中国企业跨国并购研究分析
中国企业跨国并购研究分析[20191212140232]
摘 要
在世界经济不断增长的趋势和科学技术进步的影响下，石油和天然气工业获得迅速发展，在世界能源中成功占据主导地位。该行业是一个资金投入高度集中的行业，同时也是一个高风险的投资领域。2008年以来的金融危机为石油行业带来了机遇和挑战，着眼于长期发展的中国石油企业掀起了新一轮海外并购热潮。2009年8月18日，中石化正式对外宣布以每股52.8加元的价格成功完成了对Addax石油公司的收购，并且此次并购成功地获得了双赢的格局。该交易是迄今为止中国公司进行的最大一笔海外油气资产收购项目，也是中石化的一个重要战略举措。不仅有利于中石化的长远发展和战略调整，对我国石油能源安全和国内经济发展也起着不可忽视的作用。
本文将对这次并购案的过程、结果和影响进行分析，总结此次成功的原因和经验，并结合此案件对我国企业在进行海外跨国并购活动时提出一些建议，从而使我国企业在实施海外并购的过程中少走弯路，充分利用金融危机的机遇增强企业竞争力，进一步带动我国经济的发展。
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关键字:中石化、Addax、跨国并购、影响、建议
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
目 录 III
第1章 引言 1
第2章 跨国并购的相关理论 1
2.1 跨国并购的内涵 1
2.2 跨国并购的类型 1
2.3 跨国并购的动因分析 2
2.3.1 对自然资源的渴求 2
2.3.2 进行多元化经营的要求 2
2.3.3 扩大国际市场 2
第3章 中石化并购Addax的简要回顾 3
3.1 并购双方公司简介 3
3.1.1 被并购方Addax石油公司 3
3.1.2 并购方中石化集团公司 3
3.2 并购时间及过程简述 4
3.3 市场对并购的反应 5
3.4 并购的收购和支付方式 6
第4章 案例并购经验及意义分析 7
4.1 中石化成功并购的经验总结 7
4.1.1 Addax公司的信赖 7
4.1.2 与众不同的并购方式 8
4.1.3 两者在组织文化方面的成功融合 8
4.2 并购对中石化的影响 8
4.2.1 改善资源结构，增加原油储备量 8
4.2.2 增强油气开采业务在主营业务中的比重 10
4.2.3 降低原油采购成本 11
4.3 对我国石油安全的影响 11
第5章 对我国企业跨国并购的建议 12
5.1 充分了解并购双方的文化背景 12
5.2 获得被并购方员工的信任 12
5.3 形成跨国间不同文化的正确认识 12
5.4 正确选择并购客体 12
5.5 正确选择跨国并购的方式 13
5.6 坚持“双赢互惠”原则 13
5.7 寻找新的融资渠道 13
结束语 14
参 考 文 献 15
第1章 引言
随着国际跨国并购浪潮的兴起，我国企业也主动积极地加入到这场浪潮中，尤其是在2009年，我国企业借着金融危机带来的机遇对海外频频出手。目前，海外的丰富资源正在不断地吸引着我国企业进行一轮轮新的海外并购活动。此外，我国实施的“走出去”战略也要求我们必须要高度重视跨国并购活动，这对提高我国国际竞争力和提高我国对外开放水平起着不可忽视的作用。
虽然我国曾多次进行海外并购活动，但最后能成功完成并购活动的并不多。2004年上汽集团并购韩国双龙，2007年中国平安并购比利时富通集团，2009年中铝集团入股力拓集团等均以失败告终；2004年联想并购IBMPC业务，2009吉利并购沃尔沃，2009年中石化并购瑞士Addax石油公司等都取得了令人满意的结果。其中并购活动成败因素各异，因此我国企业应该积极吸取失败并购案例的教训，总结和借鉴成功案例的经验，从而为今后的海外并购之路打下坚实的基础。
本文以中石化并购瑞士Addax石油公司为例，对此次成功并购进行经验总结和分析，为提高我国海外并购的成功率提出一些建议。
第2章 跨国并购的相关理论
2.1 跨国并购的内涵
