自由现金流模型与剩余收益模型比较研究以中国中车股份有限公司为例
目 录
一、前言 1
（一）研究背景 1
（二）国外研究现状 1
（三）国内研究现状 2
（四）研究方法 3
二、相关理论 4
（一）自由现金流定义及其计算 4
（二）剩余收益模型定义及其计算 4
（三）模型优缺点比较 5
三、中国中车股份有限公司具体应用 6
（一）公司基本情况介绍（包括并购） 6
（二）公司运营情况介绍 7
（三）股票情况介绍 7
（四）自由现金流模型应用 7
（五）剩余收益模型应用 9
四、对于公司价值评估的建议 10
五、结论 10
（一）研究结论 10
（二）论文不足之处 10
（三）研究展望 11
参考文献 12
致谢 14
一、前言
（一）研究背景
由于我国市场经济的飞速展开，越来越多样化的经济行为也在不断地开展。假如咱们没有办法精确的估计企业价值，势必会影响到经济活动中一系列活动的进行与展开。像定价、投资、谈判等等。2006年，一个非常著名的教授卢银飞经过长时间的研究指出，在各种不成功的并购案例中，由于错误的企业价值评估结果，使得兼并失败和收购占比很大。作为我国一种重要的经济形态，交通运输业的实际发展将影响上市公司在长期资本市场的表现，但企业价值是其发展的最直接和全面的反映。所以，对企业价值所实行的评价研讨不仅仅有利于其实际体系的完美构建，并且具备十分重要的实际意义[1]。
（二）国外研究现状
1．自由现金流模型
（1）初始阶段—理论研究
20世纪80年代，麦肯锡价值评估模型(现金流折现模型)由科勒等人首次提出，这是近些年来企业价值评估方法研究的一大重要突破。1965年，一篇题为《资本资产价格一在风险条件下的市场均衡理论》的论文由威廉.夏普在《金融学杂志》上发表，此篇论文的结论性理论被称为资本资产定价模型(CAPM)，该模型不仅仅是财务管理的重要理论，也是后人对企业价值评估研究不可或缺的理论基础。1958年，非常著名的MM定
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
/> 20世纪80年代，麦肯锡价值评估模型(现金流折现模型)由科勒等人首次提出，这是近些年来企业价值评估方法研究的一大重要突破。1965年，一篇题为《资本资产价格一在风险条件下的市场均衡理论》的论文由威廉.夏普在《金融学杂志》上发表，此篇论文的结论性理论被称为资本资产定价模型(CAPM)，该模型不仅仅是财务管理的重要理论，也是后人对企业价值评估研究不可或缺的理论基础。1958年，非常著名的MM定理提出，由米勒提出，即在完美市场上，在没有税收的情况下，各资本结构对于公司价值的影响。经典著名的MM理论为以后的公司价值评估理论的形成奠定了基础。现金流价值评估模型由威廉姆斯在1938年提出，为后人进行相关的研究奠定了非常好的基础[1]。
（2）发展演变阶段—应用研究
2001年，关于自由现金流，尤西和李凡特分别是根据利润表和资产负债表提出了三种不同的计算方法，根据现金收支平衡关系计算以及根据现金流量表、利润表、资产负债表进行计算。2005年，王汇婷[2]研讨了各高新技术企业的价值评估方法，以及是否适用此模型。各项指标的确定、计量、预计等。而我们主要研究的是现金流量法和剩余收益法。Shrieves详细引见了怎么预测公司将来的自由现金流、公司未来的财务报表的措施，构建了一个较为完好的评价框架，该办法是从理论的角度对企业价值的评估方法、顺序进行了相应的论述，王龙认为，由于为了对资产进行正确地相对估价，咱们须要了解现金流量模型的根本原理，为了运用期权估价法估价资产，一般需要从现金流量贴现估价法开始[3]。
2.剩余收益模型
最一开始是使用差别期间、差别领域的数据对剩余收益模型进行测验。
国外关于剩余收益模型的研讨较国际早一些。2005年由Gregory,Saleh和Tucker提出的剩余收益模型关于股价的误差扩充的结论是通过英国数据得出的，他首先是采用通货膨胀的方式对会计数据进行了调整。但是，专家学者们最一开始研讨的重要焦点集中于2002年Ota对674家公司实行的剖析，运用了日本1964至1998年24年间股票市场的数据，得出的剩余收益基本上与线性信息动态化假定相一致，估值模型解释才能有所晋升是经过假设误差项序列相干后得出的。2011年，Huong N. Higgins完成了对股票价钱的有用预测，处理了剩余收益模型中一系列问题，并通过分析师对数据进行盈利预测所得出的；
