万科集团再融资存在的问题及对策(附件)
摘 要由于中国近年市场经济体制不断发展以及相应地完善，伴随证券市场的初步发展，我国的上市公司的数量有所增长。作为上市公司重要的财务决策，融资决策可改变资本结构，以便对公司的控制权和权益有关方的收益给与重新分配。所以融资决策不仅会改变公司的现金流的状况，同样也会对公司的结构管理影响深远。本文将围绕万科集团的再融资问题进行讨论，找出再融资过程中存在的问题以及解决方案。
目 录
1 绪论 1
1.1 研究目的及意义 1
1.1.1 研究目的 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.2.1 国外研究现状 2
1.2.2 国内研究现状 2
1.3 研究方法 3
1.3.1 实证分析 3
1.3.2 比较研究法 3
2.万科集团再融资相关理论分析 5
2.1再融资的概念 5
2.2再融资方式 5
2.2.1配股 5
2.2.2 增发新股 6
2.2.3可转换公司债券 6
3.万科集团再融资中存在的问题分析 7
3.1万科集团简介 7
3.2房地产上市公司再融资市场反应的分析 7
3.2.1 统计性分析 7
3.2.1实证分析 7
3.3融资决策程序与机制 8
3.3.1 融资决策的主要内容 8
3.3.2 决策程序与决策机制 8
4.万科再融资中问题产生的原因分析 9
4.1内部原因 9
4.1.1股权结构不合理、股权分置现象严重 9
4.1.2内部人控制的结果 9
4.2外部原因 9
4.2.1中介机构运作失效 9
4.2.2管理层的监管和处罚力度不够 10
5.完善万科再融资行为的对策性思考 11
5.1规范万科集团再融资行为 11
5.2建立万科集团再融资约束机制 11
参考文献 13
致 谢 14
1 绪论
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
/> 1.1 研究目的及意义
1.1.1 研究目的
我国房地产开发的资金来源主要是通过贷款、外资利用、企业自筹资金以及其他资金。随着这几年投资金额的不断上升，企业贷款的比重也在上涨，而其他资金来源不是很稳定。所以，由此可以得出我国企业，尤其是当地产企业对银行贷款依赖性很强。所以，可以我们可以把万科公司融资决策问题当做上市公司的发展战略问题来进行初步研究。以便提供万科公司再融资的理论和实践参考依据，并做好通过相关政策建议提高公司管理、提升再融资市场的资源配置效率等考虑。本文主要从国内外对于再融资问题的研究和分析，我国再融资问题的解决对策中，探寻再融资最优化的行为和模式。
1.1.2 研究意义
通过统计分析和实证分析对比导致短期股票价格波动和长期业绩业下降的可能原因，本文着重研究了万科再融资后对短期股票的二级市场以及长期公司业绩的变化问题，并提出了相对政策建议。本文研究为上市公司怎样提高再融资提供了有价值的理论性参考，其研究重要性大致如下：第一，分析二级市场投资者对房地产上市公司的预期和响应，通过研究短期股票变动对再融资的影响，而这可以帮助中小投资者转变其投资理念，并保证期自身权益。第二，通过分析长期公司业绩变化对再融资的影响，使得房地产上市公司及管理部门不断深入认识再融资行为、并按照自身发展规划来选择最有益的资本结构，从而提高融资的资金使用率。通过分析再融资行为影响因素，有利于规范我国的资本市场股权的再融资行为，进而使得相关证券市场的不断发展和完善。
1.2. 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
长久以来，关于股票发行有关问题的研究，国外主要集中于首次公开发行（英文名IPO）市场，而再融资（英文名SEO）市场在相当长的时间内未能引起人们的注意，主要是因为发行抑价问题吸引了研究者的目光。国外对SEO的大规模研究也始于1986年前后，至今也不过几十年的时间，但也可以对研究我国在融资问题提供借鉴。从现在的国外对SEO市场的要就来看，其研究内容只要集中于以下几个方面：
