资本结构对电力行业上公司财务绩效的影响
资本结构一直是企业财务管理的三大主题之一,是企业筹资决策的核心问题，经营绩效又是整个企业是否盈利的核心，故两者关系的研究具有重要的现实意义。本文首先对国内外相关文献进行了回顾，进而选取2011-2013年沪深两市58家电力上市公司相关数据作为样本，利用统计分析软件实证研究资本结构即资产负债率、前十大股东持股比例与企业财务绩效的相关程度，并将企业规模和企业成长性作为控制变量，研究结果显示资产负债率与企业财务绩效呈显著的负相关关系，而前十大股东持股比例与企业财务绩效呈显著地正相关关系。
目录
摘要3
关键词3
Abstract3
Key words3
一、引言3
二、相关文献综述 4（一）资本结构与企业绩效相关性研究 4
1.资本结构与企业绩效正相关4
2.资本结构与企业绩效负相关4
3．资本结构与企业绩效非线性相关5
（二）小结 5
三、研究设计 5
（一）理论分析与研究假设 5
（二）样本选取及数据来源 6
（三）变量选择 6
1、被解释变量6
2、解释变量6
3、控制变量6
（四）模型设计 6
四、实证检验与分析 7
（一）描述性分析 7
（二）多元回归分析 7
五、研究结论与建议 8
致谢9
参考文献10
资本结构对电力行业上市公司财务绩效的影响
引言
引言
资本结构是当代企业管理理论中的一个非常重要的概念，它是指企业内部各类资金的组成与比例关系。不同类型的资本结构代表着不同的利益相关者的利益，这主要体现在企业倾向于选择什么程度的债务组合上，同时也关系到公司选择再融资的方式上。利用债务资本一方面能够降低企业综合资本成本，但同时也会显而易见地加大企业的财务风险。因此企业的财务决策是否合理将直接影响到企业的盈利能力，从而进一步影响企业的长期稳定。所以说，资本结构对企业绩效以及未来发展具有十分重要的影响。
最早对资本结构进行研究是在1958年，当时Modigl *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
iani和Miller提出的著名的MM理论，Modigliani和Miller(1958)通过严密的数学推导，证明在完善的资本市场假设下资本结构与企业绩效无关。而在此之后学者们也对二者关系进行了多次研究，也得出了其他的结论。由于我国经济体制、公司治理结构等多方面的原因，我国学者对于资本结构与企业绩效关系的研究起步较晚，但是同国外学者的研究类似，我国的研究得出的结论也存在着诸多分歧。
二、文献综述
（一）资本结构与企业绩效相关性研究
1．资本结构与企业绩效正相关
Ross在1977年提出了信号传递理论，该理论指出在保持投资不变的情形下，债务融资表明企业的资产状况良好，所以企业绩效与资产负债率呈正相关关系。Masulis在1983年也对资本结构与公司业绩相关性进行了实证检验，实证检验结果表明企业绩效与企业负债水平也呈正相关关系，并且可以对企业绩效产生作用的负债水平变动范围在0.23 0.45 之间。
王娟、杨凤林（1998）以上海证券交易所上市公司中的41个行业共461家上市公司为研究总体，研究结果显示，当企业的资产负债率逐步上升时，企业的盈利能力也在逐步提高。可见两者呈正相关关系。陈晓、单鑫（1999）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证研究。研究结果显示，虽然当前我国企业利用权益融资比债务融资产生的费用少，但是债务融资依然能降低企业融资成本，起到避税效应，从而提高企业的市场价值，因而企业绩效与资本结构正相关。王凤（2007）选取了2003~2005年24家旅游上市公司的年报数据研究样本，采用普通最小二乘法原理的多元线性回归方法，认为资本化率对公司绩效存在正向的影响作用，且作用十分显著，这说明公司长期负债越多，公司的绩效增长愈大。姚德权、陈晓霞（2008）以中国传媒上市公司为例，通过构建Panel Data 模型，对其资本结构与公司绩效关系进行实证检验。实证结果表明，传媒上市公司资本结构与公司绩效存在显著的正相关关系。戴钰（2013）选取了我国传媒行业20072009年的数据，从而研究企业资本结构与绩效两者的关系。研究显示，两者呈现显著的正相关关系。
2．资本结构与企业绩效负相关
于东智（2001）经过实证研究，进而发现企业的资产负债率越高，其财务绩效越低，即二者存在显著的负相关关系。 肖作平（2005）以1995~2002年所有非金融上市公司的数据为研究样本，并建立了资本结构与企业绩效的联立方程，在扩建现有的估计方程使用三阶段最小二乘法研究。研究结果表明，企业绩效与资本结构之间存在明显的负相关关系。
鲁靖文、朱淑芬（2008）在研究二者关系时，利用了线性回归模型和二次模型，在研究方法上使用了主成分分析法，研究表明，企业绩效与资本结构呈负相关关系。
