企业所得税对公司股权资本成本的影响研究
摘要：企业所得税影响公司及投资者的财务活动，调节公司以及个人投资者的现金流收益，是公司股权资本成本的重要影响因素。20世纪60年代以来，国内外学者从不同视角，对企业所得税和股权资本成本的关系进行探讨，既有理论研究也有实证分析，但是学术界至今没有达成一个公认的结论。本文选取沪深A股上市公司2007~2008年数据为样本，通过研究发现公司股权资本成本与企业所得税税负间呈倒U型关系。同时也发现，2008年国家修订并实施了新企业所得税法，这一举措对上市公司股权资本成本产生影响，其平均水平呈下降趋势。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 2
二、文献综述 2
(一) 国外关于所得税对公司股权资本成本影响的研究 2
1、含税股权资本成本模型的研究 2
2、企业所得税对公司股权资本成本的影响的研究 2
（二）国内关于所得税对公司股权资本成本影响的研究 2
1、税收政策影响股权资本成本的相关研究 2
2、所得税影响资本结构的相关研究 3
（三）研究评述 3
三、研究设计 3
（一）研究假设 4
（二）研究模型 4
（三）变量定义 4
（四）数据来源和样本选择 5
四、实证检验结果与分析 6
（一）描述性统计 6
（二）相关性检验 7
(三) 回归结果与分析 7
五、研究结论与建议 8
参考文献 9
致谢 10
企业所得税对公司股权资本成本的影响研究
引言
引言
资本成本是现代公司财务理论的一个焦点问题，它在国民经济中扮演重要角色，同时也有助于公司的增值保值。所得税与投资者和企业的财务活动息息相关，同时也具有调控国家微观经济、调节个人投资者和企业的现金流收益的作用。1963年，MM理论的提出，将企业所得税引入了股权资本成本模型，自此两者之间的影响关系备受西方学术界关注。企业所得税在我国国民经济宏观调控中占据非常重要的地位，税
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收是我国财政收入的基础，同时，税收也是影响企业现金流收益的重要影响因素。
2008年新企业所得税法规的实施，导致企业的实际所得税税负发生变动。本文利用我国沪深A股2007~2008年的数据，研究所得税税负对于公司股权资本成本的影响，以及2008年新企业所得税法的实施对公司股权资本成本的影响。通过研究发现公司股权资本成本与企业所得税税负间呈倒U型关系。同时也发现，2008年国家修订并实施了新企业所得税法，这一举措对上市公司股权资本成本产生影响，其平均水平呈下降趋势。
二、文献综述
(一) 国外关于所得税对公司股权资本成本影响的研究
1.含税股权资本成本模型的研究
税收存在于现在社会经济活动的各个方面，人们越来越意识到税收带来的巨大影响。1963年，Miller和Modigliani（1963）首次将企业所得税引入了传统的MM理论，Solomon（1963）在此基础上构建了公司所得税的股权资本成本模型。在这以后，学术界纷纷开始关注税收视角下的股权资本成本的问题，提出了许多含税模型。
目前，国外学者对于公司股权资本成本的估算有很多不同方法，但是只有含税的MM理论和Robert S.Hamada（1969）建立了含税的股权资本成本模型。Robert S.Hamada（1969）在构建含税模型时借鉴了MM理论和资本资产定价模型的思想，Modigliani和Miller构建模型时，比较了两个特征相同的公司，从而得到杠杆公司的股权资本成本模型。虽然这两种方法都被后续的研究者不同程度的采纳，但是这两种方法都存在着一定的局限性。Graham等(1998)发现公司的资产负债率随着融资前税率的增加而增加，两者间存在正相关关系，资产负债率随着融资后税率的增加而减少，两者间呈负相关关系。因此，国外学者构建了许多含税的公司股权资本成本模型。
但是这些模型并不适用于任何情况，它们也具有局限性。Modigliani和Miller(1963)提出的含税模型建立在完美的资本市场上，要求企业没有破产成本、所有企业的风险等级相同、企业所得税是政府征收的唯一税负等等。这些要求过于理想化，在现实条件下无法实现。因此还需要更多的探索研究，以建立更精准的模型。
2.企业所得税对公司股权资本成本的影响的研究
国外学者就所得税对于公司股权资本成本的研究主要关注四个方面，分别是企业所得税与资本结构的关系、公司债务税盾与资本结构的关系、公司非债务税盾与资本结构的关系以及所得税性质与资本结构的关系。美国采用超额累进税制计算公司的所得税，若公司的债务增多，那么应税所得将会减少，所得税税率等级也会随之降低，公司债务越多，边际税率就越低。因此，企业所得税税负被美国学者视为公司债务政策的内生变量。