（1）关于SEO发行方式的选择问题：研究证明许多国家的上市公司采用发行成本较高的增发新股方式发行股票，而不是采用发行成本较低的配股方式发行股票。研究者认为其原因在于代理成本问题（Smith,2010;Eckbo an Masulis,2011）。
（2）关于SEO公告期的价格效应问题：综合研究显示，在SEO公告期以前的时间段里，英国、日本、荷兰等国家体现公告期交割效应为正的现象，而美国、加拿大、澳大利亚等国家则体现价格效应为负的现象；再就是SEO以后上市公司股票价格的效应：SEO以后3到5年时间里美国SEO的公司其在二级市场的表现低于按行业和流通市值的配比公司，日本的上市公司其SEO行为也体现出同样的特点（P.H.Poon and Michael Firth,2007;Oya Altinkilic and Robert S.Hansen,2000;M.Brooks and Ajay Patel,2000;Shmuel Hauserf and Elli Kraisberg,2000）。
1.2.2 国内研究现状
徐高林（2010）认为我国配股融资存在的误区主要在操纵层面，即现行的配股融资操作过程中存在承包商包办，信息披露失当，法人治理结构不合理造成的高管人员个人利益与中小股民利益冲突以及中介机构的失职等原因引起的[1]
张晓波，邹海峰（2009）从国外上市公司的融资倾向和我国上市公司存在大量资金闲置提出上市公司存在配股募集资金的利用效果问题，从制度性缺陷的角度提出配股存在问题的原因[2]
黄少安（2011）研究可我国上市公司再融资时偏好配股的原因在于配股的融资成本比较低[3]
1.3 研究方法
1.3.1 实证分析
通过比较不同对象，如万科管理部门、投资者和承销商的最大化权益，本文对比了理论和实践两方面的问题，分析了上市公司再融资影响因素以及决策过程[4]。同时,在研究中也对相关理论进行回顾和案例分析法。从相关数据分析得出，房地产上市公司的资产负债率普遍较高，而万科的资产负债率也处于较高水平，在2008年度达到 67.44% 。通过更能体现实质性债务偿还压力的净负债指标来看，万科公司在2008年净负债比率低于行业平均水平，从而表明在该年度万科公司的财务状况整体趋于稳健。
目 录
1 绪论 1
1.1 研究目的及意义 1
1.1.1 研究目的 1
1.1.2 研究意义 1
1.2 国内外研究现状 2
1.2.1 国外研究现状 2
1.2.2 国内研究现状 2
1.3 研究方法 3
1.3.1 实证分析 3
1.3.2 比较研究法 3
2.万科集团再融资相关理论分析 5
2.1再融资的概念 5
2.2再融资方式 5
2.2.1配股 5
2.2.2 增发新股 6
2.2.3可转换公司债券 6
3.万科集团再融资中存在的问题分析 7
3.1万科集团简介 7
3.2房地产上市公司再融资市场反应的分析 7
3.2.1 统计性分析 7
3.2.1实证分析 7
3.3融资决策程序与机制 8
3.3.1 融资决策的主要内容 8
3.3.2 决策程序与决策机制 8
4.万科再融资中问题产生的原因分析 9
4.1内部原因 9
4.1.1股权结构不合理、股权分置现象严重 9
4.1.2内部人控制的结果 9
4.2外部原因 9
4.2.1中介机构运作失效 9
4.2.2管理层的监管和处罚力度不够 10
5.完善万科再融资行为的对策性思考 11
5.1规范万科集团再融资行为 11
5.2建立万科集团再融资约束机制 11
参考文献 13
致 谢 14
1 绪论
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: &351916072&
/> 1.1 研究目的及意义
1.1.1 研究目的
我国房地产开发的资金来源主要是通过贷款、外资利用、企业自筹资金以及其他资金。随着这几年投资金额的不断上升，企业贷款的比重也在上涨，而其他资金来源不是很稳定。所以，由此可以得出我国企业，尤其是当地产企业对银行贷款依赖性很强。所以，可以我们可以把万科公司融资决策问题当做上市公司的发展战略问题来进行初步研究。以便提供万科公司再融资的理论和实践参考依据，并做好通过相关政策建议提高公司管理、提升再融资市场的资源配置效率等考虑。本文主要从国内外对于再融资问题的研究和分析，我国再融资问题的解决对策中，探寻再融资最优化的行为和模式。
