延迟，又可以享受并购方股票价值增值的益处；
股票支付的缺点是：转变目标公司的股东内部结构，稀释了原有股东所持有的股权；股本的扩张可能稀释每股股份的收益，致使股价下跌；股票发行手续变的繁琐、迟缓[6]。
2.3 综合证券支付
综合证券支付是指并购方经由发行认证股权、可转换债券和优先股等方式进行支付[7]。
综合证券支付的优缺点：并购方在并购目标公司时，选用综合证券并购方式，可扬长避短，从而满足并购方和目标公司的需求[8]。这样既可以削减现金的流出，控制本公司的财务的恶化，又可以制止股权发生转移。因为使用综合证券方式并购会让并购手续变得烦琐起来，但它使风险套利的难度增加了。所以，在各种并购支付的方式中，选择综合证券支付方式在逐年递增。当然，这类支付方式的风险也是显而易见，若是搭配不妥，有可能集他们之短。因此，投资银行在帮助并购方设计综合证券收购规划时，须小心谨慎，有必要时应该作模拟分析以猜测市场的反映。
现金支付、股票支付、综合证券支付方式的简要对比[9]，如表1
表1 三种主要支付方式的对比表
比较方面
现金支付
股票支付
综合证券支付
实用范畴
小规模并购、恶意并购
大规模并购、战略并购
大规模并购
支付价钱
较高
较低
适中
税负（目标公司）
即期纳税
延迟纳税
两者结合
收益
并购方原股东收益不被稀释；目标方收益确定
并购方原股东收益不被稀释；目标方收益受股东价波动
两者结合
财务风险
较高
较低
适中
并购持续时间
较短
较长
较长
资料来源：段科夫.企业并购支付方式选择研究：[学位论文],安徽：合肥大学，2012：21~22
2.4 支付方式的对比案例分析
随着资本市场日趋活跃，并购范围愈来愈大，采取综合证券支付的方式愈来愈受到青睐，而使用一种支付方式的缺点却逐步显露出来。我们通过联想并购IBM与京东方并购韩国现代TFT-LCD这两个案例的对比，来看看采用综合证券支付方式和单一采用现金支付方式的不同。
联想并购IBM是一起典型的“蛇吞象”式的并购。联想在这次并购交易中，支付了目标公司17.5亿美金，但是联想实际上拥有的营运资金仅有4亿美金，但联想在财务顾问高盛的帮助下，选择采用了综合证券支付的方式。其中用现金支付6.5亿元美金，使用自有资金4.5亿元美金，获得高盛公司的贷款5亿元美金；股票支付6亿元美金，向I
1 引言1
2 企业并购支付方式 1
2.1 现金支付方式1
2.2 股票支付方式1
2.3 综合证券支付方式2
2.4 支付方式的对比案例分析3
3 企业并购支付方式选择的影响因素分析 4
3.1 企业并购支付方式选择内部影响因素分析4
3.2 企业并购支付方式选择外部影响因素分析6
4 企业并购支付方式选择影响因素案例分析 8
4.1 阿里巴巴以换股的形式并购雅虎中国8
4.2 腾讯通过并购发展迅速 9
4.3 名流投资购得幸福实业的6000万股权10
5 企业并购支付方式选择建议 10
5.1 拓宽融资渠道11
5.2 建立健全并购法制11
5.3 支付方式多元化11
5.4 发展中介机构12
结论 14
致谢 15
参考文献 16
表1 三种主要支付方式的对比表2
表2 京东方与联想并购案例对比 4
1 引言
随着我国国内企业的不断发展和不断深化改革的产权制度，并购已经变成企业发展战略中最重要的部分。企业并购，就是企业间的兼并与收购，是企业扩张的一种手段，与内部发展相对比，能使新的统一体在短时间内以低成本实现战略目标[1]。经过并购，企业可以使 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
参考文献 16
表1 三种主要支付方式的对比表2
表2 京东方与联想并购案例对比 4
1 引言
随着我国国内企业的不断发展和不断深化改革的产权制度，并购已经变成企业发展战略中最重要的部分。企业并购，就是企业间的兼并与收购，是企业扩张的一种手段，与内部发展相对比，能使新的统一体在短时间内以低成本实现战略目标[1]。经过并购，企业可以使生产管理和规模经营管理水平得以进步，实现利润最大化；另一方面，企业通过并购能提高公司品牌知名度，增添企业商誉。
