宝馨科技双龙股份并购案例分析事件分析法和会计指标分析法
摘要：社会经济的发展是企业结构、产业的结构不断整合和发展的过程，是企业之间不断重组的过程。我国上市公司的兼并收购的数量以惊人的速度不断发展，并且涌现了很多成功的重组案例：东方航空吸收合并上海航空；优酷与土豆公司之间的并购等。本文从并购的角度对两家上市公司并购前后绩效进行实证分析，运用事件分析法以及会计指标分析法，分短期和长期的角度去研究比较上市公司并购后的对企业绩效的影响。
目录
摘要............................................................... 1
关键词............................................................. 1
Abstract........................................................... 1
Key words...........................................................1
一、 引言 2
二、文献综述 2
三、两家公司并购前后市场表现 3
（一）宝馨科技(002514)并购前后市场表现 3
1、并购前的宝馨科技 3
2、并购后的宝馨科技 4
（二）其他效应分析 4
（三）双龙股份(300108)并购前后市场表现 5
1、并购前的双龙股份 5
2、并购后的双龙股份 5
(四)其他效应分析 6
四、宝馨科技、双龙股份并购绩效实证分析 6
（一）方法介绍 6
1、事件分析法 6
2、会计指标法 6
（二）宝馨科技实证分析 7
1、短期绩效分析 7
2、长期绩效分析 8
（三）双龙股份实证分析 9
1、短期绩效分析 9
2、长期绩效分析 10
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
五、结论与政策建议 12
六、致谢 12
参考文献 12
宝馨科技、双龙股份并购案例分析
——基于事件分析法和会计指标分析法
引言
引言
1983年至1904年美国第一次并购重组发生以来，企业之间的并购重组事件越来越受到人们的关注。我国的并购重组事件虽然发生的较晚，但是发展速度惊人，尤其是上市公司之间的并购，可以算是证券市场引人注目的巨大亮点，对整个国民经济的发展有着深远的影响。本文主要以两只上市公司（宝馨科技和双龙股份）发生的并购事件为例子，分析出并购事件对企业未来发展的影响。
2014年宝馨科技(002514)实施一系列并购，相继收购完成上海阿帕尼和南京友智科技，新增了高压电极锅炉和烟气流量检测两项主打产品，主业发生巨大转型，转变为环保类公司。公司生产的矩阵式气体流量流速在线监测系统凭借更精确、免维护的特点正在越来越多的地区燃煤机组进行推广，而公司到目前是唯一具有该类产品环保质量认证的公司。烟气流量检测设备的每年市场空间有30亿以上，公司2015年的该产品收入只有预计1.3亿，市场空间非常大。在加快淘汰燃煤小锅炉的大背景下，公司收购的高压电极锅炉利用低谷电价进行供热，具有经济性高且环保的特点，市场竞争力强。面对千亿以上的锅炉改造市场，作为国内少数几家可以提供高压电极锅炉的公司，该块业务增长空间可期待。?
