二代涉入对上市家族企业融资的影响研究(附件)
作为我国经济的重要组成部分，民营企业的发展受到了各界广泛关注。在民营企业普遍迎来代际传承的背景下，其融资难的问题更显突出。本文先分析了上市家族企业二代涉入治理对企业绩效、战略和创新方面的影响，同时研究了上市家族企业融资的特点以及影响因素，后在此基础上，通过实证检验了二代涉入对上市家族企业融资的影响。实证结果表明，代际传承前期，二代涉入企业管理层有助于企业获得长期借款；而在代际传承后期，二代成为企业董事长则会阻碍企业获得长期借款；同时，当创一代政治资本强于第二代时，在二代主导控制家族企业后，企业能获得的长期借款融资下降幅度更加显著。据此本文对我国金融市场的完善以及家族企业传承两方面提出相关建议。关键词 上市家族企业，二代涉入，长期借款，政治资本
目 录
1 引言1
2 二代涉入对上市家族企业治理的影响研究现状 1
2.1 二代涉入对上市家族企业经营战略的影响 1
2.2 二代涉入对上市家族企业创新能力的影响 2
2.3 二代涉入对上市家族企业经营绩效的影响 2
2.4 文献评述 3
3 上市家族企业融资的特点及影响因素 3
3.1 上市家族企业融资特点分析 3
3.2 上市家族企业融资的影响因素分析 4
4 实证设计及实证结果分析 4
4.1 理论分析和假设建立 4
4.2 样本选择和数据来源 6
4.3 变量设置和模型选择 6
4.4 实证结果分析 8
4.5 稳健性检验 12
5 对提高上市家族企业融资可得性的相关措施与建议 13
5.1 完善我国企业融资制度的建议 13
5.2 对上市家族企业代际传承时期融资的建议 13
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
民营企业的迅猛发展使其成为了我国经济实力的一大支柱。目前，我国民营企业普遍迎来代际传承的难题。与此同时，因为国内外经济形势的变化，其融资难的问题日益突出。本文正是在此背景下，研究上市家族企业二代涉入对企业融资的影响。 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
家族企业的传承模式通常有：子承父业，职业经理人，团队继任。欧美等国家普遍支持外部职业经理人，而根据国内众多文献可以发现我国上市家族企业在代际传承时期通常选择子承父业模式。如林涛，王萍（2017）研究发现在我国的传统文化影响下，家族企业大多数选择的是子承父业的传承模式[1] 。当然除了传统儒家文化的影响，我国职业经理人市场的参差不齐也促使企业选择家族成员来传承。
根据陈建林（2015）的总结，关于家族企业内部传承与融资的关系有家族声誉理论和资产专有理论两个相对立的理论[2]。基于这两个对立的观点，本文将第二代进入企业管理层划分为代际传承前期，第二代成为董事长划分为代际传承后期来分析第二代参与企业管理对上市家族企业融资的影响。
本文主要以企业的长期借款来探讨二代涉入对企业融资的影响。长期借款对企业的投资和经营非常重要，且长期债权债务关系可以用来衡量企业与银行的密切关系。现实中，银行更倾向于向企业提供短期债务融资，一方面有助于对上市公司实施有效的监控，另一方面有利于企业降低贷款风险。另外，因为我国信用制度的不完善，银行为了降低信用风险，对审查长期借款融资的条件更为严苛。在我国，金融市场的借贷制度还需完善，因此民营企业获取长期借款融资的途径十分有限。并且，在我国不完善的融资体制下，企业家的个人特征对提高家族企业的长期贷款的可得性有非常重要的影响。因此，研究二代涉入时期长期借款融资的变化是很有必要的。
本文可能的创新之处在于，研究分析了创一代和第二代个人政治资本对企业融资的影响，企业管理者的政治关系对企业的融资有重要的影响。本文通过实证检验证实了当创一代政治资本强于第二代时，二代管理企业后企业所能获得的长期借款融资下降幅度更加显著。
2 二代涉入对上市家族企业治理的影响研究现状
2.1二代涉入对上市家族企业经营战略的影响
与大多数的创一代不同，第二代普遍接受过良好的教育，系统的学习过经济学及企业管理学等，拥有更宽阔的视野，因此在企业经营管理上会与第一代有不同的想法和判断。刘娇（2017）研究表明，家族企业在代际传承期内会发生显著的战略变革，传承的复杂及特殊性同时也意味着这一权利交接过程必然会伴随着企业的变革，家族成员间的关系、家族与企业的关系会在这一过程中重新建构，而这也势必将引发企业战略和管理结构的改变[6]。同时，由于第二代接受了大量西方经济文化的教育更具有创业精神，为了提升企业价值和证明自身能力等特性，往往偏好实施战略转型，开辟新的产业等，选择更具差异化的企业战略。
