白酒制造业上市公司资本结构现状及对策分析以贵州茅台酒公司为例
资本结构是由一个公司整体融资中债务资本和权益资本构成的，债务资本影响公司的融资成本，权益资本影响公司的经营价值，两种资本共同作用便会影响公司的治理结构甚至是这个公司的行为特征以及公司绩效。因此，保持合理的资本结构是对企业经营最好的选择。本文主要以贵州茅台酒股份有限公司为例，分析了白酒制造业上市公司资本结构的现状，并对这一现状导致的问题及其原因展开了思考。贵州茅台酒股份有限公司的资本结构现状表现为资产负债率偏低，然而短期流动负债却占有较高的比重，股权集中、公司控制权掌握在单一股东的手中，这些问题在一定程度上制约了企业的发展。文末，试从多方面对白酒制造业存在的问题提出相关优化建议，从而达到完善资本结构的目的。关键词 资本结构，经营绩效，融资效率，财务分析
目 录
1 引言 1
2 资本结构概述 1
2.1 资本结构理论 1
2.2 影响资本结构的因素 3
3 贵州茅台公司简介及其资本结构的现状 4
3.1 贵州茅台酒股份有限公司简介 4
3.2 资本结构的现状 5
4 贵州茅台公司资本结构存在的问题及原因分析 9
4.1 资本结构存在的问题 9
4.2 资本结构问题成因分析 10
5 优化贵州茅台公司资本结构的建议 11
5.1 改善股权结构 11
5.2 开拓债券市场，优化债券品种 12
5.3 制定合理的融资决策 12
5.4 规范公司治理，完善监督激励机制 12
5.5 多元化发展，降低经营风险 13
5.6 白酒业和金融业相融合 13
结论 14
致谢 15
参考文献 16
表 1 20122016年贵州茅台公司与同行业公司资产负债率比较 5
表 2 20122016年贵州茅台公司负债结构一览表 6
表 3 贵州茅台酒业2012年至2016年负债分布表 6
表 4 贵州茅台公司十大流通股东一览表 8
图 1 2016年负债结构饼图 7
1 引言 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
在当今社会，资本结构反应的是权益资本与债务资本之间的关系，间接说明了一个企业与这个社会经济间的关系。资本结构以资本和信用为纽带，连接起各个与企业投融资有关的股东、债权人、经营者以及其他关心企业经营的人，投资者与经营者之间相互制约、相互监督激励，共同为企业的利益贡献着自己的力量。资本结构可以通过一系列财务指标反映出来，通过反映偿债能力、营运能力、盈利能力等的各项财务指标，可以反映企业的融资情况同时也可以揭露企业可能面临的风险程度的大小[1]。资本结构在本文中主要就是指企业的资产负债情况。总的来说，一个公司的负债率不应超过其资本总额的50%，流动负债的比例也应控制在一个适当的范围内。尽管如此，很多上市公司的资本结构还不够合理，也因此制约了公司的发展。
现在，股票市场已经不断发展至相对成熟的阶段了，经济体制改革也正在深化，上市公司的数量也日益庞大，这些都在潜移默化中影响着社会经济的发展。要想在众多实力雄厚的公司中突出，拥有一个合理的资本结构管理模式就显得尤为重要。资本结构管理是一个公司财务管理的重中之重，通过影响公司的投融资进而对公司价值、经营绩效等考核公司经营成果的指标提出了要求，在融资管理的过程中对公司可能面临的风险进行适当的预测和规避，也对公司的管理者提出了相应的要求，因为这也是影响公司价值最大化的重要因素。如此种种，对上市公司的资本结构进行研究的重要性也就不言而喻了[2]。
2 资本结构概述
资本结构，分为狭义和广义两个方面。企业债务资本与权益资本的比例关系就是狭义上的资本结构；企业在长期财务结构中所表现出来的所有者权益和债权人权益的比例之间的关系就是从广义上理解资本结构[3]。企业资本结构，影响着公司的筹资成本和经营效率，降低成本以获得收益是企业资本结构管理的意义所在。关于资本结构与企业价值关系的研究，一直为很多学者乐此不疲[4]。
2.1 资本结构理论
2.1.1 早期资本结构理论