（三）国内研究现状
1．自由现金流模型
（1）初始起步阶段—理论研究
2000年，汪平学者提出了预测现金流量并折现以确定企业价值的评估方法，主要从财务视角来预测的。王少豪学者关于其原理进行了论述，对于价值评价的办法也进行了阐述。2000年，张先智学者具体引见了现金流量估值的意义和措施，顺序和方法，并给出了现金评价，贴现率和评估期的参数[4]。2002年，卢敏、胡冰探讨了企业价值评价的办法，如账面价值调整，市盈率和现金流折现，并指出定性和定量指标应结合在评估中[4]。2005年，吕学良，王连华提出了实物期权评估企业价值观的可行性。
（2）发展演变阶段—适用性研究
2005年后许多学者均对企业价值评价进行了研讨，如李光明、刘捷、王世宏等[5]。2006年，彭莉、张鼎祖引见了含糊数学近度概念，提高了市场化程度。2007年，赵建华比较了企业经济价值与企业价值自由现金流量估算值，指出经济增值方法具有偏离率偏高，受制于主观因素的缺点。同时，2007年，邓秀英、颜永平建议使用企业自由现金流量校正方法的预期价值。2008年，王棣华相比了各种企业价值评价办法的优缺点。认为收入方式可以科学合理地反映企业价值，但预期收入预测困难，并遭到可预见因素和不能预见因素的影响。2009年，潘仙丽潘先礼讨论了使用自由现金流法的可行性和局限性。2014年，吕非易、王雪飞将（FCFF）模型用作经验模型。比较了每个企业的市场价值和评估结果，对中国资金长期市场中的自由现金流贴现（FCFF）模型的适用性进行了测试。
2．剩余收益模型
（1）使用差别期间、差别范畴的数据对剩余收益模型实行测验。
2001年，叶长勤测试了奥尔森剩余收入模型，采用了45家上海股票企业，变量未通过t测验，但是方程式表现出较高的相似度。
（2）针对某一企业的价值评估研究
一、前言 1
（一）研究背景 1
（二）国外研究现状 1
（三）国内研究现状 2
（四）研究方法 3
二、相关理论 4
（一）自由现金流定义及其计算 4
（二）剩余收益模型定义及其计算 4
（三）模型优缺点比较 5
三、中国中车股份有限公司具体应用 6
（一）公司基本情况介绍（包括并购） 6
（二）公司运营情况介绍 7
（三）股票情况介绍 7
（四）自由现金流模型应用 7
（五）剩余收益模型应用 9
四、对于公司价值评估的建议 10
五、结论 10
（一）研究结论 10
（二）论文不足之处 10
（三）研究展望 11
参考文献 12
致谢 14
一、前言
（一）研究背景
由于我国市场经济的飞速展开，越来越多样化的经济行为也在不断地开展。假如咱们没有办法精确的估计企业价值，势必会影响到经济活动中一系列活动的进行与展开。像定价、投资、谈判等等。2006年，一个非常著名的教授卢银飞经过长时间的研究指出，在各种不成功的并购案例中，由于错误的企业价值评估结果，使得兼并失败和收购占比很大。作为我国一种重要的经济形态，交通运输业的实际发展将影响上市公司在长期资本市场的表现，但企业价值是其发展的最直接和全面的反映。所以，对企业价值所实行的评价研讨不仅仅有利于其实际体系的完美构建，并且具备十分重要的实际意义[1]。
（二）国外研究现状
1．自由现金流模型
（1）初始阶段—理论研究
20世纪80年代，麦肯锡价值评估模型(现金流折现模型)由科勒等人首次提出，这是近些年来企业价值评估方法研究的一大重要突破。1965年，一篇题为《资本资产价格一在风险条件下的市场均衡理论》的论文由威廉.夏普在《金融学杂志》上发表，此篇论文的结论性理论被称为资本资产定价模型(CAPM)，该模型不仅仅是财务管理的重要理论，也是后人对企业价值评估研究不可或缺的理论基础。1958年，非常著名的MM定
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