另外，根据李新春，张鹏翔，叶文平（2016）研究发现相较于没有MBA学历的第二代，有MBA学历的第二代更倾向于保守的多元化扩张策略。尤其当企业落后于行业平均多元化水平时，高学历家族二代却更倾向于实施聚焦化的战略调整；而当企业未达到绩效期望时，高学历家族二代更倾向于提高当前的业务多元化水平[7]。所以，第二代涉入企业管理后，普遍选择战略调整来渡过企业的传承期。第二代的文化水平以及其传承的隐性知识，对企业的战略调整的成功与否有很大的关系，这不仅仅意味着企业成功调整经营战略，还影响着家族企业代际传承的成功，对我国社会财富的积累有很大的影响。
2.2二代涉入对上市家族企业创新能力的影响
多数企业在代际传承时期，在利他主义的驱动下通常更关注企业短期利益和成功传承，企业一般选择减少企业创新。根据汪祥耀，金一禾，毕祎（2016）的实证研究表明，基于传承初期的风险规避偏好和社会情感财富的保护，相较于一代的管理，二代进入企业参与管理下的研发资金和研发人员投入较低。即使由第一代和第二代分别担任董事长及总经理，也会因为第二代权威性不足和创新固有的风险性，选择抑制企业创新，其主要表现为减少研发资金投入，降低研发投入强度[8]。企业的创新对企业的长期发展至关重要，家族企业在代际传承时期不能一味地关注企业的短期利益，忽视创新进而影响企业长期发展。
同时，如严若森,杜帅（2018）的研究发现：第二代受教育程度越高，越能减弱代际传承对家族企业创新投入的负面影响[9]。根据社会调查，家族企业的第二代普遍拥有高学历，很多都有过留学的经历。基于长远眼光来看，在二代顺利主导企业管理后可能会重新推动企业创新发展，但这一观点因为二代接班时间过短，目前可收集到的样本量过小，实证检验无法得出有效的结果，还需以后加以验证。
2.3二代涉入对上市家族企业经营绩效的影响
国外学者PerezGonzalez.F（2006）对美国完成传承的家族企业绩效进行了实证研究，结果表明：当家族企业创一代退出企业管理后，其第二代接班人控制的家族企业业绩大幅度下滑，而由职业经理人接任CEO后，企业业绩一般不会出现下滑[3]。同时，我国学者也得出了类似的研究结果。如靳来群，李思飞（2015）的实证研究发现，第二代成员参与管理的企业其业绩显著差于没有第二代成员参与的企业[4]。类似的还有严昊（2013）研究发现相较于非家族民营企业而言，我国上市家族企业的经营绩效较差[5]。现如今，我国许多家族企业面临着代际传承的问题，且普遍选择了由家族后代继任的传承模式，但其带来的企业经营绩效的下降，以及面临高传承失败风险对我国民营企业的发展造成了很大的损失。
目 录
1 引言1
2 二代涉入对上市家族企业治理的影响研究现状 1
2.1 二代涉入对上市家族企业经营战略的影响 1
2.2 二代涉入对上市家族企业创新能力的影响 2
2.3 二代涉入对上市家族企业经营绩效的影响 2
2.4 文献评述 3
3 上市家族企业融资的特点及影响因素 3
3.1 上市家族企业融资特点分析 3
3.2 上市家族企业融资的影响因素分析 4
4 实证设计及实证结果分析 4
4.1 理论分析和假设建立 4
4.2 样本选择和数据来源 6
4.3 变量设置和模型选择 6
4.4 实证结果分析 8
4.5 稳健性检验 12
5 对提高上市家族企业融资可得性的相关措施与建议 13
5.1 完善我国企业融资制度的建议 13
5.2 对上市家族企业代际传承时期融资的建议 13
结论 14
致谢 15
参考文献 16
1 引言
民营企业的迅猛发展使其成为了我国经济实力的一大支柱。目前，我国民营企业普遍迎来代际传承的难题。与此同时，因为国内外经济形势的变化，其融资难的问题日益突出。本文正是在此背景下，研究上市家族企业二代涉入对企业融资的影响。 *好棒文|www.hbsrm.com +Q: #351916072#
家族企业的传承模式通常有：子承父业，职业经理人，团队继任。欧美等国家普遍支持外部职业经理人，而根据国内众多文献可以发现我国上市家族企业在代际传承时期通常选择子承父业模式。如林涛，王萍（2017）研究发现在我国的传统文化影响下，家族企业大多数选择的是子承父业的传承模式[1] 。当然除了传统儒家文化的影响，我国职业经理人市场的参差不齐也促使企业选择家族成员来传承。
根据陈建林（2015）的总结，关于家族企业内部传承与融资的关系有家族声誉理论和资产专有理论两个相对立的理论[2]。基于这两个对立的观点，本文将第二代进入企业管理层划分为代际传承前期，第二代成为董事长划分为代际传承后期来分析第二代参与企业管理对上市家族企业融资的影响。