跨国并购（cross-border mergers&acquisitions）是指跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业（又称并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（又称被并购企业）的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。
2.2 跨国并购的类型
跨国并购按不同的划分标准分为不同的类型，其基本类型如表2.1所示：
表2.1 跨国并购基本类型
划分标准 类型
并购双方行业关系 横向并购
纵向并购
混合并购
并购对象 股权并购
资产并购
并购手段 直接并购
间接并购
并购动机 善意并购和恶意并购
金融性并购和战略性并购
2.3 跨国并购的动因分析
2.3.1 对自然资源的渴求
我国自然自然资源丰富，但是由于人口较多，人均占有少。例如石油方面，我国在总储量和人均上都不能算是富油国。虽然我国经过不懈的努力已成为世界第五大产油国，但对进口石油的依赖在世界排位第三，仅次于美国和日本。2003年和2004年中国部分地区的石油、煤炭、天然气三大支柱能源已出现紧迫的局面。能源问题已经成为我国经济发展的瓶颈。因此，我国急需通过海外并购获得国外丰富的资源来维持我国经济的稳定持续发展。
2.3.2 进行多元化经营的要求
随着经济的发展和科学技术的进步，企业经营已经不能局限于单一发展，企业要想在竞争激烈的社会中占有一席之位并获得长期稳定的发展必须要实行多元化发展。然而，由于企业本身各方面的条件限制，在寻求多元化发展的途中缺少了必要的技术和资源，同时自主研发的高新技术需要漫长的等待时间即使通过购买技术专利也很难保证可以得到最新的技术。因此，很多企业选择并购的方式来获得其他企业的相关技术，从而以较便捷的方式实现多元化经营。
2.3.3 扩大国际市场
最近几年我国国内产品基本处于供过于求的局面，国内企业竞争激烈，想在国内获得持续的发展已经是举步维艰。再加上我国资源紧缺、生产能力过剩、一些行业的发展速度的减缓，面对这一情况，企业不得不将眼光放至海外，希望通过海外并购来扩大国际市场，寻求更多的发展机遇。此外，我国对外贸易在国内经济不景气的情况下却得到了迅猛的发展，但是这一现象也带来了其他国家对我国产品的抵制，纷纷以反倾销、增加关税和环保作为限制我国产品的借口。在这一情况下，出口替代型海外并购成为许多中国企业跨国并购的重要动因。
第3章 中石化并购Addax的简要回顾
3.1 并购双方公司简介
3.1.1 被并购方Addax石油公司
Addax石油公司成立于1994年，是一家独立石油公司，也是一家国际化的勘探开发（E&P）公司，在多伦多和伦敦上市，总部设在瑞士。其普通股股数为1.576亿股，现有员工860多人，主要资产位于非洲和中东地区。除了有2个总计为138200英亩的区块的石油资源外，该公司在尼日利亚共有11个独资和合资项目以及在尼日利亚圣多美和普林西比合作开发区（简称“JDZ”）下的4个合资项目，并且其大部分资产集中在尼日利亚、加蓬和喀麦隆。值得注意的是，这家公司在JDZ的合资项目中有一个面积为24500英亩的石油区块，是与中国石化直接合作的，Addax 持股14.33％，中国石化负责项目运营。
Addax 石油公司财务情况较好，资产结构合理。他还拥有25个勘探开发区块，其中勘探区块15个，开发区块10个；17个位于海上，其余8个在陆上。根据2009年二季度的数据显示，Addax石油公司原油平均日产量为14.3万桶，约合每年700万吨。其中尼日利亚产量占72.2%，加蓬占19.5%，库尔德占8.3%。根据初步开发方案设计，近期产量将达每年1000万吨以上。
3.1.2 并购方中石化集团公司
