我国创新型企业境外上市存在的问题及对策研究
我国创新型企业境外上市存在的问题及对策研究[20191212140609]
摘 要
受限于国内资本市场严格的的准入条件，境外资本市场以其门槛低，政策宽，资金流动性强等优势给我国创新型企业提供了好的土壤与足够的发展空间，但在2012年岁末，境外上市的我国创新型企业遭遇“滑铁卢”，该类公司的股价出现了跳崖式的暴跌。本文在对我国创新型企业的现状作出分析后，以我国企业境外上市偏爱的美国资本市场为例，通过数据的整理与分析挖掘出该类企业在境外资本市场上市过程中出现的问题，从企业自身发展战略的问题和外部环境的对企业发展构成的威胁两方面找出了问题的原因所在，并结合自己的思考给出了解决问题的策略。本文旨在为我国创新型企业境外上市过程中出现的问题寻求相应的解决方案，以实现我国创新型企业在海外资本市场上稳定，长期的发展战略。
摘要………………………………………………………………………………………I
查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:创新型企业；境外上市；危机公关；管理模式创新
目 录
ABSTRACTII
目录………………………………………………………………………………………III
引 言 1
第1章 我国创新型企业境外上市的现状 1
1.1 创新型企业“走出去”的大趋势 2
1.2 境外上市的我国创新型企业行业分布呈现多元化态势 2
1.3 我国创新型企业境外上市遭遇的风险 4
第2章 我国创新型企业境外上市融资的必要性 5
2.1 我国创新型企业上市融资的必要性 5
2.1.1 创新型企业的业绩增长因素与发展战略 5
2.1.2 现有创新型企业的财务结构 5
2.1.3 增资扩股后的优势 5
2.2 我国创新型企业选择境外上市的必要性 6
2.2.1 国内资本市场对创新型企业上市的监管条件 6
2.2.2 市场和投资者相对成熟 6
2.2.3 严格的市场约束机制有助于企业成长 6
2.2.4 企业再融资时更为便利 6
第3章 我国创新型企业境外上市存在的问题 7
3.1 境外资本市场IPO门槛过低产生的问题 7
3.2 发行后信息持续披露的问题 8
3.3 受到外部机构冲击的问题 9
3.4 创新型企业境外上市发行的成本过高带来的问题 9
3.4.1 发行的直接成本过高 9
3.4.2 发行的间接成本过高 10
3.5 因为国内外证券市场交易规则不同产生的问题 10
3.5.1 交易时间不同 10
3.5.2 涨停板限制不同 10
3.5.3 退市制度 11
3.5.4 国内外会计审计制度不同产生的问题 11
3.5.5 与本土市场脱节的问题 11
3.6政治风险对跨境上市产生的威胁 12
第4章 我国创新型企业境外上市问题形成的原因 12
4.1 企业自身战略缺陷 12
4.1.1 自身发展模式的缺陷 12
4.1.2 财务结构的缺陷 13
4.1.3 管理制度的创新性不足 14
4.1.4 道德缺陷 15
4.2 外部发展环境的劣势 16
4.2.1 本土资本市场过高的门槛 16
4.2.2 政府在“走出去”战略中对境外上市企业监管方面的缺陷 16
第5章 解决我国创新型企业境外上市问题的对策 17
5.1 企业管理模式的创新化 17
5.2 通过SWOT分析找出企业战略管理中的突破点 17
5.3 上市前根据自身实际情况进行选择 18
5.4 股价短期内剧烈波动的危机公关策略 19
5.5 利用其他筹资方式 19
5.5.1 发行债券 19
5.5.2 银团贷款 20
5.6 政府及监管部门对海外筹资企业政策的相应调整 20
5.6.1 进一步发展本土创新企业市场，三板市场 20
5.6.2 对境外上市企业的教育，培训及监管 20
5.6.3 对个人投资者海外投资的改革 20
结束语 21
参 考 文 献 22
引 言