本文主要以企业的长期借款来探讨二代涉入对企业融资的影响。长期借款对企业的投资和经营非常重要，且长期债权债务关系可以用来衡量企业与银行的密切关系。现实中，银行更倾向于向企业提供短期债务融资，一方面有助于对上市公司实施有效的监控，另一方面有利于企业降低贷款风险。另外，因为我国信用制度的不完善，银行为了降低信用风险，对审查长期借款融资的条件更为严苛。在我国，金融市场的借贷制度还需完善，因此民营企业获取长期借款融资的途径十分有限。并且，在我国不完善的融资体制下，企业家的个人特征对提高家族企业的长期贷款的可得性有非常重要的影响。因此，研究二代涉入时期长期借款融资的变化是很有必要的。
本文可能的创新之处在于，研究分析了创一代和第二代个人政治资本对企业融资的影响，企业管理者的政治关系对企业的融资有重要的影响。本文通过实证检验证实了当创一代政治资本强于第二代时，二代管理企业后企业所能获得的长期借款融资下降幅度更加显著。
2 二代涉入对上市家族企业治理的影响研究现状
2.1二代涉入对上市家族企业经营战略的影响
与大多数的创一代不同，第二代普遍接受过良好的教育，系统的学习过经济学及企业管理学等，拥有更宽阔的视野，因此在企业经营管理上会与第一代有不同的想法和判断。刘娇（2017）研究表明，家族企业在代际传承期内会发生显著的战略变革，传承的复杂及特殊性同时也意味着这一权利交接过程必然会伴随着企业的变革，家族成员间的关系、家族与企业的关系会在这一过程中重新建构，而这也势必将引发企业战略和管理结构的改变[6]。同时，由于第二代接受了大量西方经济文化的教育更具有创业精神，为了提升企业价值和证明自身能力等特性，往往偏好实施战略转型，开辟新的产业等，选择更具差异化的企业战略。
另外，根据李新春，张鹏翔，叶文平（2016）研究发现相较于没有MBA学历的第二代，有MBA学历的第二代更倾向于保守的多元化扩张策略。尤其当企业落后于行业平均多元化水平时，高学历家族二代却更倾向于实施聚焦化的战略调整；而当企业未达到绩效期望时，高学历家族二代更倾向于提高当前的业务多元化水平[7]。所以，第二代涉入企业管理后，普遍选择战略调整来渡过企业的传承期。第二代的文化水平以及其传承的隐性知识，对企业的战略调整的成功与否有很大的关系，这不仅仅意味着企业成功调整经营战略，还影响着家族企业代际传承的成功，对我国社会财富的积累有很大的影响。
2.2二代涉入对上市家族企业创新能力的影响
多数企业在代际传承时期，在利他主义的驱动下通常更关注企业短期利益和成功传承，企业一般选择减少企业创新。根据汪祥耀，金一禾，毕祎（2016）的实证研究表明，基于传承初期的风险规避偏好和社会情感财富的保护，相较于一代的管理，二代进入企业参与管理下的研发资金和研发人员投入较低。即使由第一代和第二代分别担任董事长及总经理，也会因为第二代权威性不足和创新固有的风险性，选择抑制企业创新，其主要表现为减少研发资金投入，降低研发投入强度[8]。企业的创新对企业的长期发展至关重要，家族企业在代际传承时期不能一味地关注企业的短期利益，忽视创新进而影响企业长期发展。
同时，如严若森,杜帅（2018）的研究发现：第二代受教育程度越高，越能减弱代际传承对家族企业创新投入的负面影响[9]。根据社会调查，家族企业的第二代普遍拥有高学历，很多都有过留学的经历。基于长远眼光来看，在二代顺利主导企业管理后可能会重新推动企业创新发展，但这一观点因为二代接班时间过短，目前可收集到的样本量过小，实证检验无法得出有效的结果，还需以后加以验证。
2.3二代涉入对上市家族企业经营绩效的影响
国外学者PerezGonzalez.F（2006）对美国完成传承的家族企业绩效进行了实证研究，结果表明：当家族企业创一代退出企业管理后，其第二代接班人控制的家族企业业绩大幅度下滑，而由职业经理人接任CEO后，企业业绩一般不会出现下滑[3]。同时，我国学者也得出了类似的研究结果。如靳来群，李思飞（2015）的实证研究发现，第二代成员参与管理的企业其业绩显著差于没有第二代成员参与的企业[4]。类似的还有严昊（2013）研究发现相较于非家族民营企业而言，我国上市家族企业的经营绩效较差[5]。现如今，我国许多家族企业面临着代际传承的问题，且普遍选择了由家族后代继任的传承模式，但其带来的企业经营绩效的下降，以及面临高传承失败风险对我国民营企业的发展造成了很大的损失。
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