1952年出现了早期的资本结构理论，它主要由三大理论构成，它们分别是净收益理论、净经营收益理论和传统理论。这三个理论都认为企业的价值和资本结构存在着相关的关系，并且因为企业财务的波动而伴有一定的风险[5]。
2.1.2 经典资本结构理论
a) 最初的MM（无税资本结构）理论认为，在破产风险和资本市场完善以及企业投资与融资相互独立、且无税收的情况下，企业的资本结构与市场价值无关。
b) Modigliani和Miller（1963）对MM理论进行了修正。由于企业所得税的存在,企业缴纳的所得税越多，也就说明企业的利润越可观。由此产生了资本结构与企业价值相关的考虑公司所得税的MM理论。
c) 1977年，Miller又在原有模型的基础上引入了个人所得税，提出了修正的MM理论。考虑个人所得税的模型被称为Miller均衡模型。这一模型认为，个人所得税的存在并不能完全抵消存款利息所带来的负债，企业的价值和负债水平有关。
d) 权衡理论在1984年被Bradley、Jarrell和Kim提出，他们认为：如果能在负债融资的税收利益和破产成本之间达到一个平衡，那么就能确定企业的最优资本结构恰巧，Masulis在1984年发现了这一点，由此更加坚定了权衡理论，也为MM理论做出了总结[5]。
2.1.3 现代资本结构理论
a) 代理理论。这一理论由Diamond在1989年提出。代理理论认为，投资者对企业的信任是建立在这个企业对投资者的回报上的，考虑到风险的大小，企业会选择不同的项目进行资金的融通。当然，选择风险小的企业，能为其筹集到相对安全的资金，为此企业就需要建立良好的声誉。
b) 信号传递理论是Ross(1977)、Leland和Pyle(1977)提出的，该理论认为：信息不对称，会使得企业市场价值失去原有的作用，甚至是导致投资决策无法正常进行，时常引起决策效率的低下；公司价值的信号会不同程度的受到各种不同的资本结构的影响，如何高质量的传递公司价值信号呢？通过采用合理的资本结构来传递公司质量的信号这无疑是公司经理人员或者内部人员为了避免负面信息的传递而可以选择的最好途径。
c) Myers和Mujluf在1984年提出了优序融资理论，这一理论在考虑了前面两个理论的基础上，同时还考虑了公司的控制权。到了80年代后期，探讨公司控制权的很多人士根据普通股有投票权而债务则没有这一点，从而得出了企业控制权定会受到资本结构影响的结论[5]。
目 录
1 引言 1
2 资本结构概述 1
2.1 资本结构理论 1
2.2 影响资本结构的因素 3
3 贵州茅台公司简介及其资本结构的现状 4
3.1 贵州茅台酒股份有限公司简介 4
3.2 资本结构的现状 5
4 贵州茅台公司资本结构存在的问题及原因分析 9
4.1 资本结构存在的问题 9
4.2 资本结构问题成因分析 10
5 优化贵州茅台公司资本结构的建议 11
5.1 改善股权结构 11
5.2 开拓债券市场，优化债券品种 12
5.3 制定合理的融资决策 12
5.4 规范公司治理，完善监督激励机制 12
5.5 多元化发展，降低经营风险 13
5.6 白酒业和金融业相融合 13
结论 14
致谢 15
参考文献 16
表 1 20122016年贵州茅台公司与同行业公司资产负债率比较 5
表 2 20122016年贵州茅台公司负债结构一览表 6
表 3 贵州茅台酒业2012年至2016年负债分布表 6
表 4 贵州茅台公司十大流通股东一览表 8
图 1 2016年负债结构饼图 7
1 引言 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072#
在当今社会，资本结构反应的是权益资本与债务资本之间的关系，间接说明了一个企业与这个社会经济间的关系。资本结构以资本和信用为纽带，连接起各个与企业投融资有关的股东、债权人、经营者以及其他关心企业经营的人，投资者与经营者之间相互制约、相互监督激励，共同为企业的利益贡献着自己的力量。资本结构可以通过一系列财务指标反映出来，通过反映偿债能力、营运能力、盈利能力等的各项财务指标，可以反映企业的融资情况同时也可以揭露企业可能面临的风险程度的大小[1]。资本结构在本文中主要就是指企业的资产负债情况。总的来说，一个公司的负债率不应超过其资本总额的50%，流动负债的比例也应控制在一个适当的范围内。尽管如此，很多上市公司的资本结构还不够合理，也因此制约了公司的发展。