杜利文、姜勇（2009）则是运用了数理统计中的相关性方法来研究两者的关系，在统计软件上选择的是SPSS13.0版，结果显示，资产负债率越高，企业财务风险越高，而绩效越低，但相关关系较弱。这说明在我国，财务杠杆没有起到很好的作用，也就是说债务效应失灵。陈德萍、曾智海（2012）以187家公司（只限在2012年以前上市的公司）的数据为研究样本，以资本结构和公司绩效为对象建立联立方程模型，并在此基础上利用广义矩估计法（GMM）对联立方程进行估计研究，结果显示，企业的盈利能力随资产负债率的增加而下降，即二者呈显著的负相关关系。
沈静、房曼（2012）选择的研究对象为我国能源行业在深圳和上海证券交易所上市的55家公司，建立多元回归模型，主要使用了计量经济学的方法对二者关系进行了实证研究，实证研究结果显示，企业绩效与资本结构负相关。
3. 资本结构与企业绩效非线性相关
李义超、蒋振声（2001）以1992 年底之前在沪深两市上市的50 家公司为样本，主要对混合数据采用了截面分析与TSCS分析方法，选取净资产收益率作为企业绩效的衡量指标，在此基础上进行线性回归。回归结果表明：资本结构与企业绩效呈非线性关系，而且存在一个最优资本结构，能够使企业的财务绩效达到最大值，而这个最优的资本结构存在一个区间，即30%~60%。
曾得明、周蓉、陈立勇（2004）通过整合委托代理、交易费用理论，从实证上验证了环境环境动态性是否会修正我国上市公司资本结构与企业绩效的关系。虽然对153家上市公司样本的实证检验并没有得到所预期的假设：即在多变的动态环境下，杠杆作用与企业绩效呈负相关关系；在稳定的环境下，两者又呈正相关关系。但是这种状况与我国现下公司治理的状况是相符合的。以上内容提出的理论观点可以清晰地解释为什么资本结构与环境动态性交互作用与企业绩效两者之间没有显著的相关性关系。
沈维成（2008）数据来源为Wind数据库，他将2005年沪、深两地的A股公司作为初选样本，并在次基础上将其中的ST及金融类和一些数据缺失的样本进行了剔除，主要使用了Eviews和Excel软件，进而构造二次函数，对资本结构、股权结构与公司绩效的关系进行研究。研究结果表明：资本结构与公司绩效之间没有严格的线性相关关系，而是呈倒“U”型的关系。陈龙（2011）选取了我国在沪深两地上市的39家电力公司2008—2010年的数据作为研究样本，并在资本结构与企业绩效的实证分析中采用了混合数据分析方法。实证研究结果表明资本结构和公司绩效之间存在倒“U”型关系，资产负债率在57%时，企业绩效达到最大值，当资产负债率低于57%时，企业绩效随资产负债率增加而增加，资产负债率大于57%时，企业绩效随资产负债率的增加而减少。
目录
摘要3
关键词3
Abstract3
Key words3
一、引言3
二、相关文献综述 4（一）资本结构与企业绩效相关性研究 4
1.资本结构与企业绩效正相关4
2.资本结构与企业绩效负相关4
3．资本结构与企业绩效非线性相关5
（二）小结 5
三、研究设计 5
（一）理论分析与研究假设 5
（二）样本选取及数据来源 6
（三）变量选择 6
1、被解释变量6
2、解释变量6
3、控制变量6
（四）模型设计 6
四、实证检验与分析 7
（一）描述性分析 7
（二）多元回归分析 7
五、研究结论与建议 8
致谢9
参考文献10
资本结构对电力行业上市公司财务绩效的影响
引言
引言
资本结构是当代企业管理理论中的一个非常重要的概念，它是指企业内部各类资金的组成与比例关系。不同类型的资本结构代表着不同的利益相关者的利益，这主要体现在企业倾向于选择什么程度的债务组合上，同时也关系到公司选择再融资的方式上。利用债务资本一方面能够降低企业综合资本成本，但同时也会显而易见地加大企业的财务风险。因此企业的财务决策是否合理将直接影响到企业的盈利能力，从而进一步影响企业的长期稳定。所以说，资本结构对企业绩效以及未来发展具有十分重要的影响。
最早对资本结构进行研究是在1958年，当时Modigl *好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
iani和Miller提出的著名的MM理论，Modigliani和Miller(1958)通过严密的数学推导，证明在完善的资本市场假设下资本结构与企业绩效无关。而在此之后学者们也对二者关系进行了多次研究，也得出了其他的结论。由于我国经济体制、公司治理结构等多方面的原因，我国学者对于资本结构与企业绩效关系的研究起步较晚，但是同国外学者的研究类似，我国的研究得出的结论也存在着诸多分歧。
二、文献综述
（一）资本结构与企业绩效相关性研究
1．资本结构与企业绩效正相关
Ross在1977年提出了信号传递理论，该理论指出在保持投资不变的情形下，债务融资表明企业的资产状况良好，所以企业绩效与资产负债率呈正相关关系。Masulis在1983年也对资本结构与公司业绩相关性进行了实证检验，实证检验结果表明企业绩效与企业负债水平也呈正相关关系，并且可以对企业绩效产生作用的负债水平变动范围在0.23 0.45 之间。