自2012年初以来，受“欧债危机”等宏观层面的负面事件影响，全球经济增速放缓，欧美甚至有进入衰退周期的迹象，纵观我国国内企业,受大环境拖累最严重的莫过于较大程度依赖出口，且本身产能过剩的光伏产业，在危机面前,大多企业在没能对自身的创新型资源进行进一步整合与开发的状况下就先收到了来自国际资本市场上投资者的“否决票”， 根据《纽约证券交易所上市规则》的相关规定，股价连续30个交易日收盘低于1美元的企业将遭遇退市警告，2012年8月，大全新能源有限公司收到纽约证券交易所的警告，成为今年第一家收到退市警告在境外上市的光伏企业。2012年年底，在纽约证券交易所所上市的尚德电力和在NASDAQ上市的晶澳太阳能都先后收到了交易所的退市警告。整体的赴美上市光伏产业股价受困于黯淡无望的行业前景，很多企业的股票起死回生已经变的非常艰难。
除了已经赴美上市的创新型企业，正在等待IPO审核的创新型企业也是步履艰难，制造业的全球性萎缩，全球消费市场需求的大幅度降温，前期粗犷式，“一哄而上”的发展所导致的产能严重过剩等尾大不掉的问题严重拖累了这类新型企业的业绩与成长性，创新型企业黯淡的前景阻止了其上市融资的步伐与动力，资金链的断裂风险加大，进一步打击了其复苏的动力，整体而言，我国的创新型企业似乎正进入“恶性循环”。
第1章 我国创新型企业境外上市的现状
创新型企业是指拥有核心技术、拥有充分知识产权，拥有自身特色品牌，拥有先进的创新管理模式，拥有创新型企业文化，企业整体技术水平在同一创新行业位居领先地位，在市场竞争中具有战略优势和健康发展能力的企业。
该类企业的特征在于其拥有与传统企业不同的新的战略定位，企业的战略的制定者除了关注企业在市场上竞争能力之外，更加关注企业未来的发展，目光比传统以盈利水平为唯一目标的企业更长远。该类企业更注重对消费者新时代新需求的迎合，利用网络化、个性化的销售生产手段打造低碳、环保、健康的生活概念。由于受宏观经济面的影响较大，在经济衰退的周期中首当其冲的便是创新型产业，近年来由于“次贷危机”，“欧债危机”等外部不利因素的冲击，以新型能源为首的该类企业的发展受到较大制约，近几年更是出现了较为严重的产能过剩，长远来看，创新型企业将会以“革命大众的生活”的决心与勇气得以长足地发展。
1.1 创新型企业“走出去”的大趋势
自2002年以来，我国创新型企业境外上市呈现逐年增加的态势，伴随着“中概股”股价的高潮，2007年赴美上市的企业数量也达到一个高峰。截止2007年底，有46内地企业选择在纽交所上市，55家在NASDAQ上市。而近几年来因为境外上市的创新型企业股价表现逊色以及该类企业整体经营业绩的下滑，选择境外IPO的企业呈现递减态势，2012年共有71家中国企业在海外资本市场上市，总融资额达到645.9亿元，上市数量及融资金额同比分别减少32%、49%。其中在一向热门的美国市场，2012年仅有唯品会、多玩YY两企业选择发行股票，同比下降约92%。
图1.1展现了我国企业自2007年到2012年境外四金融中心上市（在美国，香港，英国，新加坡）公司数量的变化，由图可见在经历了2007年的“牛市”之后，选择境外上市的内地企业有较大的减少，但创新型仍对境外资本市场有较高的需求。
资料来源：中国证监会网站
图1.1 2007年以来我国企业境外四地（美、港、英、新）资本市场上市数量变化
1.2 境外上市的我国创新型企业的行业分布呈现多元化态势
创新型行业分布广泛，以互联网技术，软件技术，以及新能源技术，新媒体传播技术为龙头的一大批我国创新型企业在美国证券市场登陆，由于这些行业属于新兴行业，且市值较小，所以上市门槛较低，全球资本流通活跃的纳斯达克市场成为了该类企业的首选之地，而创新型企业中的部分有制造业背景的企业则大多选择较为青睐传统行业的纽约交易所上市。总体而言，我国创新型企业海外上市行业分布广泛，高科技，新技术概念的企业尤为集中。