Miller模型和含税的MM理论说明了债务利息可以带来税盾价值，Masulis和DeAngelo（1980）认为企业可以通过利息抵税减少纳税额，也可以利用非债务税盾减少纳税，在这种情况下，公司的负债会减少，负债率降低，从而影响公司的股权资本成本。MackieMason（1990）通过研究发现，债务利息与可以替代非债务税盾。Graham（1996）研究认为边际税率与非债务税盾的相关性不大，不太受其影响。Gordon和MackieMason（1990）研究发现税收水平对企业资本结构的影响较大，两者显著性相关。
（二）国内关于所得税对公司股权资本成本影响的研究
1.税收政策影响股利资本成本的相关研究
关于企业所得税对公司股权资本成本的影响的研究，我国学者起步较晚，因此目前取得的成果也较少，当前的研究主要局限于对外国文献的解读，结合我国实际情况做出的研究还不是很多。王志刚(2002)充分研究我国的税收政策，并且结合国外CAPM模型，提出了符合我国实际情况的定价模型。他(2003)还研究了税收非中性和企业财务政策的选择，从而得出了股利政策和资本结构之间具有互生共动性，股权资本成本和股利正相关的结论。
张俊生和曾亚敏（2008）研究了世界各国关于股息税的改革，并结合我国的实际情况，提出了相关建议，建议提高公司隔离所得税和免除个人投资者股息税。张天胜（2005）研究发现，在税收条件下，资本结构和资本成本之间存在很强的相关性。企业通过调整资本结构和利润分配政策，可以降低税收对股权资本成本的影响。但是这种措施是有条件的，若企业没有有效的外部融资手段，那么股权资本成本会升高，税收对股权资本成本的扭曲会进一步加大。杜莉等（2007）研究发现，新成立企业的资本成本受股息税影响，若对股息重复征税，会导致资本成本增加，因此杜莉建议我国取消对股息的重复征税。
2.所得税影响资本结构的相关研究
贺伊琦和谷琦（2009）构建了证券市场的一般均衡模型，并提出公司需要结合此模型，考虑在我国现行的税务制度下，公司的资本结构治理。贺伊琦（2009）又通过实例研究进一步发现，企业所得税对于上市公司的资本结构影响显著，且与上市公司的资产负债率呈正相关的关系。王跃堂等(2010)研究发现，我国企业所得税改革后，公司所得税税率与债务水平呈正相关，民营企业的债务比国有企业的债务，对企业所得税税率的变化更敏感。
目录
摘要 1
关键词 1
Abstract 1
Key words 1
一、引言 2
二、文献综述 2
(一) 国外关于所得税对公司股权资本成本影响的研究 2
1、含税股权资本成本模型的研究 2
2、企业所得税对公司股权资本成本的影响的研究 2
（二）国内关于所得税对公司股权资本成本影响的研究 2
1、税收政策影响股权资本成本的相关研究 2
2、所得税影响资本结构的相关研究 3
（三）研究评述 3
三、研究设计 3
（一）研究假设 4
（二）研究模型 4
（三）变量定义 4
（四）数据来源和样本选择 5
四、实证检验结果与分析 6
（一）描述性统计 6
（二）相关性检验 7
(三) 回归结果与分析 7
五、研究结论与建议 8
参考文献 9
致谢 10
企业所得税对公司股权资本成本的影响研究
引言
引言
资本成本是现代公司财务理论的一个焦点问题，它在国民经济中扮演重要角色，同时也有助于公司的增值保值。所得税与投资者和企业的财务活动息息相关，同时也具有调控国家微观经济、调节个人投资者和企业的现金流收益的作用。1963年，MM理论的提出，将企业所得税引入了股权资本成本模型，自此两者之间的影响关系备受西方学术界关注。企业所得税在我国国民经济宏观调控中占据非常重要的地位，税
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3 5 1 9 1 6 0 7 2
收是我国财政收入的基础，同时，税收也是影响企业现金流收益的重要影响因素。
2008年新企业所得税法规的实施，导致企业的实际所得税税负发生变动。本文利用我国沪深A股2007~2008年的数据，研究所得税税负对于公司股权资本成本的影响，以及2008年新企业所得税法的实施对公司股权资本成本的影响。通过研究发现公司股权资本成本与企业所得税税负间呈倒U型关系。同时也发现，2008年国家修订并实施了新企业所得税法，这一举措对上市公司股权资本成本产生影响，其平均水平呈下降趋势。
二、文献综述