/> 20世纪80年代，麦肯锡价值评估模型(现金流折现模型)由科勒等人首次提出，这是近些年来企业价值评估方法研究的一大重要突破。1965年，一篇题为《资本资产价格一在风险条件下的市场均衡理论》的论文由威廉.夏普在《金融学杂志》上发表，此篇论文的结论性理论被称为资本资产定价模型(CAPM)，该模型不仅仅是财务管理的重要理论，也是后人对企业价值评估研究不可或缺的理论基础。1958年，非常著名的MM定理提出，由米勒提出，即在完美市场上，在没有税收的情况下，各资本结构对于公司价值的影响。经典著名的MM理论为以后的公司价值评估理论的形成奠定了基础。现金流价值评估模型由威廉姆斯在1938年提出，为后人进行相关的研究奠定了非常好的基础[1]。
（2）发展演变阶段—应用研究
2001年，关于自由现金流，尤西和李凡特分别是根据利润表和资产负债表提出了三种不同的计算方法，根据现金收支平衡关系计算以及根据现金流量表、利润表、资产负债表进行计算。2005年，王汇婷[2]研讨了各高新技术企业的价值评估方法，以及是否适用此模型。各项指标的确定、计量、预计等。而我们主要研究的是现金流量法和剩余收益法。Shrieves详细引见了怎么预测公司将来的自由现金流、公司未来的财务报表的措施，构建了一个较为完好的评价框架，该办法是从理论的角度对企业价值的评估方法、顺序进行了相应的论述，王龙认为，由于为了对资产进行正确地相对估价，咱们须要了解现金流量模型的根本原理，为了运用期权估价法估价资产，一般需要从现金流量贴现估价法开始[3]。
2.剩余收益模型
最一开始是使用差别期间、差别领域的数据对剩余收益模型进行测验。
国外关于剩余收益模型的研讨较国际早一些。2005年由Gregory,Saleh和Tucker提出的剩余收益模型关于股价的误差扩充的结论是通过英国数据得出的，他首先是采用通货膨胀的方式对会计数据进行了调整。但是，专家学者们最一开始研讨的重要焦点集中于2002年Ota对674家公司实行的剖析，运用了日本1964至1998年24年间股票市场的数据，得出的剩余收益基本上与线性信息动态化假定相一致，估值模型解释才能有所晋升是经过假设误差项序列相干后得出的。2011年，Huong N. Higgins完成了对股票价钱的有用预测，处理了剩余收益模型中一系列问题，并通过分析师对数据进行盈利预测所得出的；
（三）国内研究现状
1．自由现金流模型
（1）初始起步阶段—理论研究
2000年，汪平学者提出了预测现金流量并折现以确定企业价值的评估方法，主要从财务视角来预测的。王少豪学者关于其原理进行了论述，对于价值评价的办法也进行了阐述。2000年，张先智学者具体引见了现金流量估值的意义和措施，顺序和方法，并给出了现金评价，贴现率和评估期的参数[4]。2002年，卢敏、胡冰探讨了企业价值评价的办法，如账面价值调整，市盈率和现金流折现，并指出定性和定量指标应结合在评估中[4]。2005年，吕学良，王连华提出了实物期权评估企业价值观的可行性。
（2）发展演变阶段—适用性研究
2005年后许多学者均对企业价值评价进行了研讨，如李光明、刘捷、王世宏等[5]。2006年，彭莉、张鼎祖引见了含糊数学近度概念，提高了市场化程度。2007年，赵建华比较了企业经济价值与企业价值自由现金流量估算值，指出经济增值方法具有偏离率偏高，受制于主观因素的缺点。同时，2007年，邓秀英、颜永平建议使用企业自由现金流量校正方法的预期价值。2008年，王棣华相比了各种企业价值评价办法的优缺点。认为收入方式可以科学合理地反映企业价值，但预期收入预测困难，并遭到可预见因素和不能预见因素的影响。2009年，潘仙丽潘先礼讨论了使用自由现金流法的可行性和局限性。2014年，吕非易、王雪飞将（FCFF）模型用作经验模型。比较了每个企业的市场价值和评估结果，对中国资金长期市场中的自由现金流贴现（FCFF）模型的适用性进行了测试。
2．剩余收益模型
（1）使用差别期间、差别范畴的数据对剩余收益模型实行测验。
2001年，叶长勤测试了奥尔森剩余收入模型，采用了45家上海股票企业，变量未通过t测验，但是方程式表现出较高的相似度。
（2）针对某一企业的价值评估研究
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