下面三张图表大致展现了我国中小型创新企业在境外美国市场的分布情况：
表1.1 纽交所、NASDAQ、中小板不同行业上市公司数
社会服务 信息技术 传播文化 批发零售 制造业 其他 合计
纽交所 3 3 0 2 14 1 23
纳斯达克 10 6 5 0 13 0 34
中小板 10 16 1 3 3 167 217
表1.2 在纳斯达克市场上市的国内创新型企业分布情况
行业 细分行业 公司
互联网 门户网站、电子商务类、旅游、网络视频、游戏类 奇虎360、当当网、搜房网、中房信息网、易车网、麦考林、旅程天下、畅游网、优酷网、酷6
软件 专业软件类 网游开发类 宇信易诚科技、富基科技、第九城市、九城软件、盛大网络等
无线通信 软件开发类 海辉软件、蓝讯公司、柯莱特、软通动力、东南融普联软件
芯片设计 半导体类 上海BCD半导体
新能源 太阳能 中电光伏、澳晶太阳能、林洋新能源、阿特斯太阳能、晶科
资料来源：纳斯达克官网
图1.2 2010年以来在美国市场上市的创新型企业所处行业占比
1.3 我国创新型企业境外上市遭遇的风险
由于国际资本市场的高度开放性，自由性，以及发行后监管的严厉都是内地资本市场很难想象的，所以内地企业在赴美上市的过程中较难在短时间内适应，很多赴美上市的中国创新型企业在经历牛市中大资金炒作后迅速进入了“冰河期”，受经营业绩不善，财务结构不合理，外部做空机构攻击等因素的影响，中国概念股整体的股价大幅度下跌，有很多新兴产业的股票甚至已经被交易所退市或面临着长期低迷的尴尬局面。
图1.5以雪球财经发布的“中国概念30指数”(ICS30)近年来的走势反映赴美上市的中国创新企业股价的整体走势，图中可清晰看出自2011年以来中概股在境外市场所遭遇的“滑铁卢”，尤其在经历了2011年前的资金炒作热潮之后，从2011年后半年股价指数的走势大幅向下，跌幅逾50%。
图1.3 “中国概念30指数”2011至2013年走势图
资料来源：雪球财经网
第2章 我国创新型企业境外上市融资的必要性
创新型企业的创新之处在于企业的产品，管理与经营模式都敢于打破传统模式的禁锢，这也就令该类企业的长期发展价值其难于被过于追逐短期投资价值的本土资本市场所充分认同。创新型企业要想实现自身的发展战略，资金的支持是必不可少的，而资本市场正是为资金的需求者与投资者搭建了一个平台，由于我国本土资本市场处于发展的初期，无论是对上市企业的管理还是市场中投资者对风险资产定价的认识都尚处于需要进一步完善的阶段，该类企业选择登陆境外市场有相当大的必要性。
2.1 我国创新型企业上市融资的必要性
2.1.1 创新型企业的业绩增长因素与发展战略
通过“波特价值链”来分析创新型企业的业绩增长因素，由于该类企业的创新性，其附加值大的部分在于“创新”的部分，创新型企业从生产材料的“创新研发”，到生产加工模式的改革，到产品本身的“瓶颈突破”，“技术革命”，再到包装，营销模式与策略的“创新”，这种种的“新”充分吸引了消费者的眼球，使得消费者有意愿给予企业产品更高的附加值报酬，构成了“微笑曲线”的顶端，故而企业应将大量资源投入其中，而机械化生产等附加值小的环节则大多采用外包的方式。而创新型人才的引进，创新型技术的开发，都需要投入比机械化生产加工更大的资源，也面临着更大的风险，所以企业需要认同和看好企业创新型改革的投资者给予资金方面的支持。
2.1.2 现有创新型企业的财务结构
现有的创新型企业大多呈现以行业发展为聚集点，以出口创汇为生存手段的发展方向，行业靠“龙头老大”来规范和带动，而多数具有优秀创新型战略、人才以及技术的小企业则面临着严重的“资金瓶颈”问题，由于企业的成长价值往往不被传统金融机构所看好，且创新型产业从投入到产出的周期较传统加工制造业长，企业的长期价值不被短期偏好，风险承受能力小的资金所接受，该类企业往往通过缩小规模减轻资金压力，有较强实力的还依靠政府扶持政策来补充部分资金需求，总体来说自有资金所占的比例过大，导致快速发展遇到障碍。