王娟、杨凤林（1998）以上海证券交易所上市公司中的41个行业共461家上市公司为研究总体，研究结果显示，当企业的资产负债率逐步上升时，企业的盈利能力也在逐步提高。可见两者呈正相关关系。陈晓、单鑫（1999）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证研究。研究结果显示，虽然当前我国企业利用权益融资比债务融资产生的费用少，但是债务融资依然能降低企业融资成本，起到避税效应，从而提高企业的市场价值，因而企业绩效与资本结构正相关。王凤（2007）选取了2003~2005年24家旅游上市公司的年报数据研究样本，采用普通最小二乘法原理的多元线性回归方法，认为资本化率对公司绩效存在正向的影响作用，且作用十分显著，这说明公司长期负债越多，公司的绩效增长愈大。姚德权、陈晓霞（2008）以中国传媒上市公司为例，通过构建Panel Data 模型，对其资本结构与公司绩效关系进行实证检验。实证结果表明，传媒上市公司资本结构与公司绩效存在显著的正相关关系。戴钰（2013）选取了我国传媒行业20072009年的数据，从而研究企业资本结构与绩效两者的关系。研究显示，两者呈现显著的正相关关系。
2．资本结构与企业绩效负相关
于东智（2001）经过实证研究，进而发现企业的资产负债率越高，其财务绩效越低，即二者存在显著的负相关关系。 肖作平（2005）以1995~2002年所有非金融上市公司的数据为研究样本，并建立了资本结构与企业绩效的联立方程，在扩建现有的估计方程使用三阶段最小二乘法研究。研究结果表明，企业绩效与资本结构之间存在明显的负相关关系。
鲁靖文、朱淑芬（2008）在研究二者关系时，利用了线性回归模型和二次模型，在研究方法上使用了主成分分析法，研究表明，企业绩效与资本结构呈负相关关系。
杜利文、姜勇（2009）则是运用了数理统计中的相关性方法来研究两者的关系，在统计软件上选择的是SPSS13.0版，结果显示，资产负债率越高，企业财务风险越高，而绩效越低，但相关关系较弱。这说明在我国，财务杠杆没有起到很好的作用，也就是说债务效应失灵。陈德萍、曾智海（2012）以187家公司（只限在2012年以前上市的公司）的数据为研究样本，以资本结构和公司绩效为对象建立联立方程模型，并在此基础上利用广义矩估计法（GMM）对联立方程进行估计研究，结果显示，企业的盈利能力随资产负债率的增加而下降，即二者呈显著的负相关关系。
沈静、房曼（2012）选择的研究对象为我国能源行业在深圳和上海证券交易所上市的55家公司，建立多元回归模型，主要使用了计量经济学的方法对二者关系进行了实证研究，实证研究结果显示，企业绩效与资本结构负相关。
3. 资本结构与企业绩效非线性相关
李义超、蒋振声（2001）以1992 年底之前在沪深两市上市的50 家公司为样本，主要对混合数据采用了截面分析与TSCS分析方法，选取净资产收益率作为企业绩效的衡量指标，在此基础上进行线性回归。回归结果表明：资本结构与企业绩效呈非线性关系，而且存在一个最优资本结构，能够使企业的财务绩效达到最大值，而这个最优的资本结构存在一个区间，即30%~60%。
曾得明、周蓉、陈立勇（2004）通过整合委托代理、交易费用理论，从实证上验证了环境环境动态性是否会修正我国上市公司资本结构与企业绩效的关系。虽然对153家上市公司样本的实证检验并没有得到所预期的假设：即在多变的动态环境下，杠杆作用与企业绩效呈负相关关系；在稳定的环境下，两者又呈正相关关系。但是这种状况与我国现下公司治理的状况是相符合的。以上内容提出的理论观点可以清晰地解释为什么资本结构与环境动态性交互作用与企业绩效两者之间没有显著的相关性关系。
沈维成（2008）数据来源为Wind数据库，他将2005年沪、深两地的A股公司作为初选样本，并在次基础上将其中的ST及金融类和一些数据缺失的样本进行了剔除，主要使用了Eviews和Excel软件，进而构造二次函数，对资本结构、股权结构与公司绩效的关系进行研究。研究结果表明：资本结构与公司绩效之间没有严格的线性相关关系，而是呈倒“U”型的关系。陈龙（2011）选取了我国在沪深两地上市的39家电力公司2008—2010年的数据作为研究样本，并在资本结构与企业绩效的实证分析中采用了混合数据分析方法。实证研究结果表明资本结构和公司绩效之间存在倒“U”型关系，资产负债率在57%时，企业绩效达到最大值，当资产负债率低于57%时，企业绩效随资产负债率增加而增加，资产负债率大于57%时，企业绩效随资产负债率的增加而减少。
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