中国石化集团公司(简称中国石化集团公司，英文缩写Sinopec Group)在《财富》2008年度全球500强企业中排名第16位，是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1049亿元，总经理为法定代表人，总部设在北京。直接参与此次收购的是中石化的全资子公司——中国石化集团国际石油勘探开发有限公司（SIPC）。它成立于2001年1月，总部在北京，注册资本63.1亿元人民币。中石化代表中国石化集团公司统一行使上下游对外投资合作和对海外项目实行统一经营管理，是中国石化集团从事上下游海外投资与经营的唯一专业化公司。中石化下设16个职能部门和20多个海外分支机构，共有海内外员工1700人左右。
目前，中石化已初步形成了海外油气生产合作的战略布局，海外油气勘探开发项目遍布非洲、中亚、中东、俄罗斯、美洲、南亚太的二十多个国家。中国石化集团公司主营业务范围包括：实业投资及投资管理；石油、天然气的勘探、开采、储运（含管道运输）、销售和综合利用；石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；石油化工及其他化工产品的生产、销售、储存、运输；石油石化工程的勘探设计、施工、建筑安装等。
3.2 并购时间及过程简述
瑞士Addax 石油公司8月11日公告，已收到中国石化国际石油勘探开发有限公司(SIPC)的确认，中国政府相关部门已通过SIPC对Addax的并购要约所需的一切审批。Addax公司于北京时间2009年8月17日在其网站公布该交易达成的消息，公告全文如下：中国石化国际石油勘探开发有限公司宣布已取得向Addax 提交的收购要约中约定的153，734，120普通股。这部分股份约占Addax摊薄股本的92.67%。上述要约已于2009年7月9日，由中石化国际间接拥有的全资子公司镜湖石油和天然气股份有限公司（Mirror Lake Oil and Gas Company Limited，下简称镜湖石油)邮寄给Addax各大股东。由于要约各项条款已被满足，镜湖石油已于本日按照要约价格取得所提及的所有股份。
8月18日中石化宣布，在经过六个月的尽职调查和谈判之后，成功的完成了对Addax石油公司的收购。中石化集团签署了每股52.8加元收购价收购协议，Addax公司普通股股数为1.576亿股，因此交易的总金额达到82.7亿加元(约合人民币511亿元)。收购协议规定的交割条件都已满足，成功完成了交割，成功完成这笔迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的最大一笔交易。
如表3.1所示，中石化收购Addax的过程历时5个多月，最终以52.8加元/股的价格成交。
表3.1 并购时间表
时间（2009年） 事件
3月初 SIPC的财务顾问向Addax的管理层传达“有意参与Addax收购交易”的讯息；
4月23日 Addax管理人员与中石化高层在英国伦敦会晤商议价格；
5月 继续提交意向书，商议价格；
6月11日 SIPC再一次提高价格，并声明要采用要约收购的方式来购买Addax的股票；
6月23日 提交最后报价。Addax董事会审议竞争收购的两家企业的收购提议书，最终决定与SIPC达成一致；
6月24日开盘前 Addax与SIPC签署最终协议，以52.8加元/股价格成交；
8月18日 中国石化集团宣布成功收购瑞士Addax石油公司。这是中国石油企业最大一笔海外并购交易。
资料来源：根据Addax石油公司2009年年度报告整理
3.3 市场对并购的反应
图3.1 2009年3月19日到8月18日的中石化（600028）的股价变化图
资料来源：根据Addax石油公司2009年年度报告整理
由图3.1可见，市场对此次的收购还是有一定的反应的。在收购日前后中石化股价有小幅的上涨，8月18日下午开盘带动沪指翻红，收盘报12.64元，涨了3.78％。Addax收购价格相当于14.3倍的往绩市盈率，略高于其自身相当于13.3倍市盈率的估值，且收购总价仅相当于中石油H股市值的4.4％。因此，此次收购对中国石化的影响甚微，带来的提振作用不会很大。尽管收购的是中国石化的短板资源，但是因为政治风险过高，短期内装入上市公司的可能性不大。所以收购对上市公司的带来的影响短期内还不会体现出来，但在未来集团公司可以把Addax的资产注入上市公司。
摘 要