摘 要
受限于国内资本市场严格的的准入条件，境外资本市场以其门槛低，政策宽，资金流动性强等优势给我国创新型企业提供了好的土壤与足够的发展空间，但在2012年岁末，境外上市的我国创新型企业遭遇“滑铁卢”，该类公司的股价出现了跳崖式的暴跌。本文在对我国创新型企业的现状作出分析后，以我国企业境外上市偏爱的美国资本市场为例，通过数据的整理与分析挖掘出该类企业在境外资本市场上市过程中出现的问题，从企业自身发展战略的问题和外部环境的对企业发展构成的威胁两方面找出了问题的原因所在，并结合自己的思考给出了解决问题的策略。本文旨在为我国创新型企业境外上市过程中出现的问题寻求相应的解决方案，以实现我国创新型企业在海外资本市场上稳定，长期的发展战略。
摘要………………………………………………………………………………………I
查看完整论文请+Q: 351916072
关键字:创新型企业；境外上市；危机公关；管理模式创新
目 录
ABSTRACTII
目录………………………………………………………………………………………III
引 言 1
第1章 我国创新型企业境外上市的现状 1
1.1 创新型企业“走出去”的大趋势 2
1.2 境外上市的我国创新型企业行业分布呈现多元化态势 2
1.3 我国创新型企业境外上市遭遇的风险 4
第2章 我国创新型企业境外上市融资的必要性 5
2.1 我国创新型企业上市融资的必要性 5
2.1.1 创新型企业的业绩增长因素与发展战略 5
2.1.2 现有创新型企业的财务结构 5
2.1.3 增资扩股后的优势 5
2.2 我国创新型企业选择境外上市的必要性 6
2.2.1 国内资本市场对创新型企业上市的监管条件 6
2.2.2 市场和投资者相对成熟 6
2.2.3 严格的市场约束机制有助于企业成长 6
2.2.4 企业再融资时更为便利 6
第3章 我国创新型企业境外上市存在的问题 7
3.1 境外资本市场IPO门槛过低产生的问题 7
3.2 发行后信息持续披露的问题 8
3.3 受到外部机构冲击的问题 9
3.4 创新型企业境外上市发行的成本过高带来的问题 9
3.4.1 发行的直接成本过高 9
3.4.2 发行的间接成本过高 10
3.5 因为国内外证券市场交易规则不同产生的问题 10
3.5.1 交易时间不同 10
3.5.2 涨停板限制不同 10
3.5.3 退市制度 11
3.5.4 国内外会计审计制度不同产生的问题 11
3.5.5 与本土市场脱节的问题 11
3.6政治风险对跨境上市产生的威胁 12
第4章 我国创新型企业境外上市问题形成的原因 12
4.1 企业自身战略缺陷 12
4.1.1 自身发展模式的缺陷 12
4.1.2 财务结构的缺陷 13
4.1.3 管理制度的创新性不足 14
4.1.4 道德缺陷 15
4.2 外部发展环境的劣势 16
4.2.1 本土资本市场过高的门槛 16
4.2.2 政府在“走出去”战略中对境外上市企业监管方面的缺陷 16
第5章 解决我国创新型企业境外上市问题的对策 17
5.1 企业管理模式的创新化 17
5.2 通过SWOT分析找出企业战略管理中的突破点 17
5.3 上市前根据自身实际情况进行选择 18
5.4 股价短期内剧烈波动的危机公关策略 19
5.5 利用其他筹资方式 19
5.5.1 发行债券 19
5.5.2 银团贷款 20
5.6 政府及监管部门对海外筹资企业政策的相应调整 20
5.6.1 进一步发展本土创新企业市场，三板市场 20
5.6.2 对境外上市企业的教育，培训及监管 20
5.6.3 对个人投资者海外投资的改革 20
结束语 21
参 考 文 献 22
引 言