2014年2月7日公告,双龙股份公司及全资子公司万载双龙拟以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业100%的股份,初步协商的交易价格为10.8亿元,其中发行股份部分占87.111%,现金支付部分占12.889%,同时公司向大股东卢忠奎非公开发行股份共22,022,641股,募集配套资金16,340.80万元,用于支付收购金宝药业股份的现金对价和本次重大资产重组的相关费用。
被收购公司金宝药业主导产品是中药治感冒的乐达非牌热毒平颗粒等,有较好的品牌知名度与较高的市场占有率,近年来业绩保持稳健增长态势,是具有成型盈利能力与核心竞争力的中成药企业。双龙股份目前化工主业规模不大且盈利能力有限,并购金宝药业将对公司业绩产生较大的正面影响,有利于提升公司综合实力。根据业绩承诺,本次收购对应动态PE约为13倍、11倍、9倍,低于A股市场同行业估值水平,有望显著提升上市公司投资价值。
由此引发我们思考：①从短期与中长期来看，并购是否能为企业增加价值：
②并购能否带领企业走出无法盈利的困境，企业可持续增长的盈利模式是什么。为了研究两个问题，本文采用事件分析法对企业并购短期绩效进行分析，并应用会计指标分析法建立综合绩效得分函数来评价企业并购的中长期绩效。 以宝馨科技和中毅达两只上市A股并购为例考察并购这一事件在短期给公司带来的影响，同时从长远战略的角度评估并购的价值，以期能更好的衡量并购的效率。 最后从行业层面，分析并购对行业的影响及启示。
二、文献综述
西方学者们对于并购重组这一事件研究的较早，国际学术界引用较多的并购重组论文主要有Meeks(1977)，Mueller(1980)，Healy，Palepu&Ruback(1992)等，对于企业并购的评价主要是集中在并购绩效的研究和分析，因此规范的企业并购研究方法对于评价企业并购后发展有着极其重要的作用。西方学者Bruner(2002)对1971年至2001年间的145篇文献进行了全面的收集分析整理，发现资本市场中并购重组标的公司的收益要远远高于投资公司的收益。具体到二级市场上来说，标的公司的股价一般具有10%20%的超额收益，而对于收购公司而言，其收益程度很不稳定，甚至存在负的趋势，同时收购公司的长期收益率会随着时间的增长呈下降的趋势；
从分析方法来说，规模经济、交易成本以及代理理论等的发展对分析企业并购前后的绩效提供了良好的基础，相关方法的学术研究是中西方研究的活跃领域。再从分析的角度来看，对于企业并购的主要分析方法有两大方向：一是什么样的因素会影响到企业并购绩效。其中，Schmalensee从产业理论角度入手去分析企业绩效，在230个不同行业中，选择460家上市公司相关财务报表，股票走势等数据，最终得出产业效应对并购绩效有将近20%的影响的结论。二是从大样本角度进行绩效分析。Sehwert,Jarrell和Poulsen都对大样本并购事件进行可研究，合计研究了1814起并购事件和六百多例成功的并购案例，得出了相似的结论：短期被收购的标的公司比收购公司得到更大的超额收益，标的公司有30%左右的超额收益，而收购公司基本上没有正的收益。同时，并购行为对于企业未来发展的影响，国外学者也进行了不同程度的研究。
目录
摘要............................................................... 1
关键词............................................................. 1
Abstract........................................................... 1
Key words...........................................................1
一、 引言 2
二、文献综述 2
三、两家公司并购前后市场表现 3
（一）宝馨科技(002514)并购前后市场表现 3
1、并购前的宝馨科技 3
2、并购后的宝馨科技 4
（二）其他效应分析 4
（三）双龙股份(300108)并购前后市场表现 5
1、并购前的双龙股份 5
2、并购后的双龙股份 5
(四)其他效应分析 6
四、宝馨科技、双龙股份并购绩效实证分析 6
（一）方法介绍 6
1、事件分析法 6
2、会计指标法 6
（二）宝馨科技实证分析 7
1、短期绩效分析 7
2、长期绩效分析 8
（三）双龙股份实证分析 9
1、短期绩效分析 9
2、长期绩效分析 10
*好棒文|www.hbsrm.com +Q: ^351916072*
五、结论与政策建议 12
六、致谢 12
参考文献 12
宝馨科技、双龙股份并购案例分析
——基于事件分析法和会计指标分析法
引言
引言
1983年至1904年美国第一次并购重组发生以来，企业之间的并购重组事件越来越受到人们的关注。我国的并购重组事件虽然发生的较晚，但是发展速度惊人，尤其是上市公司之间的并购，可以算是证券市场引人注目的巨大亮点，对整个国民经济的发展有着深远的影响。本文主要以两只上市公司（宝馨科技和双龙股份）发生的并购事件为例子，分析出并购事件对企业未来发展的影响。
2014年宝馨科技(002514)实施一系列并购，相继收购完成上海阿帕尼和南京友智科技，新增了高压电极锅炉和烟气流量检测两项主打产品，主业发生巨大转型，转变为环保类公司。公司生产的矩阵式气体流量流速在线监测系统凭借更精确、免维护的特点正在越来越多的地区燃煤机组进行推广，而公司到目前是唯一具有该类产品环保质量认证的公司。烟气流量检测设备的每年市场空间有30亿以上，公司2015年的该产品收入只有预计1.3亿，市场空间非常大。在加快淘汰燃煤小锅炉的大背景下，公司收购的高压电极锅炉利用低谷电价进行供热，具有经济性高且环保的特点，市场竞争力强。面对千亿以上的锅炉改造市场，作为国内少数几家可以提供高压电极锅炉的公司，该块业务增长空间可期待。?