在世界经济不断增长的趋势和科学技术进步的影响下，石油和天然气工业获得迅速发展，在世界能源中成功占据主导地位。该行业是一个资金投入高度集中的行业，同时也是一个高风险的投资领域。2008年以来的金融危机为石油行业带来了机遇和挑战，着眼于长期发展的中国石油企业掀起了新一轮海外并购热潮。2009年8月18日，中石化正式对外宣布以每股52.8加元的价格成功完成了对Addax石油公司的收购，并且此次并购成功地获得了双赢的格局。该交易是迄今为止中国公司进行的最大一笔海外油气资产收购项目，也是中石化的一个重要战略举措。不仅有利于中石化的长远发展和战略调整，对我国石油能源安全和国内经济发展也起着不可忽视的作用。
本文将对这次并购案的过程、结果和影响进行分析，总结此次成功的原因和经验，并结合此案件对我国企业在进行海外跨国并购活动时提出一些建议，从而使我国企业在实施海外并购的过程中少走弯路，充分利用金融危机的机遇增强企业竞争力，进一步带动我国经济的发展。
查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:中石化、Addax、跨国并购、影响、建议
目 录
摘 要 I
ABSTRACT II
目 录 III
第1章 引言 1
第2章 跨国并购的相关理论 1
2.1 跨国并购的内涵 1
2.2 跨国并购的类型 1
2.3 跨国并购的动因分析 2
2.3.1 对自然资源的渴求 2
2.3.2 进行多元化经营的要求 2
2.3.3 扩大国际市场 2
第3章 中石化并购Addax的简要回顾 3
3.1 并购双方公司简介 3
3.1.1 被并购方Addax石油公司 3
3.1.2 并购方中石化集团公司 3
3.2 并购时间及过程简述 4
3.3 市场对并购的反应 5
3.4 并购的收购和支付方式 6
第4章 案例并购经验及意义分析 7
4.1 中石化成功并购的经验总结 7
4.1.1 Addax公司的信赖 7
4.1.2 与众不同的并购方式 8
4.1.3 两者在组织文化方面的成功融合 8
4.2 并购对中石化的影响 8
4.2.1 改善资源结构，增加原油储备量 8
4.2.2 增强油气开采业务在主营业务中的比重 10
4.2.3 降低原油采购成本 11
4.3 对我国石油安全的影响 11
第5章 对我国企业跨国并购的建议 12
5.1 充分了解并购双方的文化背景 12
5.2 获得被并购方员工的信任 12
5.3 形成跨国间不同文化的正确认识 12
5.4 正确选择并购客体 12
5.5 正确选择跨国并购的方式 13
5.6 坚持“双赢互惠”原则 13
5.7 寻找新的融资渠道 13
结束语 14
参 考 文 献 15
第1章 引言
随着国际跨国并购浪潮的兴起，我国企业也主动积极地加入到这场浪潮中，尤其是在2009年，我国企业借着金融危机带来的机遇对海外频频出手。目前，海外的丰富资源正在不断地吸引着我国企业进行一轮轮新的海外并购活动。此外，我国实施的“走出去”战略也要求我们必须要高度重视跨国并购活动，这对提高我国国际竞争力和提高我国对外开放水平起着不可忽视的作用。
虽然我国曾多次进行海外并购活动，但最后能成功完成并购活动的并不多。2004年上汽集团并购韩国双龙，2007年中国平安并购比利时富通集团，2009年中铝集团入股力拓集团等均以失败告终；2004年联想并购IBMPC业务，2009吉利并购沃尔沃，2009年中石化并购瑞士Addax石油公司等都取得了令人满意的结果。其中并购活动成败因素各异，因此我国企业应该积极吸取失败并购案例的教训，总结和借鉴成功案例的经验，从而为今后的海外并购之路打下坚实的基础。
本文以中石化并购瑞士Addax石油公司为例，对此次成功并购进行经验总结和分析，为提高我国海外并购的成功率提出一些建议。
第2章 跨国并购的相关理论
2.1 跨国并购的内涵
