风险投资对高新技术企业投融资效率的影响研究
目 录
一、 引言 1
研究背景 1
国内研究现状 1
国外研究现状 1
二、 相关概念与理论基础 2
（一） 风险投资 2
（二） 非效率投资 2
三、 对风险投资机构投融资行为的研究 2
（一） 风险投资对高新企业的投资行为的研究 2
（二） 风险投资对高新企业的融资行为的研究 3
四、 企业投融资数据的分析-以途牛网为例 3
（一） 样本简介 3
（二） 数据的计算 4
五、 实证结果及分析 4
（一） 风险投资对高新企业投资效率影响 4
（二） 风险投资对高新企业融资效率影响 5
六、 结论 5
参考文献 7
致谢 8
一、引言
（一）研究背景
在近几年的发展中，高新技术企业作为领头羊企业在经济发展中有着至关重要的作用，不仅自身获得了经济利益，还为全国的经济增长做出了贡献。但是高新技术企业在迅速发展的同时，一些问题也随之出现。中国的资本市场不完善，银行和其他金融机构已经成为外部资金的主要来源。然而，这些金融机构首先会考虑自身的发展，以及投资和资金安全问题的风险，往往不会对高新技术企业这种高风险，长回报的行业进行融资。为了控制过度的财政支出，稳定经济发展，我国政府也很难对高新技术产业进行融资。这就造成了高新技术企业融资难得问题。Myers（1984）、Jensen（1986）和Richardson（2006）经过实证分析，表明企业的投资不足主要是因为外部投资者和企业的内部管理者之间存在信息不对称问题，导致投资者不敢盲目对这种高风险的企业进行投资。而投资过度则是股东把投资决策权给了管理者，管理者不能正确分析被投资的企业是否能给自身带来经济利益就盲目对其投资，导致资本外流，造成资本浪费，即委托代理问题的出现，而这种问题的存在正是引起过度投资的根本原因。
风险投资是指把资金投向蕴含着较大失败风险的高新技术开发领域，以期望成功后获取高资本收益的一种商业投资行为。风险投资作为一种高风险、高收益、专业化的投资，在推动高新技术企业发展中的作用日
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
过度则是股东把投资决策权给了管理者，管理者不能正确分析被投资的企业是否能给自身带来经济利益就盲目对其投资，导致资本外流，造成资本浪费，即委托代理问题的出现，而这种问题的存在正是引起过度投资的根本原因。
风险投资是指把资金投向蕴含着较大失败风险的高新技术开发领域，以期望成功后获取高资本收益的一种商业投资行为。风险投资作为一种高风险、高收益、专业化的投资，在推动高新技术企业发展中的作用日益凸显，与之相关的研究也随之兴起。本文主要探究风险投资的加入，是否可以缓解融资难的问题和非效率投资的问题，针对投融资的效率进行研究比较，分析风险投资对高新技术企业的影响，探讨风险投资是否能解决高新技术企业在发展中遇到的难题。
（二）国内研究现状
王珍等（2004）研究表明，股东和管理者之间的委托代理问题会降低企业的投资效率，不能使企业的价值达到最优水平。许长新（2005）认为，风险投资可以直接对企业进行投资从而解决融资困难的问题，还可以利用其自身的特点，给企业注入生机，使其发展步入正轨。袁春生等（2006）认为降低非效率投资的一种可行的方法是增加企业资本中负债的比重。刘珍（2008）经过研究发现，风险投资的加入会在一定程度上抑制非效率投资的行为，使企业能够得到更高的经济利益，发展的更快。
（三）国外研究现状
国外学者Engel(2002)认为，投资者和管理者之间存在的信息不对称问题是造成融资难的主要原因。而风险投资作为专业化的投资机构，在进行一项投资之前会准确的分析限制企业发展的因素是什么，同时向外部投资者提供准确的信息。减少因为信息不对称的原因造成的非效率投资问题，带动高新技术企业的发展。Kaplan和Stomberg(2003)认为，风险投资能够作为股权投资者来参与企业的日常经营管理与决策，并能通过进入董事会的方式来为企业制定发展战略，在一定程度上解决了高新技术企业融资难的问题。Bertoni等（2005）的研究认为，风险投资机构在做一项投资之前会从多方面了解和调查被投资项目的财务状况以及盈利能力，在为投资者更准确的信息的同时，也提高了自身的声誉。