2014年2月7日公告,双龙股份公司及全资子公司万载双龙拟以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业100%的股份,初步协商的交易价格为10.8亿元,其中发行股份部分占87.111%,现金支付部分占12.889%,同时公司向大股东卢忠奎非公开发行股份共22,022,641股,募集配套资金16,340.80万元,用于支付收购金宝药业股份的现金对价和本次重大资产重组的相关费用。
被收购公司金宝药业主导产品是中药治感冒的乐达非牌热毒平颗粒等,有较好的品牌知名度与较高的市场占有率,近年来业绩保持稳健增长态势,是具有成型盈利能力与核心竞争力的中成药企业。双龙股份目前化工主业规模不大且盈利能力有限,并购金宝药业将对公司业绩产生较大的正面影响,有利于提升公司综合实力。根据业绩承诺,本次收购对应动态PE约为13倍、11倍、9倍,低于A股市场同行业估值水平,有望显著提升上市公司投资价值。
由此引发我们思考：①从短期与中长期来看，并购是否能为企业增加价值：
②并购能否带领企业走出无法盈利的困境，企业可持续增长的盈利模式是什么。为了研究两个问题，本文采用事件分析法对企业并购短期绩效进行分析，并应用会计指标分析法建立综合绩效得分函数来评价企业并购的中长期绩效。 以宝馨科技和中毅达两只上市A股并购为例考察并购这一事件在短期给公司带来的影响，同时从长远战略的角度评估并购的价值，以期能更好的衡量并购的效率。 最后从行业层面，分析并购对行业的影响及启示。
二、文献综述
西方学者们对于并购重组这一事件研究的较早，国际学术界引用较多的并购重组论文主要有Meeks(1977)，Mueller(1980)，Healy，Palepu&Ruback(1992)等，对于企业并购的评价主要是集中在并购绩效的研究和分析，因此规范的企业并购研究方法对于评价企业并购后发展有着极其重要的作用。西方学者Bruner(2002)对1971年至2001年间的145篇文献进行了全面的收集分析整理，发现资本市场中并购重组标的公司的收益要远远高于投资公司的收益。具体到二级市场上来说，标的公司的股价一般具有10%20%的超额收益，而对于收购公司而言，其收益程度很不稳定，甚至存在负的趋势，同时收购公司的长期收益率会随着时间的增长呈下降的趋势；
从分析方法来说，规模经济、交易成本以及代理理论等的发展对分析企业并购前后的绩效提供了良好的基础，相关方法的学术研究是中西方研究的活跃领域。再从分析的角度来看，对于企业并购的主要分析方法有两大方向：一是什么样的因素会影响到企业并购绩效。其中，Schmalensee从产业理论角度入手去分析企业绩效，在230个不同行业中，选择460家上市公司相关财务报表，股票走势等数据，最终得出产业效应对并购绩效有将近20%的影响的结论。二是从大样本角度进行绩效分析。Sehwert,Jarrell和Poulsen都对大样本并购事件进行可研究，合计研究了1814起并购事件和六百多例成功的并购案例，得出了相似的结论：短期被收购的标的公司比收购公司得到更大的超额收益，标的公司有30%左右的超额收益，而收购公司基本上没有正的收益。同时，并购行为对于企业未来发展的影响，国外学者也进行了不同程度的研究。
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