(一) 国外关于所得税对公司股权资本成本影响的研究
1.含税股权资本成本模型的研究
税收存在于现在社会经济活动的各个方面，人们越来越意识到税收带来的巨大影响。1963年，Miller和Modigliani（1963）首次将企业所得税引入了传统的MM理论，Solomon（1963）在此基础上构建了公司所得税的股权资本成本模型。在这以后，学术界纷纷开始关注税收视角下的股权资本成本的问题，提出了许多含税模型。
目前，国外学者对于公司股权资本成本的估算有很多不同方法，但是只有含税的MM理论和Robert S.Hamada（1969）建立了含税的股权资本成本模型。Robert S.Hamada（1969）在构建含税模型时借鉴了MM理论和资本资产定价模型的思想，Modigliani和Miller构建模型时，比较了两个特征相同的公司，从而得到杠杆公司的股权资本成本模型。虽然这两种方法都被后续的研究者不同程度的采纳，但是这两种方法都存在着一定的局限性。Graham等(1998)发现公司的资产负债率随着融资前税率的增加而增加，两者间存在正相关关系，资产负债率随着融资后税率的增加而减少，两者间呈负相关关系。因此，国外学者构建了许多含税的公司股权资本成本模型。
但是这些模型并不适用于任何情况，它们也具有局限性。Modigliani和Miller(1963)提出的含税模型建立在完美的资本市场上，要求企业没有破产成本、所有企业的风险等级相同、企业所得税是政府征收的唯一税负等等。这些要求过于理想化，在现实条件下无法实现。因此还需要更多的探索研究，以建立更精准的模型。
2.企业所得税对公司股权资本成本的影响的研究
国外学者就所得税对于公司股权资本成本的研究主要关注四个方面，分别是企业所得税与资本结构的关系、公司债务税盾与资本结构的关系、公司非债务税盾与资本结构的关系以及所得税性质与资本结构的关系。美国采用超额累进税制计算公司的所得税，若公司的债务增多，那么应税所得将会减少，所得税税率等级也会随之降低，公司债务越多，边际税率就越低。因此，企业所得税税负被美国学者视为公司债务政策的内生变量。
Miller模型和含税的MM理论说明了债务利息可以带来税盾价值，Masulis和DeAngelo（1980）认为企业可以通过利息抵税减少纳税额，也可以利用非债务税盾减少纳税，在这种情况下，公司的负债会减少，负债率降低，从而影响公司的股权资本成本。MackieMason（1990）通过研究发现，债务利息与可以替代非债务税盾。Graham（1996）研究认为边际税率与非债务税盾的相关性不大，不太受其影响。Gordon和MackieMason（1990）研究发现税收水平对企业资本结构的影响较大，两者显著性相关。
（二）国内关于所得税对公司股权资本成本影响的研究
1.税收政策影响股利资本成本的相关研究
关于企业所得税对公司股权资本成本的影响的研究，我国学者起步较晚，因此目前取得的成果也较少，当前的研究主要局限于对外国文献的解读，结合我国实际情况做出的研究还不是很多。王志刚(2002)充分研究我国的税收政策，并且结合国外CAPM模型，提出了符合我国实际情况的定价模型。他(2003)还研究了税收非中性和企业财务政策的选择，从而得出了股利政策和资本结构之间具有互生共动性，股权资本成本和股利正相关的结论。
张俊生和曾亚敏（2008）研究了世界各国关于股息税的改革，并结合我国的实际情况，提出了相关建议，建议提高公司隔离所得税和免除个人投资者股息税。张天胜（2005）研究发现，在税收条件下，资本结构和资本成本之间存在很强的相关性。企业通过调整资本结构和利润分配政策，可以降低税收对股权资本成本的影响。但是这种措施是有条件的，若企业没有有效的外部融资手段，那么股权资本成本会升高，税收对股权资本成本的扭曲会进一步加大。杜莉等（2007）研究发现，新成立企业的资本成本受股息税影响，若对股息重复征税，会导致资本成本增加，因此杜莉建议我国取消对股息的重复征税。
2.所得税影响资本结构的相关研究
贺伊琦和谷琦（2009）构建了证券市场的一般均衡模型，并提出公司需要结合此模型，考虑在我国现行的税务制度下，公司的资本结构治理。贺伊琦（2009）又通过实例研究进一步发现，企业所得税对于上市公司的资本结构影响显著，且与上市公司的资产负债率呈正相关的关系。王跃堂等(2010)研究发现，我国企业所得税改革后，公司所得税税率与债务水平呈正相关，民营企业的债务比国有企业的债务，对企业所得税税率的变化更敏感。
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