二、相关概念与理论分析
（一）风险投资
风险投资又可以称为风险资本、创业资本或者创业投资。国内外的学者们对于风险投资有着不同的理解。成思危（1998）认为，风险投资是一种专业化的投资机构，在投资之前会做大量的调查研究，不会盲目的进行投资，所以被投资的企业往往具有以下特点:第一，风险较高，第二，回报较高，第三，具有巨大的发展潜能。余甫功（2009）则认为，风险资本是由风险投资机构在投资之前，先选取出具有专业知识、有能力的创业者，将投入的资本与创业者所具有的专业化知识相结合，确定最优的投资策略对其进行投资，最后取得更高报酬为目的的权益资本。
（二）非效率投资
非效率投资是指企业的管理者在得到股东的决策权之后，为了自己能获得更大的经济利益，错误的选择净现值较低的投资项目而使企业价值下降，股东和管理者之间的委托代理问题会降低企业的投资效率，不能使企业的价值达到最优水平。高新技术企业中普遍存在委托代理问题和信息不对称问题，是造成非效率投资的根本因素，当投资者不能掌握正确的信息，就不敢盲目对企业进行投资，导致非效率投资。
三、对风险投资机构投融资行为的研究
（一）风险投资对高新企业的投资行为的研究
经过实证分析，我们发现高新技术企业中普遍存在委托代理问题和信息不对称问题。Jensen(1986)指出在企业中，投资者会将决策权转给管理者，而有些管理者会为了自身的利益而放弃企业的利益，使企业不能得到更好的发展，引起过度投资。而Myers&Majluf(1984)则认为，造成企业投资不足的主要原因是企业中存在的信息不对称的问题，投资者不能掌握正确的信息，所以不敢盲目的对高风险的企业进行投资，从而产生投资不足的现象。那风险投资的加入是否能缓解非效率投资的问题呢？
第一，当高新技术企业成功上市后，如果风险投资机构没有退出，我们预期其会继续监督和约束被投资企业的行为，提供更加精准的信息，并参与企业的决策，为企业选择合适的投资对象，减少过度投资这种非效率投资行为的发生。风险投资的加入，能经常性的监督和管理公司并正确评估企业的财
一、 引言 1
研究背景 1
国内研究现状 1
国外研究现状 1
二、 相关概念与理论基础 2
（一） 风险投资 2
（二） 非效率投资 2
三、 对风险投资机构投融资行为的研究 2
（一） 风险投资对高新企业的投资行为的研究 2
（二） 风险投资对高新企业的融资行为的研究 3
四、 企业投融资数据的分析-以途牛网为例 3
（一） 样本简介 3
（二） 数据的计算 4
五、 实证结果及分析 4
（一） 风险投资对高新企业投资效率影响 4
（二） 风险投资对高新企业融资效率影响 5
六、 结论 5
参考文献 7
致谢 8
一、引言
（一）研究背景
在近几年的发展中，高新技术企业作为领头羊企业在经济发展中有着至关重要的作用，不仅自身获得了经济利益，还为全国的经济增长做出了贡献。但是高新技术企业在迅速发展的同时，一些问题也随之出现。中国的资本市场不完善，银行和其他金融机构已经成为外部资金的主要来源。然而，这些金融机构首先会考虑自身的发展，以及投资和资金安全问题的风险，往往不会对高新技术企业这种高风险，长回报的行业进行融资。为了控制过度的财政支出，稳定经济发展，我国政府也很难对高新技术产业进行融资。这就造成了高新技术企业融资难得问题。Myers（1984）、Jensen（1986）和Richardson（2006）经过实证分析，表明企业的投资不足主要是因为外部投资者和企业的内部管理者之间存在信息不对称问题，导致投资者不敢盲目对这种高风险的企业进行投资。而投资过度则是股东把投资决策权给了管理者，管理者不能正确分析被投资的企业是否能给自身带来经济利益就盲目对其投资，导致资本外流，造成资本浪费，即委托代理问题的出现，而这种问题的存在正是引起过度投资的根本原因。
风险投资是指把资金投向蕴含着较大失败风险的高新技术开发领域，以期望成功后获取高资本收益的一种商业投资行为。风险投资作为一种高风险、高收益、专业化的投资，在推动高新技术企业发展中的作用日
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: 3_5_1_9_1_6_0_7_2