跨国并购（cross-border mergers&acquisitions）是指跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业（又称并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（又称被并购企业）的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。
2.2 跨国并购的类型
跨国并购按不同的划分标准分为不同的类型，其基本类型如表2.1所示：
表2.1 跨国并购基本类型
划分标准 类型
并购双方行业关系 横向并购
纵向并购
混合并购
并购对象 股权并购
资产并购
并购手段 直接并购
间接并购
并购动机 善意并购和恶意并购
金融性并购和战略性并购
2.3 跨国并购的动因分析
2.3.1 对自然资源的渴求
我国自然自然资源丰富，但是由于人口较多，人均占有少。例如石油方面，我国在总储量和人均上都不能算是富油国。虽然我国经过不懈的努力已成为世界第五大产油国，但对进口石油的依赖在世界排位第三，仅次于美国和日本。2003年和2004年中国部分地区的石油、煤炭、天然气三大支柱能源已出现紧迫的局面。能源问题已经成为我国经济发展的瓶颈。因此，我国急需通过海外并购获得国外丰富的资源来维持我国经济的稳定持续发展。
2.3.2 进行多元化经营的要求
随着经济的发展和科学技术的进步，企业经营已经不能局限于单一发展，企业要想在竞争激烈的社会中占有一席之位并获得长期稳定的发展必须要实行多元化发展。然而，由于企业本身各方面的条件限制，在寻求多元化发展的途中缺少了必要的技术和资源，同时自主研发的高新技术需要漫长的等待时间即使通过购买技术专利也很难保证可以得到最新的技术。因此，很多企业选择并购的方式来获得其他企业的相关技术，从而以较便捷的方式实现多元化经营。
2.3.3 扩大国际市场
最近几年我国国内产品基本处于供过于求的局面，国内企业竞争激烈，想在国内获得持续的发展已经是举步维艰。再加上我国资源紧缺、生产能力过剩、一些行业的发展速度的减缓，面对这一情况，企业不得不将眼光放至海外，希望通过海外并购来扩大国际市场，寻求更多的发展机遇。此外，我国对外贸易在国内经济不景气的情况下却得到了迅猛的发展，但是这一现象也带来了其他国家对我国产品的抵制，纷纷以反倾销、增加关税和环保作为限制我国产品的借口。在这一情况下，出口替代型海外并购成为许多中国企业跨国并购的重要动因。
第3章 中石化并购Addax的简要回顾
3.1 并购双方公司简介
3.1.1 被并购方Addax石油公司
Addax石油公司成立于1994年，是一家独立石油公司，也是一家国际化的勘探开发（E&P）公司，在多伦多和伦敦上市，总部设在瑞士。其普通股股数为1.576亿股，现有员工860多人，主要资产位于非洲和中东地区。除了有2个总计为138200英亩的区块的石油资源外，该公司在尼日利亚共有11个独资和合资项目以及在尼日利亚圣多美和普林西比合作开发区（简称“JDZ”）下的4个合资项目，并且其大部分资产集中在尼日利亚、加蓬和喀麦隆。值得注意的是，这家公司在JDZ的合资项目中有一个面积为24500英亩的石油区块，是与中国石化直接合作的，Addax 持股14.33％，中国石化负责项目运营。
Addax 石油公司财务情况较好，资产结构合理。他还拥有25个勘探开发区块，其中勘探区块15个，开发区块10个；17个位于海上，其余8个在陆上。根据2009年二季度的数据显示，Addax石油公司原油平均日产量为14.3万桶，约合每年700万吨。其中尼日利亚产量占72.2%，加蓬占19.5%，库尔德占8.3%。根据初步开发方案设计，近期产量将达每年1000万吨以上。
3.1.2 并购方中石化集团公司
中国石化集团公司(简称中国石化集团公司，英文缩写Sinopec Group)在《财富》2008年度全球500强企业中排名第16位，是1998年7月国家在原中国石油化工总公司基础上重组成立的特大型石油石化企业集团，是国家独资设立的国有公司、国家授权投资的机构和国家控股公司。中国石化集团公司注册资本1049亿元，总经理为法定代表人，总部设在北京。直接参与此次收购的是中石化的全资子公司——中国石化集团国际石油勘探开发有限公司（SIPC）。它成立于2001年1月，总部在北京，注册资本63.1亿元人民币。中石化代表中国石化集团公司统一行使上下游对外投资合作和对海外项目实行统一经营管理，是中国石化集团从事上下游海外投资与经营的唯一专业化公司。中石化下设16个职能部门和20多个海外分支机构，共有海内外员工1700人左右。