在并购方对目标公司做出决议的规划后，在选取以什么支付方式来获得目标公司的股权或资产是一个关键环节。不同的并购支付方式对并购方和目标公司的财政影响有差别，选择恰当的支付工具，涉及到并购战略方针的实现[2]。从而影响到并购后企业的运行，决定企业并购交易的成败与否，涉及到并购双方的利益以及日后的财务安排。
2 企业并购支付方式
并购支付方式是指，并购公司为了获取目标公司的操控权而使用的支付方式，即并购公司怎么来得到对目标公司的操控权[3]。企业并购支付方式主要有现金支付、股票支付和综合证券支付方式。
2.1 现金支付方式
现金支付方式是这三种交易方式中最简单的支付方式[4]。目标公司一旦收到并购方支付相应股份的现金，就不再拥有该公司的所有权及其他权利。
现金支付方式的优点在于交易简略、快捷，特别是在敌意收购时让竞争方措手不及。
现金支付方式的缺点有两点：一是并购方要在短期内付出大量现金，若是并购方不能从其他途径来获得更多资金的支撑，而必需以公司自有资金来支付出全款，那么公司的财务压力会很大。即便是并购方经由其他途径筹集到了一小部分资金，公司也会因注出太多资金而导致经营困难。二是目标公司收到资金后，公司账面上会记下一大笔投资收入，应交所得税也随之增加，若是并购方能以股票形式支付的话，则可以减免目标公司股东的税负。
2.2 股票支付方式
股票支付方式指，并购方用本公司的股票购买目标公司的股票或股权，属于非现金支付方式[5]。
股票支付的优点是：并购方免于一次性支付大量现金的压力，不会占用营运资金；可进行规模较大的并购；规避估价风险。目标公司可以使收益时间推迟，来使纳税延迟，又可以享受并购方股票价值增值的益处；
股票支付的缺点是：转变目标公司的股东内部结构，稀释了原有股东所持有的股权；股本的扩张可能稀释每股股份的收益，致使股价下跌；股票发行手续变的繁琐、迟缓[6]。
2.3 综合证券支付
综合证券支付是指并购方经由发行认证股权、可转换债券和优先股等方式进行支付[7]。
综合证券支付的优缺点：并购方在并购目标公司时，选用综合证券并购方式，可扬长避短，从而满足并购方和目标公司的需求[8]。这样既可以削减现金的流出，控制本公司的财务的恶化，又可以制止股权发生转移。因为使用综合证券方式并购会让并购手续变得烦琐起来，但它使风险套利的难度增加了。所以，在各种并购支付的方式中，选择综合证券支付方式在逐年递增。当然，这类支付方式的风险也是显而易见，若是搭配不妥，有可能集他们之短。因此，投资银行在帮助并购方设计综合证券收购规划时，须小心谨慎，有必要时应该作模拟分析以猜测市场的反映。
现金支付、股票支付、综合证券支付方式的简要对比[9]，如表1
表1 三种主要支付方式的对比表
比较方面
现金支付
股票支付
综合证券支付
实用范畴
小规模并购、恶意并购
大规模并购、战略并购
大规模并购
支付价钱
较高
较低
适中
税负（目标公司）
即期纳税
延迟纳税
两者结合
收益
并购方原股东收益不被稀释；目标方收益确定
并购方原股东收益不被稀释；目标方收益受股东价波动
两者结合
财务风险
较高
较低
适中
并购持续时间
较短
较长
较长
资料来源：段科夫.企业并购支付方式选择研究：[学位论文],安徽：合肥大学，2012：21~22
2.4 支付方式的对比案例分析
随着资本市场日趋活跃，并购范围愈来愈大，采取综合证券支付的方式愈来愈受到青睐，而使用一种支付方式的缺点却逐步显露出来。我们通过联想并购IBM与京东方并购韩国现代TFT-LCD这两个案例的对比，来看看采用综合证券支付方式和单一采用现金支付方式的不同。
联想并购IBM是一起典型的“蛇吞象”式的并购。联想在这次并购交易中，支付了目标公司17.5亿美金，但是联想实际上拥有的营运资金仅有4亿美金，但联想在财务顾问高盛的帮助下，选择采用了综合证券支付的方式。其中用现金支付6.5亿元美金，使用自有资金4.5亿元美金，获得高盛公司的贷款5亿元美金；股票支付6亿元美金，向I
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