过度则是股东把投资决策权给了管理者，管理者不能正确分析被投资的企业是否能给自身带来经济利益就盲目对其投资，导致资本外流，造成资本浪费，即委托代理问题的出现，而这种问题的存在正是引起过度投资的根本原因。
风险投资是指把资金投向蕴含着较大失败风险的高新技术开发领域，以期望成功后获取高资本收益的一种商业投资行为。风险投资作为一种高风险、高收益、专业化的投资，在推动高新技术企业发展中的作用日益凸显，与之相关的研究也随之兴起。本文主要探究风险投资的加入，是否可以缓解融资难的问题和非效率投资的问题，针对投融资的效率进行研究比较，分析风险投资对高新技术企业的影响，探讨风险投资是否能解决高新技术企业在发展中遇到的难题。
（二）国内研究现状
王珍等（2004）研究表明，股东和管理者之间的委托代理问题会降低企业的投资效率，不能使企业的价值达到最优水平。许长新（2005）认为，风险投资可以直接对企业进行投资从而解决融资困难的问题，还可以利用其自身的特点，给企业注入生机，使其发展步入正轨。袁春生等（2006）认为降低非效率投资的一种可行的方法是增加企业资本中负债的比重。刘珍（2008）经过研究发现，风险投资的加入会在一定程度上抑制非效率投资的行为，使企业能够得到更高的经济利益，发展的更快。
（三）国外研究现状
国外学者Engel(2002)认为，投资者和管理者之间存在的信息不对称问题是造成融资难的主要原因。而风险投资作为专业化的投资机构，在进行一项投资之前会准确的分析限制企业发展的因素是什么，同时向外部投资者提供准确的信息。减少因为信息不对称的原因造成的非效率投资问题，带动高新技术企业的发展。Kaplan和Stomberg(2003)认为，风险投资能够作为股权投资者来参与企业的日常经营管理与决策，并能通过进入董事会的方式来为企业制定发展战略，在一定程度上解决了高新技术企业融资难的问题。Bertoni等（2005）的研究认为，风险投资机构在做一项投资之前会从多方面了解和调查被投资项目的财务状况以及盈利能力，在为投资者更准确的信息的同时，也提高了自身的声誉。
二、相关概念与理论分析
（一）风险投资
风险投资又可以称为风险资本、创业资本或者创业投资。国内外的学者们对于风险投资有着不同的理解。成思危（1998）认为，风险投资是一种专业化的投资机构，在投资之前会做大量的调查研究，不会盲目的进行投资，所以被投资的企业往往具有以下特点:第一，风险较高，第二，回报较高，第三，具有巨大的发展潜能。余甫功（2009）则认为，风险资本是由风险投资机构在投资之前，先选取出具有专业知识、有能力的创业者，将投入的资本与创业者所具有的专业化知识相结合，确定最优的投资策略对其进行投资，最后取得更高报酬为目的的权益资本。
（二）非效率投资
非效率投资是指企业的管理者在得到股东的决策权之后，为了自己能获得更大的经济利益，错误的选择净现值较低的投资项目而使企业价值下降，股东和管理者之间的委托代理问题会降低企业的投资效率，不能使企业的价值达到最优水平。高新技术企业中普遍存在委托代理问题和信息不对称问题，是造成非效率投资的根本因素，当投资者不能掌握正确的信息，就不敢盲目对企业进行投资，导致非效率投资。
三、对风险投资机构投融资行为的研究
（一）风险投资对高新企业的投资行为的研究
经过实证分析，我们发现高新技术企业中普遍存在委托代理问题和信息不对称问题。Jensen(1986)指出在企业中，投资者会将决策权转给管理者，而有些管理者会为了自身的利益而放弃企业的利益，使企业不能得到更好的发展，引起过度投资。而Myers&Majluf(1984)则认为，造成企业投资不足的主要原因是企业中存在的信息不对称的问题，投资者不能掌握正确的信息，所以不敢盲目的对高风险的企业进行投资，从而产生投资不足的现象。那风险投资的加入是否能缓解非效率投资的问题呢？
第一，当高新技术企业成功上市后，如果风险投资机构没有退出，我们预期其会继续监督和约束被投资企业的行为，提供更加精准的信息，并参与企业的决策，为企业选择合适的投资对象，减少过度投资这种非效率投资行为的发生。风险投资的加入，能经常性的监督和管理公司并正确评估企业的财
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