自2012年初以来，受“欧债危机”等宏观层面的负面事件影响，全球经济增速放缓，欧美甚至有进入衰退周期的迹象，纵观我国国内企业,受大环境拖累最严重的莫过于较大程度依赖出口，且本身产能过剩的光伏产业，在危机面前,大多企业在没能对自身的创新型资源进行进一步整合与开发的状况下就先收到了来自国际资本市场上投资者的“否决票”， 根据《纽约证券交易所上市规则》的相关规定，股价连续30个交易日收盘低于1美元的企业将遭遇退市警告，2012年8月，大全新能源有限公司收到纽约证券交易所的警告，成为今年第一家收到退市警告在境外上市的光伏企业。2012年年底，在纽约证券交易所所上市的尚德电力和在NASDAQ上市的晶澳太阳能都先后收到了交易所的退市警告。整体的赴美上市光伏产业股价受困于黯淡无望的行业前景，很多企业的股票起死回生已经变的非常艰难。
除了已经赴美上市的创新型企业，正在等待IPO审核的创新型企业也是步履艰难，制造业的全球性萎缩，全球消费市场需求的大幅度降温，前期粗犷式，“一哄而上”的发展所导致的产能严重过剩等尾大不掉的问题严重拖累了这类新型企业的业绩与成长性，创新型企业黯淡的前景阻止了其上市融资的步伐与动力，资金链的断裂风险加大，进一步打击了其复苏的动力，整体而言，我国的创新型企业似乎正进入“恶性循环”。
第1章 我国创新型企业境外上市的现状
创新型企业是指拥有核心技术、拥有充分知识产权，拥有自身特色品牌，拥有先进的创新管理模式，拥有创新型企业文化，企业整体技术水平在同一创新行业位居领先地位，在市场竞争中具有战略优势和健康发展能力的企业。
该类企业的特征在于其拥有与传统企业不同的新的战略定位，企业的战略的制定者除了关注企业在市场上竞争能力之外，更加关注企业未来的发展，目光比传统以盈利水平为唯一目标的企业更长远。该类企业更注重对消费者新时代新需求的迎合，利用网络化、个性化的销售生产手段打造低碳、环保、健康的生活概念。由于受宏观经济面的影响较大，在经济衰退的周期中首当其冲的便是创新型产业，近年来由于“次贷危机”，“欧债危机”等外部不利因素的冲击，以新型能源为首的该类企业的发展受到较大制约，近几年更是出现了较为严重的产能过剩，长远来看，创新型企业将会以“革命大众的生活”的决心与勇气得以长足地发展。
1.1 创新型企业“走出去”的大趋势
自2002年以来，我国创新型企业境外上市呈现逐年增加的态势，伴随着“中概股”股价的高潮，2007年赴美上市的企业数量也达到一个高峰。截止2007年底，有46内地企业选择在纽交所上市，55家在NASDAQ上市。而近几年来因为境外上市的创新型企业股价表现逊色以及该类企业整体经营业绩的下滑，选择境外IPO的企业呈现递减态势，2012年共有71家中国企业在海外资本市场上市，总融资额达到645.9亿元，上市数量及融资金额同比分别减少32%、49%。其中在一向热门的美国市场，2012年仅有唯品会、多玩YY两企业选择发行股票，同比下降约92%。
图1.1展现了我国企业自2007年到2012年境外四金融中心上市（在美国，香港，英国，新加坡）公司数量的变化，由图可见在经历了2007年的“牛市”之后，选择境外上市的内地企业有较大的减少，但创新型仍对境外资本市场有较高的需求。
资料来源：中国证监会网站
图1.1 2007年以来我国企业境外四地（美、港、英、新）资本市场上市数量变化
1.2 境外上市的我国创新型企业的行业分布呈现多元化态势
创新型行业分布广泛，以互联网技术，软件技术，以及新能源技术，新媒体传播技术为龙头的一大批我国创新型企业在美国证券市场登陆，由于这些行业属于新兴行业，且市值较小，所以上市门槛较低，全球资本流通活跃的纳斯达克市场成为了该类企业的首选之地，而创新型企业中的部分有制造业背景的企业则大多选择较为青睐传统行业的纽约交易所上市。总体而言，我国创新型企业海外上市行业分布广泛，高科技，新技术概念的企业尤为集中。
下面三张图表大致展现了我国中小型创新企业在境外美国市场的分布情况：
表1.1 纽交所、NASDAQ、中小板不同行业上市公司数
社会服务 信息技术 传播文化 批发零售 制造业 其他 合计