现在，股票市场已经不断发展至相对成熟的阶段了，经济体制改革也正在深化，上市公司的数量也日益庞大，这些都在潜移默化中影响着社会经济的发展。要想在众多实力雄厚的公司中突出，拥有一个合理的资本结构管理模式就显得尤为重要。资本结构管理是一个公司财务管理的重中之重，通过影响公司的投融资进而对公司价值、经营绩效等考核公司经营成果的指标提出了要求，在融资管理的过程中对公司可能面临的风险进行适当的预测和规避，也对公司的管理者提出了相应的要求，因为这也是影响公司价值最大化的重要因素。如此种种，对上市公司的资本结构进行研究的重要性也就不言而喻了[2]。
2 资本结构概述
资本结构，分为狭义和广义两个方面。企业债务资本与权益资本的比例关系就是狭义上的资本结构；企业在长期财务结构中所表现出来的所有者权益和债权人权益的比例之间的关系就是从广义上理解资本结构[3]。企业资本结构，影响着公司的筹资成本和经营效率，降低成本以获得收益是企业资本结构管理的意义所在。关于资本结构与企业价值关系的研究，一直为很多学者乐此不疲[4]。
2.1 资本结构理论
2.1.1 早期资本结构理论
1952年出现了早期的资本结构理论，它主要由三大理论构成，它们分别是净收益理论、净经营收益理论和传统理论。这三个理论都认为企业的价值和资本结构存在着相关的关系，并且因为企业财务的波动而伴有一定的风险[5]。
2.1.2 经典资本结构理论
a) 最初的MM（无税资本结构）理论认为，在破产风险和资本市场完善以及企业投资与融资相互独立、且无税收的情况下，企业的资本结构与市场价值无关。
b) Modigliani和Miller（1963）对MM理论进行了修正。由于企业所得税的存在,企业缴纳的所得税越多，也就说明企业的利润越可观。由此产生了资本结构与企业价值相关的考虑公司所得税的MM理论。
c) 1977年，Miller又在原有模型的基础上引入了个人所得税，提出了修正的MM理论。考虑个人所得税的模型被称为Miller均衡模型。这一模型认为，个人所得税的存在并不能完全抵消存款利息所带来的负债，企业的价值和负债水平有关。
d) 权衡理论在1984年被Bradley、Jarrell和Kim提出，他们认为：如果能在负债融资的税收利益和破产成本之间达到一个平衡，那么就能确定企业的最优资本结构恰巧，Masulis在1984年发现了这一点，由此更加坚定了权衡理论，也为MM理论做出了总结[5]。
2.1.3 现代资本结构理论
a) 代理理论。这一理论由Diamond在1989年提出。代理理论认为，投资者对企业的信任是建立在这个企业对投资者的回报上的，考虑到风险的大小，企业会选择不同的项目进行资金的融通。当然，选择风险小的企业，能为其筹集到相对安全的资金，为此企业就需要建立良好的声誉。
b) 信号传递理论是Ross(1977)、Leland和Pyle(1977)提出的，该理论认为：信息不对称，会使得企业市场价值失去原有的作用，甚至是导致投资决策无法正常进行，时常引起决策效率的低下；公司价值的信号会不同程度的受到各种不同的资本结构的影响，如何高质量的传递公司价值信号呢？通过采用合理的资本结构来传递公司质量的信号这无疑是公司经理人员或者内部人员为了避免负面信息的传递而可以选择的最好途径。
c) Myers和Mujluf在1984年提出了优序融资理论，这一理论在考虑了前面两个理论的基础上，同时还考虑了公司的控制权。到了80年代后期，探讨公司控制权的很多人士根据普通股有投票权而债务则没有这一点，从而得出了企业控制权定会受到资本结构影响的结论[5]。
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