目前，中石化已初步形成了海外油气生产合作的战略布局，海外油气勘探开发项目遍布非洲、中亚、中东、俄罗斯、美洲、南亚太的二十多个国家。中国石化集团公司主营业务范围包括：实业投资及投资管理；石油、天然气的勘探、开采、储运（含管道运输）、销售和综合利用；石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；石油化工及其他化工产品的生产、销售、储存、运输；石油石化工程的勘探设计、施工、建筑安装等。
3.2 并购时间及过程简述
瑞士Addax 石油公司8月11日公告，已收到中国石化国际石油勘探开发有限公司(SIPC)的确认，中国政府相关部门已通过SIPC对Addax的并购要约所需的一切审批。Addax公司于北京时间2009年8月17日在其网站公布该交易达成的消息，公告全文如下：中国石化国际石油勘探开发有限公司宣布已取得向Addax 提交的收购要约中约定的153，734，120普通股。这部分股份约占Addax摊薄股本的92.67%。上述要约已于2009年7月9日，由中石化国际间接拥有的全资子公司镜湖石油和天然气股份有限公司（Mirror Lake Oil and Gas Company Limited，下简称镜湖石油)邮寄给Addax各大股东。由于要约各项条款已被满足，镜湖石油已于本日按照要约价格取得所提及的所有股份。
8月18日中石化宣布，在经过六个月的尽职调查和谈判之后，成功的完成了对Addax石油公司的收购。中石化集团签署了每股52.8加元收购价收购协议，Addax公司普通股股数为1.576亿股，因此交易的总金额达到82.7亿加元(约合人民币511亿元)。收购协议规定的交割条件都已满足，成功完成了交割，成功完成这笔迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的最大一笔交易。
如表3.1所示，中石化收购Addax的过程历时5个多月，最终以52.8加元/股的价格成交。
表3.1 并购时间表
时间（2009年） 事件
3月初 SIPC的财务顾问向Addax的管理层传达“有意参与Addax收购交易”的讯息；
4月23日 Addax管理人员与中石化高层在英国伦敦会晤商议价格；
5月 继续提交意向书，商议价格；
6月11日 SIPC再一次提高价格，并声明要采用要约收购的方式来购买Addax的股票；
6月23日 提交最后报价。Addax董事会审议竞争收购的两家企业的收购提议书，最终决定与SIPC达成一致；
6月24日开盘前 Addax与SIPC签署最终协议，以52.8加元/股价格成交；
8月18日 中国石化集团宣布成功收购瑞士Addax石油公司。这是中国石油企业最大一笔海外并购交易。
资料来源：根据Addax石油公司2009年年度报告整理
3.3 市场对并购的反应
图3.1 2009年3月19日到8月18日的中石化（600028）的股价变化图
资料来源：根据Addax石油公司2009年年度报告整理
由图3.1可见，市场对此次的收购还是有一定的反应的。在收购日前后中石化股价有小幅的上涨，8月18日下午开盘带动沪指翻红，收盘报12.64元，涨了3.78％。Addax收购价格相当于14.3倍的往绩市盈率，略高于其自身相当于13.3倍市盈率的估值，且收购总价仅相当于中石油H股市值的4.4％。因此，此次收购对中国石化的影响甚微，带来的提振作用不会很大。尽管收购的是中国石化的短板资源，但是因为政治风险过高，短期内装入上市公司的可能性不大。所以收购对上市公司的带来的影响短期内还不会体现出来，但在未来集团公司可以把Addax的资产注入上市公司。
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