纽交所 3 3 0 2 14 1 23
纳斯达克 10 6 5 0 13 0 34
中小板 10 16 1 3 3 167 217
表1.2 在纳斯达克市场上市的国内创新型企业分布情况
行业 细分行业 公司
互联网 门户网站、电子商务类、旅游、网络视频、游戏类 奇虎360、当当网、搜房网、中房信息网、易车网、麦考林、旅程天下、畅游网、优酷网、酷6
软件 专业软件类 网游开发类 宇信易诚科技、富基科技、第九城市、九城软件、盛大网络等
无线通信 软件开发类 海辉软件、蓝讯公司、柯莱特、软通动力、东南融普联软件
芯片设计 半导体类 上海BCD半导体
新能源 太阳能 中电光伏、澳晶太阳能、林洋新能源、阿特斯太阳能、晶科
资料来源：纳斯达克官网
图1.2 2010年以来在美国市场上市的创新型企业所处行业占比
1.3 我国创新型企业境外上市遭遇的风险
由于国际资本市场的高度开放性，自由性，以及发行后监管的严厉都是内地资本市场很难想象的，所以内地企业在赴美上市的过程中较难在短时间内适应，很多赴美上市的中国创新型企业在经历牛市中大资金炒作后迅速进入了“冰河期”，受经营业绩不善，财务结构不合理，外部做空机构攻击等因素的影响，中国概念股整体的股价大幅度下跌，有很多新兴产业的股票甚至已经被交易所退市或面临着长期低迷的尴尬局面。
图1.5以雪球财经发布的“中国概念30指数”(ICS30)近年来的走势反映赴美上市的中国创新企业股价的整体走势，图中可清晰看出自2011年以来中概股在境外市场所遭遇的“滑铁卢”，尤其在经历了2011年前的资金炒作热潮之后，从2011年后半年股价指数的走势大幅向下，跌幅逾50%。
图1.3 “中国概念30指数”2011至2013年走势图
资料来源：雪球财经网
第2章 我国创新型企业境外上市融资的必要性
创新型企业的创新之处在于企业的产品，管理与经营模式都敢于打破传统模式的禁锢，这也就令该类企业的长期发展价值其难于被过于追逐短期投资价值的本土资本市场所充分认同。创新型企业要想实现自身的发展战略，资金的支持是必不可少的，而资本市场正是为资金的需求者与投资者搭建了一个平台，由于我国本土资本市场处于发展的初期，无论是对上市企业的管理还是市场中投资者对风险资产定价的认识都尚处于需要进一步完善的阶段，该类企业选择登陆境外市场有相当大的必要性。
2.1 我国创新型企业上市融资的必要性
2.1.1 创新型企业的业绩增长因素与发展战略
通过“波特价值链”来分析创新型企业的业绩增长因素，由于该类企业的创新性，其附加值大的部分在于“创新”的部分，创新型企业从生产材料的“创新研发”，到生产加工模式的改革，到产品本身的“瓶颈突破”，“技术革命”，再到包装，营销模式与策略的“创新”，这种种的“新”充分吸引了消费者的眼球，使得消费者有意愿给予企业产品更高的附加值报酬，构成了“微笑曲线”的顶端，故而企业应将大量资源投入其中，而机械化生产等附加值小的环节则大多采用外包的方式。而创新型人才的引进，创新型技术的开发，都需要投入比机械化生产加工更大的资源，也面临着更大的风险，所以企业需要认同和看好企业创新型改革的投资者给予资金方面的支持。
2.1.2 现有创新型企业的财务结构
现有的创新型企业大多呈现以行业发展为聚集点，以出口创汇为生存手段的发展方向，行业靠“龙头老大”来规范和带动，而多数具有优秀创新型战略、人才以及技术的小企业则面临着严重的“资金瓶颈”问题，由于企业的成长价值往往不被传统金融机构所看好，且创新型产业从投入到产出的周期较传统加工制造业长，企业的长期价值不被短期偏好，风险承受能力小的资金所接受，该类企业往往通过缩小规模减轻资金压力，有较强实力的还依靠政府扶持政策来补充部分资金需求，总体来说自有资金所占的比例过大，导致快速发展遇到障碍。
版权保护: 本文由 hbsrm.com编辑，转载请保留链接: www.hbsrm.com/jmgl/jjymy/3683.html