1.1.2 研究意义
通过统计分析和实证分析对比导致短期股票价格波动和长期业绩业下降的可能原因，本文着重研究了万科再融资后对短期股票的二级市场以及长期公司业绩的变化问题，并提出了相对政策建议。本文研究为上市公司怎样提高再融资提供了有价值的理论性参考，其研究重要性大致如下：第一，分析二级市场投资者对房地产上市公司的预期和响应，通过研究短期股票变动对再融资的影响，而这可以帮助中小投资者转变其投资理念，并保证期自身权益。第二，通过分析长期公司业绩变化对再融资的影响，使得房地产上市公司及管理部门不断深入认识再融资行为、并按照自身发展规划来选择最有益的资本结构，从而提高融资的资金使用率。通过分析再融资行为影响因素，有利于规范我国的资本市场股权的再融资行为，进而使得相关证券市场的不断发展和完善。
1.2. 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
长久以来，关于股票发行有关问题的研究，国外主要集中于首次公开发行（英文名IPO）市场，而再融资（英文名SEO）市场在相当长的时间内未能引起人们的注意，主要是因为发行抑价问题吸引了研究者的目光。国外对SEO的大规模研究也始于1986年前后，至今也不过几十年的时间，但也可以对研究我国在融资问题提供借鉴。从现在的国外对SEO市场的要就来看，其研究内容只要集中于以下几个方面：
（1）关于SEO发行方式的选择问题：研究证明许多国家的上市公司采用发行成本较高的增发新股方式发行股票，而不是采用发行成本较低的配股方式发行股票。研究者认为其原因在于代理成本问题（Smith,2010;Eckbo an Masulis,2011）。
（2）关于SEO公告期的价格效应问题：综合研究显示，在SEO公告期以前的时间段里，英国、日本、荷兰等国家体现公告期交割效应为正的现象，而美国、加拿大、澳大利亚等国家则体现价格效应为负的现象；再就是SEO以后上市公司股票价格的效应：SEO以后3到5年时间里美国SEO的公司其在二级市场的表现低于按行业和流通市值的配比公司，日本的上市公司其SEO行为也体现出同样的特点（P.H.Poon and Michael Firth,2007;Oya Altinkilic and Robert S.Hansen,2000;M.Brooks and Ajay Patel,2000;Shmuel Hauserf and Elli Kraisberg,2000）。
1.2.2 国内研究现状
徐高林（2010）认为我国配股融资存在的误区主要在操纵层面，即现行的配股融资操作过程中存在承包商包办，信息披露失当，法人治理结构不合理造成的高管人员个人利益与中小股民利益冲突以及中介机构的失职等原因引起的[1]
张晓波，邹海峰（2009）从国外上市公司的融资倾向和我国上市公司存在大量资金闲置提出上市公司存在配股募集资金的利用效果问题，从制度性缺陷的角度提出配股存在问题的原因[2]
黄少安（2011）研究可我国上市公司再融资时偏好配股的原因在于配股的融资成本比较低[3]
1.3 研究方法
1.3.1 实证分析
通过比较不同对象，如万科管理部门、投资者和承销商的最大化权益，本文对比了理论和实践两方面的问题，分析了上市公司再融资影响因素以及决策过程[4]。同时,在研究中也对相关理论进行回顾和案例分析法。从相关数据分析得出，房地产上市公司的资产负债率普遍较高，而万科的资产负债率也处于较高水平，在2008年度达到 67.44% 。通过更能体现实质性债务偿还压力的净负债指标来看，万科公司在2008年净负债比率低于行业平均水平，从而表明在该年度万科公司的财务状况整体趋于稳健。
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